隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”國家戰(zhàn)略的提出以及注冊(cè)資本登記制度的深化改革，無論是注冊(cè)資本量還是注冊(cè)企業(yè)的數(shù)量均與日俱增，創(chuàng)業(yè)活力不斷被激發(fā)，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。因此，初創(chuàng)企業(yè)為防范風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)對(duì)其未來經(jīng)營發(fā)展將起著至關(guān)重要的作用。本文對(duì)初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)行了分析探索，以期為初創(chuàng)企業(yè)提供更多參考，更好地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

一、初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化的現(xiàn)實(shí)選擇

理論界和實(shí)務(wù)界一直對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的相關(guān)探索有著濃厚的興趣，并且在這一領(lǐng)域也已取得了一些研究成果，比如核心創(chuàng)始人機(jī)制、管理層股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等，這對(duì)提高企業(yè)治理績效產(chǎn)生了積極的影響。但由于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板起步較晚，在制度等方面仍存在諸多不足，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場變化頻繁，使得初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)探索的資訊較少。本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上結(jié)合筆者在實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探索，推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的探索成果在初創(chuàng)企業(yè)中的實(shí)踐應(yīng)用，進(jìn)一步完善了這一領(lǐng)域的探索內(nèi)容。

二、初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及變化趨勢(shì)

（一）初創(chuàng)企業(yè)及特點(diǎn)

初創(chuàng)企業(yè)即新創(chuàng)立的企業(yè)，是新創(chuàng)造的一個(gè)商業(yè)組織，是尚未到達(dá)成熟發(fā)展階段的商業(yè)組織，這些企業(yè)通常成立時(shí)間短，管理結(jié)構(gòu)簡單，相對(duì)缺乏資金、資源及創(chuàng)新人才，但創(chuàng)新的潛力巨大，并且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

股權(quán)是股東對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資而享有的對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和話語權(quán)，以及承擔(dān)一定責(zé)任的義務(wù)；股東結(jié)構(gòu)是指股份總額的內(nèi)部構(gòu)成，即不同性質(zhì)的股份比例及其相互關(guān)系。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)比較單一

我國大多數(shù)民營企業(yè)都是自然人在周圍的親戚、朋友的支持下不斷發(fā)展壯大的。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一使其融資困難，經(jīng)營規(guī)模難以擴(kuò)大。

2.股東結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)親緣性

股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的親緣性，主要體現(xiàn)在民營企業(yè)。為了企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)保持一致性，企業(yè)核心管理層及內(nèi)部重要部門均由親緣人員掌控。在內(nèi)部控制方面，相互監(jiān)督顯得十分乏力，內(nèi)控制度亦形同虛設(shè)。

3.創(chuàng)始產(chǎn)權(quán)主體界定不清

許多初創(chuàng)企業(yè)在初始階段進(jìn)行股權(quán)分配之前不太注重自身在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)情況，待進(jìn)行股權(quán)分配時(shí)，由于涉及的利益與最初大相徑庭，此時(shí)再想界定各自的產(chǎn)權(quán)為時(shí)晚矣。

（三）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)

1.初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀產(chǎn)生的基礎(chǔ)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中為了維持低成本的優(yōu)勢(shì)，不會(huì)建立和完善內(nèi)部控制制度，這就進(jìn)一步加強(qiáng)了企業(yè)對(duì)親緣人員的依賴和信任，使得企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得更為單一；創(chuàng)業(yè)初期這種家族管制模式表現(xiàn)出很強(qiáng)的凝聚力和效率優(yōu)勢(shì)。

2.初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)現(xiàn)狀基本條件的變化

隨著企業(yè)的發(fā)展，管理成員較少已經(jīng)成為企業(yè)做大做強(qiáng)的桎梏，因此為了提高企業(yè)的經(jīng)營管理績效必須引進(jìn)新的伙伴或戰(zhàn)略投資者。現(xiàn)在，一些基本的內(nèi)部控制制度已逐漸被企業(yè)接受；中小企業(yè)群體的融資環(huán)境也逐步得到改善。隨著大趨勢(shì)的不斷變化，初創(chuàng)合伙人的觀念也在逐步適應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。

（四）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響因素

受諸多因素的影響，不同行業(yè)、不同領(lǐng)域的企業(yè)所適應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)千差萬別亦各有千秋。譬如企業(yè)發(fā)展的不同階段、所處行業(yè)性質(zhì)以及當(dāng)時(shí)的政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素都會(huì)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的確立產(chǎn)生影響。

1.法律法規(guī)

