■程 超，趙春玲

本文采用2012年世界銀行中國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，將信貸需求、需求方配給、供給方配給納入同一分析框架，應(yīng)用雙重樣本選擇模型，分析了中小企業(yè)需求方配給和供給方配給的影響因素。而且，識(shí)別了風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給兩種重要的需求方配給機(jī)制，并進(jìn)一步探究影響風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給的因素。研究結(jié)果表明，需求方配給是信貸配給的主要形式，金融市場(chǎng)上存在多種形式的非價(jià)格配給。傳統(tǒng)的硬信息貸款技術(shù)所引致的非價(jià)格條款往往將規(guī)模較小、硬信息不充分但具有成長(zhǎng)性和擁有研發(fā)投入需求的企業(yè)排除出信貸市場(chǎng)。盡管有研發(fā)投入的企業(yè)信貸需求更強(qiáng)，但卻更不愿意表達(dá)出來。對(duì)于銀行審批流程和放貸偏好的預(yù)期，導(dǎo)致部分中小企業(yè)因交易成本或風(fēng)險(xiǎn)成本過高而主動(dòng)退出信貸市場(chǎng)。未來的改革應(yīng)在繼續(xù)增加銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，深入到貸款技術(shù)創(chuàng)新、非價(jià)格條款改善以及銀行治理結(jié)構(gòu)等微觀層面。

一、引言

作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要支柱的中小企業(yè)所面臨的融資難問題一直未能得到有效解決。為了緩解中小企業(yè)面臨的信貸配給，國(guó)家出臺(tái)了一系列金融改革措施，如國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，要求促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，增加金融供給，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在基層地區(qū)合理布局。新修訂的《中小企業(yè)促進(jìn)法》也指出，國(guó)有大型商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立普惠金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供金融服務(wù)。銀企間信息不對(duì)稱導(dǎo)致有信貸需求的企業(yè)面臨信貸配給，這種信貸配給不僅來自金融機(jī)構(gòu)，還可能來自企業(yè)自主決策。若中小企業(yè)存在未滿足的資金需求，但由于種種原因而主動(dòng)放棄貸款申請(qǐng)，這類因自身決策導(dǎo)致企業(yè)面臨的信貸配給稱為需求方配給。供給方配給是指企業(yè)有信貸需求并向銀行申請(qǐng)貸款，但卻被銀行拒絕放貸的情形。銀行資金配置效率的高低不僅直接影響貸款申請(qǐng)主體的信貸可獲性，還間接影響信貸需求主體的行為預(yù)期和行為選擇。這意味著側(cè)重于增加金融供給主體數(shù)量而忽視銀行資金配置制度的改革思路可能難以取得預(yù)期效果（張龍耀和江春，2011）。

那么，銀行是如何配置信貸資金的？在目前這種資金配置制度下，為何存在大量的中小企業(yè)放棄其貸款需求的表達(dá)，以至于遭受需求方配給？進(jìn)一步地，導(dǎo)致需求方配給的機(jī)制何在？為了對(duì)此進(jìn)行回答，本文重新考察中小企業(yè)所遭受的信貸配給類型及其影響因素，探尋抑制企業(yè)表達(dá)自身貸款需求從而面臨需求方配給的影響因素。長(zhǎng)期以來，中國(guó)的金融改革忽視了信貸配給的需求因素，在理論研究中，來自需求方的自我信貸配給機(jī)制還未得到足夠重視。若不改善引起信貸市場(chǎng)效率低下的信貸合約和隱藏在貸款審批流程背后的風(fēng)險(xiǎn)甄別技術(shù)，即使增加銀行數(shù)量也難以改變企業(yè)對(duì)金融機(jī)構(gòu)審批流程和放貸行為的預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)寧愿放棄表達(dá)自身的信貸需求。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，將企業(yè)信貸需求、需求方配給和供給方配給納入同一分析框架；并采用基于兩個(gè)次序選擇的三階段雙重樣本選擇模型，避免樣本信息的損失，有效糾正了雙重樣本選擇性所引致的估計(jì)偏誤，現(xiàn)有文獻(xiàn)雖注意到了樣本選擇性偏誤，但僅涉及單個(gè)樣本的選擇性問題。第二，需求方配給的研究對(duì)象絕大多數(shù)為農(nóng)戶，以企業(yè)為對(duì)象的研究在國(guó)內(nèi)鮮見，本文拓展了關(guān)于企業(yè)信貸配給的研究。第三，以往文獻(xiàn)即使涉及需求方配給，也沒有深入研究需求方配給機(jī)制，本文從需求方配給的兩種主要機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給入手，進(jìn)一步研究了需求方配給機(jī)制的影響因素。本文的研究可以為未來進(jìn)一步深化金融改革、調(diào)整改革思路以緩解中小企業(yè)信貸配給提供一定的理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

