◎文/ 周武英

近來，國(guó)際機(jī)構(gòu)相繼發(fā)表全球主權(quán)債務(wù)報(bào)告，警告主權(quán)國(guó)家債務(wù)額急劇上升將成為沉重負(fù)擔(dān)，未來10年主權(quán)違約或?qū)⒃俅翁ь^，主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

主權(quán)債務(wù)猛增

標(biāo)準(zhǔn)普爾公司日前預(yù)計(jì)，2019年主權(quán)國(guó)家借款規(guī)模將相當(dāng)于7.78 萬億美元，較去年增長(zhǎng)3.2%。隨著主權(quán)國(guó)家借款額的上升，今年全球主權(quán)債總量將增長(zhǎng)至50 萬億美元。路透社的報(bào)道稱，如果加上匯率變動(dòng)因素的考慮，50 萬億美元的主權(quán)債總量比去年增長(zhǎng)幅度將達(dá)到6%。

在新增借款中，大部分將是長(zhǎng)期債。標(biāo)普分析師Karen Vartapetov 表示，預(yù)計(jì)將有5.5 萬億美元用于到期長(zhǎng)期債務(wù)再融資，占比達(dá)到70%；估計(jì)凈借款需求為2.3 萬億美元，相當(dāng)于有評(píng)級(jí)的主權(quán)國(guó)家GDP 的2.6%。

此前，經(jīng)合組織（OECD）在最新發(fā)布的2019年主權(quán)債務(wù)展望報(bào)告中也預(yù)測(cè)，今年年末各成員國(guó)的新增債務(wù)規(guī)模將達(dá)到11 萬億美元，超越金融危機(jī)期間的紀(jì)錄10.8 萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2008年至2018年，經(jīng)合組織未償還政府債務(wù)總額翻了一番，由于超過了實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，債務(wù)占GDP 的比率從49.5%上升到72.6%。雖然新的債務(wù)發(fā)行計(jì)劃將進(jìn)一步提高未償還政府債務(wù)的數(shù)量，但考慮到各國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年的債務(wù)與GDP 比率將保持在72.6%。根據(jù)其去年11月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，經(jīng)合組織預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.5%。

經(jīng)合組織也注意到了長(zhǎng)期債務(wù)增加的現(xiàn)象。報(bào)告顯示，2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，為了保證市場(chǎng)足夠流動(dòng)性緩沖，政府短期國(guó)債發(fā)行比率一度超過55%，相比之下，長(zhǎng)期融資工具的占比則在40%左右。危機(jī)結(jié)束后的十年里，在寬松的貨幣環(huán)境和擴(kuò)張財(cái)政政策的支持下，OECD 各成員國(guó)傾向于使用中長(zhǎng)期融資工具。由于利率逐漸上行，債券收益率上升壓力增大，政府在對(duì)現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資或者發(fā)行新債券時(shí)必須面對(duì)更高的成本，去年經(jīng)合組織曾預(yù)計(jì)，十年期國(guó)債收益率每上升1%，將對(duì)GDP 未來三年產(chǎn)生0.3%的拖累。不少國(guó)家因此正在增加長(zhǎng)期債務(wù)的發(fā)行以減少未來每年的再融資需求。比如，加拿大、法國(guó)、德國(guó)、意大利、日本等國(guó)家已經(jīng)發(fā)行了期限30年以上的債券，而奧地利、比利時(shí)、愛爾蘭、墨西哥則推出100年期的超長(zhǎng)期債券。隨著美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行先后加息，歐洲央行結(jié)束QE，各國(guó)正逐步退出非常規(guī)貨幣政策。

美國(guó)成重災(zāi)區(qū)

經(jīng)合組織的報(bào)告指出，金融危機(jī)以來的低利率以及市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定等有利的融資條件是導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家公共債務(wù)激增的主要原因，在利率上行的背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)高企或?qū)?duì)其財(cái)政構(gòu)成“重大挑戰(zhàn)”。

報(bào)告還說，雖然經(jīng)合組織36 個(gè)成員國(guó)債務(wù)均有不同程度擴(kuò)張，但增量主要集中在美國(guó)。經(jīng)合組織稱，2018年美國(guó)新增債務(wù)規(guī)模居首，在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表的壓制下，美國(guó)財(cái)政部國(guó)債凈發(fā)行額提升至1.34 萬億美元，是2017年的兩倍以上，今年這種趨勢(shì)將延續(xù)。

