張中平

(江西財經(jīng)大學(xué)，江西 南昌 330013)

1 相關(guān)概念與背景

1.1 股利分配政策

股利分配政策是公司管理當(dāng)局對公司股利分配的有關(guān)事項，如公司是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利及股利發(fā)放的資金籌集等所采取的方針與策略。我國上市公司的股利政策有以下幾種基本類型：(1)剩余股利政策，剩余股利政策是指公司的稅后凈利潤在滿足公司自身的投資發(fā)展之后，如有剩余進(jìn)行分配。(2)穩(wěn)定增長或固定股利股利政策，指一家公司在某一段較長時間內(nèi)，將每股股利保持在相對穩(wěn)定的范圍內(nèi)或者平穩(wěn)增長。(3)固定股利率政策，指的是上市公司每年都按照預(yù)先設(shè)定的股利支付率發(fā)放股利。(4)低正常股利加額外股利政策，這種股利政策中和了固定股利政策與穩(wěn)定股利政策，這種政策既有穩(wěn)定性又有靈活性，所以很多上市公司都是采用這種股利政策。

1.2 背景

截止到去年八月三十日，累計八十家企業(yè)的當(dāng)年中期分紅方案被發(fā)布。據(jù)了解：超過三十家企業(yè)會采用送轉(zhuǎn)股票的分紅方式，其中更是有十七家企業(yè)采用了10股送10股以上的送轉(zhuǎn)政策。值得一提的是，在中期分紅方案公布后的首個交易日，在這17個采用了高送轉(zhuǎn)股利政策的股票中，當(dāng)日下跌的僅僅有一只股票，與此對應(yīng)的是其中超過了40%的股票在首個交易日漲停。由此可以看出廣大投資者對高送轉(zhuǎn)股利政策的喜愛。

蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱蘇寧云商)，創(chuàng)立于1996年5月15日，目前主要經(jīng)營各類日用電器，手機(jī)、電腦等電子設(shè)備和配件。于2004年7月21日在深圳交易所正式上市發(fā)行，股價16.33元。自從蘇寧云商上市以來，該公司的股利政策便偏向于資本公積轉(zhuǎn)增股本，使得股本不斷的增長。2004年到2006年，每10股分別轉(zhuǎn)增股本10股、8股、10股。可以看出，上市短短三年，蘇寧云商股本便增長了數(shù)倍。2008之后，蘇寧云商又陸續(xù)的進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股本。盡管自從2010年開始，蘇寧云商為了長期的發(fā)展不再分配股票股利，但其如此之高的送轉(zhuǎn)仍然引起了大家的注意。通過這種方式，蘇寧云商在短短十年內(nèi)將股本增長約百倍，在2016年全國工商聯(lián)公布的“2016中國民營企業(yè)500強(qiáng)”當(dāng)中，當(dāng)年的營業(yè)收入為3502.88億元的蘇寧控股排在了第二的位置。

2 影響蘇寧云商股利政策因素

2.1 經(jīng)營管理因素

通過查看蘇寧云商上市以來的股利分配政策，我們可以看出蘇寧云商上市前三年采用的是只高送轉(zhuǎn)無派現(xiàn)的股利政策，2008年至2011年在送轉(zhuǎn)的同時進(jìn)行了派現(xiàn)。而在此之后，公司主要實施的是不分配不轉(zhuǎn)增或者僅僅派現(xiàn)。而與蘇寧云商的股利政策相對應(yīng)的正是它的經(jīng)營管理政策：上市的前三年恰恰是蘇寧云商的強(qiáng)勢發(fā)展時期，上市的頭三年蘇寧的門店數(shù)量從80多家到300多家增長了4倍，凈利潤也與此同時大幅度增長了約4倍。以往的行業(yè)經(jīng)驗顯示：在一家新店鋪的運營中，在經(jīng)歷過一年的發(fā)展期后才會有凈利潤為正的機(jī)會，而在上市前3年進(jìn)行了如此高強(qiáng)度的擴(kuò)容之后，蘇寧云商通過了高送轉(zhuǎn)的股利政策來維持高的現(xiàn)金流，并向外界釋放出其經(jīng)營狀況良好的信號。在2006年，蘇寧的一大競爭對手國美電器將永樂收入囊中，蘇寧的發(fā)展面臨了威脅，因此當(dāng)年蘇寧決定采取不派現(xiàn)的股利政策，將當(dāng)年的未分配利潤都用于公司未來的經(jīng)營，令公司更有活力。2010年，蘇寧云商發(fā)布了網(wǎng)上購物平臺蘇寧易購，并且在這一年開始大量建立線下商店。從此蘇寧云商從擴(kuò)張期過渡到了平穩(wěn)發(fā)展期，公司業(yè)務(wù)日趨成熟，股利政策也轉(zhuǎn)為了高派現(xiàn)。可見經(jīng)營管理的影響。

