臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛(ài)自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

掌管超過(guò)4萬(wàn)億美金資產(chǎn)的全球第二大資產(chǎn)管理公司Vanguard（領(lǐng)航集團(tuán)，又稱先鋒集團(tuán)）創(chuàng)辦人博高（John.Clif ton."Jack".Bogle）與 世 長(zhǎng)辭，終年89歲。博高1974年創(chuàng)辦領(lǐng)航集團(tuán)，1996年正式卸任CEO及主席職位。他被譽(yù)為指數(shù)基金之父，曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，不傾向做少于十年的投資。2017年底他在一個(gè)公開場(chǎng)合預(yù)測(cè)，股市可能大跌或進(jìn)入低收益年代。

講到指數(shù)基金，現(xiàn)在已經(jīng)被大眾所熟悉，尤其是交易所指數(shù)基金ETF更是買賣方便。但在1970年代，則是新鮮事物。一位MBA畢業(yè)生約翰·麥克考（John McQuown）在富國(guó)銀行成立一個(gè)管理科學(xué)部門，致力于開發(fā)更具分析性、更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y產(chǎn)品。另一位名叫基斯·帥德（Keith Shwayder）的芝加哥大學(xué)研究生1970年加入家族事業(yè)，發(fā)現(xiàn)家族事業(yè)規(guī)劃的退休金投資了一堆共同基金。他覺(jué)得不妥，詢問(wèn)學(xué)校老師能否以理論上可行的方式來(lái)管理資金。學(xué)校老師介紹他認(rèn)識(shí)了麥克考。1971年7月，帥德其家族的600萬(wàn)美金退休基金要成為指數(shù)基金，但當(dāng)時(shí)技術(shù)執(zhí)行上困難重重。1973年富國(guó)銀行推出新基金追蹤標(biāo)普500指數(shù)，不久帥德其家族的基金并入富國(guó)銀行這個(gè)標(biāo)普500指數(shù)基金。

博高在受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·薩謬森（Paul Samuelson）推薦后，在1976年推出追蹤標(biāo)普500指數(shù)的共同基金領(lǐng)航基金（Vanguard Fund）。最初向一般投資者募集資金，然而大眾對(duì)此卻不感興趣，初始募集資金只有區(qū)區(qū)1100萬(wàn)美元，成為華爾街的茶余飯后笑料。當(dāng)時(shí)的富達(dá)投資信托董事長(zhǎng)約翰遜（Ned Johnson）指出，無(wú)法相信投資人能滿足于僅追求市場(chǎng)的平均收益水平。不過(guò)博高對(duì)指數(shù)基金有信心。

事實(shí)上，1976年底時(shí)，先鋒基金總規(guī)模僅1400萬(wàn)美金，到了1982年已超越1億美金，1988年總資產(chǎn)達(dá)10億美金，1996年規(guī)模超過(guò)100億美金。

股神巴菲特2008年與對(duì)沖基金的一番賭注，謂指數(shù)基金能跑贏對(duì)沖基金，正是選中了領(lǐng)航的Vanguard 500指數(shù)基金（標(biāo)的是標(biāo)普500指數(shù)）。博高指自己過(guò)去25年都是根據(jù)同一套策略投資。他說(shuō)：“我有一套投資的邏輯，除了我自己之外，并沒(méi)有人用過(guò)，25年來(lái)一直使用這套邏輯。我將市場(chǎng)收益分成兩個(gè)來(lái)源，一部分是投資收益，一部分是投機(jī)收益。投資收益是股息率加上未來(lái)的收益增長(zhǎng)率，平均而言是5%，再高或是6%、7%，不會(huì)高于這個(gè)比率，除非面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，否則不太可能低于2%。”

