（天津科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津 300222）

一、引言

市值管理是指公司形成的一種組織機(jī)制,它努力促進(jìn)公司內(nèi)在價(jià)值達(dá)到理想狀態(tài),使股東收益得到提高,在企業(yè)所能觸及的范圍內(nèi)盡量使企業(yè)的股票價(jià)格達(dá)到企業(yè)預(yù)期戰(zhàn)略目標(biāo)。股權(quán)分置改革后,資本市場發(fā)生了巨大的變化,這些變化讓資本市場重新思考市值管理這一問題。2014年,《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”,市值管理逐漸受到重視。在企業(yè)中如何很好地實(shí)現(xiàn)市值管理成為人們思考的問題。肖練(2012)認(rèn)為,應(yīng)構(gòu)建市值管理的基礎(chǔ)理論模型、理論體系,以及根據(jù)價(jià)值運(yùn)營能力和相關(guān)發(fā)展、價(jià)值創(chuàng)造與體現(xiàn)等來構(gòu)建實(shí)際評(píng)價(jià)體系。譚貴洪(2013)認(rèn)為,市值管理受財(cái)務(wù)資本、流通性能、市場環(huán)境等諸多因素的影響,并同時(shí)對(duì)這些因素進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果表明滬深300指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、每股凈利潤和上市企業(yè)的價(jià)值正相關(guān),流通股比率、GDP增長率和上市企業(yè)的價(jià)值負(fù)相關(guān)。夏鑫、傅元略和常葉青(2013)從企業(yè)市值管理的目標(biāo)與價(jià)值創(chuàng)造、經(jīng)營以及實(shí)現(xiàn)等方面進(jìn)行分析。李文華(2015)認(rèn)為,上市企業(yè)的市值管理中存在因?yàn)橘Y本市場低效率導(dǎo)致理論與實(shí)際存在差別,進(jìn)而導(dǎo)致市值管理運(yùn)作扭曲等現(xiàn)象,他認(rèn)為要改正偏差,提高市場運(yùn)轉(zhuǎn)效率,以投資人的實(shí)際利益為出發(fā)點(diǎn)展開市值管理。

綜上可知,市值管理在上市公司中的影響越來越廣泛,提升公司的市值是一個(gè)值得探討的話題。本文從多角度分析了市值的影響因素,并提出了相關(guān)的建議,希望市值管理在上市公司管理中的重要地位得以提升。

二、中國建筑和中交建市值管理影響因素分析

股權(quán)分置改革完成后,國有企業(yè)大部分轉(zhuǎn)型成為了國有控股的上市公司,這一轉(zhuǎn)型使公司股東的利益愈加趨于一致,因?yàn)楣蓛r(jià)的變化直接影響著股東權(quán)益的變化,而簡單地利用原來的實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的管理方法,已經(jīng)不能使公司在資本市場中有良好的成績和表現(xiàn)。所以,如何高效地管理好市值成為上市企業(yè)著重關(guān)注的問題。中國交通建設(shè)有限公司(以下簡稱“中交建”)和中國建筑股份有限公司(以下簡稱“中國建筑”)作為建筑行業(yè)的龍頭企業(yè),企業(yè)規(guī)模較大,業(yè)務(wù)甚至拓展到海外市場,并且兩個(gè)公司在股權(quán)分制改革后上市,與市值管理模式在公司應(yīng)用的時(shí)間點(diǎn)相契合,所以本文選擇中交建和中國建筑進(jìn)行分析。中國建筑于2007年成立,2009年在上海證券交易所正式上市,中交建于2006年成立,同一年在香港聯(lián)合交易所掛牌上市,由此來看,市值管理模式在兩公司的應(yīng)用是大勢所趨。

（一）中國建筑和中交建的內(nèi)在因素分析

1.中國建筑和中交建介紹及市值變化。中國建筑的主要業(yè)務(wù)包含房屋建筑、建設(shè)并投資基礎(chǔ)設(shè)施、開發(fā)并投資房地產(chǎn)等領(lǐng)域,同時(shí),公司還拓展了海外業(yè)務(wù),是中國最大的工程承包商之一。中交建是國內(nèi)第一家在境外實(shí)現(xiàn)上市的國有基建企業(yè),主要服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開發(fā),業(yè)務(wù)范圍遍布世界百余個(gè)國家和地區(qū)。由下頁圖1可以看出,2014年中國建筑的市值是4 920億元,2015年的市值為8 430億元,同比增長了71.34%。2014年中交建的公司市值為4 229.8億元,2015年達(dá)到9 920億元,同比實(shí)現(xiàn)134.55%的增長。

