顏恩點(diǎn),曾慶生

（1.上海大學(xué)管理學(xué)院，上海200444；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院、會(huì)計(jì)學(xué)院，上海200433）

一、引 言

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，有效的信息傳遞是其充分發(fā)揮資源配置功能的重要保證（Cohen等，2008）。Ball和Brown（1968）的開創(chuàng)性研究揭示，公司盈余信息具有重要的投資參考價(jià)值，公司盈利狀況與股票價(jià)格相關(guān)聯(lián)，由此表明會(huì)計(jì)盈余具有價(jià)值相關(guān)性。之后，盈余價(jià)值相關(guān)性成為學(xué)術(shù)研究的一個(gè)重要而有趣的問題（Kumar和Krishnan，2008；Banker等，2009）。作為信息的搜集、整理和傳播者，新聞媒體在資本市場(chǎng)扮演著重要角色。那么，媒體報(bào)道是否會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性，以及是通過何種路徑產(chǎn)生影響的，現(xiàn)有文獻(xiàn)還鮮有涉及。

近年來(lái)，關(guān)于資本市場(chǎng)新聞媒體的功能作用引起學(xué)者關(guān)注。已有的研究表明，媒體報(bào)道顯著影響了資產(chǎn)價(jià)格和定價(jià)效率。例如，Mullainathan和Shleifer（2005）分析認(rèn)為，媒體報(bào)道能夠降低信息的搜集成本，方便資本市場(chǎng)的信息傳遞。Bushee等（2010）考察了公司盈余公告的媒體影響，發(fā)現(xiàn)更多的新聞報(bào)道能夠降低與投資者間的信息不對(duì)稱。黃俊和郭照蕊（2014）研究了新聞媒體對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的作用，結(jié)果顯示，隨著媒體報(bào)道的增多，股價(jià)同步性降低。還有文獻(xiàn)考察證實(shí)，媒體報(bào)道能夠起到監(jiān)督和改善公司治理的作用，Dyck等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，新聞媒體的報(bào)道有助于糾正公司的違規(guī)行為。李培功和沈藝峰（2010）分析指出，我國(guó)新聞媒體在完善公司治理和保護(hù)投資者權(quán)益方面發(fā)揮了積極作用。

關(guān)于新聞媒體通過何種渠道影響資產(chǎn)價(jià)格，現(xiàn)有觀點(diǎn)并不一致。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，公司股價(jià)反映了所有公開信息，若媒體報(bào)道影響了股票價(jià)格，則是因?yàn)樾侣劽襟w提供了有關(guān)公司的新信息。然而，現(xiàn)實(shí)中媒體的報(bào)道有時(shí)并沒有包含任何新信息，而公司股價(jià)也會(huì)做出反應(yīng)（Huberman和Regev，2001）。對(duì)此，有研究從共同認(rèn)知角度進(jìn)行了闡釋。該觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中信息在投資者之間的分布是不對(duì)稱的，并不是所有投資者都獲知了市場(chǎng)上的全部信息（Merton，1987）。因此，若媒體報(bào)道有助于擴(kuò)大投資者基數(shù)和強(qiáng)化投資者認(rèn)知，就會(huì)影響股票價(jià)格。此外，當(dāng)新聞媒體扮演了重要的公司治理角色時(shí)，也會(huì)影響投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的使用，從而對(duì)資產(chǎn)定價(jià)效率產(chǎn)生作用。

本文基于會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性視角，考察新聞媒體在資本市場(chǎng)的信息傳播和監(jiān)督治理角色。研究發(fā)現(xiàn)，隨著媒體對(duì)公司報(bào)道的增多，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高，表現(xiàn)為更多的盈余信息被融入股票價(jià)格。之后，論文進(jìn)一步分析了媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響受到哪些因素的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果公司的信息透明度較低，媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響越明顯；相反，隨著公司投資者關(guān)注度的提高，會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性受媒體報(bào)道的作用減弱。最后，本文考察了新聞媒體影響會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的途徑，研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道可以擴(kuò)大投資者基數(shù)和提高投資者認(rèn)知，而且，媒體監(jiān)督可以改善公司治理水平，由此影響投資者對(duì)公司會(huì)計(jì)信息的利用，進(jìn)而作用于會(huì)計(jì)盈余價(jià)值性。

文章的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)如下。第一，本文的分析擴(kuò)展了新聞媒體的已有研究，從會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性視角分析了新聞媒體在資本市場(chǎng)的角色扮演，并為理解新興市場(chǎng)新聞媒體的作用發(fā)揮提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，我們的研究也豐富了會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)，不僅有助于理解新聞媒體這一重要信息中介在股票定價(jià)中的作用，也增進(jìn)了對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性影響因素的認(rèn)知。第三，本文分析了新聞媒體對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響通過何種渠道發(fā)揮作用，并提供了經(jīng)驗(yàn)上的證據(jù)，有助于進(jìn)一步了解新聞媒體信息傳播和監(jiān)督治理的路徑。最后，本文的研究也深化了對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)定價(jià)效率的理解，研究表明，新聞媒體報(bào)道促進(jìn)了資本市場(chǎng)的信息傳遞，有助于會(huì)計(jì)盈余信息融入股票價(jià)格，提高了資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。

