初光耀

摘? ?要：眾籌為企業(yè)融資提供了新渠道，產(chǎn)品特征是影響獎勵型眾籌融資績效的關鍵因素?；谛盘柪碚?，從信息不對稱視角，探討產(chǎn)品經(jīng)濟性信號和品質(zhì)性信號對獎勵型眾籌融資績效的影響，并進一步分析社會影響力對產(chǎn)品信號的調(diào)節(jié)作用。利用京東眾籌的樣本數(shù)據(jù)進行檢驗，結(jié)果表明，產(chǎn)品價格、產(chǎn)品折扣、圖片數(shù)量和項目更新數(shù)對眾籌融資績效有顯著正向影響;社會影響力正向調(diào)節(jié)圖片數(shù)量、項目更新數(shù)對眾籌融資績效的影響。研究結(jié)果將信號理論深化并繁衍至獎勵型眾籌研究領域，并對籌資者如何提高眾籌融資效果給予建議和啟示。

關鍵詞：獎勵型眾籌;信息不對稱;信號理論;社會影響力

中圖分類號：F832? 文獻標識碼：B? 文章編號：1674-2265（2019）04-0039-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.04.006

一、引言

眾籌作為一種新型融資模式，成為企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者尋求外部融資的有效途徑。根據(jù)《2017中國眾籌行業(yè)年報》數(shù)據(jù)，截至2017年底，全國眾籌平臺共計209家，融資金額達220.25億元，其中獎勵型眾籌融資額為195.3億元，占籌資總額的88.67%。盡管獎勵型眾籌已成為眾籌融資的主要方式，但其成功融資項目數(shù)比2016年減少了33%。因此，有必要深入探討獎勵型眾籌融資績效的影響因素，推動眾籌的健康發(fā)展。

已有對眾籌融資績效的研究通常是基于項目質(zhì)量因素、籌資者特征因素和社交信息因素，對不同信息來源之間是否存在相互作用的研究較少。在眾籌融資過程中，籌資者披露的項目信息和社會影響力往往同時運作。例如，眾籌項目的前景可以通過籌資者披露的項目信息和社會影響力來傳達。因此，本文基于信息不對稱視角，依據(jù)信號理論，研究籌資者披露的產(chǎn)品信息對獎勵型眾籌融資績效的影響，并探討社會影響力對籌資者披露產(chǎn)品信息的調(diào)節(jié)作用，為眾籌平臺和項目籌資者提高眾籌融資績效提供理論指導和對策建議。

二、文獻綜述

（一）眾籌融資績效影響因素研究

眾籌是企業(yè)家個人或團體由于文化、社會和利益的驅(qū)動，通過互聯(lián)網(wǎng)從相對較大數(shù)量的個體獲得相對較小的貢獻來為企業(yè)籌集資金，而沒有金融中介機構的參與。根據(jù)回報的形式，眾籌分為捐贈型、獎勵型、借貸型和股權型四種類型。目前，學者對眾籌融資影響因素的研究主要從項目質(zhì)量因素、籌資者特征因素和社交信息三個方面展開。在項目質(zhì)量因素方面，圖片和視頻可以更好地將項目呈現(xiàn)給支持者，進而影響融資績效。項目介紹字數(shù)會顯著影響支持者的投資決定，項目的回報等級和最小投資額也會顯著影響眾籌項目成功。同時研究還發(fā)現(xiàn)項目更新中使用簡單的語言可以增加眾籌項目的參與度。在籌資者特征因素方面，籌資者的信用水平、證書數(shù)量顯著影響眾籌項目的成功與否?；I資者的教育背景、發(fā)起項目經(jīng)歷和團隊規(guī)模顯著影響項目進度。此外，籌資者所在的地區(qū)對眾籌融資成功有顯著影響。在社交信息方面，研究發(fā)現(xiàn)社會影響力正向影響眾籌融資績效，籌資者的社交知名度顯著影響眾籌融資績效。