他續(xù)說(shuō)：“至于投機(jī)收益是更難搞的部分，與市場(chǎng)估值有關(guān)，如市盈率由10倍升至20倍，即10年內(nèi)增長(zhǎng)了7%，一般而言，不到10年我都不會(huì)有大動(dòng)作。若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報(bào)，此等情形1980年代出現(xiàn)過(guò)，1990年代出現(xiàn)過(guò)，我不覺(jué)得它會(huì)再次出現(xiàn)。因?yàn)槭杏视?0倍升至20倍，20倍升至40倍，但絕不可能升至80倍。”

博高認(rèn)為作為負(fù)責(zé)任的分析師，應(yīng)該關(guān)注到兩種因素：投資回報(bào)及投機(jī)回報(bào)。若市盈率到了18倍，投資回報(bào)為6%，其中2%或因估值下降而縮水，故此下一個(gè)10年股市回報(bào)會(huì)是4%。

各位看看美國(guó)股市指數(shù)走勢(shì)便知，并非任何時(shí)候投資指數(shù)基金都是合適的。大約1900年至1942年（至少是1922年），有42年時(shí)間指數(shù)是大幅震蕩的。第二個(gè)不適合投資指數(shù)基金的時(shí)期是1964年至1978年（或者1966年至1982年）這14年時(shí)間，標(biāo)普500指數(shù)呈現(xiàn)擴(kuò)張三角形走勢(shì)，這一時(shí)期投資指數(shù)金不但沒(méi)有收益，連通脹都跑輸了。第三個(gè)不適合投資指數(shù)基金的時(shí)期是1998年至2010年共12年時(shí)間。

不適合投資指數(shù)基金時(shí)期的特征是指數(shù)剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)持續(xù)多年的大牛市，年線技術(shù)指標(biāo)呈現(xiàn)超買的狀況，月線圖技術(shù)指標(biāo)反復(fù)頂背離。而適合投資指數(shù)基金的時(shí)期則是市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的熊市或者震蕩，月線圖技術(shù)指標(biāo)反復(fù)底背離，年線技術(shù)指標(biāo)呈現(xiàn)超賣的狀況。

標(biāo)普500指數(shù)1942年至1966年，這24年時(shí)間是投資指數(shù)基金的黃金時(shí)間。又如1978年至2000年，亦是投資指數(shù)基金的黃金時(shí)間。博高1976年推出的指數(shù)基金，實(shí)際上是時(shí)勢(shì)造英雄。若他在1966年推出指數(shù)基金，肯定是大敗而歸。

2009年至今則是標(biāo)普500指數(shù)第三個(gè)投資指數(shù)基金的最佳時(shí)期。博高所說(shuō)的，“若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報(bào)，此等情形1980年代出現(xiàn)過(guò)，1990年代出現(xiàn)過(guò)，我不覺(jué)得它會(huì)再次出現(xiàn)”便是指此等好景不再。他認(rèn)為未來(lái)長(zhǎng)期投資回報(bào)率將由6%下跌至4%，甚至是股市大跌。

指數(shù)基金最大的好處是管理費(fèi)比主動(dòng)型股票基金低得多。不要小看1%的管理費(fèi)差距（對(duì)沖基金通常還有盈利分享，更被攤薄收益），時(shí)間一長(zhǎng)，累計(jì)起來(lái)可不是小數(shù)目。以1萬(wàn)元投資計(jì)算，20年時(shí)間7%的復(fù)利增長(zhǎng)與8%的復(fù)利增長(zhǎng)差距是7900大洋！

國(guó)證A股指數(shù)2018年10月19日見(jiàn)底反彈，先是以一組5浪模式行進(jìn)，反彈至3777點(diǎn)回落，到今年1月4日再度見(jiàn)底反彈。走勢(shì)上，可以看作一組abc反彈，3300點(diǎn)至3777點(diǎn)為浪a，3777點(diǎn)跌回3340點(diǎn)為浪b，目前展開浪c上升。5G概念股明顯降溫，投資者宜落袋為安，轉(zhuǎn)投其他未起步的超跌股。