摘要：文章基于“一帶一路”的宏觀背景，對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的重要意義進(jìn)行了闡述，對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)有研究的問(wèn)題進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為以巴塞爾全面風(fēng)險(xiǎn)管理和國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估體系等國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)難以適用中國(guó)實(shí)際，前者忽略了國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要構(gòu)成，后者的評(píng)估體系不透明，評(píng)估機(jī)構(gòu)于母國(guó)的貿(mào)易需要，不能直接切合“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)際需要。另一方面，“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)體系在特征性導(dǎo)向、系統(tǒng)性框架和動(dòng)態(tài)化方法等方面存在明顯缺位，制約了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)投資進(jìn)程和國(guó)際化發(fā)展步伐。文章將立足既有問(wèn)題，為未來(lái)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的新方向提出建設(shè)性意見(jiàn)。

關(guān)鍵詞：一帶一路；國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)；跨國(guó)投資；巴塞爾資本協(xié)議

一、 “一帶一路”的跨國(guó)投資背景

2013年，自習(xí)近平總書(shū)記提出“一帶一路”（The Belt and Road）建設(shè)的合作倡議以來(lái)，“一帶一路”沿線國(guó)家積極響應(yīng)、參與和融入，初步形成了開(kāi)放型、包容性、國(guó)際化的區(qū)域合作新模式。黨的十九大報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)“一帶一路”建設(shè)中的對(duì)外開(kāi)放新格局，發(fā)起創(chuàng)辦亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和絲路基金，形成了以金融投資引領(lǐng)沿線發(fā)展的總體格局。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在“一帶一路”建設(shè)中既肩負(fù)著重要使命，也面臨著重大機(jī)遇。金融機(jī)構(gòu)既要大力踐行國(guó)家戰(zhàn)略，支持和參與沿線的國(guó)際貿(mào)易和投資，為“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施的提供基本保障，更應(yīng)當(dāng)立足已有的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，把握戰(zhàn)略投資機(jī)遇、開(kāi)拓全球海外業(yè)務(wù)、加快自身的國(guó)際化發(fā)展步伐。

國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際借貸和跨國(guó)投資業(yè)務(wù)決策過(guò)程中，除了像國(guó)內(nèi)貿(mào)易、貸款和投資業(yè)務(wù)一般開(kāi)展客戶信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)之外，必須重點(diǎn)考察和評(píng)估客戶所在國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，納入跨國(guó)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。黨的十九大對(duì)金融系統(tǒng)提出了“健全金融監(jiān)管體系，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的總體要求，金融機(jī)構(gòu)和金融系統(tǒng)的投資策略必須以防范“金融風(fēng)險(xiǎn)”為首要任務(wù)。

面對(duì)“一帶一路”跨國(guó)投資的重大機(jī)遇，面對(duì)防范“系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”的內(nèi)在要求，“一帶一路”沿線國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究成為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)投資的新要求、新任務(wù)和新課題。

二、 國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的重要意義

首先，“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施為銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系提出了新要求?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略將中國(guó)的跨國(guó)投資聚焦于中亞、西亞等絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶沿線國(guó)家和地區(qū)。而沿線國(guó)家的金融監(jiān)管體系發(fā)展不健全、國(guó)情和文化差異懸殊，銀行業(yè)參與沿線跨國(guó)投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)管理尤其是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)十分欠缺。

其次，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參與跨國(guó)業(yè)務(wù)的重要前提和關(guān)鍵保障。首先，面對(duì)“一帶一路”沿線的大量國(guó)際貿(mào)易、借貸和投資潛在業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)必須以風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)管控為前提，而國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)投資必須面對(duì)的首要問(wèn)題。

最后，持續(xù)性的對(duì)外投資需要持續(xù)性的風(fēng)管研究和管理跟進(jìn)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)參投后的海外各類業(yè)務(wù)，需要不斷跟進(jìn)和追蹤國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展變化，制定及時(shí)有效的業(yè)務(wù)調(diào)整應(yīng)對(duì)策略。總而言之，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)業(yè)務(wù)開(kāi)展以國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估為首要任務(wù)，后期的投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)管控也必須以國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別為重要依托。