雖然項目、籌資者和社交信息是影響眾籌融資績效的重要因素，但獎勵型眾籌產(chǎn)品多為創(chuàng)新產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量最終取決于技術可行性和市場可行性，導致了籌資者和潛在支持者之間存在信息不對稱問題。眾籌投資者多屬于業(yè)余投資者，缺乏專業(yè)的知識和判斷能力，主要基于眾籌界面的項目信息對眾籌產(chǎn)品進行評估。而眾籌籌資者為獲得項目成功通常存在夸大項目質(zhì)量和可行性的動機，其披露的項目信息對潛在支持者存在不對稱性。此時，支持者會更加傾向于相信來自其他支持者的信息。研究表明，其他潛在支持者對產(chǎn)品評論信息所產(chǎn)生的社會影響力可以幫助緩解信息不對稱性。因此，對于以產(chǎn)品為回報的獎勵型眾籌，本文基于信息不對稱視角，探討籌資者披露的產(chǎn)品信息與社會影響力是否存在相互作用，以期能夠緩解眾籌籌資者和支持者之間的信息不對稱問題。

（二）信息不對稱和信號理論

在眾籌活動中，由于項目籌資者控制指向潛在支持者的信息流，因而籌資者能夠隱瞞項目信息，導致潛在的支持者和項目籌資者之間出現(xiàn)信息不對稱。雙方之間的信息不對稱可能導致交流效率低下，并可能致使市場失靈。信號理論可以有效地解決信息不對稱問題，知情方可以向不知情方發(fā)送可觀察到的信號，并披露可觀測的信息以促進交流。在研究眾籌成功的影響因素時，學者們基于信號理論，發(fā)現(xiàn)使用媒體、籌資者經(jīng)驗、第三方背書和項目更新、話題討論、融資目標等信號對眾籌融資有顯著影響。獎勵型眾籌項目往往處于發(fā)展的早期階段，產(chǎn)品質(zhì)量的不確定性普遍存在。產(chǎn)品的價格、產(chǎn)品功能、項目的發(fā)展階段和話題討論等這些信息反映了產(chǎn)品的經(jīng)濟性、品質(zhì)和社會影響力，將影響支持者對眾籌產(chǎn)品質(zhì)量的感知，進而對眾籌融資績效產(chǎn)生影響。有學者研究產(chǎn)品因素對團購的影響因素時，將產(chǎn)品折扣和產(chǎn)品價格作為產(chǎn)品經(jīng)濟性的代表變量。圖片和項目更新可以作為眾籌產(chǎn)品品質(zhì)的代表變量。因此，本文選取產(chǎn)品價格、產(chǎn)品折扣、圖片數(shù)量和項目更新作為推斷產(chǎn)品質(zhì)量的信號，社會影響力信號可以用來驗證產(chǎn)品經(jīng)濟性信號和品質(zhì)信號的有效性。

基于上述分析，本文主要探討產(chǎn)品經(jīng)濟信號和品質(zhì)信號對眾籌融資績效的影響，初步的理論模型如圖1所示。

三、研究內(nèi)容與假設

（一）經(jīng)濟性

經(jīng)濟性是眾籌產(chǎn)品給支持者帶來的成本方面的節(jié)約感知。支持者在參與眾籌過程中，需要支付一定的成本，尤其是財務成本，因此，經(jīng)濟性是影響其參與眾籌的一個重要原因。在眾籌過程中，支持者無法體驗新產(chǎn)品，眾籌的產(chǎn)品當前也并不存在，這兩個特點增加了產(chǎn)品的不確定性。此時，籌資者為了彌補支持者在推斷產(chǎn)品質(zhì)量方面的困難，會對支持者給予一定的價格折扣。有學者將產(chǎn)品價格和產(chǎn)品折扣作為產(chǎn)品經(jīng)濟性信號研究產(chǎn)品因素對團購的影響。因此，本文將產(chǎn)品價格和產(chǎn)品折扣作為產(chǎn)品經(jīng)濟性信號，研究其對眾籌融資績效的影響。