我國企業(yè)中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅受本土法律法規(guī)的影響，還被其他國家的法律法規(guī)所影響。在法律法規(guī)對(duì)股東權(quán)益保護(hù)健全的國家，股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散仍然能使小股東的權(quán)益得到很好的保護(hù)。然而當(dāng)法律法規(guī)對(duì)股東權(quán)益的保護(hù)機(jī)制不健全時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中能保證控制權(quán)，以監(jiān)督代理人行為，代理成本也相應(yīng)降低。

2.行業(yè)特征

企業(yè)是由員工、供應(yīng)商、投資者、政府、客戶等許多利益相關(guān)者構(gòu)成的，所處行業(yè)性質(zhì)不同，這些相關(guān)者也有很大差異。因此，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)類型的關(guān)系也十分密切。一般而言，個(gè)人或家族式企業(yè)、跨國企業(yè)、國有企業(yè)等股權(quán)集中度較高，合伙制的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)則較分散。

三、初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念、原則與方法

科學(xué)合理的股權(quán)架構(gòu)一般是由四類人構(gòu)成，即創(chuàng)始人、合伙人、投資人以及核心團(tuán)隊(duì)構(gòu)成。創(chuàng)始人掌控企業(yè)未來的發(fā)展方向，因此要保障創(chuàng)始人的控制權(quán)；合伙人凝聚著合伙人團(tuán)隊(duì)，因此要保證合伙人的話語權(quán)與經(jīng)營權(quán)；投資人促進(jìn)投資者進(jìn)入，因此要保證投資人的優(yōu)先權(quán)；核心團(tuán)隊(duì)能幫助激發(fā)周圍同事的活力與創(chuàng)造力，因此要保證核心團(tuán)隊(duì)的分利權(quán)。無可否認(rèn)這四類人對(duì)于企業(yè)的發(fā)展方向、資金和管理、執(zhí)行起到了重要作用，創(chuàng)始人在分配股權(quán)時(shí)，一定不能忽視這些人的利益，關(guān)鍵要盡最大努力做到兩個(gè)確保：一是要確保創(chuàng)始人擁有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；二是要確保創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值最大化。

（一）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展經(jīng)營過程中能起到十分重要的作用，企業(yè)業(yè)績的好壞深受其影響，是初創(chuàng)企業(yè)的根本。企業(yè)組織頂層設(shè)計(jì)之關(guān)鍵是對(duì)控制權(quán)的分配，即對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理優(yōu)化。

1.要明確各合伙人之間的權(quán)責(zé)利。實(shí)現(xiàn)利益是合伙創(chuàng)業(yè)的最終目標(biāo)，股權(quán)、股比是個(gè)體實(shí)現(xiàn)利益與價(jià)值的重要保障，若在企業(yè)創(chuàng)立初期沒有明確各合伙人的權(quán)利和義務(wù)，在后期企業(yè)發(fā)展過程中容易出現(xiàn)糾紛；可能在企業(yè)面臨挑戰(zhàn)時(shí)，無人挑起大梁，出現(xiàn)企業(yè)分崩離析的局面。

2.要堅(jiān)守控制權(quán)底線思維意識(shí)。許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)因?yàn)榭刂茩?quán)的原因而沒能堅(jiān)持到最后，如果他們?cè)趧?chuàng)業(yè)初期能形成核心的控制權(quán)，后續(xù)出現(xiàn)的許多矛盾和爭議都能避免。保證創(chuàng)始人的持股比例和核心控制權(quán)，能為企業(yè)帶來更多的外援力量，有利于管理層和大股東之間相互監(jiān)督，相互制衡，會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營決策變得更加高效，幫助企業(yè)提升價(jià)值。

3.要規(guī)劃方便未來股權(quán)融資的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。投資者在進(jìn)行投資時(shí)不僅會(huì)關(guān)注企業(yè)本身的產(chǎn)品、企業(yè)文化和發(fā)展進(jìn)程，還會(huì)關(guān)注企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，他們會(huì)更愿意投資一家股權(quán)結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)。

4.要樹立進(jìn)入資本市場的堅(jiān)定目標(biāo)。幾乎所有創(chuàng)業(yè)者都有上市的目標(biāo)，資本市場對(duì)此最基本的要求就是股權(quán)結(jié)構(gòu)要合理、清晰、明確。