但是，囿于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理的研究力度不足和標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，目前以商業(yè)銀行業(yè)為代表的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)“一帶一路”沿線的投資仍然沒(méi)有形成規(guī)模。本文將對(duì)結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的現(xiàn)存問(wèn)題進(jìn)行分析，為未來(lái)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的新方向提出建設(shè)性的意見(jiàn)，為“一帶一路”跨國(guó)投資中的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理和研究提供支持。

三、 國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的現(xiàn)存問(wèn)題

胡俊超和王丹丹（2016）將國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究劃分為評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及評(píng)價(jià)方法兩部分。胡曉麗和成力為（2012）從信用風(fēng)險(xiǎn)模型的角度，將國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究分為古典信用評(píng)估方法和現(xiàn)代信用評(píng)估方法兩類。陸岷峰和潘曉惠（2011）從跨國(guó)性、區(qū)域性和小型三個(gè)層面，對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理模型進(jìn)行了歸納，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行在全球范圍內(nèi)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)主要因素進(jìn)行了探討。雖然以上研究都從自己的視角對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究進(jìn)行了分類和歸納，但都沒(méi)能夠很好回答國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的現(xiàn)存問(wèn)題，尤其是“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)下的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究痛點(diǎn)和難點(diǎn)。本文將從以下三個(gè)方面，詳細(xì)闡述此問(wèn)題。

1. 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)難以適用中國(guó)實(shí)際。

（1）巴塞爾全面風(fēng)險(xiǎn)管理并不全面。首先，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有納入《巴塞爾資本協(xié)議II》的“新體系”，巴塞爾全面風(fēng)險(xiǎn)管理并不像想象中的全面。盡管《巴塞爾資本協(xié)議II》將風(fēng)險(xiǎn)管理拓展到“信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)”三大風(fēng)險(xiǎn)上，但是，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等交易所在國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)特征沒(méi)有納入其中?！栋腿麪栙Y本協(xié)議II》過(guò)于強(qiáng)調(diào)技術(shù)和方法的完善，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類別的考慮有所完善，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到全面的程度。追本溯源，巴塞爾資本協(xié)議注重成員國(guó)之間的銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)制定，而不重視成員國(guó)對(duì)全球范圍內(nèi)的跨國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。一方面，巴塞爾委員會(huì)的主導(dǎo)力量“十國(guó)集團(tuán)”均屬于發(fā)達(dá)國(guó)家，其主要銀行投資業(yè)務(wù)位于發(fā)達(dá)國(guó)家之間和對(duì)相對(duì)穩(wěn)定的新興市場(chǎng)國(guó)家或地區(qū)。所以對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)制定的內(nèi)在需求不強(qiáng)。另一方面，巴塞爾委員會(huì)后期發(fā)展的十多個(gè)成員的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)話語(yǔ)權(quán)不足，且本身的風(fēng)險(xiǎn)體系建設(shè)滯后，難以決定巴塞爾資本協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容。

其次，中國(guó)在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域缺乏國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，“一帶一路”的戰(zhàn)略訴求短期內(nèi)難以得到《巴塞爾資本協(xié)議II》的積極響應(yīng)。一方面，中國(guó)加入國(guó)際清算銀行和巴塞爾委員會(huì)的時(shí)間較晚，1996年，中國(guó)人民銀行才加入國(guó)際清算銀行。另一方面，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的監(jiān)管制度建設(shè)長(zhǎng)期滯后于國(guó)際發(fā)展進(jìn)程，2004年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，開(kāi)始實(shí)施以《巴塞爾資本協(xié)議Ⅰ（1988）》中8%為資本充足率標(biāo)準(zhǔn)的資本監(jiān)管；2007年，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式推進(jìn)《巴塞爾資本協(xié)議II（2004）》實(shí)施。雖然，這種跟隨式發(fā)展能夠提升我國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，卻不能符合我國(guó)銀行對(duì)外直接投資的現(xiàn)實(shí)需求，也難以引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)管理制度的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定。事實(shí)上，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)既是中國(guó)當(dāng)前“一帶一路”跨國(guó)投資的必然要求，也是對(duì)巴塞爾資本協(xié)議進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)完善乃至彎道超車的最佳途徑。所以，我國(guó)亟需在國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破。