眾籌項目通常處于起步階段，籌資者披露的項目信號所表明的項目質(zhì)量會顯著影響眾籌項目融資績效。產(chǎn)品價格是項目質(zhì)量的外在信號，由于無法觸摸和體驗眾籌產(chǎn)品，潛在支持者會根據(jù)產(chǎn)品價格來判斷產(chǎn)品質(zhì)量。較高的價格會使得支持者更加相信產(chǎn)品性能和質(zhì)量。

產(chǎn)品折扣是籌資者為了吸引支持者參與眾籌從而實現(xiàn)籌資目標所采取的策略。產(chǎn)品折扣意味著支持者實際支付財務成本的降低，但也存在著一定的風險。當產(chǎn)品折扣量超過一定的程度時，支持者可能會懷疑產(chǎn)品折扣的真實性，進而將產(chǎn)品折扣歸因于產(chǎn)品質(zhì)量可能存在問題。因此，適當?shù)漠a(chǎn)品折扣可能會吸引支持者的參與，而過高的產(chǎn)品折扣量反而會使得支持者對產(chǎn)品的質(zhì)量產(chǎn)生懷疑。由此，我們提出如下假設：

H1：產(chǎn)品價格正向影響眾籌融資績效。

H2：產(chǎn)品折扣正向影響眾籌融資績效。

（二）品質(zhì)

品質(zhì)是眾籌產(chǎn)品帶給支持者質(zhì)量的保證。眾籌是通過網(wǎng)絡平臺進行的，網(wǎng)絡產(chǎn)生的物理距離使得支持者無法觸摸、體驗產(chǎn)品來評估質(zhì)量。此時，為了判斷產(chǎn)品質(zhì)量，支持者在做出投資決策前，會傾向于進行信息搜索。信息主要來自內(nèi)部和外部兩個方面，內(nèi)部信息是基于自身知識、經(jīng)驗對產(chǎn)品描述的識別，外部信息主要來自參考團隊或市場。如果支持者找到檢驗產(chǎn)品質(zhì)量的可識別信號，能夠減少其對產(chǎn)品不確定性的感知，增加其對眾籌項目的信任。一般來說，籌資者有兩種方式發(fā)送產(chǎn)品質(zhì)量信號給支持者：（1）提供一個設計良好的眾籌主頁即盡可能詳盡地描述產(chǎn)品，張貼更多的圖片;（2）快速更新項目信息。

信號理論表明，信號必須是可見和清晰的，以便參與者能夠捕獲信號的信息內(nèi)容。圖片信號具備上述兩個特點。潛在支持者根據(jù)圖片傳達的信息，可以更好地了解產(chǎn)品的性能屬性和技術可行性，幫助其更好地確定產(chǎn)品質(zhì)量。由于能夠提供圖片的項目可能處于較成熟的階段，籌資者開發(fā)和交付產(chǎn)品的可能性更高，這將增強潛在支持者對籌資者履行承諾的信任。圖片數(shù)量越多，越有利于支持者對眾籌項目質(zhì)量的認識，進而提高眾籌的融資績效。

項目更新是在市場活動期間經(jīng)常使用的單邊通信手段，它可以被靈活地運用，以提供有關產(chǎn)品或市場活動的其他信息。眾籌項目多處于開發(fā)階段，籌資者通過項目更新可以將項目進展的情況及時、準確地傳達給支持者，使支持者更好地判斷當前項目的狀態(tài)，提高支持者對眾籌項目成功的信心。而籌資者及時并且盡可能多地對眾籌項目情況進行更新，表明籌資者對眾籌項目投入較多的熱情和精力，潛在支持者會提高對眾籌項目質(zhì)量預期，進而更加傾向于對眾籌項目進行投資。我們提出如下假設：

