◎秦 燊

一、負債經(jīng)營產生的背景

企業(yè)是重要的社會經(jīng)濟實體，它以盈利為主要目的，隨著我國市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，各行各業(yè)的企業(yè)間的競爭也日益激烈，因此，許多企業(yè)開始致力于探究最優(yōu)的負債經(jīng)營方式以獲取最大的企業(yè)利潤，以此面對激烈的市場競爭。隨著資本市場的發(fā)展，國內外對負債經(jīng)營的理論研究較為完善，而更深層次的實證研究仍舊比較匱乏，因此，如今的研究重點逐漸轉為負債經(jīng)營對企業(yè)績效影響，旨在探索出最優(yōu)的負債經(jīng)營方式，幫助企業(yè)提高償債能力和盈利能力，從而提高企業(yè)價值，最終達到幫助其戰(zhàn)勝激烈的市場斗爭的目的。

二、國內外研究現(xiàn)狀

（一）國外研究現(xiàn)狀

資本結構理論史分為兩個階段：舊資本結構理論時期和新資本結構理論時期。而舊資本結構理論又分為傳統(tǒng)資本結構理論和現(xiàn)代資本結構理論兩個階段。本文將資本結構理論分為早期資本結構理論、經(jīng)典資本結構理論和現(xiàn)代資本結構理論三個階段。其中，早期理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論、傳統(tǒng)理論；經(jīng)典理論包括 MM 理論、修正的MM 理論、米勒均衡模型和權衡理論；現(xiàn)代理論通常包括代理理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制理論。這三個階段對資本結構的理論研究雖然方法不同但解決的問題相同，在繼承前人的理論研究的精華的同時又有所創(chuàng)新，它們是研究企業(yè)融資的理論基礎。

（二）國內研究現(xiàn)狀

1995年，陳小悅和李晨開始了最早的關于資本結構與績效關系的研究。他們利用多元線性回歸分析方法以1993年前上市的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下結論：隨著企業(yè)負債比例的上升，企業(yè)的市場價值反而下降。

1998年，陸正飛和辛宇利用多元線性回歸分析方法以35家經(jīng)營機械及運輸設備的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下三點結論：一是行業(yè)因素是影響企業(yè)資本結構的主要因素；二是隨著企業(yè)長期負債比率的提高，企業(yè)的獲利能力反而下降；三是企業(yè)規(guī)模、資產擔保價值和成長性等因素并不是影響企業(yè)資本結構的主要因素。

2014年，周艷菊、鄒飛和王宗潤利用面板數(shù)據(jù)模型以126家高新技術企業(yè)2008至2010年的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下結論：企業(yè)為了提高企業(yè)盈利能力而對員工進行激勵，更多的使用股權融資，因此企業(yè)的盈利能力與負債水平負相關。

2016年，劉麗莎利用線性回歸分析方法以創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年至2014年的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下結論：一是隨著企業(yè)已實現(xiàn)盈余的增加企業(yè)資產負債率下降；二是隨著企業(yè)預期盈余的增加企業(yè)資產負債率提高。

三、負債經(jīng)營和企業(yè)績效的相關概念及理論

（一）負債經(jīng)營。負債經(jīng)營就是舉債經(jīng)營，當企業(yè)以向銀行或金融機構借入資金來籌集企業(yè)用于生產經(jīng)營活動的資金時，該種籌集資金的經(jīng)營方式就是負債經(jīng)營。同時，還包括：公司在生產經(jīng)營活動中由于購買材料、商品等或接受其他單位勞務供應而結欠其他單位的款項；向其他企業(yè)租賃設備或場所；發(fā)行債券等。

（二）評價企業(yè)績效的指標。一是償債能力：企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產償還長期債務與短期債務的能力，是企業(yè)償還到期債務的承受能力或保證程度，是反映企業(yè)財務狀況和經(jīng)營能力的重要標志。二是營運能力：營運能力是指企業(yè)的經(jīng)營運行能力，即企業(yè)運用各項資產以賺取利潤的能力。三是盈利能力：盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。

（三）負債經(jīng)營對企業(yè)績效的影響。多年來，國內外的經(jīng)濟學者關于負債經(jīng)營對企業(yè)績效的影響問題進行了大量的理論分析研究以及實證分析研究，主要有以下三點結論：一是隨著企業(yè)負債比重的提高，企業(yè)的盈利能力隨之提高；二是隨著企業(yè)負債比重的提高，企業(yè)的盈利能力不發(fā)生變化；三是隨著企業(yè)負債比重的提高，企業(yè)的盈利能力隨之降低。因此，應該不斷改善企業(yè)的負債比率，找到最優(yōu)的企業(yè)負債經(jīng)營方式，從而提高企業(yè)績效。