論文其余部分安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧和研究假說(shuō)，對(duì)已有研究進(jìn)行了評(píng)述，并基于理論推導(dǎo)提出本文的研究假說(shuō)；第三部分是研究設(shè)計(jì)，介紹了樣本、數(shù)據(jù)、變量及回歸模型；第四部分報(bào)告了媒體報(bào)道影響會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證結(jié)果；第五部分進(jìn)一步考察了媒體報(bào)道影響盈余價(jià)值相關(guān)性的機(jī)理；最后，我們對(duì)全文進(jìn)行了總結(jié)。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說(shuō)

（一）新聞媒體的研究

媒體作為金融市場(chǎng)一種不可或缺的信息中介，同時(shí)扮演了已有信息的公開者、公司丑聞的揭露者、金融市場(chǎng)變化的預(yù)測(cè)者、重大事件的新聞?wù){(diào)查者等多種角色（Miller，2006）?，F(xiàn)有研究表明，媒體報(bào)道不僅顯著影響了資產(chǎn)價(jià)格和定價(jià)效率，在公司治理方面也發(fā)揮著積極作用（Dyck等，2008；李培功和沈藝峰，2010）。

首先，作為信息的搜集、整理和傳播者，Mullainathan和Shleifer（2005）認(rèn)為，媒體報(bào)道能夠降低信息的搜集成本，促進(jìn)資本市場(chǎng)的信息傳遞。Drake等（2014）研究了新聞報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)信息定價(jià)的影響，結(jié)果表明，新聞報(bào)道降低了現(xiàn)金流量的錯(cuò)誤定價(jià)，而對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的錯(cuò)誤定價(jià)沒影響。Bushee等（2010）考察了公司盈余公告時(shí)新聞報(bào)道的作用，研究證實(shí)，更多的媒體報(bào)道能夠降低信息不對(duì)稱，提高資本市場(chǎng)的效率。Li等（2011）分析指出，媒體對(duì)公司信息的傳播縮小了股票交易的價(jià)差，提高了股票交易的數(shù)量，降低了股價(jià)的異質(zhì)性波動(dòng)。Kothari等（2009）研究認(rèn)為，正面的新聞報(bào)道能夠降低資本成本和個(gè)股收益率的波動(dòng)，提高分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。游家興和吳靜（2012）從媒體情緒視角研究了新聞報(bào)道的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)媒體報(bào)道所傳遞出的情緒越高漲或越低落時(shí)，股票價(jià)格越有可能偏離基本價(jià)值水平。羅進(jìn)輝和杜興強(qiáng)（2014）考察了新聞媒體報(bào)道與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，結(jié)果表明，新聞媒體對(duì)上市公司的頻繁報(bào)道顯著降低了公司股價(jià)未來(lái)崩盤的可能性。熊艷等（2014）基于信息不對(duì)稱與行為金融的雙重視角，系統(tǒng)分析了媒體報(bào)道數(shù)量及傾向性對(duì)定價(jià)效率的影響，證實(shí)媒體報(bào)道提高了一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率，但降低了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率。黃俊和郭照蕊（2014）研究了新聞報(bào)道對(duì)股價(jià)同步性的影響，結(jié)果顯示，隨著媒體報(bào)道的增多，公司股價(jià)同步性降低。

其次，在西方媒體被視為獨(dú)立于立法、司法和行政之外的“第四方權(quán)力”，成為市場(chǎng)和政治之外的另一種重要的資源與財(cái)富配置機(jī)制。Dyck等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，新聞報(bào)道能夠糾正公司的違規(guī)行為。李培功和沈藝峰（2010）實(shí)證考察了我國(guó)新聞媒體的治理功能，證實(shí)媒體在完善公司治理和保護(hù)投資者權(quán)益方面具有積極作用。Joe等（2009）考察指出，對(duì)董事會(huì)的負(fù)面報(bào)道越多，會(huì)迫使管理層采取行動(dòng)更正錯(cuò)誤行為，如增加獨(dú)立董事比例，降低壕溝防御效應(yīng)。Liu和McConnell（2013）以價(jià)值有損型并購(gòu)為例，研究了媒體報(bào)道對(duì)并購(gòu)決策的影響，發(fā)現(xiàn)由于管理層聲譽(yù)成本的存在，媒體報(bào)道會(huì)導(dǎo)致管理層放棄價(jià)值有損型并購(gòu)。徐莉萍等（2011）以我國(guó)上市公司汶川地震捐贈(zèng)中的表現(xiàn)為對(duì)象，考察了媒體關(guān)注對(duì)公司社會(huì)責(zé)任履行的影響，證實(shí)媒體報(bào)道對(duì)上市公司的捐贈(zèng)行為有顯著的正向影響。于忠泊等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注降低了公司盈余公告的后漂移現(xiàn)象。楊德明和趙璨（2012）分析了媒體監(jiān)督對(duì)高管薪酬的作用，發(fā)現(xiàn)在政府及行政主管部門介入的情況下，媒體監(jiān)督能夠促使高管薪酬趨于合理。戴亦一等（2011）研究了媒體報(bào)道對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)重述行為的作用，指出媒體的負(fù)面報(bào)道可以有效遏制公司財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生。劉啟亮等（2013）從外部治理角度研究媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)審計(jì)契約關(guān)系的影響，他們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司面臨的媒體負(fù)面報(bào)道越多時(shí)，公司和審計(jì)師之間的聘用關(guān)系越不穩(wěn)定，越容易發(fā)生審計(jì)師變更。張建勇等（2014）考察指出，媒體報(bào)道尤其是正面報(bào)道數(shù)量越多，會(huì)導(dǎo)致管理層過度自信，由此引發(fā)過度投資。周蘭和耀有福（2015）研究了媒體報(bào)道對(duì)審計(jì)質(zhì)量的影響，他們發(fā)現(xiàn)負(fù)面新聞報(bào)道會(huì)顯著改善審計(jì)師變更后的審計(jì)質(zhì)量。李晗等（2015）考察了媒體監(jiān)督與基金會(huì)績(jī)效的關(guān)系，結(jié)果表明，新聞監(jiān)督在我國(guó)基金會(huì)中能夠有效發(fā)揮治理效應(yīng)，緩解委托代理問題。