H3：圖片數(shù)量會正向影響眾籌融資績效。

H4：項目更新數(shù)會正向影響眾籌融資績效。

（三）社會影響力的調(diào)節(jié)作用

社會影響力經(jīng)常與口碑互換使用，傳統(tǒng)的口碑是作為一對一或面對面交換有關的產(chǎn)品或服務信息。當前的社會影響力擴大到了電子口碑，即通過在線渠道捕獲信息交換，例如電子商務平臺上的產(chǎn)品評論。當平臺具備社交網(wǎng)絡功能時，社會影響力可以影響初始產(chǎn)品信號對降低信息不對稱的效用，這是因為雖然支持者在眾籌項目開始之前就可以觀察到產(chǎn)品經(jīng)濟性和品質(zhì)信號所傳遞的信息，但是由于信息來自籌資者，支持者對項目信息的真實性可能會持懷疑態(tài)度。此時，潛在支持者可能會更加相信其他支持者的評論。支持者在發(fā)表評論之前就認識到不同項目信息，使得話題討論成為支持者對各種項目信息評價的結(jié)果。產(chǎn)品被更多支持者評論，支持者可能會獲得更多的信息來補充和驗證初始產(chǎn)品信號，進而提高產(chǎn)品信號的可信度，產(chǎn)品信號降低信息不對稱的效用就越高。因此，本文認為更多話題討論反映的信息可以增強產(chǎn)品信息對降低信息不對稱的效用，進而提高眾籌融資績效。根據(jù)上述分析，我們提出了如下假設：

H5a：社會影響力正向調(diào)節(jié)產(chǎn)品價格對眾籌融資績效的影響。

H5b：社會影響力正向調(diào)節(jié)產(chǎn)品折扣對眾籌融資績效的影響。

H5c：社會影響力正向調(diào)節(jié)圖片數(shù)量對眾籌融資績效的影響。

H5d：社會影響力正向調(diào)節(jié)項目更新數(shù)對眾籌融資績效的影響。

四、研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

為了檢驗我們的假設，本文選取京東眾籌作為數(shù)據(jù)來源。京東眾籌是目前最大、最具優(yōu)勢的眾籌平臺，本文利用數(shù)據(jù)采集器和手動采集相結(jié)合的方式，收集從2017年10月至2018年3月科技類和設計類眾籌成功融資共408條項目數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)在預處理的過程中，剔除缺失部分產(chǎn)品信息的觀測值，最終得到274條科技類樣本數(shù)據(jù)和104條設計類樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

基于國內(nèi)外相關學者的實證研究，結(jié)合眾籌項目數(shù)據(jù)的實際可操作性，本文選取了以下變量：因變量為融資績效，即眾籌項目融資完成度;自變量包括產(chǎn)品經(jīng)濟性（產(chǎn)品價格、產(chǎn)品折扣）和產(chǎn)品品質(zhì)（圖片數(shù)量、項目更新數(shù)）;調(diào)節(jié)變量為社會影響力，即話題討論數(shù);控制變量包括目標金額、籌款期限、回報周期、籌資者發(fā)起眾籌項目數(shù)和價格檔位數(shù)。相關變量的定義見表1。

（三）研究模型

根據(jù)已有研究，本文提出了如下研究模型：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計如表2所示。從表2可以看出，眾籌成功項目完成度之間差異較大，最小的為100%，而最大完成度達到20176%，表明不同項目之間的融資表現(xiàn)差異較大，部分項目深受支持者信賴，融資表現(xiàn)較好。平均融資期限為42.29天，其中，最短融資期限為15天，最長融資期限達到75天。圖片數(shù)量平均值18.56，說明圖片成為籌資者介紹眾籌產(chǎn)品的一條重要途徑?；I資者發(fā)起項目數(shù)平均值為3.15，可以看出很多籌資者在眾籌平臺已經(jīng)進行過多起項目的籌資。話題討論均值為154.55，說明支持者對很多眾籌產(chǎn)品具有濃厚興趣。眾籌產(chǎn)品回報周期長短不一，最短的為1天，而最長的為60天。不同眾籌產(chǎn)品價格和產(chǎn)品折扣差異較大。由于離散程度較高，本文在回歸分析中對變量數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理。