（2）國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估體系難以套用。在巴塞爾資本協(xié)議這類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)之外，目前有不少的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。雖然，但是這類研究的報(bào)告僅可參考，其評(píng)價(jià)結(jié)果難以直接用于中國(guó)實(shí)際。胡俊超和王丹丹（2016）認(rèn)為，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系體現(xiàn)在三個(gè)領(lǐng)域：發(fā)布國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的國(guó)際信息機(jī)構(gòu)、開(kāi)展主權(quán)和違約風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)分析的專家學(xué)者、國(guó)家信用等級(jí)評(píng)分機(jī)構(gòu)。國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)主要有“國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告”和“國(guó)家信用等級(jí)評(píng)分”兩類：前者按月、按季或按年定期出版國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，以The PRS Group發(fā)布的“國(guó)際國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指南”（International Country Risk Guide）、經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)（The Economist Intelligence Unit）發(fā)布的“Country Report”和“County Profile”等為代表；后者從政治、經(jīng)濟(jì)、債務(wù)、信貸等風(fēng)險(xiǎn)維度進(jìn)行評(píng)估，以美國(guó)商業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司（Business Environment Risk Intelligence）、歐洲貨幣（Euromoney）和機(jī)構(gòu)投資者（Institutional Investor）等為代表。

雖然已有的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)估結(jié)果，在指標(biāo)體系和權(quán)重賦值上相對(duì)成熟，但仍然難以直接用于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外投資。主要原因有三：一是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指標(biāo)權(quán)重賦值方法和指標(biāo)數(shù)據(jù)從不對(duì)外公布，僅靠評(píng)估結(jié)果難以學(xué)習(xí)和借鑒其成套的方法體系，所以國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果難以直接運(yùn)用和內(nèi)化；二是國(guó)際機(jī)構(gòu)的評(píng)估多以本國(guó)的對(duì)外投資為導(dǎo)向，對(duì)本國(guó)的重要貿(mào)易伙伴的評(píng)級(jí)往往更高，評(píng)估結(jié)果難以做到公正客觀，所以評(píng)級(jí)結(jié)果不能直接切合中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)際需要；三是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)服務(wù)的投資公司的投資訴求與我國(guó)不同，國(guó)際機(jī)構(gòu)將政治因素作為國(guó)別信用和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的主要因素，過(guò)分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放和自由市場(chǎng)的重要性，而忽視了各國(guó)具體國(guó)情，也難以符合我國(guó)在不干涉他國(guó)內(nèi)政基礎(chǔ)上擴(kuò)大經(jīng)貿(mào)往來(lái)的政策主張（張宇燕等，2015）。

2. “一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)體系缺位。

（1）缺乏國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的特征性導(dǎo)向。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2010年印發(fā)了《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的管理體系、基本要素及風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和監(jiān)督檢查進(jìn)行了說(shuō)明；但是，該指引頒布時(shí)間早于2013年“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，對(duì)當(dāng)前參與到“一帶一路”沿線建設(shè)的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)而言，該指引缺乏“一帶一路”的宏觀戰(zhàn)略考量，對(duì)國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和跨國(guó)投資決策難以起到切合實(shí)際的支撐作用。這也使得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)循于該指引的“舊例”，難以開(kāi)展針對(duì)性研究。

事實(shí)上，與其他風(fēng)險(xiǎn)類型不同，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)有自己的特征屬性，“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)更有自己的獨(dú)特屬性。一方面，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)事件突發(fā)性、風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)交互傳染性、多重風(fēng)險(xiǎn)伴生性等特征（萬(wàn)迎燕，2018）；另一方面，“一帶一路”的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)還具有沿線國(guó)情特殊性、投資資金規(guī)模性、投資收益長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)管理持續(xù)性等特征。這是因?yàn)?，不同于一般的金融機(jī)構(gòu)跨國(guó)投資，“一帶一路”沿線經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和文化復(fù)雜，且投資項(xiàng)目往往為基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資金量要求較高，投資周期長(zhǎng)且資金回籠慢，風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)性評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)下的風(fēng)險(xiǎn)管理持續(xù)性跟進(jìn)成為國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究和管理的重要內(nèi)容。