美國(guó)財(cái)政部此前也表示，2018年美國(guó)國(guó)債發(fā)行總額超過1.3 萬億美元，是2010年以來最大的新債發(fā)行規(guī)模。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)國(guó)家債務(wù)首次突破22 萬億美元大關(guān)，從21 萬億美元增加到22 萬億美元僅僅花費(fèi)了11 個(gè)月；家庭債務(wù)也升至歷史新高，比2008年金融危機(jī)時(shí)期的峰值高出7%。如今美國(guó)正面臨財(cái)政赤字和債務(wù)問題的雙重壓力。

惠譽(yù)主權(quán)評(píng)級(jí)全球負(fù)責(zé)人麥考馬克表示，全球利率開始走高讓很多國(guó)家在金融緊縮環(huán)境下處于非常不利的狀況，特別是對(duì)那些債務(wù)高企的國(guó)家，美國(guó)的情況尤為突出，如今美國(guó)債務(wù)總額是法國(guó)、德國(guó)、意大利和英國(guó)債務(wù)總和的近10 倍。

新興市場(chǎng)需警惕

盡管新興經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債狀況相對(duì)好一些，規(guī)模也小于發(fā)達(dá)國(guó)家。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)體制不同，一些國(guó)家容易受到發(fā)達(dá)國(guó)家政策外溢影響。去年的部分新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)就是一例。隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，一些新興市場(chǎng)遭遇大幅拋售，令市場(chǎng)擔(dān)憂其債務(wù)償付能力。

穆迪去年年中的報(bào)告曾發(fā)出警告，美元走強(qiáng)、美債收益率攀升的情況下，新興市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力下降，新興市場(chǎng)的債務(wù)狀況也愈加脆弱。特別是新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)期限較短、財(cái)政規(guī)模較小，難以應(yīng)對(duì)不斷上升的債務(wù)成本，在遇到全球金融狀況趨緊的情況下，將表現(xiàn)得最為脆弱。穆迪認(rèn)為較弱的新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)國(guó)家面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大。標(biāo)普則將阿根廷、巴西、埃及、黎巴嫩和巴基斯坦列為債務(wù)負(fù)擔(dān)不可持續(xù)的國(guó)家。

哈佛教授萊因哈特也指出，累累負(fù)債、貿(mào)易弱勢(shì)、全球利率走高、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯都是新興市場(chǎng)引發(fā)投資者憂慮的理由。新興市場(chǎng)收入水平較低，利率走高后將面臨大量的償債困難。她還表示，一些新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)債和外債的界限模糊，不少內(nèi)債也由非本國(guó)人持有，從而加大了風(fēng)險(xiǎn)。

惠譽(yù)最近警告稱，2019年新興市場(chǎng)將面臨更多的逆風(fēng)?；葑u(yù)評(píng)級(jí)最新數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)在2019年評(píng)級(jí)下調(diào)的可能性高于上調(diào)的可能，因新興市場(chǎng)不斷提高的外債水平使其更容易受到美國(guó)利率上升以及美元走強(qiáng)的影響。歐洲地區(qū)的新興市場(chǎng)受益于德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，評(píng)級(jí)可能會(huì)相對(duì)正面，亞洲地區(qū)新興市場(chǎng)評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，而拉美、中東和非洲的新興市場(chǎng)，外幣債務(wù)占比較高，是風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的國(guó)家，信用評(píng)級(jí)下調(diào)將會(huì)對(duì)這些國(guó)家產(chǎn)生較大影響。根據(jù)CMA 數(shù)據(jù)顯示，在前景不佳的低評(píng)級(jí)主權(quán)債務(wù)中，截至2019年1月25日，阿根廷五年期信用違約掉期所衡量的債券風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在過去一年上漲了近400 個(gè)基點(diǎn)至628。

分析人士認(rèn)為，新興市場(chǎng)也存在一些樂觀因素。美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐、外部環(huán)境目前仍較穩(wěn)定等都是有利因素，在經(jīng)歷了去年貨幣沖擊后，今年新興市場(chǎng)吸引了大量資金。