2.2 法律制度因素

公司經(jīng)營的底線便是要嚴(yán)格遵守各項法律法規(guī)，一家公司在制定股利政策的時候，同樣也需要在法律的約束下完成。《公司法》中第130條、第177條、第179條三個條款會對公司股利政策產(chǎn)生影響。而除了法律的約束之外，蘇寧云商依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)制定了其公司章程，公司章程在法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步的確保了蘇寧云商公司股利分配政策的合理合規(guī)。

蘇寧云商在公司法的規(guī)定下制定的股利政策從上市以來嚴(yán)格的執(zhí)行了有關(guān)法律及其公司章程的相關(guān)內(nèi)容，操作規(guī)范，未出現(xiàn)不合規(guī)的行為。

3 不同股利政策帶來的影響

3.1 對公司形象的影響

在中小投資者進(jìn)行投資活動的時候，他們往往更傾向于那些有著穩(wěn)定股利政策的上市公司，而對股利政策時常波動的上市公司望而卻步。穩(wěn)定的股利政策指的是一段時間內(nèi)上市公司的股利分配相對穩(wěn)定或者呈現(xiàn)線性上升趨勢。只有在公司高層對未來的公司經(jīng)營狀況強(qiáng)烈看好時才會對相對穩(wěn)定的股利政策進(jìn)行調(diào)整。如果一家上市公司在經(jīng)營狀況不佳的時候便采取減少股利分配的措施來應(yīng)對，廣大的中小投資者無疑會對這家公司的未來財務(wù)狀況產(chǎn)生懷疑，而不受經(jīng)營狀況影響保持相對穩(wěn)定的股利政策則恰恰展示了公司高層對未來的信心，減少了投資者的顧慮。蘇寧云商在2014至2015年的經(jīng)營狀況并不理想，每年的凈利潤都在負(fù)40億左右，而在這種經(jīng)營狀況不善的情況下，蘇寧云商都采取了增發(fā)現(xiàn)金股利的股利政策，這種積極穩(wěn)定的股利政策顯示出蘇寧云商高層對未來的樂觀預(yù)期，消除了投資者的顧慮。在積極穩(wěn)定的股利政策影響下，下兩年蘇寧云商的經(jīng)營狀況有了改善，公司也保持了其良好的形象。

3.2 對中小股東的影響

之前我們提到，從蘇寧云商2004年深交所上市到現(xiàn)在，期間股利政策的變動可以分為兩個時間段：首先是上市頭三年只進(jìn)行股票股利的發(fā)放的時期，另一個是之后只進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放的時期。從大部分中小投資者的角度出發(fā)，現(xiàn)金股利是他們較為喜歡的，因為每一次現(xiàn)金股利的發(fā)放意味著他們可以切實的獲得收益，這對于看重短期收益的投資者來說具有很大的誘惑。因此，如果企業(yè)較多的進(jìn)行現(xiàn)金股利的發(fā)放，企業(yè)對于投資者的投資吸引力無疑會增加。而發(fā)放股票股利會使得股東在持有更多數(shù)量的股票后在以后年度發(fā)放的現(xiàn)金股利中會取得更多的收益。在企業(yè)發(fā)展的各個階段中，企業(yè)通常會采用的股利政策常常有所差異，而這些不盡相同的股利政策將會給廣大的中小投資者帶來巨大的影響。由此可見，在證券投資中，投資者需要通過上市公司的股利政策判斷其不同的發(fā)展階段，并謹(jǐn)慎投資。

4 結(jié)論與建議

中國是一個冉冉升起的超級大國，在經(jīng)歷改革開放之后，中國的經(jīng)濟(jì)開始了快速并有活力的發(fā)展，盡管中國的資本市場起步較晚，但是中國的發(fā)展?jié)摿εc前景被世界所認(rèn)同。然而，由于發(fā)展過于迅速，許多存在的問題因此暴露出來，我國的上市公司股利分配相對一些西方國家的上市公司來說不完善、不合理。很多上市公司存在在進(jìn)行股利分配時只顧幾個主要大股東的利益，而將廣大中小投資者的利益置之不理，更有的上市企業(yè)在很長一段時間內(nèi)不進(jìn)行分紅等問題。有關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)中國上市公司的現(xiàn)狀制定相應(yīng)的法律法規(guī)與制度，加強(qiáng)股利政策的規(guī)范。上市公司也應(yīng)該嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī)，并且適當(dāng)?shù)慕⑵鸸咀陨淼墓菊鲁虂硪?guī)范股利政策。在制定股利政策的時候考慮企業(yè)未來的發(fā)展與廣大中小股東的切身利益。本文通過探討蘇寧云商較為合理的股利政策對同行業(yè)以及其他行業(yè)的上市公司的股利政策制定有一定參考作用。

[1] 呂長江，周縣華．公司治理結(jié)構(gòu)與股利分配動機(jī)——基于代理成本和利益侵占的分析[J]．南開管理評論， 2005，(03)：9-17.

[2] 謝軍．股利政策、第一大股東和公司成長性：自由現(xiàn)金流理論還是掏空理論[J]．會計研究， 2006，(04)：51-57.

[3] 鄧建平，曾勇，何佳．利益獲?。汗衫蚕磉€是資金獨占？[J].經(jīng)濟(jì)研究， 2007，(4)：112-123.