□李慶玲 向成統(tǒng)寧慧芳

（1湖北民族學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院湖北恩施445000 2黃鶴樓公園管理處湖北武漢430073）

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來,公允價(jià)值信息計(jì)量的“相關(guān)性”和“可靠性”問題再次激起國(guó)內(nèi)外學(xué)者的討論,主觀性過強(qiáng)、可靠性不足依然是公允價(jià)值計(jì)量不可回避的問題。為最大限度緩解公允價(jià)值計(jì)量的“相關(guān)性”和“可靠性”之間的矛盾,并與國(guó)際財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同,財(cái)政部于2014年1月26日正式發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》(CAS 39),旨在統(tǒng)一規(guī)范我國(guó)的公允價(jià)值計(jì)量和披露。有別于以往研究?jī)H僅關(guān)注公允價(jià)值相關(guān)性檢驗(yàn),本文以我國(guó)A股主板上市公司披露的公允價(jià)值信息為研究樣本,引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度這一變量,區(qū)分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)與弱兩組樣本分別進(jìn)行回歸,以期觀察不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性的影響,實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境中公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用效果,從而為公允價(jià)值準(zhǔn)則制定與推廣提供資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

金融危機(jī)之前,較少有學(xué)者研究公允價(jià)值相關(guān)性與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系,大部分主要研究會(huì)計(jì)信息決策有用性和公允價(jià)值計(jì)量整體相關(guān)性。Song et al.(2010)以美國(guó)2008年度銀行為研究樣本,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)以公允價(jià)值計(jì)量的一二三層次資產(chǎn)都具有價(jià)值相關(guān)性且相關(guān)性逐層降低。Barth et al.(1996)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),證券、貸款等項(xiàng)目運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量具有價(jià)值相關(guān)性且具有增量特征。Barth(1994)運(yùn)用奧爾森(Ohlson)模型對(duì)美國(guó)1971—1990年度以公允價(jià)值計(jì)量的投資證券進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)公允價(jià)值計(jì)量能顯著提高證券投資對(duì)股價(jià)的解釋力度。Eccheret al.(1996)發(fā)現(xiàn)以公允價(jià)值計(jì)量證券投資其價(jià)值相關(guān)性不太穩(wěn)定,當(dāng)控制一定變量后,價(jià)值相關(guān)性消失。Robert(2007)認(rèn)為公司增加財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露能有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī),然而公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)具有周期性。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.整體公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性。羅婷等(2008)研究發(fā)現(xiàn),相比于金融行業(yè),2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布對(duì)其他行業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)信息改善無明顯影響。粟立鐘等(2011)通過分析認(rèn)為,當(dāng)期損益變化是公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)引起的,公允價(jià)值與投資決策具有相關(guān)性。張鳳元等(2013)認(rèn)為不同行業(yè)上市公司公允價(jià)值具有價(jià)值相關(guān)性,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模、流通比例對(duì)股價(jià)呈現(xiàn)顯著影響。張國(guó)華等(2014)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用公允價(jià)值計(jì)量后,凈收益比凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)值相關(guān)性影響更強(qiáng),因而動(dòng)態(tài)視角的公允價(jià)值價(jià)值相關(guān)性更有現(xiàn)實(shí)意義。王建新(2010)發(fā)現(xiàn),新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后,公允價(jià)值計(jì)量整體具有價(jià)值相關(guān)性,但價(jià)值相關(guān)性易受到市場(chǎng)環(huán)境的影響。張金若(2015)以價(jià)格模型和收益模型為基礎(chǔ)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格和股票報(bào)酬受到以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量的每股凈資產(chǎn)較顯著的影響,當(dāng)考慮轉(zhuǎn)回因素時(shí),公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)股票價(jià)格有顯著解釋力。