由于信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行不會(huì)通過引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的利率來出清市場(chǎng)，信貸配給因而作為一種市場(chǎng)均衡存在。在此情形下，潛在借款人的借款需求超過金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)最大化所對(duì)應(yīng)的貸款供給，受到信貸配給的企業(yè)即使愿意支付更高的利率也無法獲得貸款。企業(yè)選擇向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，但只能獲得部分貸款或完全拒絕。這種來自供給方銀行的非價(jià)格信貸配給——數(shù)量配給長(zhǎng)期被認(rèn)為是最主要甚至唯一的信貸配給機(jī)制。然而，近些年來的研究發(fā)現(xiàn)，這種對(duì)信貸配給的定義是不完備的，當(dāng)信貸合約的風(fēng)險(xiǎn)成本或交易成本過高時(shí)，需求方會(huì)實(shí)施自我配給，主動(dòng)放棄表達(dá)貸款意愿而退出信貸市場(chǎng)（Boucher et al.，2008）。雖然均屬于由信息不對(duì)稱引致的非價(jià)格信貸配給，但風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給的發(fā)生機(jī)制與數(shù)量配給有很大區(qū)別，隨后的經(jīng)驗(yàn)研究也證實(shí)了這兩種信貸配給機(jī)制的存在（劉西川等，2009）。換言之，有信貸需求的企業(yè)所面臨的信貸配給不僅來自金融機(jī)構(gòu)的決策，還可能來自企業(yè)的自主決策。面臨需求方配給的企業(yè)盡管擁有資金需求，但由于種種原因而主動(dòng)放棄貸款申請(qǐng)，企業(yè)與銀行之間不存在直接接觸，這部分企業(yè)可能由于交易成本過高、擔(dān)心申請(qǐng)也難以獲批、自認(rèn)為貸款規(guī)模和期限不滿足需求等而主動(dòng)退出信貸市場(chǎng)（Freel&Carter，2012）。面臨需求方配給的這部分企業(yè)若向銀行申請(qǐng)貸款，其并非一定面臨供給方配給（Han et al.，2009）。對(duì)于需求方配給的忽視將會(huì)錯(cuò)誤估計(jì)信貸配給的實(shí)際規(guī)模。

中小企業(yè)信貸配給影響因素的研究主要集中于供給方配給，現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為中小企業(yè)供給方配給的成因和影響因素主要包括以下幾類：第一類，企業(yè)特征，如企業(yè)規(guī)模、資本存量、所有制形式、經(jīng)營(yíng)狀況、抵押擔(dān)保能力等。企業(yè)特征與信貸交易的信息透明度、銀行交易成本和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，進(jìn)而影響企業(yè)信貸配給程度（茍琴和黃益平，2014）。第二類，金融機(jī)構(gòu)特征，如金融機(jī)構(gòu)規(guī)模、金融機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)等。金融機(jī)構(gòu)特征通過不同金融機(jī)構(gòu)信息處理比較優(yōu)勢(shì)、銀企關(guān)系、貸款審批權(quán)等傳導(dǎo)機(jī)制影響中小企業(yè)的信貸可獲性（Chong et al.，2013）。第三類，金融環(huán)境、制度和政府政策，如金融基礎(chǔ)設(shè)施、法律制度、金融監(jiān)管、貨幣政策等。外部環(huán)境、制度和政策通過企業(yè)信息共享、契約執(zhí)行難度、銀行流動(dòng)性等機(jī)制影響中小企業(yè)信貸配給（Hatice，2014）。關(guān)于企業(yè)需求方配給影響因素的研究較少，除了包括上述所說的企業(yè)特征和市場(chǎng)特征（Cole&Dietrich，2013），還包括企業(yè)主的心理因素（Christensen&Hain，2015）。由于遭受需求方配給的企業(yè)并沒有與之發(fā)生直接貸款申請(qǐng)關(guān)系的銀行，因此不同于供給方配給的影響因素，需求方配給的影響因素不包括金融機(jī)構(gòu)特征。