（二）變量之間的相關性檢驗

對變量進行相關性分析，檢驗結(jié)果見表3。相關系數(shù)顯示，大多數(shù)解釋變量之間的相關系數(shù)均小于0.3，初步表明各變量之間不存在強相關關系。

（三）共線性分析

變量之間存在多重共線性會影響回歸結(jié)果的分析，因此，在進行回歸分析之前需要對自變量進行檢驗，判斷是否存在多重共線性。對變量共線性分析的結(jié)果如表4所示，所有變量的方差膨脹因子VIF<2，說明變量之間不存在多重共線問題。

（四）回歸分析

本文對模型的樣本數(shù)據(jù)進行層次回歸，回歸結(jié)果如表5所示。從調(diào)整后的R2可以看出模型的擬合度較好。模型1對控制變量進行回歸分析，結(jié)果表明回報周期對籌資完成度的影響不顯著。這可能是因為支持者在參與眾籌的過程中了解到獎勵型眾籌產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)產(chǎn)品交付的延遲，回報周期只是一個時間參考，使得支持者對回報周期的關注較少，回報周期對眾籌完成度的變化并不敏感。目標金額與眾籌完成度顯著負相關，籌款期限與眾籌完成度顯著正相關。眾籌平臺上的項目都需要在一定的時間內(nèi)完成融資目標，目標金額越高眾籌完成越困難。眾籌融資時間越長，該項目獲得的關注人數(shù)和支持人數(shù)就會越多，進而項目可能獲得更多的投資，提高眾籌項目的完成度?；I資者已發(fā)起眾籌項目數(shù)對完成度有正向影響，這是因為籌資者發(fā)起的項目數(shù)代表著籌資者啟動和管理眾籌項目的經(jīng)驗，它使得籌資者的承諾和項目質(zhì)量更加可信。價格檔位數(shù)顯著影響完成度，價格檔位數(shù)越多代表著支持者有越多的投資選擇，可能會吸引更多的潛在支持者，提高眾籌完成度。

模型2分析了自變量對眾籌完成度的影響。結(jié)果表明產(chǎn)品價格、產(chǎn)品折扣、圖片數(shù)量和項目更新數(shù)都顯著正向影響眾籌完成度，H1、H2、H3、H4通過了檢驗。產(chǎn)品價格是產(chǎn)品質(zhì)量的外在線索，價格高的產(chǎn)品會使得支持者更加相信產(chǎn)品的質(zhì)量，進而更有可能進行投資，提高眾籌完成度。產(chǎn)品折扣是支持者在眾籌過程中感知到的成本節(jié)約和投資收益，一定幅度的產(chǎn)品折扣量可能會吸引支持者的興趣，進而影響眾籌項目融資?；I資者通過圖片可以更好地將富有創(chuàng)新、創(chuàng)意的項目與支持者進行分享，更好地使支持者與籌資者產(chǎn)生共鳴?；I資者能夠使用圖片說明眾籌項目可能處于較成熟的階段，因此籌資者眾籌成功和交付產(chǎn)品的可能性會更高。項目更新體現(xiàn)籌資者的態(tài)度和對項目的執(zhí)行能力。項目更新提供了有關項目的動態(tài)信息，可以更好地向支持者傳遞項目質(zhì)量信號，提高眾籌完成度。