2.公允價(jià)值分層次計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性。鄧永勤(2015)等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),投資者對(duì)公允價(jià)值資產(chǎn)信息的信任度和依賴度逐層降低,公允價(jià)值負(fù)債的層次相關(guān)性沒有明顯區(qū)別。李慶玲(2016)采用Ohlson價(jià)格模型研究發(fā)現(xiàn),公允價(jià)值計(jì)量主要運(yùn)用可觀察市場(chǎng)數(shù)據(jù),整體上具有價(jià)值相關(guān)性,具體到資產(chǎn)與負(fù)債則呈現(xiàn)出不同的價(jià)值相關(guān)性。毛志宏等(2015)實(shí)證得出一、二層次公允價(jià)值計(jì)量的凈資產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng),降低了投資者之間的信息不對(duì)稱程度。然而,第三層次公允價(jià)值計(jì)量的凈資產(chǎn)卻使得投資者之間會(huì)計(jì)信息差距更大。王守海(2012)認(rèn)為國(guó)內(nèi)非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量的輸入值來源匱乏,公允價(jià)值計(jì)量還是要充分依賴活躍市場(chǎng)環(huán)境下的輸入值。白默(2011)發(fā)現(xiàn)活躍市場(chǎng)可觀察的公允價(jià)值盈余信息對(duì)股價(jià)具有正相關(guān)的解釋力。徐經(jīng)長(zhǎng)(2013)認(rèn)為綜合收益的呈報(bào)方式對(duì)可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值的估值有用性有影響。

3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性。莊學(xué)敏等(2015)實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高,公允價(jià)值越具有相關(guān)性。吳群香等(2016)以2008—2014年上市公司為樣本進(jìn)行研究,研究結(jié)論基本上與莊學(xué)敏(2015)一致。周夏飛等(2014)發(fā)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,上市公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理與真實(shí)盈余管理呈正相關(guān)關(guān)系,激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使會(huì)計(jì)信息更可靠。李永清(2011)也認(rèn)可行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度能夠提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性。

綜上所述,國(guó)內(nèi)外學(xué)者檢驗(yàn)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性時(shí),研究視角區(qū)分為從整體上還是分層次檢驗(yàn),或者是區(qū)別為金融行業(yè)或非金融行業(yè)檢驗(yàn),而從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度視角關(guān)注其對(duì)公允價(jià)值相關(guān)性的檢驗(yàn)文獻(xiàn)則很少。鑒于不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不同,本文區(qū)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度,研究不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公允價(jià)值價(jià)值相關(guān)性的影響,實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境中公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用效果。

二、理論分析與研究假設(shè)

公允價(jià)值計(jì)量從其投入使用以來,因其相關(guān)性和可靠性的不可兼得一直飽受爭(zhēng)議,尤其是在可靠性方面的欠缺,很大程度上限制了公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用和推廣。公允價(jià)值層次理論的應(yīng)用正是為解決其可靠性不足的問題,最大限度地兼顧會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的相關(guān)性和可靠性。繼美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)發(fā)布專門的公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則后,我國(guó)也發(fā)布了CAS 39準(zhǔn)則,該準(zhǔn)則基本上保持與上述兩大準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)思路一致,將公允價(jià)值輸入值同樣分為三個(gè)層次輸入值。第一層次輸入值是最客觀、最值得信賴的數(shù)據(jù),因?yàn)槠鋪碓从谑袌?chǎng)參與者可直接觀察到的報(bào)價(jià)；除第一層次輸入值外可直接觀察或者間接觀察的輸入值為第二層次的輸入值；第三層輸入值指不可觀察的輸入值。在交易活躍的市場(chǎng)環(huán)境中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮第一層可直接觀察輸入值。由于第三層次輸入值是來自市場(chǎng)上不可直接觀察的數(shù)據(jù),是基于所有可取得的市場(chǎng)參與者的假設(shè),主觀性因素影響大,因此可靠性最弱。第三層次輸入值具有較強(qiáng)假設(shè)性和主觀性,只有在市場(chǎng)交易活動(dòng)匱乏、相關(guān)可觀察輸入值難以取得或者取得不可靠的時(shí)候,才能考慮第三層輸入值。按照公允價(jià)值層次計(jì)量的相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債,能讓信息使用者了解公允價(jià)值計(jì)量的流程、相關(guān)估計(jì)值技術(shù)、輸入值的使用等,提高會(huì)計(jì)信息的透明度,降低信息使用者之間的信息不對(duì)稱程度,降低投資者可能受到主觀性因素的影響,提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性,使投資者能夠做出相對(duì)正確的經(jīng)濟(jì)決策。鑒于投資者在使用公允價(jià)值層次信息作為權(quán)益定價(jià)的依據(jù)時(shí),更傾向于選擇相對(duì)第三層次可靠性更強(qiáng)的一、二層次的輸入值。因此本文提出如下假設(shè):