通過對(duì)以上文獻(xiàn)的梳理不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要存在以下可以進(jìn)一步研究的空間：（1）需求方配給的研究絕大多數(shù)見于農(nóng)戶（如張龍耀和江春，2011），關(guān)于企業(yè)需求方配給的國(guó)內(nèi)研究鮮見。（2）當(dāng)需要將供給方配給和需求方配給置于同一分析框架下時(shí)，現(xiàn)有研究均未能有效處理樣本選擇性問題，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)偏誤。首先，只有對(duì)于有信貸需求的樣本，才能觀察到是否面臨需求方配給；其次，只有對(duì)于有信貸需求且申請(qǐng)貸款的企業(yè)，即不遭遇需求方配給的企業(yè)，才能觀察到其是否受到供給方配給。盡管有文獻(xiàn)注意到了樣本選擇性偏誤，但僅涉及單個(gè)樣本的選擇性問題，雙重樣本選擇性問題并未得到有效解決。（3）無論針對(duì)于農(nóng)戶還是企業(yè)，研究需求方配給的文獻(xiàn)并未進(jìn)一步分析需求方配給機(jī)制（如交易成本配給、風(fēng)險(xiǎn)配給）的影響因素，不同的需求方配給機(jī)制因其成因而存在差異。為此，本文采用雙重樣本選擇模型，將信貸需求、供給方配給和需求方配給置于同一分析框架之中，在討論并比較其影響因素差異的基礎(chǔ)上，以交易成本配給和風(fēng)險(xiǎn)配給這兩類主要的企業(yè)需求方配給機(jī)制為分析對(duì)象，進(jìn)一步探究需求方配給機(jī)制的影響因素。

三、信貸配給的識(shí)別與統(tǒng)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于2012年世界銀行中國(guó)企業(yè)調(diào)查，樣本企業(yè)通過分層隨機(jī)抽樣方法獲取，覆蓋東、中、西部25個(gè)主要城市①調(diào)查的城市包括：合肥、北京、廣州、深圳、佛山、東莞、石家莊、唐山、鄭州、洛陽(yáng)、武漢、南京、無錫、蘇州、南通、沈陽(yáng)、大連、濟(jì)南、青島、煙臺(tái)、上海、成都、杭州、寧波和溫州共25個(gè)城市。，具有較強(qiáng)的代表性。調(diào)查內(nèi)容包括企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、投融資狀況等在內(nèi)的企業(yè)信息，以及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、土地許可等在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)與投資環(huán)境。在融資部分，企業(yè)詳細(xì)報(bào)告了銀行貸款及其自身對(duì)于資金需求的情況，包括是否申請(qǐng)貸款、不申請(qǐng)貸款的原因和申請(qǐng)貸款后是否獲得等。排除大型企業(yè)以及數(shù)據(jù)和變量缺失的樣本后，有效樣本量共計(jì)1216份，分別來自25個(gè)城市，市場(chǎng)層面數(shù)據(jù)來自中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)農(nóng)村金融服務(wù)分布圖集》和各省市統(tǒng)計(jì)年鑒。

（二）信貸配給機(jī)制的識(shí)別

在對(duì)信貸配給機(jī)制進(jìn)行識(shí)別與分類時(shí)，直接誘導(dǎo)式詢問法（Direct Elicitation Methodology，DEM）得到越來越多學(xué)者的采用（張龍耀和江春，2011；茍琴和黃益平，2014），本文基于世界銀行的調(diào)查問卷亦采用相同的思路和方法對(duì)信貸配給機(jī)制進(jìn)行識(shí)別與分類。未受到信貸配給的企業(yè)包括無名義信貸需求或信貸需求得到全額滿足的企業(yè)②名義信貸需求是指在無信息不對(duì)稱狀態(tài)下企業(yè)的信貸需求數(shù)量。，受到信貸配給的企業(yè)按配給實(shí)施方不同分為供給方配給和需求方配給。其中，銀企信息不對(duì)稱導(dǎo)致銀行看重企業(yè)抵押物，抵押物在事前具有甄別借款人風(fēng)險(xiǎn)的作用，在事后則激勵(lì)借款人按時(shí)還款，從而為銀行規(guī)避逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押物要求經(jīng)常使得不能足額提供抵押物的企業(yè)被以數(shù)量配給的方式排除，這些企業(yè)所申請(qǐng)的貸款只能被部分滿足或者全額拒絕。由于此類配給來自供給方銀行，也被稱為供給方配給。另一類企業(yè)有著正的名義信貸需求，但卻沒有正的有效信貸需求，被稱為需求方配給。已識(shí)別出的需求方配給機(jī)制包括風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給。借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)（張龍耀等，2018），在需求方配給機(jī)制中，風(fēng)險(xiǎn)配給是指因擔(dān)心違約、喪失抵押物、貸款申請(qǐng)被拒絕、抵押物要求過高、仍有未償還貸款而未申請(qǐng)貸款；交易成本配給是指因申請(qǐng)程序太復(fù)雜或時(shí)間太長(zhǎng)、規(guī)模太小或貸款期限過短而未申請(qǐng)貸款。