反觀既有研究，對(duì)“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的特征性導(dǎo)向很弱，主要是按照傳統(tǒng)的指標(biāo)制定和權(quán)重賦值進(jìn)行分析。如，王鏑和楊娟（2018）以出口信用保險(xiǎn)等國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)，對(duì)66個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)劃定為“政治、經(jīng)濟(jì)、金融、商業(yè)環(huán)境和法律”等方面，運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)和主成分分析法對(duì)沿線國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和評(píng)估。但是，值得關(guān)注的是，部分學(xué)者已經(jīng)開(kāi)始重視中國(guó)國(guó)情和對(duì)華指標(biāo)的納入。張宇燕等（2015）認(rèn)為目前的大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有考慮到中國(guó)國(guó)情，所以其研究將對(duì)華關(guān)系指標(biāo)進(jìn)行了較為全面的設(shè)計(jì)。

（2）尚未建立系統(tǒng)性的體系框架。首先，綜觀國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理的已有研究，整體還處于國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段，尚未形成完善的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理體系。其次，就國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)方法體系而言，現(xiàn)有的識(shí)別和評(píng)價(jià)方法尚不完善，缺乏系統(tǒng)性、針對(duì)性和多維度方法體系。傳統(tǒng)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的方法相對(duì)固定，大多運(yùn)用因子分析法、主成分分析法等開(kāi)展研究，傾向于國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系建立和評(píng)價(jià)指數(shù)評(píng)估。例如，李原和汪紅駒（2018）基于世界銀行等數(shù)據(jù)庫(kù)，運(yùn)用因子分析法，從“政治、經(jīng)濟(jì)、法律和主權(quán)信用”等維度建立指標(biāo)體系，評(píng)估出64個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)排名。

但是，國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理的特征屬性和“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特屬性，對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的研究方法提出了各類新的要求。比如，風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)交互傳染性和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)持續(xù)性如何衡量，多種風(fēng)險(xiǎn)伴生性如何剝離和交叉影響，投資收益長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)管理持續(xù)性對(duì)如何需要風(fēng)險(xiǎn)管理跟進(jìn)等等。未來(lái)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究應(yīng)當(dāng)是考慮多風(fēng)險(xiǎn)特征，納入多學(xué)科方法，采用多維度視角的系統(tǒng)性、針對(duì)性和多維度的方法體系。

（3）動(dòng)態(tài)化是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的難點(diǎn)?！皣?guó)別風(fēng)險(xiǎn)”的事件突發(fā)性使得風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)難度極大。目前，許多方法得到的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果是靜態(tài)的、籠統(tǒng)的，沒(méi)有給出明確的、量化的風(fēng)險(xiǎn)概率結(jié)果，這給準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和防范風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)困難（郭園園，2013）。所以，動(dòng)態(tài)化方法、以及動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)及時(shí)更新，是國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究和管理面臨的重大挑戰(zhàn)。

目前，鮮有研究就國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性而展開(kāi)，部分研究在這方面進(jìn)行了嘗試。例如，孫曉蕾等（2014）提出了基于“分解重構(gòu)”思想的多尺度特征提取與識(shí)別的研究框架，運(yùn)用Ensemble EMD方法從短、中、長(zhǎng)三期刻畫(huà)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)序列波動(dòng)特征。值得關(guān)注的是，范碩和何彬（2017）將動(dòng)態(tài)空間面板方法引入國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究，對(duì)“一帶一路”沿線49個(gè)國(guó)家的我國(guó)投資模式進(jìn)行了探討，但并沒(méi)有重點(diǎn)關(guān)注國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)和空間特征。王旭等（2017）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板方法分析了東道國(guó)主權(quán)信用對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響，在自變量中引入因變量的一階和二階滯后量后，其他自變量的回歸結(jié)果仍然顯著性程度較好。雖然，此類研究引入了動(dòng)態(tài)化研究的思想，但是也僅限于相對(duì)靜態(tài)的動(dòng)態(tài)過(guò)程識(shí)別，未來(lái)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)化研究仍然是重難點(diǎn)。

總體而言，“一帶一路”沿線國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究，整體存在“國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)難以適用”“特征性導(dǎo)向嚴(yán)重缺乏”“系統(tǒng)化方法尚未建立”等問(wèn)題。本文針對(duì)此類現(xiàn)狀，提出以下研究展望和發(fā)展建議。