H1:以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)(負(fù)債)整體具有價(jià)值相關(guān)性；

H2:分層次公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)(負(fù)債)的價(jià)值相關(guān)性逐層降低。

2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)公允價(jià)值的重新運(yùn)用,使得與財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)“決策有用性”更相關(guān)的會(huì)計(jì)信息得到了加強(qiáng)。信息觀主張會(huì)計(jì)信息要以歷史成本來計(jì)量,同時(shí)應(yīng)向外披露更多的會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息的有用性不需要通過公允價(jià)值計(jì)量來證明。計(jì)量觀是在信息觀的基礎(chǔ)上增加了“估值模型”和“內(nèi)在價(jià)值”兩個(gè)環(huán)節(jié),認(rèn)為應(yīng)該在財(cái)務(wù)報(bào)告中引用更多更合適的會(huì)計(jì)計(jì)量屬性,公允價(jià)值計(jì)量屬性被認(rèn)為是最具價(jià)值相關(guān)性的計(jì)量屬性。在不完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上,計(jì)量觀比信息觀能提供更多的會(huì)計(jì)信息,提高財(cái)務(wù)報(bào)告決策的有用性?；诓煌耆?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上存在較多的不對(duì)稱信息,交易雙方所持有的信息不同,在金融計(jì)量工具時(shí)常轉(zhuǎn)變、價(jià)格變化頻繁的情況下,投資者很有可能做出不理性的決策。相反,在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下,市場(chǎng)交易量大,往往能為投資者提供相對(duì)較多的市場(chǎng)輸入值,從而采用公允價(jià)值計(jì)量屬性能提高會(huì)計(jì)信息的有用性和可靠性。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)交易中,由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,交易雙方在交易中所持有的會(huì)計(jì)信息基本是對(duì)稱且豐富的,影響會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱的因素較少,此種情況下使用公允價(jià)值計(jì)量屬性能夠準(zhǔn)確及時(shí)反映企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值,反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)“決策有用性”得以提高。基于此,本文提出以下假設(shè):

H3:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng),公允價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性越高。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2014—2015年我國(guó)A股主板披露公允價(jià)值信息的上市公司作為樣本,其中2014年度為614家,2015年度為537家,共計(jì)1 151家。文中的股票價(jià)格數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),公允價(jià)值層次信息來源于巨潮資訊網(wǎng)公司年報(bào)數(shù)據(jù)(手工檢索)。

本文統(tǒng)計(jì)的所有公允價(jià)值層次信息、每股收益、股價(jià)數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng),股價(jià)數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所、上海證券交易所以及東方財(cái)富網(wǎng)。每股公允價(jià)值資產(chǎn) (負(fù)債)、每股非公允價(jià)值凈資產(chǎn)、每股公允價(jià)值資產(chǎn)(負(fù)債)數(shù)據(jù)均通過手工計(jì)算和整理得到,所有的數(shù)據(jù)均通過EXCEL 2010軟件整理,并運(yùn)用SPSS 17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析回歸和處理。由于股票市場(chǎng)不能立即對(duì)公司年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行反應(yīng),而2014年年報(bào)數(shù)據(jù)披露早于2015年數(shù)據(jù),市場(chǎng)已更新數(shù)據(jù)。因此,本文選取2014年上市公司年末最后一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)以及2015年4月底最后一個(gè)交易日的股票報(bào)價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

Pi,t為被解釋變量,表示樣本公司次年度4月底最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)；FVA1i,t、FVL1i,t指樣本公司當(dāng)年度末每股以公允價(jià)值計(jì)量的第一層次資產(chǎn)或負(fù)債,FVA2i,t、FVA3i,t、FVL2i,t、FVL3i,t(后文不區(qū)分大小寫)定義方式相同；INDC指行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),根據(jù)莊學(xué)敏(2015)的劃分方法,以證監(jiān)會(huì)發(fā)布的二級(jí)行業(yè)代碼為劃分標(biāo)準(zhǔn),將上市公司劃分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度弱的樣本。其中,本文涉及到競(jìng)爭(zhēng)程度弱的行業(yè)為電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、采礦業(yè)等,競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)的行業(yè)為傳播與文化產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)、綜合等；NFVPSi,t為每股非公允價(jià)值計(jì)量的凈資產(chǎn),即每股非公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)與負(fù)債之差；EPS為基本每股收益。