在調(diào)查問卷中，企業(yè)首先被問到“去年是否申請(qǐng)銀行貸款”。其次，對(duì)于沒有申請(qǐng)貸款的企業(yè)會(huì)詢問其未申請(qǐng)?jiān)?，問卷提供的原因包括：不需要貸款、申請(qǐng)程序太復(fù)雜、利率太高、抵押物要求太高、貸款規(guī)模和期限不足、擔(dān)心貸款申請(qǐng)被拒絕。其中，不需要貸款的企業(yè)可能不存在信貸需求或即使存在信貸需求也可通過其他渠道得以滿足。根據(jù)張龍耀和江春（2011）等對(duì)信貸配給的定義和分類，利率太高不屬于信息不對(duì)稱的分析框架，屬于價(jià)格配給的范疇。除此之外的四個(gè)原因均被認(rèn)為遭受了需求方配給。最后，進(jìn)一步詢問申請(qǐng)貸款的企業(yè)是否獲得貸款，若貸款被拒絕，則被認(rèn)為是受到了供給方配給。

（三）信貸配給的統(tǒng)計(jì)

表1顯示了中小企業(yè)信貸需求和信貸配給的基本情況。按企業(yè)規(guī)模進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，共計(jì)611家中型企業(yè)和605家小型企業(yè)。第一，在信貸需求方面，53.5%的中型企業(yè)具有信貸需求，49.4%的小型企業(yè)具有信貸需求。中型企業(yè)的信貸需求比例略高于小型企業(yè)，小型企業(yè)較低的信貸需求可能是由于有初始資金支撐，也可能是由于缺乏良好的投資項(xiàng)目。第二，在有信貸需求的企業(yè)中，中型企業(yè)獲得貸款的比例為55.4%，而在小型企業(yè)中則為29.1%，小型企業(yè)比中型企業(yè)遭受更高的信貸配給。表明即使在中小企業(yè)內(nèi)部，規(guī)模仍是企業(yè)能否獲得貸款的關(guān)鍵因素，在當(dāng)前銀行貸款技術(shù)仍較為落后的現(xiàn)狀下，銀行甄別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更多地依賴硬信息，規(guī)模越大的企業(yè)，硬信息越充足。第三，面臨信貸配給的企業(yè)約占有信貸需求總數(shù)的57.2%。中型企業(yè)和小型企業(yè)面臨信貸配給的比例分別為44.6%和70.9%。具體到信貸配給類型，需求方配給和供給方配給分別占信貸需求總數(shù)的44.6%和12.6%，中型企業(yè)的需求方配給占比為33.6%，小型企業(yè)的需求方配給占比為56.5%。由此可知，企業(yè)面臨著較為嚴(yán)重的信貸配給，且需求方配給是目前企業(yè)面臨的信貸配給的主要形式，另一方面，小型企業(yè)面臨的需求方配給比中型企業(yè)更為嚴(yán)重。

表1 企業(yè)信貸需求和配給狀況（家）

表2 企業(yè)遭受需求方配給的機(jī)制（家）

表2顯示了需求方配給的機(jī)制，在風(fēng)險(xiǎn)配給中，66.9%的企業(yè)認(rèn)為抵押物要求過高，33.1%的企業(yè)擔(dān)心即使申請(qǐng)也難以獲得貸款。在交易成本配給中，57.1%的企業(yè)感到申請(qǐng)程序復(fù)雜，42.9%的企業(yè)因信貸規(guī)模和期限難以滿足要求而放棄申請(qǐng)。在遭受風(fēng)險(xiǎn)配給的樣本企業(yè)中，小型企業(yè)為65家，占比55.1%；在遭受交易成本配給的樣本企業(yè)中，小型企業(yè)為104家，占比64.6%。