模型3至模型6檢驗了社會影響力在產(chǎn)品經(jīng)濟性、產(chǎn)品品質(zhì)和眾籌完成度之間的調(diào)節(jié)作用。從表5可以看出加入交互項后，模型的解釋力（R2）有所提高。模型3中，產(chǎn)品價格與話題討論的交互項系數(shù)為0.031，表明話題討論在產(chǎn)品價格與眾籌完成度之間的調(diào)節(jié)作用不顯著，H5a未通過檢驗。模型4中，產(chǎn)品折扣與話題討論的交互項系數(shù)為0.064，H5b未通過檢驗。這可能是因為眾籌項目多為創(chuàng)新產(chǎn)品，市面上缺乏相關產(chǎn)品的對比價格，使得支持者在話題討論的過程中存在產(chǎn)品價格信息方面的空白。模型5中，圖片數(shù)量與話題討論的交互項系數(shù)為0.164（P<0.01）;模型6中，項目更新數(shù)量與話題討論的交互項系數(shù)為0.119（P<0.01）;表明話題討論正向調(diào)節(jié)項目更新和圖片數(shù)量對眾籌完成度的影響。H5c和H5d通過了檢驗?；I資者和支持者通過話題討論增加了彼此的了解，可以更好地傳遞產(chǎn)品質(zhì)量信號，增強支持者對眾籌項目的信任。模型7包含調(diào)節(jié)變量、自變量以及各自變量與調(diào)節(jié)變量之間的相互作用，結(jié)果基本保持一致。

（五）穩(wěn)健性檢驗

出于模型的穩(wěn)健性考慮，本文用設計類眾籌項目樣本數(shù)據(jù)代替總樣本數(shù)據(jù)，來驗證產(chǎn)品經(jīng)濟性信號和產(chǎn)品品質(zhì)信號對眾籌融資績效的影響，以及社會影響力對產(chǎn)品信號的調(diào)節(jié)作用。從檢驗結(jié)果來看，自變量的顯著水平?jīng)]有發(fā)生明顯變化，說明實證結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

六、結(jié)論與啟示

（一）研究貢獻

本文的研究貢獻主要體現(xiàn)在兩個方面：一是我們將產(chǎn)品經(jīng)濟性和產(chǎn)品品質(zhì)作為獎勵型眾籌新信號，信號理論在獎勵型眾籌領域得以深化。在獎勵型眾籌過程中，籌資者對眾籌產(chǎn)品的質(zhì)量和生產(chǎn)成本具有私人信息，潛在支持者需要通過產(chǎn)品價格和折扣，根據(jù)展示的生產(chǎn)產(chǎn)品成分信息對產(chǎn)品質(zhì)量進行初步估計，同時通過圖片和項目更新對產(chǎn)品質(zhì)量做出進一步判斷。因此，產(chǎn)品經(jīng)濟性和產(chǎn)品品質(zhì)可以作為項目的初始線索。在研究過程中，本文確定了產(chǎn)品經(jīng)濟性和產(chǎn)品品質(zhì)信號對獎勵型眾籌融資績效的重要作用。二是以往多是研究不同來源信號對眾籌融資績效的影響，較少考慮不同來源信號之間是否存在相互作用來影響眾籌成功。在具有社交功能的眾籌平臺上，社會影響力影響產(chǎn)品初始信號對眾籌融資績效的效用。本文探討了社會影響力與籌資者披露的產(chǎn)品初始信號的相互作用。當潛在支持者對籌資者披露的產(chǎn)品信息存在懷疑時，話題討論作為社會影響力可以驗證籌資者提供的項目信息。

（二）管理啟示

1. 合理設置眾籌產(chǎn)品價格。根據(jù)上述研究，籌資者為了完成融資績效，會給予一定的價格折扣來吸引潛在支持者，但產(chǎn)品折扣幅度過高可能會導致支持者對產(chǎn)品質(zhì)量預期的擔憂。因此，籌資者要綜合考慮多方面的因素，設置合理的產(chǎn)品價格，提高眾籌融資績效。

2. 及時進行項目信息更新和話題討論。為了降低支持者的感知不確定性，籌資者要主動更新項目信息，使支持者能夠及時了解項目的動態(tài)信息，提高參與意愿。同時籌資者還要積極參與眾籌項目的話題討論，與支持者進行良性互動，有助于提高支持者對項目的認同感，增強支持者對項目的信心。

3. 提升圖片發(fā)布的數(shù)量和質(zhì)量。圖片是支持者了解產(chǎn)品性能的重要途徑，但互聯(lián)網(wǎng)造成的物流隔離仍然對投資者感知不確定性有重要影響。最新的多媒體工具，例如交互式3D視圖、縮放功能等，可以幫助籌資者更好地描述其產(chǎn)品。