四、 結(jié)論與展望

目前，應(yīng)當(dāng)大力推進(jìn)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究和管理工作，構(gòu)建系統(tǒng)全面、多維支撐、動(dòng)態(tài)跟進(jìn)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)價(jià)體系，形成全球性、專業(yè)級(jí)和優(yōu)質(zhì)化的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)服務(wù)，大力支持中國(guó)金融機(jī)構(gòu)參與“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施，在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

1. 構(gòu)建更適合“一帶一路”戰(zhàn)略要求的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在國(guó)際通用的指標(biāo)體系基礎(chǔ)上，區(qū)別于國(guó)際性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的通行做法，以“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)研究的特征性為導(dǎo)向，建立符合中國(guó)跨國(guó)投資內(nèi)在需要的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)體系。一方面，充分考慮沿線國(guó)家的各國(guó)具體國(guó)情，適當(dāng)弱化政治因素、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放、自由市場(chǎng)等因素的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估權(quán)重，更加注重沿線國(guó)家對(duì)華貿(mào)易基礎(chǔ)和對(duì)華合作意愿等針對(duì)性指標(biāo)，衡量我國(guó)對(duì)沿線國(guó)家進(jìn)行商業(yè)投資的專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，充分考慮投資資金規(guī)模性、投資收益長(zhǎng)期性、風(fēng)險(xiǎn)管理持續(xù)性，強(qiáng)調(diào)投資的規(guī)模效益與資金流動(dòng)性、投資回報(bào)周期的關(guān)系，在投資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)方面建立更為完善的指標(biāo)體系。

2. 運(yùn)用更豐富多元的多學(xué)科、多維度研究方法研究國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的特殊性質(zhì)。在既有的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)方法等基礎(chǔ)上，針對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的多種特性，引入多維立體的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。如，運(yùn)用地理加權(quán)回歸法（GWR）的國(guó)際作用機(jī)理研究沿線國(guó)家相互之間的風(fēng)險(xiǎn)交互傳染性，引入倍差法（DID）對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題的良好處理方式研究特定類型重大風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制和影響程度，引入Arcgis等可視化軟件和方法，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行可視化交互分析和可視化表達(dá)。

3. 避免單一趨同的評(píng)價(jià)體系，建立多類別、層次性的國(guó)別化評(píng)價(jià)內(nèi)部體系。分類識(shí)別不同主權(quán)債務(wù)、公司債務(wù)、跨國(guó)投資等子項(xiàng)目的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)詳細(xì)種類，對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)行分類特定化分析，顯示不同項(xiàng)目的國(guó)別化風(fēng)險(xiǎn)程度差異、時(shí)滯性差異和傳染性差異。

4. 努力建立動(dòng)態(tài)跟蹤、分析和預(yù)測(cè)的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制。一方面，在引入多學(xué)科研究方法的基礎(chǔ)上，探索和總結(jié)出適合“一帶一路”沿線實(shí)際情況的動(dòng)態(tài)研究方法；另一方面，積極拓展研究數(shù)據(jù)的可能性來(lái)源，將數(shù)據(jù)采集與金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)日常經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)同步鏈接，基于經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)實(shí)施反饋國(guó)別化風(fēng)險(xiǎn)要素，建立對(duì)國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)采集和分析系統(tǒng)。

5. 建立短期內(nèi)具有國(guó)內(nèi)影響力、長(zhǎng)期看具有國(guó)際影響力的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。立足“一帶一路”沿線五六十個(gè)國(guó)家，建立“一帶一路”國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)結(jié)果發(fā)布機(jī)制，面向沿線國(guó)家和其他合作投資國(guó)定時(shí)定向發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，形成服務(wù)跨國(guó)金融的良性循環(huán)評(píng)級(jí)過(guò)程。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“我國(guó)產(chǎn)業(yè)集聚演進(jìn)與新動(dòng)能培育發(fā)展研究”（項(xiàng)目號(hào)：71733001）。

作者簡(jiǎn)介：徐梓原（1990-），男，漢族，重慶市人，北京大學(xué)政府管理學(xué)院區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生，研究方向?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)金融、城市經(jīng)濟(jì)、區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。

收稿日期：2018-11-06。