四、實(shí)證模型

（一）實(shí)證方法

目前，研究企業(yè)信貸配給影響因素的模型包括Probit和Logit，此類模型無法解決樣本選擇偏誤。還有文獻(xiàn)采用帶刪失的Probit（PMWC）模型，但PMWC模型僅能解決單樣本的選擇性問題，無法解決雙重樣本的選擇性問題?；诖耍粢獙⑿刨J需求、需求方配給、供給方配給納入同一分析框架進(jìn)行估計(jì)，需要引入新的模型方法。本文借鑒王子成和趙忠（2013）通過構(gòu)建雙重樣本選擇模型來糾正雙重樣本選擇性問題。本文構(gòu)建聯(lián)立方程組模型如下：

第一階段為是否存在信貸需求：

第二階段為是否面臨需求方配給，只有具有信貸需求（LD=1）的企業(yè)，才能觀察到其是否面臨需求方配給：

第三階段為是否面臨供給方配給，只有具有信貸需求（LD=1）且不遭遇需求方配給（LA=0）的企業(yè)，才能觀察到其是否受到供給方配給：

LD、LA、LS分別表示企業(yè)是否有信貸需求、是否面臨需求方配給和供給方配給，LD*、LA*、LS*為潛變量。其中，誤差項(xiàng)ε∈N（0，V），V是典型對(duì)稱矩陣。誤差項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)滿足ρlk=ρkl，ρkk=1，k，l∈{1，2，3}，且每個(gè)方程的誤差項(xiàng)分別與X1、X2、X3正交。

根據(jù)企業(yè)是否有信貸需求、是否面臨需求方配給和供給方配給，將企業(yè)分為相互排斥的四類：沒有信貸需求的（LD=0）、面臨需求方配給的（LD=1，LA=1）、面臨供給方配給的（LD=1，LA=0，LS=1）以及未面臨信貸配給的（LD=1，LA=0，LS=0）。此四種情況的總概率為1，采用極大模擬似然法（MSL）對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

（二）變量選取

在變量選取方面，從微觀企業(yè)/企業(yè)主特征和宏觀環(huán)境特征方面選取信貸配給的影響因素。企業(yè)層面的變量包括用以衡量企業(yè)規(guī)模的員工人數(shù)和資產(chǎn)價(jià)值，反映企業(yè)基本特征的成立時(shí)長(zhǎng)、是否為出口企業(yè)、是否屬于集團(tuán)公司、質(zhì)量認(rèn)證、研發(fā)投入等變量，還包括銷售收入、成長(zhǎng)性等企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及企業(yè)主自身特征；考慮到與政府的關(guān)系可能也會(huì)影響企業(yè)融資，故加入了反映政商關(guān)系的政府擔(dān)保和政府持股變量。宏觀層面變量包括銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、金融發(fā)展水平、金融市場(chǎng)化程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

為了保證雙重樣本選擇模型的可識(shí)別性，要求三個(gè)方程的協(xié)變量滿足條件X1≠X2≠X3。影響企業(yè)信貸需求的主要因素在于企業(yè)特征，與市場(chǎng)層面因素?zé)o直接關(guān)聯(lián)，因此，市場(chǎng)層面變量（如銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平、金融發(fā)展水平、金融市場(chǎng)化程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水）未納入信貸需求方程。然而，市場(chǎng)層面因素會(huì)直接影響到企業(yè)的需求方配給，在研究需求方配給時(shí)需要對(duì)其進(jìn)行控制。現(xiàn)階段，銀行在決定是否放貸時(shí)，主要考察企業(yè)自身因素、風(fēng)險(xiǎn)特征和還款概率，同時(shí)，銀行貸款決定還受到其所應(yīng)用的貸款技術(shù)的影響，而銀行貸款技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用與金融市場(chǎng)環(huán)境緊密相連。因此，在分析企業(yè)供給方配給時(shí)，未加入企業(yè)主特征變量（企業(yè)主性別、企業(yè)主資歷），但引入了企業(yè)和市場(chǎng)特征變量。

表3 變量定義及描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的定義及描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示，可以看出，大部分企業(yè)非出口企業(yè)，中小企業(yè)人數(shù)在500人以下，平均資產(chǎn)價(jià)值在300萬(wàn)元左右，40%左右的企業(yè)具有研發(fā)投入，銷售收入的年均增長(zhǎng)率在8.8%左右；企業(yè)主以男性為主，在本行業(yè)工作的平均年限為16年。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）不同類型信貸配給的影響因素分析