四、農產品上市公司負債經(jīng)營和企業(yè)績效的現(xiàn)狀分析

（一）海通集團負債經(jīng)營和企業(yè)績效的分析

海通集團主要生產速凍蔬菜、脫水蔬菜、果蔬罐頭、濃縮果汁、調理果蔬、保鮮蔬菜、腌漬果蔬等七大類二百多個品種的“卡依之”系列食品，產品主要銷往日本、美國等國家，在國際市場上有一定的知名度。在充分利用當?shù)刭Y源和產業(yè)優(yōu)勢的同時，基地的發(fā)展走出了物產豐饒的三北大地，從土壤肥沃的東北平原到風景如畫的江南水鄉(xiāng)，海通人的足跡以遍布山東、安徽、河南、江蘇等省。 經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司基地從無到有，從小到大，形成了一整套的基地發(fā)展與管理體系，實現(xiàn)了與國際市場的接軌；基地形式從原有的“公司+基地+農戶”小規(guī)模生產，逐漸轉為“統(tǒng)一管理、統(tǒng)一生產、統(tǒng)一培訓、統(tǒng)一用藥、統(tǒng)一收購”的“公司+農場”的標準化生產形式，確保了公司原料生產的安全、安心與優(yōu)質、穩(wěn)定，目前公司基地面積已經(jīng)發(fā)展到10多萬畝。種植種類涵括了毛豆、甜玉米、青刀豆、菜芯、包心菜、草莓、青花菜、胡蘿卜等幾十個蔬菜品種。公司現(xiàn)有冷藏庫11座，面積21368平方米；變溫庫6座，面積6396平方米；高溫庫7座，面積6496平方米；普通倉庫7座9250平方米。儲藏總噸位約3萬噸。公司憑著多年的管理經(jīng)驗和對進貨、發(fā)貨、存貨進行合理化流程化的管理，其先進程度為國內一流。

1.企業(yè)負債經(jīng)營狀況及償債能力分析

表1 海通集團償債能力指標

表2 海通集團營運能力指標

表3 海通集團盈利能力指標

由表1可知，資產負債率自2013年至2015年一直勻速下降，但2016年資產負債率大幅度提高，主要是由于長期負債的增加，說明2016年企業(yè)可能發(fā)生金額較大的投資項目。資產負債率的波動范圍稍大，說明企業(yè)資本結構管理策略還不是十分穩(wěn)定，還在進行調整。海通集團的四年的資產負債率均高于55%，處于中低等水平，說明海通集團的資金來源大部分是債務資金。同時，海通集團還處于產品轉型期間，企業(yè)發(fā)展狀況良好，可是適度提高資產負債率，利用稅盾效應降低企業(yè)的綜合資本成本。

2013年至2015年，海通集團的長期負債比重一直在8%附近，較為穩(wěn)定，同時長期負債的比重較小，流動負債的比重較大，說明海通集團的主要融資方式是流動負債。海通集團的長期負債比重較小的原因：一是可能由于長期負債的融資成本較高會增加企業(yè)的經(jīng)營成本而不愿主要采取長期負債這種融資方式，二是可能由于銀行的長期貸款難以取得，三是可能由于企業(yè)發(fā)行長期債券的要求較高且債券市場并不完善，長期債券難以發(fā)行。海通集團的流動負債比重較大的原因可能是由于流動負債的成本較低且更容易取得，但是，流動負債的比重過高也會得企業(yè)帶來較大的財務風險，所以，應該不斷調整企業(yè)的負債結構，在保證企業(yè)資金鏈不斷裂的前提下，減少企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)的財務風險。

2.企業(yè)營運能力分析

由表2可知，企業(yè)的總資產周轉率下降，存貨周轉天數(shù)增加，說明企業(yè)資產的周轉能力下降，存貨管理存在問題；企業(yè)應收賬款周轉天數(shù)增加，說明企業(yè)的收賬能力和收賬速度下降，應收賬款回收期延長，給企業(yè)償還債務帶來了更大的壓力?？傮w來看，企業(yè)的營運能力下降。

3.企業(yè)盈利能力分析

總資產凈利率和凈資產收益率衡量的是企業(yè)的資產盈利能力，營業(yè)凈利潤率和銷售增長率衡量的是企業(yè)的營業(yè)盈利能力。由表3可知，企業(yè)的總資產凈利率連續(xù)下降，說明企業(yè)利用全部資產獲利的能力有所下降；2013年至2015年，企業(yè)的銷售增長率連續(xù)下降，說明由于市場原因，企業(yè)處于轉型的探索時期，轉型還未完成，直到2016年，企業(yè)的銷售增長率大幅度提高，說明企業(yè)轉型取得一定成就，但企業(yè)的營業(yè)凈利率仍舊逐年下降，說明企業(yè)在成本控制方面存在不足?？傮w來看，企業(yè)的盈利能力下降。