（二）價(jià)值相關(guān)性的研究

最早把會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格結(jié)合在一起的研究可追溯到Ball和Brown（1968），其實(shí)證發(fā)現(xiàn)了公司股價(jià)對(duì)會(huì)計(jì)盈余公告的反應(yīng)。Ohlson（1995）將會(huì)計(jì)價(jià)值相關(guān)性的研究從利潤(rùn)表擴(kuò)展到資產(chǎn)負(fù)債表，指出每股盈利和每股凈資產(chǎn)均會(huì)影響股票定價(jià)。Sloan（1996）研究發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目持續(xù)性不同，但市場(chǎng)反應(yīng)系數(shù)不存在差異，表明投資者并沒有對(duì)現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行區(qū)別定價(jià)。Barth等（1998）分析指出，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，利潤(rùn)表的信息會(huì)更有參考價(jià)值，而當(dāng)公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表的信息則更有價(jià)值。Barth等（2008）研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有助于提高公司會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性。

我國(guó)學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性及其影響因素也給予了關(guān)注。陳信元等（2002）考察了剩余收益、收益和凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的解釋力，發(fā)現(xiàn)都具有價(jià)值相關(guān)性，且它們相互之間具有增量?jī)r(jià)值相關(guān)性。洪劍峭和方軍雄（2005）研究指出，關(guān)聯(lián)交易影響了會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性，盈余的價(jià)值相關(guān)性隨公司關(guān)聯(lián)交易比重而表現(xiàn)出一種倒U形非線性關(guān)系。于鵬（2007）分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)IPO公司的預(yù)測(cè)盈利具有價(jià)值相關(guān)性，且因預(yù)測(cè)盈利的準(zhǔn)確性、披露方式、IPO公司規(guī)模以及股權(quán)流動(dòng)性而不同。沈洪濤和楊熠（2008）研究表明，我國(guó)上市公司披露的公司社會(huì)責(zé)任信息具有價(jià)值相關(guān)性，其披露的數(shù)量和質(zhì)量與股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。朱凱等（2009）考察了2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)價(jià)值相關(guān)性的影響，發(fā)現(xiàn)實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后盈余價(jià)值相關(guān)性并沒有顯著改變。葉康濤等（2014）探討了企業(yè)戰(zhàn)略差異對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響，他們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)戰(zhàn)略越偏離行業(yè)常規(guī)戰(zhàn)略時(shí)，所有者權(quán)益的價(jià)值相關(guān)性越高，而凈利潤(rùn)的價(jià)值相關(guān)性越低。謝建等（2015）考察了管理層能力對(duì)會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響，結(jié)果顯示，管理層能力越強(qiáng)，企業(yè)凈利潤(rùn)的價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)，而所有者權(quán)益的價(jià)值相關(guān)性越弱。

從上述文獻(xiàn)可以看出，當(dāng)更多的公司盈余信息被融入股票價(jià)格時(shí)，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高，資本市場(chǎng)的定價(jià)效率提升。作為信息的搜集、整理和傳播者，新聞媒體在資本市場(chǎng)扮演著重要角色，那么，媒體報(bào)道是否會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性以及是通過何種路徑產(chǎn)生影響的，我們不得而知?；诖耍疚睦弥袊?guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，就媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)。

（三）研究假說(shuō)

相對(duì)于發(fā)達(dá)的歐美市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)尚不完善，投資者權(quán)益保護(hù)較弱，公司信息透明度較差（Allen等，2005；黎文靖和孔東民，2013）。作為資本市場(chǎng)的重要參與者，投資者一方面獲取信息的渠道較少，另一方面獲取信息之后難以辨別信息的真假。根據(jù)信息不對(duì)稱理論，若資本市場(chǎng)的信息披露不完善，會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問題，投資者會(huì)認(rèn)為上市公司的資產(chǎn)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較差，“用腳投票”的后果是嚴(yán)重制約資本市場(chǎng)的發(fā)展（Johnson等，2002）。因此，促進(jìn)投資者獲取準(zhǔn)確、可靠的信息是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵（Wurger，2000）。作為資本市場(chǎng)的信息中介，新聞媒體對(duì)投資者信息獲取的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面。