本文采用雙重樣本選擇模型估計(jì)需求方配給和供給方配給的影響因素，回歸結(jié)果如表4所示。ρ12、ρ23、ρ13分別對(duì)應(yīng)方程之間誤差項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)，其系數(shù)分別在10%、5%和5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明三階段方程之間是相互影響的。因此，使用雙重樣本選擇模型是必要的。在信貸需求方面，員工人數(shù)、資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、研發(fā)投入均對(duì)信貸需求具有顯著正向影響。員工人數(shù)和資產(chǎn)價(jià)值都與企業(yè)規(guī)模相關(guān)，規(guī)模越大的企業(yè)生產(chǎn)能力也較強(qiáng)，擁有更多的投資機(jī)會(huì)，需要更多的營(yíng)運(yùn)資金。成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)信貸需求越旺盛，可能是因?yàn)槠髽I(yè)成立初期的現(xiàn)金儲(chǔ)備已所剩不多（Brown et al.，2011）。具有研發(fā)需求的企業(yè)因研發(fā)資金投入而導(dǎo)致信貸需求增加。銷售收入、政府持股對(duì)信貸需求有負(fù)向影響。銷售收入越高的企業(yè)，可能擁有更多的留存收益，這與已有文獻(xiàn)一致（Cole&Sokolyk，2016）。政府持股的企業(yè)，社會(huì)資本可能較為豐富，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)廣泛，擁有其他資金來源渠道。

在需求方配給方面，員工人數(shù)、資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、質(zhì)量認(rèn)證、銷售收入、成長(zhǎng)性、政府擔(dān)保、金融市場(chǎng)化程度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)需求方配給的影響顯著為負(fù)。員工人數(shù)越多、資產(chǎn)價(jià)值越大的企業(yè)，其規(guī)模也越大，抵押物越充分，越傾向于表達(dá)自身信貸需求。成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)，與當(dāng)?shù)氐你y行或信貸員的接觸更多，不僅有助于企業(yè)了解貸款流程，而且有助于銀行對(duì)其信息的搜集，有利于降低需求方配給。擁有質(zhì)量認(rèn)證、銷售收入越高、成長(zhǎng)性越良好的企業(yè)，對(duì)其自身償債能力和銀行放貸更有信心，更傾向于表達(dá)自身信貸需求。另一方面，在其他條件相同的情況下，有研發(fā)投入的企業(yè)卻遭受更多的需求方配給，盡管前面信貸需求影響因素表明，有研發(fā)投入的企業(yè)需要更多的信貸資金，但可能出于研發(fā)具有不確定性，面臨繁瑣的信貸審批手續(xù)和過高的抵押物要求，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)銀行審批和放貸的悲觀預(yù)期。

表4 雙重樣本選擇模型估計(jì)下不同類型信貸配給的影響因素

在供給方配給方面，員工人數(shù)、資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、銷售收入、政府擔(dān)保、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、金融市場(chǎng)化能顯著緩解供給方配給。員工人數(shù)、資產(chǎn)價(jià)值都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)，規(guī)模越大的企業(yè)，信息透明度越高，硬信息越充分。成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)，當(dāng)?shù)劂y行對(duì)其了解程度越深，信息不對(duì)稱程度越低。銷售收入反映了企業(yè)的盈利性，向銀行傳遞優(yōu)質(zhì)經(jīng)營(yíng)的信息；擁有政府擔(dān)保的企業(yè)也更易獲得銀行貸款。然而，企業(yè)成長(zhǎng)性和質(zhì)量認(rèn)證變量并不顯著，研發(fā)投入更是會(huì)加劇企業(yè)供給方配給。這表明銀行在給企業(yè)放貸時(shí)，更重視企業(yè)當(dāng)下的收入狀況和盈利水平。盡管有研發(fā)投入的企業(yè)具有更多的信貸需求，但此類企業(yè)卻面臨更嚴(yán)重的銀行配給，可能是由于貸款技術(shù)落后，銀行短期內(nèi)難以評(píng)估企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的盈利水平、甄別企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)其實(shí)施配給。綜上，銀行在甄別企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)硬信息的依賴度較高，抵押、擔(dān)保成為了銀行放貸所必不可少的條件。在企業(yè)缺乏硬信息或者企業(yè)投資項(xiàng)目的未來盈利性不確定時(shí)，銀行并不能夠準(zhǔn)確地甄別其信貸風(fēng)險(xiǎn)狀況，容易使得一些處于成長(zhǎng)期、擁有較好投資項(xiàng)目但規(guī)模較小的企業(yè)被排除在信貸市場(chǎng)之外。