2.中國建筑和中交建的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。企業(yè)的市值由內(nèi)在價(jià)值決定。內(nèi)在價(jià)值主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上,我們結(jié)合經(jīng)濟(jì)規(guī)模指標(biāo)、盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力等幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)對(duì)中國建筑和中交建進(jìn)行對(duì)比研究,從而了解市值管理在上市公司發(fā)展中所起到的重大作用。

(1)經(jīng)濟(jì)規(guī)模指標(biāo)。凈利潤是體現(xiàn)公司運(yùn)營業(yè)績的重大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2016年中國建筑的凈利潤高達(dá)290多億元,與2015年相比較,增速超14%。在2011年到2016年期間,中國建筑凈收益實(shí)現(xiàn)快速增長,5年內(nèi)的利潤總額由135億元增長到299億元。在此期間,中交建的利潤總額也實(shí)現(xiàn)了逐年增長,但增長幅度較小,5年期間利潤總額從116億元增加到167.4億元。具體見圖2。

圖1 2014-2016年中國建筑和中交建市值對(duì)比

圖2 2011—2016年中交建和中國建筑凈利潤對(duì)比

營業(yè)收入是公司的基本經(jīng)營效果以及獲得收益的良好保證。從圖3兩個(gè)公司的營業(yè)收入來看,2011—2016年的營業(yè)收入均持續(xù)穩(wěn)步地增長。中交建在2011年的營業(yè)收入為2 954億元,2016年實(shí)現(xiàn)4 317億元,增長46.19%。中國建筑在2011年的營業(yè)收入近4 828億元,2016年高達(dá)9 598億元,增幅98.77%,接近一倍,并且中國建筑每年的營業(yè)收入幾乎為中交建的2倍。

圖3 2011—2016年中交建和中國建筑主營業(yè)務(wù)收入對(duì)比

每股收益反映的是每股稅后利潤。從圖4數(shù)據(jù)看,中國建筑和中交建2011至2016年每股收益逐年遞增,中國建筑的遞增幅度高于中交建,從2011年的每股0.45元增加到2016年的0.96元；中交建2012—2013年的每股平均收益為0.75元,低于2011年的0.78元,收益出現(xiàn)一些波動(dòng),2014年每股收益達(dá)0.86元,增長的程度較大。從絕對(duì)值上看,中交建的每股基本收益高于中國建筑。

圖4 2011—2016年中交建和中國建筑每股收益對(duì)比

從以上分析可以看出,2014到2015年,兩家公司的營業(yè)收入與凈利潤這兩個(gè)指標(biāo)都有很大程度的提升,尤其是2015年,相比于之前的增長幅度更是顯著,這和兩個(gè)公司市值的變化幅度相吻合。而每股收益,中交建在2014和2015年的變化和其市值的變化很相近,中國建筑雖有增長,但效果不如中交建明顯。

(2)盈利能力。一個(gè)上市公司價(jià)值創(chuàng)造的大小受盈利能力的影響,盈利能力表示公司獲取利益的能力。一般來說,盈利能力的強(qiáng)弱影響著市值的變化,決定了一個(gè)企業(yè)未來價(jià)值的漲幅程度。盈利能力的高低可以根據(jù)營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)反映。

營業(yè)利潤率用公司的營業(yè)利潤和營業(yè)收入的百分比來表示。它能夠說明公司的經(jīng)營水平,衡量在公司成本影響下,公司有效管理人員的經(jīng)營獲利能力。由圖5可知,中國建筑每年的營業(yè)利潤率保持在5%左右,中交建基本保持在4.5%左右,且每年中國建筑的營業(yè)利潤均高于中建交。

圖5 2011—2016年中交建和中國建筑營業(yè)利潤率對(duì)比

凈資產(chǎn)收益率用凈利潤除以平均股東權(quán)益的比值表示,也指稅后利潤與凈資產(chǎn)之比,這個(gè)指標(biāo)強(qiáng)調(diào)了股東自身獲益能力,用于研究企業(yè)利用自有資本效率的使用情況。凈資產(chǎn)收益率高,則反映投資帶來的效益好。從圖6可以看出,中國建筑的凈資產(chǎn)收益率保持在15.5%,而中交建反而每年都在遞減,從2011年大約15%左右遞減到2016年大約9.7%左右。

