許思佳

上市公司股利政策所表現(xiàn)出的一個(gè)重要特征就是股利分配的穩(wěn)定性不足，這直接關(guān)系著公司的利潤，關(guān)系著公司的未來發(fā)展。本文主要從控股股東、流通股股東以及上市公司業(yè)績這三個(gè)方面入手，對股利分配不穩(wěn)定性進(jìn)行分析，旨在提升股利分配穩(wěn)定性，促進(jìn)上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，僅供相關(guān)人員參考。

一、引言

對于上市公司來說，股利政策穩(wěn)定且持續(xù)增長的情況下，能夠保證派發(fā)股利額不變，通過未來預(yù)期盈利的增加，促進(jìn)股利水平的提升，使得股利額得以提高，這就能夠確保股利政策趨于穩(wěn)定。股利政策保持穩(wěn)定的主要因素在于股利支付水平和支付形式，在此種情況下，對股利分配不穩(wěn)定性展開分析，具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

二、控股股東與股利分配不穩(wěn)定性

在股利政策穩(wěn)定的情況下，股價(jià)穩(wěn)定得以有效保持。若上市公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，股價(jià)穩(wěn)定或穩(wěn)定增長，則投資者預(yù)期良好，對上市公司再融資，易于增發(fā)和借貸，再融資成本得以節(jié)約。若股價(jià)下滑或者不穩(wěn)定，則極易被其他公司所收購。以美國為代表的西方國家，上市公司高層管理者的股票期權(quán)計(jì)劃豐厚，一旦股利下降，則行權(quán)也會(huì)受到影響。就我國來說，上市公司普遍存在一股獨(dú)大的情況，國有股所占比例為三分之二，每個(gè)上司公司存在一個(gè)控股股東，股份具有不流通性，控股股東對董事會(huì)加以控制，控股股東利益也可通過經(jīng)理層體現(xiàn)出來。在控股股東處于控股地位的情況下，控股地位不會(huì)動(dòng)搖，也不會(huì)受到股價(jià)波動(dòng)的影響而出現(xiàn)被其他公司收購兼并的情況。國有股與法人股的特征在于非流通，不能夠通過轉(zhuǎn)換來獲得資本利得收益，市場股價(jià)下跌所造成的損失也是不可避免的，此種情況下國有股和法人股對于股價(jià)的關(guān)心度不足，以國有資產(chǎn)保值增值為主要目標(biāo)。西方國家關(guān)系股價(jià)，若股價(jià)穩(wěn)定性不足，則會(huì)影響投資者對于上市公司配股以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債等的關(guān)系，繼而加大籌資成本，導(dǎo)致發(fā)行失敗。我國上市公司發(fā)展過程中，IPO及再籌資方面，發(fā)行失敗的幾率較低，控股股東并不關(guān)注這些問題?？毓晒蓶|并不十分關(guān)心股價(jià)穩(wěn)定或穩(wěn)定增長，而關(guān)注控股股東的最大化利用，此種情況下股利政策存在不穩(wěn)定性。

三、流通股股東特點(diǎn)與股利分配的不穩(wěn)定性

就流通股來說，在持有股份較少的情況下，所形成投資隊(duì)伍并不會(huì)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)。在廣大流通股當(dāng)中，一般持有股份較少的情況下，會(huì)采取搭便車的行為，通過投資來獲取收益，股利和資本利是投資收益的主要組成部分。股權(quán)分置存在流通性的特征，對于不同股東來說，其投資成本也存在一定差異。對于非流通股來說，入股方式為以資產(chǎn)評估價(jià)值為主，通過凈資產(chǎn)折價(jià)方式入股，每股一元，非流通股每股購買成本即為面值。流通股發(fā)行時(shí)一般發(fā)行數(shù)量較少，流通股的獲得，是通過一級市場溢價(jià)發(fā)行中簽和二級市場交易這兩種方式所實(shí)現(xiàn)，我國上市公司中，股票一級市場發(fā)行過程中，市盈率高度其他國家，此種情況下二級市場市盈率更高，則成本也比較大，也就是說，隨著市場價(jià)格的升高，公眾股股東投資成本也就因此而提高，國有股股東成本則明顯降低。對比流通股與非流通股來說，無論是購買成本還是交易價(jià)格方面，都存在一定差異，但在剩余索取權(quán)上二者相同，分紅權(quán)一致。若現(xiàn)金股利相同，投資者種類不同，則在投資收益率方面會(huì)存在明顯差別，對比來看，在投資收益率方面，非流通股股東要比流通股股東獲取更高的投資收益率。

四、上市公司業(yè)績與股利分配的不穩(wěn)定性

上市公司在發(fā)展過程中，其業(yè)績會(huì)在一定程度上影響上市公司的股利分配情況，主要體現(xiàn)在股利分配方式和股利分配水平這兩個(gè)方面。上司公司發(fā)展過程中，隨著凈資產(chǎn)收益率的降低，股利分配也表現(xiàn)出不穩(wěn)定的態(tài)勢。通過對比中西方國家上司公司的發(fā)展情況來看，在1000強(qiáng)以內(nèi)，西方發(fā)達(dá)國家凈資產(chǎn)收益率高于20%，比如荷蘭、瑞士等，部分國家的凈資產(chǎn)收益率在15%以上，比如意大利、西班牙等，這些國家的凈資產(chǎn)收益率與我國相比均比較高。在世界新興市場中，上市公司200強(qiáng)中，我國上司公司的凈資產(chǎn)收益率明顯低于發(fā)達(dá)國家凈資產(chǎn)收益率，可見上市公司的盈利能力有所下降，這就使得股利分配不穩(wěn)定性得以加劇，對于上司公司的未來發(fā)展也產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響。

五、結(jié)語

通過以上分析可知，上市公司股權(quán)特征在于股權(quán)存在流通性割裂，為維護(hù)控股股東利益的最大化，要明確股利分配在籌資服務(wù)方面的具體作用，結(jié)合上市公司業(yè)績出發(fā)，對股利分配行為加以穩(wěn)定，變革股權(quán)流通性，環(huán)節(jié)利益沖突，提升控股股東對于股價(jià)的關(guān)注度，全面提升上市公司業(yè)績，為股利分配不穩(wěn)定性問題提供緩解途徑。

（作者單位：沈陽師范大學(xué)，國際商學(xué)院）