（二）需求方配給機(jī)制的影響因素分析

前文分析了不同類型信貸配給的影響因素，本部分進(jìn)一步分析需求方配給的兩種形成機(jī)制——交易成本配給和風(fēng)險(xiǎn)配給的影響因素。貸款申請(qǐng)者因交易成本或風(fēng)險(xiǎn)成本過高而主動(dòng)退出信貸市場(chǎng)，形成交易成本配給和風(fēng)險(xiǎn)配給。作為需求方配給機(jī)制，只有在具有信貸需求的樣本中才可能發(fā)生交易成本配給或風(fēng)險(xiǎn)配給。為此，采用帶刪失的Probit（PMWC）模型進(jìn)行估計(jì)，以避免樣本選擇偏誤。估計(jì)結(jié)果如表5所示。方程間相關(guān)系數(shù)在10%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，因此，使用PMWC模型克服樣本選擇偏誤是必要的①文章篇幅有限，此處不展示交易成本配給模型和風(fēng)險(xiǎn)配給模型的信貸需求估計(jì)方程，感興趣者可向作者索取。。

在交易成本配給方面，資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、銷售收入、政府擔(dān)保、金融市場(chǎng)化對(duì)交易成本配給的影響顯著為負(fù)。其中，成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)劂y行的貸款程序越了解，與銀行的長(zhǎng)期接觸有利于銀行對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的甄別，繼而降低交易成本配給；有政府擔(dān)保的企業(yè)也更少遭受交易成本配給，這可能與政府幫助可減少貸款審批時(shí)間，獲得滿意的貸款期限有關(guān)。與此同時(shí)，研發(fā)投入變量顯著為正，表明有研發(fā)投入的企業(yè)雖然有強(qiáng)烈的信貸需求，但是由于銀行貸款技術(shù)落后，此類企業(yè)預(yù)期向銀行申請(qǐng)貸款以投入研發(fā)所需要的審批手續(xù)比較麻煩，或者認(rèn)為即使貸款也難以獲得足夠的期限，展期費(fèi)用較高，因而遭受交易成本配給。

表5 PMWC模型估計(jì)下需求方配給機(jī)制的影響因素

在風(fēng)險(xiǎn)配給方面，員工人數(shù)、資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、質(zhì)量認(rèn)證、銷售收入、成長(zhǎng)性、政府擔(dān)保、金融市場(chǎng)化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平均顯著負(fù)向影響風(fēng)險(xiǎn)配給。其中，員工數(shù)量越多、資產(chǎn)價(jià)值越大、成立時(shí)間越長(zhǎng)的企業(yè)，一般規(guī)模也越大；有國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證、銷售收入高、成長(zhǎng)性良好的企業(yè)，具有較強(qiáng)的盈利性和生產(chǎn)能力，上述企業(yè)能夠提供較充分的抵押物，且在銀行放貸方面較有信心，不易遭受風(fēng)險(xiǎn)配給。研發(fā)投入仍然正向影響風(fēng)險(xiǎn)配給，有研發(fā)資金需求的企業(yè)可能擔(dān)心銀行因其研發(fā)具有不確定性而放貸意愿不足或?qū)ζ涞盅何镆筮^高。