第一，Mullainathan和Shleifer（2005）認(rèn)為，新聞報(bào)道能夠方便信息的傳播。媒體的報(bào)道可能揭示了有關(guān)公司的新信息，而在此之前這些新信息還沒有反映到股票價(jià)格中，由此媒體的報(bào)道會(huì)影響投資者對(duì)股票未來(lái)收益的預(yù)期，進(jìn)而影響投資者買賣決策并最終導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)。因此，隨著媒體報(bào)道的增多，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高。

第二，根據(jù)共同認(rèn)知理論，現(xiàn)實(shí)中信息在投資者之間的分布是不對(duì)稱的，并不是所有投資者都獲知了市場(chǎng)上的全部公開信息（Merton，1987）。因此，一方面，媒體報(bào)道可以吸引新的投資者進(jìn)入，由此擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，通過更多的知情交易將公司盈余信息融入股票價(jià)格；另一方面，媒體報(bào)道可以增進(jìn)已有投資者對(duì)公司的認(rèn)識(shí)水平，尤其是，當(dāng)這個(gè)信息是通過知名媒體向投資者傳播時(shí)，知名媒體的聲譽(yù)保證了信息的可靠性，并使之成為投資者的共同信息。綜合而言，隨著媒體報(bào)道的增多，通過擴(kuò)大投資者基數(shù)和提升投資者認(rèn)知，更多的盈余信息被融入股票價(jià)格，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高。

第三，大量的研究表明，媒體在公司治理方面發(fā)揮著重要作用（Dyck等，2008；李培功和沈藝峰，2010）。新聞媒體的報(bào)道有助于降低公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，因此，隨著媒體報(bào)道的增多，管理層面臨來(lái)自市場(chǎng)的壓力和約束，公司代理問題減輕，對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)加強(qiáng)。由此，當(dāng)新聞媒體對(duì)公司的報(bào)道較多時(shí)，因?yàn)楣局卫淼母纳疲顿Y者越來(lái)越信賴公司信息進(jìn)行交易，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高。

基于上述分析，我們提出本文的研究假說(shuō)1。

H1：媒體報(bào)道越多的公司，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性越高。

下面，我們進(jìn)一步分析新聞媒體對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響受到哪些因素的作用。我們首先考察公司信息透明度的影響。對(duì)于透明度較低的公司，投資者了解公司的渠道相對(duì)有限，此時(shí)新聞媒體扮演著更重要的信息傳遞和治理監(jiān)督角色。一方面，隨著公司新聞報(bào)道的增多，有助于挖掘公司的新信息，并提高投資者對(duì)公司的認(rèn)知水平，由此增進(jìn)會(huì)計(jì)盈余信息融入股價(jià)的程度；另一方面，媒體的報(bào)道也有助于強(qiáng)化對(duì)信息不透明公司的監(jiān)督，通過提高投資者權(quán)益保護(hù)而促使投資者更依賴公司信息進(jìn)行交易。因此，綜合而言，對(duì)于信息不透明公司，隨著媒體報(bào)道的增多，更多公司信息融入股票價(jià)格，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高，由此我們得到本文的研究假說(shuō)2。

H2：對(duì)于信息透明度差的公司，媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響越顯著。

根據(jù)有限關(guān)注理論，市場(chǎng)上交易的股票投資者關(guān)注度是有差異的。首先，對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，新聞媒體在搜集和傳播信息方面發(fā)揮了更重要的作用。這是因?yàn)?，公司的新聞?bào)道可能吸引投資者注意，使更多投資者意識(shí)到相關(guān)投資機(jī)會(huì)，由此擴(kuò)大了投資者基數(shù)，促使更多投資者利用公司信息進(jìn)行交易。其次，對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，公司信息在投資者中的不對(duì)稱分布程度更高，媒體報(bào)道有助于降低這種不對(duì)稱分布，提高投資者的共同認(rèn)知。最后，對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，新聞媒體扮演著更重要的監(jiān)督治理角色，成為約束公司經(jīng)營(yíng)行為的重要力量。基于上述分析，我們認(rèn)為，新聞媒體對(duì)低投資者關(guān)注度公司的報(bào)道，有助于將更多的公司層面信息融入股票價(jià)格，提高會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性，此為本文的研究假說(shuō)3。

H3：對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響越顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)

本文以2007—2012年滬深兩市所有A股上市公司為初始研究樣本，經(jīng)過如下步驟進(jìn)行篩選：考慮到金融行業(yè)的特殊性，剔除了金融類上市公司；剔除了相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)缺失的公司；最終，我們得到了6985個(gè)樣本觀測(cè)值。本文研究使用的數(shù)據(jù)庫(kù)，除了新聞媒體報(bào)道數(shù)據(jù)經(jīng)手工搜集之外，其他數(shù)據(jù)來(lái)自上海萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司開發(fā)的Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和深圳國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究模型和變量定義

檢驗(yàn)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的方法一般有兩種，一是價(jià)格模型，另一是收益模型，二者均從Ohlson模型演化而來(lái)。本文結(jié)合現(xiàn)有研究（Kumar和Krishnan，2008；Banker等，2009；陳信元等，2002；朱凱等，2009），回歸模型設(shè)定如下：