（二）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)原則

初創(chuàng)企業(yè)在以后的快速發(fā)展中會(huì)遇到人才引進(jìn)、股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)融資等等問題，這決定了企業(yè)的股權(quán)是動(dòng)態(tài)的，在進(jìn)行股權(quán)分配之前就應(yīng)該預(yù)留股權(quán)池，通常保持企業(yè)股權(quán)的10%～20%（建議在20%以下，不含20%），預(yù)留股權(quán)池通常包括三部分股份，分別為：股權(quán)激勵(lì)份額、預(yù)留新合伙人份額、預(yù)留股權(quán)融資稀釋份額。要本著公平、合理的原則設(shè)立企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡力平衡各合伙人之間的利益，同時(shí)還要為企業(yè)未來的發(fā)展和運(yùn)營做好長遠(yuǎn)準(zhǔn)備。基于初創(chuàng)企業(yè)的實(shí)踐看，一般應(yīng)遵循以下六個(gè)原則：

一是股權(quán)分配原則。股權(quán)分配，是指在企業(yè)創(chuàng)立初期，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員之間根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小以及投入的人力資本價(jià)值的不同進(jìn)行量化分配的過程。然后再在創(chuàng)始人股權(quán)分配的基礎(chǔ)上，進(jìn)行股權(quán)架構(gòu)設(shè)計(jì)，綜合性的考慮預(yù)留期權(quán)池和設(shè)計(jì)合伙人動(dòng)態(tài)股權(quán)調(diào)整機(jī)制，并約定合伙人之間進(jìn)入、退出機(jī)制，從控制權(quán)層面做同股不同權(quán)的安排，進(jìn)而基于企業(yè)運(yùn)行模式和組織結(jié)構(gòu)裂變而形成的多個(gè)形態(tài)的過程。

二是堅(jiān)守控制權(quán)原則。創(chuàng)始人是企業(yè)的發(fā)起人、最核心的精神領(lǐng)袖和利益相關(guān)者。同時(shí)，創(chuàng)始人也是企業(yè)經(jīng)營決策以及未來發(fā)展方向的決策者，所以必須享有絕對(duì)的控股權(quán)。若股權(quán)分散，在企業(yè)經(jīng)營過程中可能發(fā)生意見分歧、無法決策的情況，或者在企業(yè)面臨困境時(shí)，無人站出來承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，造成企業(yè)無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況，因此需要擁有絕對(duì)控制權(quán)的人來擔(dān)起企業(yè)的重?fù)?dān)。而且在后期股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)融資或引入新合伙人時(shí)都要注意企業(yè)的控制力和股權(quán)的生命線。

三是遵循公平原則。初創(chuàng)企業(yè)分配股權(quán)時(shí)一定要避免平均主義，要綜合每個(gè)合伙人的出資類型，如：資金型、技術(shù)型、能力型、資源型，再考慮其所獲得的股權(quán)份額是否匹配。不同類型的股東，擔(dān)負(fù)的責(zé)任和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，如長期投入的股東要比短期投資的風(fēng)險(xiǎn)大；參與經(jīng)營的股東要比只出資的風(fēng)險(xiǎn)大，所以股權(quán)分配應(yīng)遵循權(quán)責(zé)利對(duì)等原則。

四是遵循效率及動(dòng)態(tài)原則。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的合伙人通過長期為企業(yè)服務(wù)而獲得股權(quán)價(jià)值，合伙人最重要的是價(jià)值理念一致，這樣才有利于提高企業(yè)治理的效率。隨著市場以及宏觀環(huán)境不斷變化，這就決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展、經(jīng)營是一個(gè)長期的、動(dòng)態(tài)的過程，在這個(gè)過程中還會(huì)遇到新的合伙人的加入、股權(quán)融資、股權(quán)激勵(lì)等問題，這也使得企業(yè)的股權(quán)及股權(quán)設(shè)計(jì)也是動(dòng)態(tài)的。

五是股權(quán)激勵(lì)模式選擇原則。股權(quán)激勵(lì)是授予企業(yè)管理層及骨干成員企業(yè)股權(quán)，使其與企業(yè)發(fā)展的利益保持一致的激勵(lì)形式。股權(quán)激勵(lì)的核心作用在于賦予管理層及核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員企業(yè)股東的角色，使被激勵(lì)對(duì)象與企業(yè)股東的利益保持一致，達(dá)到吸引人才、留住人才以及鼓勵(lì)人才的作用，有助于他們盡心盡力地為企業(yè)的未來發(fā)展更好地服務(wù)，而作為初創(chuàng)企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)期就要做好股權(quán)激勵(lì)未來規(guī)劃，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)最核心的問題就是對(duì)激勵(lì)模式的選擇，通常情況下有三種激勵(lì)模式將影響激勵(lì)效果：現(xiàn)權(quán)激勵(lì)；期權(quán)激勵(lì)；虛擬股權(quán)。三種激勵(lì)模式各有其特性，長短期激勵(lì)效果不盡相同，對(duì)人才的約束力也各有差異，具體選擇哪種激勵(lì)模式需結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)、所處環(huán)境等因素具體分析。