檢驗(yàn)公允價(jià)值信息的價(jià)值相關(guān)性大小,國(guó)內(nèi)外普遍采用奧爾森(Ohlson)的剩余收益定價(jià)模型,考慮到本文研究主要關(guān)注不同層次公允價(jià)值信息對(duì)公司股價(jià)的影響上,本文使用修正后的奧爾森價(jià)格模型實(shí)證檢驗(yàn)公允價(jià)值層次信息的價(jià)值相關(guān)性。同時(shí),鑒于公允價(jià)值負(fù)債公允程度較低,一二層次負(fù)債均來自于可觀察市場(chǎng)數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)將其合并為FVL12i,t變量。為檢驗(yàn)H1和H2,構(gòu)建模型如下:

當(dāng)檢驗(yàn)H3時(shí),在模型一中引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(INDC)這一變量,將樣本區(qū)分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度弱兩組樣本分別進(jìn)行回歸,以期觀察不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性的影響。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

模型一中主要回歸變量描述性統(tǒng)計(jì)分析如表1所示。

表1中股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差為12.72,較大,表明上市公司股價(jià)波動(dòng)幅度較大。fva1、fva2、fva3均值分別為 0.59、0.66、0.18,且一、二層次資產(chǎn)計(jì)量程度明顯高于第三層次資產(chǎn)；fvl1、fvl2、fvl3均值分別為 0.05、0.04、0.01,一二三層次負(fù)債計(jì)量程度依次降低,且整體上資產(chǎn)運(yùn)用程度要遠(yuǎn)大于負(fù)債運(yùn)用程度,每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差為0.66,說明上市公司近兩年獲利能力波動(dòng)不明顯,分?jǐn)偤蟮氖找娌罹嘁膊淮蟆?/p>

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析表

（二）相關(guān)性分析

模型一中的主要變量進(jìn)行Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示。

表2 主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)表

表2中,變量相關(guān)系數(shù)最大值為0.661,說明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。FVA1、FVA2、FVA3與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)均為正,表明每股以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)與股價(jià)呈現(xiàn)正向關(guān)系。FVL2、FVL3與股價(jià)間的相關(guān)系數(shù)均為負(fù),表明每股以公允價(jià)值計(jì)量的負(fù)債與股價(jià)呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。

（三）回歸分析

1.三層次公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性檢驗(yàn)。樣本公司各層次公允價(jià)值價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果如表3所示。

表3中列示了樣本公司各層次以公允價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果。第一層次資產(chǎn)t統(tǒng)計(jì)量為3.609,通過統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著性水平為1%的檢驗(yàn),具有較強(qiáng)的相關(guān)性；第二層次資產(chǎn)t統(tǒng)計(jì)量為1.602,sig數(shù)值為0.109,呈現(xiàn)弱相關(guān)性；第三層次資產(chǎn)未通過統(tǒng)計(jì)意義上的相關(guān)性檢驗(yàn)。FVA1、FVA2和FVA3的回歸系數(shù)均為正數(shù)(分別為0.512、0.221和0.194)且呈遞減的趨勢(shì),說明各層次資產(chǎn)與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系,市場(chǎng)參與者對(duì)各層次資產(chǎn)依賴性逐層減弱,最信任第一層次資產(chǎn)。FVL2和FVL3的t統(tǒng)計(jì)量分別為-2.151和-1.646,分別通過統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著性水平為1%和5%的檢驗(yàn),具有較強(qiáng)的相關(guān)性?？傮w上看,以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)(負(fù)債)整體與股價(jià)呈顯著的相關(guān)性；分層次來看,公允價(jià)值與股價(jià)的相關(guān)性隨公允價(jià)值計(jì)量層次的降低而減弱,H1和H2基本上成立。

表3 模型一回歸結(jié)果表

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公允價(jià)值價(jià)值性影響的實(shí)證檢驗(yàn)。在模型一中引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)(INDC)虛擬變量,將樣本區(qū)分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度強(qiáng)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度弱兩組樣本分別進(jìn)行回歸,具體回歸分析結(jié)果如表4所示。

表4 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與公允價(jià)值價(jià)值層次相關(guān)性回歸結(jié)果表