其中，（1）式是收益模型，被解釋變量ABET為個(gè)股的超額回報(bào)率，等于個(gè)股t期的持有回報(bào)減去同期市場(chǎng)回報(bào)；ΔEPS為未預(yù)期盈余，等于本期的EPSt減去上期的EPSt–1；P是公司股票價(jià)格；Media是新聞媒體報(bào)道變量，基于國(guó)內(nèi)的已有研究（李培功和沈藝峰，2010；游家興和吳靜，2012；黃俊和郭照蕊，2014），選取目前在我國(guó)具有廣泛影響力、知名度和權(quán)威性的8家全國(guó)性財(cái)經(jīng)報(bào)紙為分析對(duì)象①具體包括《中國(guó)證券報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《上海證券報(bào)》《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》和《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》。，在中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)中以公司的全稱、簡(jiǎn)稱進(jìn)行檢索，獲得年度公司媒體報(bào)道數(shù)，并構(gòu)造了媒體報(bào)道變量Media，等于Ln（上市公司年度媒體報(bào)道數(shù)+1）。（2）式是價(jià)格模型，其中被解釋變量P是股票價(jià)格，EPS為公司每股收益，Media是媒體報(bào)道變量，BV為每股凈資產(chǎn)。結(jié)合已有研究，上述模型都納入了相關(guān)控制變量，包括上市公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)BETA和股票市值與所有者權(quán)益之比BTM。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。其中，公司持有超額回報(bào)ARET的均值為0.101，中值為–0.021，但公司間差異顯著，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到0.544。公司股票年末價(jià)格Price的統(tǒng)計(jì)顯示，均值為14.05，中值為10.91，標(biāo)準(zhǔn)差為10.27，也顯示出較大的公司間差異。樣本公司每股收益EPS的平均值為0.407，年度間每股收益變化的均值為0.001。媒體報(bào)道變量Media的統(tǒng)計(jì)表明，公司年均媒體報(bào)道數(shù)達(dá)到57次，最多的公司有420次，而少的公司只有3篇報(bào)道。關(guān)于控制變量，每股凈資產(chǎn)BV的均值為9.609，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)BETA的均值為1.167，股票市值與所有者權(quán)益之比BTM的均值為1.839。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2報(bào)告了變量之間的相關(guān)系數(shù)，表的左下角為Pearson相關(guān)系數(shù)，右上角為Spearman相關(guān)系數(shù)。其中，個(gè)股超額回報(bào)率ARET的統(tǒng)計(jì)顯示，未預(yù)期盈余ΔEPS和每股收益EPS都與其正相關(guān)，表明公司盈利越好，股票持有收益越高；媒體報(bào)道變量Media與ARET顯著正相關(guān)，說(shuō)明，媒體對(duì)股票收益率高的公司給予了更多關(guān)注；股票價(jià)格Price的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)顯示，盈利越好的公司，股票價(jià)格越高，而且，媒體報(bào)道變量Media與Price正相關(guān)，表明新聞媒體更多地報(bào)道高股價(jià)的公司；最后，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值與股票價(jià)格正相關(guān)。

表2 主要變量的相關(guān)性系數(shù)表

表3 新聞媒體報(bào)道與會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果

（二）回歸分析

1.新聞媒體報(bào)道與盈余價(jià)值相關(guān)性

表3報(bào)告了媒體報(bào)道如何影響盈余價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果。其中，第（1）列為收益模型的回歸，其中顯示，ΔEPS與Media交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.034，在1%水平上顯著，表明，媒體報(bào)道越多的公司，盈余的價(jià)值相關(guān)性越高。第（2）列價(jià)格模型的回歸中，交乘項(xiàng)EPS×Media的系數(shù)為1.092，在1%水平上顯著，進(jìn)一步證實(shí)媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的正面影響。對(duì)以上結(jié)果的解釋是，其一，隨著新聞媒體對(duì)公司報(bào)道的增加，有助于挖掘公司的新信息，并提高投資者對(duì)公司的認(rèn)知，市場(chǎng)的知情交易擴(kuò)大；其二，當(dāng)新聞媒體對(duì)公司的關(guān)注度較高時(shí)，管理層受到來(lái)自市場(chǎng)的壓力，有助于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，投資者越來(lái)越依賴公司盈利信息進(jìn)行交易。綜合而言，新聞媒體的報(bào)道有助于將公司的盈余信息融入股票價(jià)格，由此提高了會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性，與假說(shuō)1的預(yù)期相一致。

其他變量的回歸顯示，未預(yù)期盈余、每股盈余與個(gè)股持有收益率正相關(guān)，每股盈余、每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格正相關(guān)，這與現(xiàn)有的研究結(jié)果相一致（Kumar和Krishnan，2008；Banker等，2009；朱凱等，2009；毛新述等，2013）。股票市值和所有者權(quán)益的比值、新聞媒體報(bào)道數(shù)量與個(gè)股持有收益率和股票價(jià)格正相關(guān)。最后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)股持有收益率正相關(guān)，但與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)。

