王彧婧，程京京，郭 雯

（1.河北金融學(xué)院 金融系，河北 保定 071051；2.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，北京100029）

一、引言

自美國總統(tǒng)特朗普宣布對從中國進(jìn)口的商品加征500億美元關(guān)稅以來，中美之間的貿(mào)易摩擦就在你來我往的新一輪貿(mào)易保護(hù)措施中不斷加劇。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)規(guī)模占全球經(jīng)濟(jì)總量的比重巨大，因此世界經(jīng)濟(jì)前景變得更加不確定。縱觀目前中美貿(mào)易摩擦，其發(fā)生的背景與1985年日本簽訂廣場協(xié)議時(shí)的情形有幾分相似之處。中國改革開放40年來，尤其是2001年加入WTO后，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度得到迅速提升，經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在有條不紊進(jìn)行之中，制造業(yè)水平尤其是高速鐵路、裝備制造、橋梁建造、汽車制造等技術(shù)水平已位居世界先進(jìn)水平。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和勞動生產(chǎn)率的提高，中國在與其他國家進(jìn)行國際貿(mào)易時(shí)，保持了一個(gè)長期穩(wěn)定的順差態(tài)勢。國際金融理論指出，通過匯率調(diào)整，可以改變一國貿(mào)易收支，當(dāng)滿足馬歇爾-勒納條件，即出口商品和進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性總和大于1時(shí)，匯率貶值可以使本國商品價(jià)格相對外國商品價(jià)格更加便宜，使本國商品在價(jià)格上具有競爭優(yōu)勢，從而可以擴(kuò)大商品出口減少進(jìn)口，改善一國的貿(mào)易收支。因此，一國匯率的高低往往是國際金融領(lǐng)域關(guān)注的熱點(diǎn)問題。在與中國發(fā)生貿(mào)易的伙伴國家中，尤其是美國，常常將貿(mào)易逆差問題歸咎于人民幣匯率的低估。在此新一輪中美貿(mào)易摩擦中，中美匯率問題是否會成為此次貿(mào)易摩擦的焦點(diǎn)問題？中國是否會像1985年的日本一樣，被迫簽訂某種匯率協(xié)議，迫使人民幣兌美元匯率遭受非市場行為的升值壓力？考慮匯率與貿(mào)易量之間的關(guān)系，尤其是匯率是否是影響貿(mào)易平衡的決定因素，是此次貿(mào)易摩擦中保持匯率政策正確取向的關(guān)鍵問題。

人民幣兌美元匯率與中美貿(mào)易之間的關(guān)系歷來是國際金融領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。目前關(guān)于這個(gè)問題的研究主要是從兩個(gè)方面展開。一方面集中在人民幣兌美元匯率升值或貶值對經(jīng)濟(jì)和金融的影響方面。德格雷戈里奧（2016）指出，匯率是重要的市場價(jià)格，通過匯率波動可以減輕經(jīng)常項(xiàng)目逆差，增加國外需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[1]。另一方面是從實(shí)證分析的角度考察匯率與貿(mào)易量之間的關(guān)系，研究匯率在貿(mào)易中的影響作用。盧向前等（2005）通過對人民幣實(shí)際匯率與中國進(jìn)出口之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)匯率波動對進(jìn)出口有顯著影響，且匯率與中國進(jìn)出口之間存在J曲線效應(yīng)[2]。王勝等（2007）運(yùn)用協(xié)整分析和格蘭杰因果檢驗(yàn)得出結(jié)論：短期內(nèi)中美匯率的調(diào)整無助于解決中美貿(mào)易順差狀況；長期來看，人民幣升值僅能較小幅度地緩解中美貿(mào)易順差，中美貿(mào)易順差主要受美國自身的經(jīng)濟(jì)狀況影響，因此即使人民幣持續(xù)升值，也不可能解決美國的貿(mào)易赤字問題[3]。葉阿忠等（2011）通過VAR模型實(shí)證研究中美貿(mào)易與匯率之間的動態(tài)關(guān)系，研究顯示美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值才是影響中美貿(mào)易的最主要決定因素，且只考慮中美匯率，不考慮與中美兩國有密切貿(mào)易聯(lián)系的其他國家匯率，是無法解決中美貿(mào)易問題的，由此建議以此結(jié)論為依據(jù)在今后與美國進(jìn)行貿(mào)易談判時(shí)，利用歐盟、日本甚至更多貿(mào)易伙伴國家的力量來化解人民幣升值壓力[4]。楊凱文（2015）通過構(gòu)建GARCH模型研究了人民幣匯率的波動情況，分析了中國和多個(gè)主要的貿(mào)易伙伴國家的進(jìn)口、出口情況。研究結(jié)果表明：人民幣匯率的變動對中國國際貿(mào)易會造成消極的影響，尤其是對外出口貿(mào)易；并且隨著人民幣國際化進(jìn)程的逐步深化，人民幣匯率的波動浮動將會更大，對國際貿(mào)易的影響會進(jìn)一步加深[5]。李停（2016）通過建立一個(gè)基于月度數(shù)據(jù)的模型系統(tǒng)研究人民幣匯率與中美貿(mào)易順差之間的動態(tài)關(guān)系。經(jīng)過實(shí)證分析得出結(jié)論：不認(rèn)為中美貿(mào)易的持續(xù)順差是人民幣匯率造成的，并且指出美國政界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界中存在著一部分右翼傾向派，他們在美國經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻之際，將中美貿(mào)易順差的原因歸結(jié)于人民幣匯率[6]。于承鑫（2017）對中美貿(mào)易的影響因素進(jìn)行比較研究，運(yùn)用第三產(chǎn)業(yè)比重、匯率、GDP和消費(fèi)者信心指數(shù)、原材料購進(jìn)指數(shù)（PPIRM）和其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，建立多元回歸模型進(jìn)行分析。研究結(jié)果表明，GDP、第三產(chǎn)業(yè)比重、消費(fèi)者信心指數(shù)和原材料購買指數(shù)（PPIRM）這些變量作為一個(gè)整體將更加顯著地影響中美貿(mào)易量[7]。