圖6 2011—2016年中交建和中國建筑凈資產(chǎn)收益率對(duì)比

(3)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指公司資本價(jià)值的構(gòu)成,強(qiáng)調(diào)企業(yè)債權(quán)和股權(quán)的比值,其對(duì)公司償債、融資能力以及未來盈利能力起到了關(guān)鍵性的作用,資本結(jié)構(gòu)一般根據(jù)流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等反映。

流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的百分比,是衡量企業(yè)短期之內(nèi)償還欠款的能力指標(biāo)。流動(dòng)比率和公司短期內(nèi)償債能力呈正相關(guān)。從下頁圖7數(shù)據(jù)可以看出,2011—2016年,兩者的流動(dòng)比率都比較穩(wěn)定。相比之下,中國建筑流動(dòng)比率的數(shù)值高于中交建,表明中國建筑的資產(chǎn)變現(xiàn)能力好,短時(shí)間內(nèi)償還債款的能力強(qiáng)。

資產(chǎn)負(fù)債率指負(fù)債總額和資產(chǎn)總額之比,說明了借債在公司資產(chǎn)中所占的比值。這一指標(biāo)綜合衡量了企業(yè)的欠債程度,同時(shí)也反映出企業(yè)運(yùn)用債權(quán)人現(xiàn)金進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營的能力。從圖8數(shù)據(jù)來看,2011到2016年,兩個(gè)公司的數(shù)據(jù)大致相同且變化相對(duì)穩(wěn)定,證明兩者籌資能力大致一樣。

圖7 2011—2016年中交建和中國建筑流動(dòng)比率對(duì)比

圖8 2011—2016年中交建和中國建筑資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

從盈利能力和資本結(jié)構(gòu)中可以看出,營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)從2011到2016年變化平穩(wěn),但總體的比率均不低,并且比率高的年份(例如2014、2015年),市值變化也很顯著。

(4)營運(yùn)能力。營運(yùn)能力表示公司經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的能力,即利用總資產(chǎn)獲利的能力。通常,營運(yùn)能力可以通過存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映。

存貨周轉(zhuǎn)率指銷售成本除以存貨平均余額,該指標(biāo)能夠說明存貨的運(yùn)轉(zhuǎn)速率,衡量存貨的流動(dòng)性和資金占有份額的合理程度,反映出公司短期內(nèi)的償債能力。由圖9可知,2011—2013年,中國建筑的存貨周轉(zhuǎn)率從3%降到不足2%,降低幅度相對(duì)較大,2014—2016年,變化幅度小,基本保持在1.91%左右。2011到2016年,中交建雖有降低,但變化幅度不大。

圖9 2011—2016年中交建和中國建筑存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指公司銷售收入凈額除以平均資產(chǎn)總額的百分比,它是評(píng)價(jià)公司總資產(chǎn)經(jīng)營水平以及應(yīng)用效率的綜合數(shù)據(jù)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大,說明總資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)速度快,進(jìn)而說明公司的銷售能力強(qiáng)。從圖10可以看出,兩者均有一定程度的降低,中交建的降幅要小于中國建筑,但是中國建筑的總體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要高于中交建。

從圖9和圖10可知,這兩家公司的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化與市值變化趨勢不相匹配,可能這兩個(gè)指標(biāo)均不能很好地說明對(duì)上市企業(yè)市值的影響。

圖10 2011—2016年中交建和中國建筑總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比

(5)成長能力。成長能力能夠表明企業(yè)未來的發(fā)展空間,主要通過凈利潤、凈資產(chǎn)來反映,而利潤、資產(chǎn)都與市值直接相關(guān),是反映市值的重要指標(biāo)。

凈利潤增長率是公司本期凈利潤較上一期凈利潤的漲幅程度。由圖11可知,中交建于2011年呈現(xiàn)較高的凈利潤增長率,達(dá)到25%左右,2012年呈現(xiàn)負(fù)數(shù),證明凈利潤相對(duì)上一年不增反降,2013年又變?yōu)檎龜?shù),但增幅較小。中國建筑的凈利潤增長率雖然出現(xiàn)漲幅不定的情況,但總體均為正數(shù)。

凈資產(chǎn)增長率表示公司本期凈資產(chǎn)增加額除以上一期凈資產(chǎn)總額的百分比,表明公司資本規(guī)模的擴(kuò)張程度。由圖12可知,2011—2016期間,中國建筑的凈資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)出逐年遞增的現(xiàn)象,漲幅也比較大。中交建漲幅不定,表明中國建筑的擴(kuò)張速度比中交建穩(wěn)定。