從表4按行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度分組后回歸的結(jié)果可知,競(jìng)爭(zhēng)程度高的行業(yè)公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)各層次回歸系數(shù)均為正數(shù),一、二、三層次的t統(tǒng)計(jì)量分別為3.761、1.865與0.840,FVA1通過了統(tǒng)計(jì)意義上1%水平檢驗(yàn),第一層次資產(chǎn)與股價(jià)具有顯著相關(guān)性；FVA2在統(tǒng)計(jì)意義上10%水平下顯著,第二層次資產(chǎn)具有價(jià)值相關(guān)性；FVA3未通過相關(guān)性檢驗(yàn),不具有價(jià)值相關(guān)性,以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)與股價(jià)的相關(guān)關(guān)系逐層減弱。而競(jìng)爭(zhēng)程度低的行業(yè)公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)只有第一層次在10%水平上顯著,第二、三層次資產(chǎn)均未通過統(tǒng)計(jì)意義上檢驗(yàn)。樣本公司整體上運(yùn)用公允價(jià)值負(fù)債程度較低,競(jìng)爭(zhēng)程度高行業(yè)公允價(jià)值負(fù)債運(yùn)用一、二、三層次計(jì)量,而競(jìng)爭(zhēng)程度低行業(yè)公允價(jià)值負(fù)債僅運(yùn)用一、二層次計(jì)量。從表4回歸結(jié)果可知,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高的樣本公司第二層次負(fù)債t統(tǒng)計(jì)量為-2.201,在5%水平上與股價(jià)顯著負(fù)向相關(guān),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低的樣本公司公允價(jià)值負(fù)債與股價(jià)不具有價(jià)值相關(guān)性?？傮w來看,競(jìng)爭(zhēng)程度高的行業(yè)整體相比競(jìng)爭(zhēng)程度低的行業(yè),各層次以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)(負(fù)債)的價(jià)值相關(guān)性要更顯著,且顯著性差異較大,這可能與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高的上市公司,在面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),需要披露更多相關(guān)性強(qiáng)且可靠的會(huì)計(jì)信息,從而有利于信息使用者做出正確的投資決策有關(guān)。大部分競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)上市公司披露公允價(jià)值層次信息較完整規(guī)范,從公允價(jià)值估值技術(shù)和估值流程的描述性信息到不可觀察輸入值以及敏感性信息的描述性信息等,無不有利于市場(chǎng)參與者了解上市公司定價(jià)過程,充分降低市場(chǎng)參與者與管理層之間的信息不對(duì)稱程度,相比競(jìng)爭(zhēng)程度低行業(yè),投資者更信賴競(jìng)爭(zhēng)程度高行業(yè)所披露的公允價(jià)值信息,作為其投資決策的依據(jù),H3得以驗(yàn)證。

五、結(jié)論與建議

本文以2014—2015年我國(guó)A股主板披露公允價(jià)值信息的上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性,進(jìn)一步探究行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)價(jià)值相關(guān)性的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),公允價(jià)值計(jì)量整體上具有價(jià)值相關(guān)性且呈現(xiàn)層次差異,以公允價(jià)值的資產(chǎn)與負(fù)債價(jià)值相關(guān)性差異明顯,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度顯著影響公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng),公允價(jià)值計(jì)量的價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng),從而為公允價(jià)值計(jì)量在我國(guó)的運(yùn)用與推廣提供資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

公允價(jià)值層次理論在我國(guó)資本市場(chǎng)得到一定程度運(yùn)用,來自資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明公允價(jià)值計(jì)量具有價(jià)值相關(guān)性。然而,公允價(jià)值計(jì)量運(yùn)用程度并不高,尤其是第三層次計(jì)量的運(yùn)用程度更低。為進(jìn)一步發(fā)展與推廣公允價(jià)值計(jì)量,未來應(yīng)深化資本市場(chǎng)改革,進(jìn)一步提高市場(chǎng)活躍程度,為公允價(jià)值計(jì)量提供更多高質(zhì)量的可觀察輸入值,進(jìn)一步規(guī)范非活躍市場(chǎng)環(huán)境下公允價(jià)值計(jì)量,限制管理層估值偏差和利益取向,縮小估值結(jié)果與其他市場(chǎng)參與者定價(jià)的差異,以幫助投資者更好地理解公允價(jià)值信息做出正確的投資決策。