2.信息透明度、新聞媒體報(bào)道與盈余價(jià)值相關(guān)性

表4進(jìn)一步分析了新聞媒體報(bào)道對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響如何受公司信息透明度的作用。我們以公司分析師跟蹤人數(shù)來(lái)衡量其信息透明度，若公司分析師跟蹤人數(shù)大于樣本中位數(shù)，表示公司信息透明度較高，否則表示公司信息透明度較低。表4第（1）列和第（2）列為收益模型的回歸結(jié)果，其中，第（1）列公司信息透明度高的情況下，ΔEPS×Media的回歸系數(shù)不顯著，而第（2）列公司信息透明度低的回歸中，ΔEPS×Media的系數(shù)為0.045，在1%水平上顯著。兩組回歸SUE Test的結(jié)果顯示，Chi squared為6.71，p-valule為0.0096，表明信息透明度不同的公司，媒體報(bào)道對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響存在顯著差異。第（3）列和第（4）列價(jià)格模型的回歸得到相似結(jié)果，EPS×Media在信息透明度高的公司組中不顯著，而在信息透明度低的公司回歸中顯著，兩組回歸系數(shù)比較的SUE Test也顯著。綜合而言，以上的實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)公司的信息透明度越低時(shí)，會(huì)計(jì)盈余信息的傳遞更加依賴新聞媒體的報(bào)道，而且，媒體的監(jiān)督也可以強(qiáng)化對(duì)投資者的保護(hù)，增進(jìn)投資者對(duì)公司盈余信息的利用，由此提升媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的正向作用，證實(shí)了本文的假說(shuō)2。

3.投資者關(guān)注度、新聞媒體報(bào)道與盈余價(jià)值相關(guān)性

表5進(jìn)一步分析了媒體報(bào)道對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響在投資者關(guān)注度不同的公司是否有差異。滬深300指數(shù)作為中國(guó)資本市場(chǎng)的重要指數(shù)之一，其成分股受到機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的較高關(guān)注，因此，我們以滬深300指數(shù)成分股衡量公司的投資者關(guān)注度，如果上市公司屬于滬深300指數(shù)，代表投資者關(guān)注度較高，否則表示投資者關(guān)注度較低。表5第（1）列和第（2）列為收益模型的回歸，其中，第（1）列投資者關(guān)注度高的情況下，ΔEPS×Media的回歸系數(shù)不顯著，而第（2）列對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，ΔEPS×Media的系數(shù)為0.051，在1%水平上顯著。進(jìn)一步的，SUE Test的結(jié)果顯示，兩組回歸系數(shù)存在顯著差異。同理，第（3）列和第（4）列報(bào)告了價(jià)格模型的回歸，得到相似的結(jié)果，即交乘項(xiàng)EPS×Media在投資者關(guān)注度低的公司回歸中顯著，而在投資者關(guān)注度高的公司回歸中不顯著。上述分析顯示，對(duì)于投資者關(guān)注度低的公司，媒體報(bào)道對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的提升作用越明顯，產(chǎn)生這一結(jié)果的原因是，當(dāng)公司的投資者關(guān)注度較低時(shí)，投資者對(duì)公司較不了解，公司信息難以通過知情交易融入股票價(jià)格，此時(shí)新聞媒體的報(bào)道有助于向投資者傳遞有關(guān)公司的信息，增進(jìn)投資者對(duì)公司的認(rèn)知，并通過加強(qiáng)監(jiān)督而提高投資者對(duì)公司會(huì)計(jì)信息的利用，由此提升公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性，與假說(shuō)3的預(yù)期相一致。

表4 信息透明度、新聞媒體報(bào)道與盈余價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果

表5 投資者關(guān)注度、新聞媒體報(bào)道與盈余價(jià)值相關(guān)性的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證本文結(jié)論，我們也進(jìn)行了如下穩(wěn)健性測(cè)試。

1.收益率和價(jià)格指標(biāo)

在上文的研究中，個(gè)股持有收益率為會(huì)計(jì)年度第1—12月公司股票持有收益，股票價(jià)格為會(huì)計(jì)年度最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)，現(xiàn)有價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)存在不同的計(jì)算方法，如陳信元等（2002）選用會(huì)計(jì)年度次年6月末最后一個(gè)交易日股價(jià)，朱凱等（2009）選用本年度5月到次年4月計(jì)算購(gòu)買并持有收益?？紤]到上述情況，針對(duì)假設(shè)1—3回歸的因變量，本文又選擇本年度7月到次年度6月及本年度5月到次年度4月兩個(gè)期間計(jì)算持有收益，然后進(jìn)行回歸，未報(bào)告的結(jié)果顯示，回歸結(jié)果保持不變。

2.媒體報(bào)道變量

本文以年度為限，按照公司的全稱、簡(jiǎn)稱對(duì)中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，以獲得年度公司媒體報(bào)道數(shù)，并構(gòu)造了媒體報(bào)道變量Media。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒黃俊和郭照蕊（2014）、李培功和沈藝峰（2010）等的研究，針對(duì)假設(shè)1—3回歸的自變量，本文按照（1）年度中位數(shù)構(gòu)造虛擬變量，如果公司媒體報(bào)道次數(shù)大于年度行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則為0；（2）年度行業(yè)中位數(shù)構(gòu)造虛擬變量，如果公司媒體報(bào)道次數(shù)大于年度行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則為0。重新回歸的結(jié)果表明，上述結(jié)論保持不變。

3.分年度回歸

本文回歸模型中加入了年度虛擬變量，控制了年度固定效應(yīng)的影響。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，借鑒陳信元等（2002）和朱凱等（2009）的研究，我們分年度對(duì)假設(shè)1—3進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)分年度回歸的解釋能力不存在顯著差異，未報(bào)告的結(jié)果表明，交乘項(xiàng)ΔEPS×Media和EPS×Media仍顯著為正，控制變量的結(jié)果也基本和前述回歸一致。