由以上分析可以看出,兩家公司在2014和2015年凈利潤和凈資產(chǎn)的增長較之前年份都有很大幅度的提升,而這兩年的市值變化和之前相比也有明顯的增長。由此可知,凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率能夠說明市值的變化。

圖11 2011—2016年中交建和中國建筑凈利潤增長率對(duì)比

圖12 2011—2016年中交建和中國建筑凈資產(chǎn)增長率對(duì)比

（二）中交建和中國建筑外在因素分析

1.利率變化。建筑業(yè)為國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步做出了很大的貢獻(xiàn),宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化直接決定了公司股價(jià)的變化,而股價(jià)的增減直接影響了公司的市值增減,決定了建筑業(yè)未來的努力方向。本文就宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中利率(采用中國人民銀行“一年期”數(shù)據(jù))這一指標(biāo)變化來分析其對(duì)市值的影響。利率一般和股價(jià)變動(dòng)成反比例關(guān)系,利率如果提升,企業(yè)預(yù)期盈利就會(huì)降低,資金更多流向銀行儲(chǔ)蓄,股票價(jià)格因此下降。相反,利率如果下降,將會(huì)有更多的人把原本想存儲(chǔ)于銀行中的資金投資股市,公司盈利大幅增加,股市表現(xiàn)為牛市。從下頁表來看,利率呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢,尤其是從2014年開始下降的幅度增大,因此股價(jià)會(huì)隨之上升。而結(jié)合圖1可以知道,兩家上市公司的市值在這兩年也開始出現(xiàn)了上漲,尤其是在2015年出現(xiàn)了大幅上漲。因此可以斷定國家調(diào)整利率會(huì)對(duì)公司市值產(chǎn)生影響。

2014—2016年銀行利率變化表

2.“一帶一路”倡議。國家出臺(tái)的相關(guān)政策或大力扶植的相關(guān)項(xiàng)目的實(shí)施,也會(huì)對(duì)相關(guān)企業(yè)市值造成一定影響。例如,黨的“十八大”以來,中交建和中國建筑借助“一帶一路”倡議,加速拓展市場,取得了明顯的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)利益。2016年,中國建筑新增加簽訂的合同業(yè)務(wù)的收入超過了2萬億元,營業(yè)收入和利潤在央企中排在了第四、五位,海外收入首次突破百億美元。由此可見,國家政策性因素的影響,對(duì)公司收入的影響是顯而易見的,進(jìn)而促進(jìn)股價(jià)攀升并對(duì)市值產(chǎn)生影響。

3.行業(yè)因素?，F(xiàn)今社會(huì)發(fā)展迅猛,行業(yè)間的競爭日益激烈,行業(yè)中公司數(shù)量也在日益增加,建筑行業(yè)從2014年的81 141個(gè)企業(yè)下降到2015年的80 911個(gè),2016年又漲到83 017個(gè),而從第19頁圖1也可以看出,2015年的市值有著很明顯的增長。由此可以推測,競爭企業(yè)的增多會(huì)造成市值的下降。其次,競爭企業(yè)提高業(yè)務(wù)水平、創(chuàng)新水平也會(huì)增加企業(yè)的競爭力,競爭力的提高會(huì)使業(yè)務(wù)量提高,進(jìn)而促進(jìn)收入,影響市值。

三、加強(qiáng)上市公司市值管理的建議

（一）利用資本運(yùn)作手段，提高財(cái)務(wù)決策水平

總資產(chǎn)和每股收益與市值呈正相關(guān),龐大的總資產(chǎn)是提升上市公司股價(jià)和市值的最重要保證,而總資產(chǎn)、每股收益的增加能促進(jìn)公司盈利能力的提升,上市公司應(yīng)正確掌握產(chǎn)業(yè)和資本之間的經(jīng)營關(guān)系,充分利用整體上市、資產(chǎn)拆分、定向增發(fā)、發(fā)放股票股利、股票回購等資本運(yùn)營的方式提高公司營運(yùn)能力,進(jìn)而增加公司價(jià)值。由于打開了市場全流通局面以及提升了市場監(jiān)督效率,股價(jià)財(cái)務(wù)信息的含量也得到了快速提升,因而,上市公司必須充分利用資本運(yùn)作手段,提高財(cái)務(wù)決策水平,以確保企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)市值