4. 合理設置籌資期限。長的籌資期限更有利于實現(xiàn)眾籌項目成功，但是籌資者參與眾籌是為了籌集資金，過長的籌資期限會使得創(chuàng)新產(chǎn)品得不到資金而延期，進而失去創(chuàng)新產(chǎn)品的時效性。

本文的研究存在以下不足之處：一是本文的數(shù)據(jù)都來自京東眾籌，且只涉及科技類眾籌項目和設計類眾籌項目，因此，結(jié)論具有一定的局限性，后續(xù)的研究可以考慮收集多個平臺、多種類型眾籌項目的數(shù)據(jù)來檢驗本文的研究結(jié)論。二是由于京東眾籌上只收集到眾籌成功的項目，對眾籌失敗項目了解較少，后續(xù)可以盡可能收集一些失敗的樣本數(shù)據(jù)來檢驗模型。

參考文獻：

[1]Ahlers G K C，Cumming D，Günther C， et al. 2015. Signaling in equity crowdfunding[J].Entrepreneurship Theory&Practice，39（4）.

[2]Mollick E. 2014. The dynamics of crowdfunding： An exploratory study[J].Journal of Business Venturing，29（1）.

[3]Bi S，Liu Z，Usman K. 2017. The influence of online information on investing decisions of reward-based crowdfunding[J].Journal of Business Research，71.

[4]Block J，Hornuf L，Moritz A. 2018. Which updates during an equity crowdfunding campaign increase crowd participation？[J].Small Business Economics，50（1）.

[5]Agrawal A，Catalini C，Goldfarb A. 2015. Crowdfunding：Geography， social networks， and the timing of investment decisions[J].Journal of Economics&Management Strategy，24（2）.

[6]Agrawal A，Catalini C，Goldfarb A. 2011. The Geography of Crowdfunding[R].National Bureau of Economic Research.

[7]Courtney C，Dutta S，Li Y. 2017. Resolving information asymmetry：Signaling， endorsement， and crowdfunding success[J].Entrepreneurship Theory and Practice，2017，41（2）.

[8]Xu P，Liu D. 2018. Product Engagement and Identity Signaling：The Role of Likes in Social Commerce for Fashion Products[J].Information & Management.

[9]Mavlanovaa T，Koufaris M. 2012. Signaling theory and information asymmetry in online commerce[J].Information & Management，49（5）.

[10]AnneSophie Cases. 2002. Perceived risk and risk-reduction strategies in Internet shopping[J].International Review of Retail Distribution & Consumer Research，12（4）.

[11]Eric K. Clemons. 2008. How Information Changes Consumer Behavior and How Consumer Behavior Determines Corporate Strategy[J].Journal of Management Information Systems，25（2）.

[12]Godes D，Mayzlin D. 2009. Firm-Created Word-of-Mouth Communication： Evidence from a Field Test[J].Marketing Science，28（4）.

[13]彭紅楓，米雁翔.信息不對稱、信號質(zhì)量與股權眾籌融資績效[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2017， 38（5）.

[14]黃健青，劉雪霏，鄭建明.眾籌項目成功的關鍵因素——基于KIA與AON融資模式的實證研究[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2015，36（9）.

[15]單汨源，李華，劉小紅.基于TPB理論的“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)產(chǎn)品”眾籌影響因素研究[J].科技管理研究，2017，37（2）.

[16]姚卓，陳曉紅，張希，靳馥境. 基于質(zhì)量信號的眾籌融資影響因素研究[J].金融經(jīng)濟學研究，2016，7（4）.

[17]鄭淞月，劉益，楊偉，李瑤.基于美團網(wǎng)的產(chǎn)品因素對網(wǎng)絡團購影響因素實證研究[J].管理學報，2013，10（3）.

[18]彭紅楓，林川.眾籌參與者是“湊熱鬧”還是“真投資”——社會資本視角下基于“眾籌網(wǎng)”的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國經(jīng)濟問題，2018，3（2）.