五、媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響機(jī)制分析

以上我們考察了新聞媒體對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響，分析結(jié)果表明，媒體報(bào)道增強(qiáng)了會(huì)計(jì)盈余信息的價(jià)值相關(guān)性，由此產(chǎn)生的一個(gè)相關(guān)問題是，這一影響是通過何路徑實(shí)現(xiàn)的，尤其是當(dāng)新聞媒體并未報(bào)道任何有關(guān)公司的新信息時(shí)。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，股票價(jià)格已經(jīng)反映了所有公開信息，若新聞媒體沒有報(bào)道任何新信息，對(duì)公司股票價(jià)格將不產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)有效的前提可能并不滿足，投資者可能是有限理性的（Merton，1987）。根據(jù)共同認(rèn)知理論，信息在投資者之間的分布是不對(duì)稱的，并不是所有投資者都獲知了市場(chǎng)上的全部公開信息，因此，如果新聞媒體報(bào)道有助于擴(kuò)大投資者基數(shù)和增加投資者認(rèn)知，就會(huì)對(duì)盈余的價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生作用。此外，當(dāng)媒體報(bào)道扮演著重要的監(jiān)督治理角色時(shí)，也會(huì)影響投資者對(duì)公司會(huì)計(jì)信息的利用，從而影響會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性。下面我們對(duì)此予以分析。

（一）媒體報(bào)道的信息機(jī)制分析：擴(kuò)大投資者基數(shù)

為驗(yàn)證新聞媒體報(bào)道對(duì)投資者基數(shù)的影響，我們構(gòu)建了如下模型：

其中，NUM為投資者基數(shù)變量，以年末股東數(shù)量衡量，回歸分析時(shí)取了對(duì)數(shù)；Media為新聞媒體報(bào)道數(shù)量。控制變量包括：企業(yè)規(guī)模SIZE，資產(chǎn)負(fù)債率DEBT，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率GROWTH，總資產(chǎn)回報(bào)率ROA，股票市值與所有者權(quán)益之比BTM，每股凈資產(chǎn)BV和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)BETA。

表6報(bào)告了媒體報(bào)道對(duì)投資者基數(shù)影響的回歸結(jié)果。其中顯示，媒體報(bào)道變量Media的系數(shù)為0.043，在1%水平上顯著，由此表明，媒體報(bào)道可以吸引新的投資者進(jìn)入，擴(kuò)大了投資者基數(shù)。隨著投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大，相關(guān)的交易行為將公司信息融入股票價(jià)格，由此提高盈余信息的價(jià)值相關(guān)性。上述結(jié)果初步證實(shí)，在投資者有限理性的條件下，即使新聞媒體并未報(bào)道任何有關(guān)公司的新信息時(shí)，媒體報(bào)道也可以通過擴(kuò)大投資者基數(shù)而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生作用，由此影響到會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。

表6 媒體報(bào)道與投資者基數(shù)的回歸結(jié)果

（二）媒體報(bào)道的信息機(jī)制分析：提高投資者認(rèn)知

上述分析證實(shí)媒體報(bào)道可以吸引新的投資者進(jìn)入，擴(kuò)大了投資者隊(duì)伍，下面我們進(jìn)一步考察媒體報(bào)道對(duì)投資者認(rèn)知的影響，由此構(gòu)建了如下模型，

其中，TURN為投資者認(rèn)知變量，我們以股票年均換手率作為代理變量，理由是，若投資者對(duì)公司的認(rèn)知水平提高，將轉(zhuǎn)化為更多的交易行為，由此提高股票的年度換手率；Media為新聞媒體報(bào)道變量；控制變量的定義如前。

表7報(bào)告了媒體報(bào)道影響投資者認(rèn)知的回歸結(jié)果。其中顯示，媒體報(bào)道變量Media的系數(shù)為0.465，在1%水平上顯著，表明隨著媒體報(bào)道的增多，投資者對(duì)公司的認(rèn)識(shí)水平提高，轉(zhuǎn)化為更多的交易行為，公司股票換手率提高。以上結(jié)果說(shuō)明，媒體報(bào)道可以提高投資者認(rèn)知水平，隨著投資者對(duì)股票認(rèn)知程度的增加，更多的知情交易將公司信息融入股票價(jià)格，由此提高會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。

表7 媒體報(bào)道與投資者認(rèn)知的回歸結(jié)果

（三）媒體報(bào)道的監(jiān)督機(jī)制分析：改善公司治理

媒體被視為獨(dú)立于立法、司法和行政之外的“第四方權(quán)力”，成為市場(chǎng)和政治之外的另一種重要的監(jiān)督力量。為了考察新聞媒體的治理角色，我們選擇公司違規(guī)作為被解釋變量，根

據(jù)現(xiàn)有研究（瞿旭等，2012；陸瑤等，2012），構(gòu)建了如下模型：

其中，VIOLATION為公司違規(guī)變量，如果公司當(dāng)年受到上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部或其他機(jī)構(gòu)的處罰，取值為1，否則為0；Media為媒體報(bào)道變量；DUAL為董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一變量；LNBOARD為董事會(huì)規(guī)模，在回歸時(shí)取對(duì)數(shù)；INDD為獨(dú)立董事比例；TOP5為公司前5大股東持股比例；INSTIHOLD為基金持股比例；其他控制變量的定義如前。

