主題：2018第九屆中歐私人財富投資論壇

時間：2018年5月5日

地點：中歐國際工商學(xué)院上海校區(qū)

演講人：賴宗裕 高原證券專戶管理部董事總經(jīng)理

存托憑證（DR）是指可以轉(zhuǎn)換的有價證券。第一個字母代表不同的國家或區(qū)域，比如在中國叫CDR，美國就是ADR，中國臺灣的話是TDR。比如阿里巴巴在美國掛牌，將來它把一部分股票拿到中國發(fā)行的時候就稱為存托憑證（CDR）。

過去很多投資人沒有辦法到海外開戶，又很想買到在當(dāng)?shù)貟炫频墓善?，怎么辦？一是到美國開戶，或者利用現(xiàn)在的電子券商，電子交易部分可以下單買美股。另一種，就是直接把阿里巴巴的股票拿到中國來發(fā)行，讓投資人能夠很便利地買到。但也還是存在一些交易上的風(fēng)險。匯率的部分波動不會那么大，最主要是來自時間差造成的風(fēng)險。

中國將來要發(fā)行CDR，可以從過去中國臺灣發(fā)行TDR學(xué)到什么樣的經(jīng)驗？中國臺灣TDR的發(fā)行不是以融資為目的，不是發(fā)行新股來中國臺灣做所謂的TDR，而是大股東把他的股票拿到臺灣來賣。這是臺灣的制度，變成大股東變現(xiàn)的工具了，所得到的資金對公司沒有任何幫助。而且只能從TDR轉(zhuǎn)化到現(xiàn)股單向流通，不能從現(xiàn)股轉(zhuǎn)換到TDR。隨著TDR逐漸轉(zhuǎn)換到現(xiàn)股后，TDR的交易會越來越少，不利于整個TDR的健全發(fā)展。最近幾年在中國臺灣沒有人講TDR，幾乎是廢掉了。

因此在整個DR發(fā)行的門檻上必須做一些限制，只有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)才有資格做所謂不同國家和地區(qū)的發(fā)行，帶給整個資本市場健全的發(fā)展，還有投資人比較公平、安全的保障。那投資人到海外還需要做資產(chǎn)配置嗎？全球資產(chǎn)配置還是必須運作，畢竟CDR只是一小部分的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回到中國掛牌。

一個好的DR模式，最好能夠雙向流動。在境內(nèi)叫存托憑證，境外叫基礎(chǔ)股票，基本上是表彰一家公司的股權(quán)。DR融資的模式有兩種，一種是發(fā)行新股，一種是來自大股東的減持，TDR是后一種。

CDR對A股的影響：第一，以個人投資為主的市場波動會放大。發(fā)行CDR初期，市場的情緒一定會高漲。股民容易不理性，這是短期必須要克服的。第二，新增進公司融資增持能夠加速經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。這是屬于中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只是掛牌的地方是美國或者是中國香港。新經(jīng)濟類融資的支持，是大股東減持還是發(fā)行新股，這是不一樣的狀況。當(dāng)然，這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)回到中國來掛牌之后，能夠降低A股市場買不到海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的需求。最后，還必須看官方的政策，還有整個CDR未來的規(guī)模。