六是股權(quán)涉稅規(guī)劃原則。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”及注冊(cè)認(rèn)繳制的新政實(shí)施，越來越多的創(chuàng)業(yè)者自主創(chuàng)業(yè)，伴隨而來的，就是大量新設(shè)與各種變更，特別是涉及股權(quán)類變更是涉稅問題比較多的一個(gè)變更，很多在日常賬務(wù)處理、股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)不少對(duì)企業(yè)不利的情況，給股東和企業(yè)造成損失。因此，從初創(chuàng)時(shí)不論選擇任何一種股權(quán)應(yīng)用工具都要提前進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)股權(quán)變動(dòng)涉稅原則方案，以防范股權(quán)變動(dòng)涉稅風(fēng)險(xiǎn)。

（三）初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方法

從初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念、原則來看，股權(quán)設(shè)計(jì)方法不外乎掌握三個(gè)關(guān)鍵的核心要素，即對(duì)象、結(jié)構(gòu)和規(guī)則，再根據(jù)初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始合伙人的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需求，結(jié)合企業(yè)發(fā)展變化確定合理、科學(xué)、有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以利于初創(chuàng)企業(yè)的未來發(fā)展。

1.定對(duì)象

定對(duì)象，首先要考慮清楚哪些人能作為合伙對(duì)象。一般不能用物質(zhì)激勵(lì)的問題才考慮用股權(quán)，譬如：兼職者、專家顧問、資源承諾者以及不認(rèn)同企業(yè)和合伙人理念的人，這些人宜采用物質(zhì)激勵(lì)。

2.定結(jié)構(gòu)

定結(jié)構(gòu)，即設(shè)置股權(quán)比例。在對(duì)初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分配時(shí)，原則上，股東人數(shù)不要設(shè)置太多，一般2～5人比較適合。同時(shí)要有一個(gè)大家都信服的領(lǐng)頭者，控股比例最好在51%以上。資源股東和戰(zhàn)略股東這類股東持股最多不超過5 %，投資股東不超過10 %。具體分配情形如表1、表2、表3所示：

3.定規(guī)則

股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的規(guī)則主要有進(jìn)入規(guī)則、合作規(guī)則、退出規(guī)則和股權(quán)處理特殊規(guī)則。

A.進(jìn)入規(guī)則。股東進(jìn)入規(guī)則包括創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)組建時(shí)的創(chuàng)始人進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)和遴選，股權(quán)激勵(lì)時(shí)可以參與員工的標(biāo)準(zhǔn)和股權(quán)價(jià)格的確定規(guī)則，引入投資時(shí)投資人的選擇標(biāo)準(zhǔn)和股權(quán)出讓大小等規(guī)則。

表1 兩位創(chuàng)始人的股權(quán)模擬分配情形

表2 三位創(chuàng)始人的股權(quán)模擬分配情形

表2 三位創(chuàng)始人的股權(quán)模擬分配情形

表3 四位創(chuàng)始人的股權(quán)模擬分配情形

B.合作規(guī)則。合作制定股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)劃，以及在企業(yè)運(yùn)營過程中，股東行使權(quán)益、承擔(dān)責(zé)任和分享權(quán)益的約定和機(jī)制。

C.退出規(guī)則。股東和股權(quán)激勵(lì)對(duì)象離開企業(yè)，或者生病、意外無法勝任原來工作等情況的退出機(jī)制，也包括股權(quán)回購原則等，有進(jìn)入就一定要有退出機(jī)制。

D. 股權(quán)處理特殊規(guī)則：(a)禁止退出時(shí)間約定。防止企業(yè)還不穩(wěn)定，或處于困難時(shí)，某個(gè)或某些合伙人突然退出，影響企業(yè)運(yùn)營; (b)簽訂保密協(xié)議和同行限制協(xié)議，不得挖企業(yè)墻角，影響企業(yè)運(yùn)營; (c)退股價(jià)格約定和支付方式等。

四、結(jié)束語

本文結(jié)合具體情況對(duì)初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)行了相關(guān)探索，但是在實(shí)踐中，考慮到每個(gè)企業(yè)的獨(dú)特性并不能對(duì)此一概而論。企業(yè)基于其在不同生命周期中組織規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度以及股權(quán)結(jié)構(gòu)不同等因素，結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)劃設(shè)計(jì)是現(xiàn)實(shí)選擇。