媒體報(bào)道與公司治理的回歸結(jié)果如表8所示。其中顯示，新聞媒體變量Media的系數(shù)為–0.129，在5%水平上顯著，這表明隨著媒體報(bào)道的增多，管理層受到來(lái)自市場(chǎng)的壓力和約束，公司治理水平提高，有著更少的違規(guī)行為。該結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)，當(dāng)新聞媒體對(duì)公司的關(guān)注度較高時(shí)，有助于改進(jìn)公司治理，投資者越來(lái)越信賴公司信息進(jìn)行交易，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高。

表8 媒體報(bào)道與公司治理的回歸結(jié)果

六、結(jié)論和政策建議

（一）本文的研究結(jié)論

資本市場(chǎng)的基本功能是利用股票價(jià)格的信號(hào)機(jī)制實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。在一個(gè)功能有效的證券市場(chǎng)，價(jià)格機(jī)制的作用發(fā)揮有賴于信息的充分流動(dòng)。針對(duì)新聞媒體這一信息中介，本文利用2007—2012年上市公司數(shù)據(jù)，考察了媒體報(bào)道對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響。我們研究發(fā)現(xiàn)，隨著媒體報(bào)道的增加，會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性提高，表現(xiàn)為更多的盈余信息被融入股票價(jià)格。進(jìn)一步的分析顯示，對(duì)于信息透明度越低的公司，會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性受媒體報(bào)道的影響越顯著；相反，對(duì)于投資者關(guān)注度越高的公司，新聞媒體對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的提升作用減弱。最后，相關(guān)影響路徑的研究表明，媒體報(bào)道擴(kuò)大了投資者基數(shù)，提升了投資者對(duì)公司的認(rèn)知水平，并促進(jìn)公司治理的改善，由此對(duì)會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生作用。

本文研究貢獻(xiàn)如下。第一，本文的分析擴(kuò)展了新聞媒體的現(xiàn)有研究，從會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性視角分析了新聞媒體在資本市場(chǎng)的角色扮演，并為理解新興市場(chǎng)新聞媒體的作用發(fā)揮提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第二，我們的研究也豐富了會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的文獻(xiàn)，不僅有助于理解新聞媒體這一重要信息中介在股票定價(jià)中的作用，也增進(jìn)了對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性影響因素的認(rèn)知。第三，本文分析了新聞媒體對(duì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響通過何種渠道發(fā)揮作用，并提供了經(jīng)驗(yàn)上的證據(jù)，有助于進(jìn)一步了解新聞媒體信息傳播和監(jiān)督治理的路徑。最后，本文的研究也深化了對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)定價(jià)效率的理解，研究表明，新聞媒體報(bào)道促進(jìn)了資本市場(chǎng)的信息傳遞，有助于會(huì)計(jì)盈余信息融入股票價(jià)格，提高了資本市場(chǎng)的定價(jià)效率。

（二）本文的實(shí)踐意義

隨著信息化浪潮的推進(jìn)和互聯(lián)網(wǎng)的普及，新聞媒體已經(jīng)崛起為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的一支重要力量。本文的研究對(duì)于不斷推進(jìn)我國(guó)新聞媒體業(yè)的市場(chǎng)化改革，充分發(fā)揮媒體信息傳遞和公共監(jiān)督功能，具有重要的政策含義。其一，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司與投資者之間的溝通越來(lái)越頻繁，媒體作為信息傳播中介，有助于提高信息傳遞的效率，方便上市公司與投資者之間的溝通，進(jìn)而影響資本市場(chǎng)的運(yùn)作。其二，媒體作為獨(dú)立的信息中介，也應(yīng)重視自身的品牌建設(shè)，維護(hù)自身的良好形象，由此獲得投資者的尊重和信賴，成為資本市場(chǎng)投資者信息獲取的重要渠道。

（三）研究展望與啟示

隨著時(shí)代的進(jìn)步和科技的發(fā)展，信息交流更加便捷，交流的成本也更加低廉。當(dāng)今社會(huì)紙質(zhì)媒體在政治、經(jīng)濟(jì)和生活當(dāng)中扮演者重要的角色，對(duì)資本市場(chǎng)的信息傳遞和契約的質(zhì)量發(fā)揮重大的作用。然而，新聞媒體的作用形式也在發(fā)生變化，隨著網(wǎng)絡(luò)媒體不斷出現(xiàn)，傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒體也漸漸開始網(wǎng)絡(luò)化，新聞媒體報(bào)道傳播的速度得到顯著提升，信息可以低成本的傳播到利益相關(guān)者手上，影響其決策的過程。除此之外，媒體的展現(xiàn)形式也開始多樣化，音頻和視頻信息也可以及時(shí)有效地傳播，傳統(tǒng)的紙質(zhì)媒體和網(wǎng)上的文字信息的地位開始受到挑戰(zhàn)，信息形式更加豐富，信息的搜集、加工和整理更加方便。技術(shù)進(jìn)步和科技發(fā)展也給未來(lái)的研究指明了方向，應(yīng)該綜合考慮紙質(zhì)媒體和網(wǎng)絡(luò)媒體的整體效果，以及信息的不同展現(xiàn)形式對(duì)傳播效果的影響，這將是一個(gè)重要而有意義的話題。