企業(yè)應(yīng)按照自身的要求選擇合適的資本結(jié)構(gòu),將欠債的風(fēng)險(xiǎn)合理掌控在一定的范疇之內(nèi),同時(shí)還要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),進(jìn)而降低成本。企業(yè)應(yīng)認(rèn)真評(píng)估資本支出項(xiàng)目,把企業(yè)的有限資源合理配置在增強(qiáng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)能力的領(lǐng)域,促使企業(yè)的業(yè)務(wù)組合盡量保證最優(yōu)化,合理分配資產(chǎn)負(fù)債比率,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大,市值達(dá)到最優(yōu)。

（三）建立優(yōu)秀的財(cái)務(wù)估價(jià)體系，獲得更多外部投資

從上文分析可以看出,本文所研究的大多數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)均能對(duì)市值產(chǎn)生影響。所以,上市公司應(yīng)該建立財(cái)務(wù)估值體系,這樣既能夠準(zhǔn)確判斷出公司自身的價(jià)值,也能夠充分了解公司估值水平背后存在的根本原因,找到兩者之間存在差異的根源所在,以便及時(shí)根據(jù)差異實(shí)施相關(guān)措施。上市公司可以基于已有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),建立財(cái)務(wù)估價(jià)體系,進(jìn)而評(píng)估未來2—3年內(nèi)的盈利能力,并模擬一個(gè)理論估值,從而給資本市場確立一種投資預(yù)期,引導(dǎo)外部投資者做出合理的投資決策,促進(jìn)公司的市值管理。

（四）注重客戶關(guān)系管理，增強(qiáng)客戶價(jià)值

凈利潤對(duì)市值有著很大的影響。在收入一定的情況下,只能通過控制費(fèi)用和成本來提高利潤,但是建筑交通行業(yè)成本改變的可能性不大,費(fèi)用的支出主要依賴于工人工資,如果工資降低勢必造成工人工作積極性的下降,這對(duì)企業(yè)發(fā)展是不利的。所以可以通過提高收入來促進(jìn)市值增長,這與上文的分析也是符合的。因?yàn)槭杖氲脑黾踊旧显从诳蛻?所以加強(qiáng)客戶管理關(guān)系很重要?？蛻絷P(guān)系管理的工作主要包含:一是把遵從公司價(jià)值最大化作為目標(biāo),將市場作為指導(dǎo)方向,以客戶為核心、以服務(wù)為宗旨作為經(jīng)營指導(dǎo)思想。二是建立客戶數(shù)據(jù)庫。三是實(shí)行差異化服務(wù)的營銷戰(zhàn)略,對(duì)固有客戶的信息通過采集、整合和研究,發(fā)掘客戶的潛在需要,爭取更大市場占有量。

（五）關(guān)注國家政策，調(diào)整公司戰(zhàn)略

國家政策對(duì)股市波動(dòng)所起到的作用在于:一方面,結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期的特征做出的相關(guān)國家政策的調(diào)整即使不能直接對(duì)股票市場產(chǎn)生作用,但政策施行后能間接作用于股市并產(chǎn)生重大影響。另一方面,股市政策的變動(dòng)對(duì)股價(jià)變化的相應(yīng)調(diào)整起著直接作用。為此,企業(yè)應(yīng)根據(jù)國家出臺(tái)的新政策,結(jié)合自身的情況制定發(fā)展戰(zhàn)略,大力發(fā)展企業(yè)自身的業(yè)務(wù),努力開拓市場,持續(xù)創(chuàng)造公司價(jià)值。

（六）選擇新興產(chǎn)業(yè)和多產(chǎn)業(yè)繁榮，改善市值管理

企業(yè)應(yīng)該積極搭建合作平臺(tái),改善市值管理。要想與國外公司形成長遠(yuǎn)的合作關(guān)系,僅依賴原有的產(chǎn)業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。長期有效的合作離不開創(chuàng)新,為此,企業(yè)應(yīng)該嘗試新興產(chǎn)業(yè),形成多產(chǎn)業(yè)發(fā)展,這樣才能與國外企業(yè)有更多的合作,創(chuàng)造更多的合作機(jī)會(huì),合作增加,自然會(huì)創(chuàng)造更多利潤,進(jìn)而提高企業(yè)的市值。同時(shí),多產(chǎn)業(yè)繁榮將會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的綜合能力,提升企業(yè)的競爭水平,更有利于公司發(fā)展,加強(qiáng)市值管理。

四、總結(jié)

隨著市值管理概念的提出以及股權(quán)分置改革的實(shí)行,市值管理在上市公司中的地位日趨重要,企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)更好的穩(wěn)定發(fā)展,必須重視市值管理。上市的企業(yè)應(yīng)該具有市值管理這一概念,積極實(shí)施市值管理策略,讓市值充分體現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。