六、結(jié)論與政策建議

本文采用2012年世界銀行中國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，將信貸需求、需求方配給、供給方配給納入同一分析框架，應(yīng)用雙重樣本選擇模型，分析并比較了中小企業(yè)需求方配給和供給方配給的影響因素及其差異，并進(jìn)一步考察了需求方配給的兩種機(jī)制——風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給的影響因素，以探究抑制中小企業(yè)信貸需求表達(dá)的因素。研究結(jié)果表明：第一，需求方配給是信貸配給的主要形式，在有信貸需求的企業(yè)中，除了少部分企業(yè)獲得貸款，大部分企業(yè)選擇主動(dòng)退出信貸市場(chǎng)，且小型企業(yè)面臨的需求方配給比中型企業(yè)更為嚴(yán)重。對(duì)需求方配給的忽視將大大低估信貸配給的規(guī)模。在已識(shí)別的需求方配給的兩種主要機(jī)制中，交易成本配給占據(jù)主導(dǎo)地位。第二，在供給方配給影響因素中，規(guī)模越大、成立時(shí)間越長(zhǎng)、銷售收入越高、有政府擔(dān)保的企業(yè)更易獲得銀行貸款，而有研發(fā)投入的企業(yè)更易遭受供給方配給。盡管有研發(fā)投入的企業(yè)具有更強(qiáng)的信貸需求，但卻更不愿意表達(dá)出來，面臨更嚴(yán)重的需求方配給。企業(yè)規(guī)模、成立時(shí)長(zhǎng)、盈利性、成長(zhǎng)性、產(chǎn)品質(zhì)量、政府擔(dān)保是影響需求方配給的重要因素。第三，進(jìn)一步對(duì)需求方配給機(jī)制的考察表明，資產(chǎn)價(jià)值、成立時(shí)長(zhǎng)、銷售收入、政府擔(dān)保、金融市場(chǎng)化是同時(shí)影響風(fēng)險(xiǎn)配給和交易成本配給的因素。而員工人數(shù)、質(zhì)量認(rèn)證、成長(zhǎng)性只影響風(fēng)險(xiǎn)配給。

為了改善中小企業(yè)的融資條件，近些年來政府的相關(guān)政策致力于加快發(fā)展中小銀行，并引導(dǎo)國(guó)有大型商業(yè)銀行設(shè)立普惠金融機(jī)構(gòu)，在基層地區(qū)合理布局分支機(jī)構(gòu)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，增加金融供給。然而，中小企業(yè)依然面臨較嚴(yán)重的信貸配給。本文認(rèn)為，盡管在進(jìn)行信貸資金配置時(shí)，銀行已具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)甄別能力，但是在當(dāng)前銀行對(duì)于貸款技術(shù)的使用具有“路徑依賴”的情況下，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加主要使得一些有政府擔(dān)保、擁有充分硬信息或者與銀行有著穩(wěn)定關(guān)系的企業(yè)客戶所面臨的供給方配給得到緩解。銀行在貸款技術(shù)創(chuàng)新方面缺乏動(dòng)力、激勵(lì)和制度保障，在引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的微貸技術(shù)后又缺乏必要的本土化改造。如果不進(jìn)行有效的貸款技術(shù)創(chuàng)新，僅僅依靠增設(shè)金融機(jī)構(gòu)，那些導(dǎo)致中小企業(yè)遭受需求方配給的非價(jià)格信貸合約和低效率審批流程將得不到改善，大多數(shù)具有信貸需求的中小企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)成本或交易成本過高而抑制自身信貸需求的表達(dá)，很可能使得上述政策的收效甚微，中小企業(yè)的融資困境將難以得到有效改善。因此，政府應(yīng)在繼續(xù)鼓勵(lì)適度競(jìng)爭(zhēng)以優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，促使銀行根據(jù)中小企業(yè)的融資需求特征設(shè)計(jì)合理的信貸合約和放款條件。提高貸款定價(jià)能力，緩解非價(jià)格條款對(duì)企業(yè)信貸需求表達(dá)的抑制，包括抵押物要求、借款規(guī)模和借款期限、貸款審批手續(xù)等，以降低企業(yè)貸款申請(qǐng)過程中面臨的交易成本配給和風(fēng)險(xiǎn)配給，滿足不同規(guī)模、期限和企業(yè)不同發(fā)展階段的資金需求。具體而言，一方面，銀行需通過創(chuàng)新貸款技術(shù)，提高其事前信貸風(fēng)險(xiǎn)甄別能力和事后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理效率，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)甄別和管理機(jī)制，改變銀行對(duì)原有放貸模式的路徑依賴。另一方面，通過改善銀行治理機(jī)制，激勵(lì)信貸員搜集并證實(shí)企業(yè)軟信息，降低銀行對(duì)硬信息貸款技術(shù)的依賴，扁平化的治理結(jié)構(gòu)有利于軟信息的傳遞。中小企業(yè)缺乏抵押擔(dān)保，部分地區(qū)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)也不健全，增加了硬信息的獲取難度，故而提高中小企業(yè)軟信息的硬化數(shù)量和質(zhì)量是緩解銀企間信息不對(duì)稱的重要手段，從而增加銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的覆蓋面。