綜合來看，雖然2016年，企業(yè)銷售額大幅度提高，但由于企業(yè)營業(yè)成本過高，所以，企業(yè)利潤并沒有發(fā)生顯著的增加。同時，企業(yè)的資產負債率處于中低等水平，企業(yè)的償債能力、營運能力和盈利能力均有所下降。

五、上市公司負債經(jīng)營存在的問題及優(yōu)化建議

（一）通過分析海通上市公司的負債經(jīng)營情況和企業(yè)績效可知：在一定的資產負債率范圍內，隨著企業(yè)資產負債率的提高，企業(yè)績效也會提高；但當企業(yè)資產負債率超過一定范圍時，隨著企業(yè)資產負債率的提高，企業(yè)績效反而會下降。這是因為，隨著企業(yè)負債的增加，由于財務杠桿帶來的稅盾效應，企業(yè)融資的綜合資本成本降低，從而企業(yè)的市場價值得到提高；但隨著企業(yè)負債的增加，企業(yè)所要承擔的償還債務的風險也在增加。所以，企業(yè)為了提高企業(yè)績效，不能無限制的增加負債，應該根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)，具體的經(jīng)營情況來制定具體的負債經(jīng)營策略，在保證合理的財務風險的前提下，提高企業(yè)的負債比率。其次，企業(yè)的長期負債比重與企業(yè)的盈利能力相關，當企業(yè)的負債結構較為合理時，可以減輕企業(yè)的短期償債能力，降低企業(yè)的財務風險，提高企業(yè)的盈利能力。通過分析，也可以發(fā)現(xiàn)海通上市公司在負債經(jīng)營方面存在的問題：負債結構不合理，長期負債比率偏低，流動負債比率偏高，需要加強企業(yè)的負債經(jīng)營管理。

（二）上市公司資本結構優(yōu)化的建議

1.不斷探索適合企業(yè)自身的負債經(jīng)營方式。一是企業(yè)應不斷優(yōu)化負債所占比重，控制資產負債率，找到適合該行業(yè)該企業(yè)的最優(yōu)的負債經(jīng)營方式。二是增加籌資方式，積極利用債券市場，避免過度依賴銀行，從而增加償債風險或者導致籌集的債務資本數(shù)額不足。三是避免過度籌集資金，應重點提高資金利用率，如在投資前期認真進行投資可行性研究，判斷該項目是否有投資意義，能否獲利，預期風險如何等等。

2.完善借貸過程中的相關法律法規(guī)。由于我國資本市場還處于發(fā)展階段，許多法律法規(guī)還不健全，導致經(jīng)常出現(xiàn)由信息不對稱造成的信用風險，所以，債權人為了獲得穩(wěn)定的收益，規(guī)避較大的風險，可能不愿意借貸大量資金。而家電行業(yè)的資產負債率通常較高，通過前文的結論可以得知，在一定范圍內，提高資產負債率可以提高企業(yè)績效，企業(yè)為了提高市場價值，需要籌集大量的債務資本。因此，為了幫助企業(yè)能夠籌集大量的債務資本，應完善借貸過程中的相關法律法規(guī)，完善企業(yè)信用評級制度，優(yōu)化企業(yè)在生產經(jīng)營過程中的管理活動。

3.促進債券市場快速發(fā)展。我國企業(yè)融資方式單一的原因之一是我國債券市場發(fā)展緩慢，債券市場的緩慢發(fā)展導致市場不能很好地發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，因此，為了增加企業(yè)的融資方式，促進證券市場的協(xié)調和穩(wěn)定，應該大力發(fā)展債券市場。首先，應該規(guī)范債券評級程序，選取著名的信用評級機構，完善債券評級體系，幫助投資人對債券進行鑒別，保障投資人的利益。其次，建立健全債券市場相關的法律法規(guī)，尤其是償債保障制度的建立，它可以保障投資者的合法權益，使得投資者敢于購買債券，從而促進債券市場穩(wěn)定快速的發(fā)展。

六、結束語

通過前文的分析可以看出，農產品企業(yè)績效與企業(yè)負債經(jīng)營方式的聯(lián)系十分緊密，在一定范圍內，我國農產品上市公司資產負債率與企業(yè)績效呈正相關關系，當資產負債率過高時，企業(yè)資產負債率與企業(yè)績效呈負相關關系。適合企業(yè)的負債經(jīng)營方式能夠提高企業(yè)的償債能力、營運能力和盈利能力，提高企業(yè)的市場價值。