從以往研究文獻(xiàn)來看，人民幣匯率對貿(mào)易收支的影響結(jié)論不一致，既有支持人民幣匯率對進(jìn)出口貿(mào)易有重要影響的文獻(xiàn)，也有不支持這一結(jié)論的文獻(xiàn)。本文試圖通過人民幣匯率形成機(jī)制改革后的數(shù)據(jù)，建立VAR模型分析匯率與進(jìn)出口之間的關(guān)系，從長期和短期兩個(gè)維度探尋人民幣匯率對中美貿(mào)易的影響。在模型中不僅僅考慮了美元兌人民幣匯率這一因素，更重要的是加入了歐元、日元兌人民幣匯率以及中、美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等影響因素。

二、預(yù)期假設(shè)與模型介紹

國際金融理論指出，匯率變動會對一國的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生重要影響，從而影響該國的貿(mào)易收支。貨幣貶值會降低該國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的價(jià)格，國外居民增加對本國產(chǎn)品的需求，本國居民減少對外國產(chǎn)品的需求，從而有利于增加本國產(chǎn)品的出口量，減少進(jìn)口量。貨幣升值會提高該國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的價(jià)格，國外居民減少對本國產(chǎn)品的需求，本國居民增加對外國產(chǎn)品的需求，從而減少本國產(chǎn)品的出口量，增加進(jìn)口量。但是，匯率變動對貿(mào)易收支的影響并非這么簡單，馬歇爾與勒納首次提出了貨幣貶值只有在一定條件下才能改善貿(mào)易收支，稱之為馬歇爾-勒納條件。之后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們使用統(tǒng)計(jì)方法來驗(yàn)證馬歇爾-勒納條件的正確性時(shí)發(fā)現(xiàn)，即使貨幣貶值國能很好地滿足馬歇爾-勒納條件，其貨幣貶值帶來的貿(mào)易收支改善也需要1年或更長時(shí)間才能達(dá)到，而且在貶值初期，貿(mào)易收支往往有惡化的現(xiàn)象。由于貨幣貶值后一國貿(mào)易收支的變化軌跡類似于英文字母“J”，故將整個(gè)變化過程稱為J曲線效應(yīng)[8]。

另外，國際金融理論還指出，匯率變動會對國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系產(chǎn)生重要影響。由于國際貿(mào)易中商品定價(jià)與結(jié)算主要以發(fā)達(dá)國家貨幣為主，發(fā)達(dá)國家貨幣匯率上升會使發(fā)展中國家的貿(mào)易條件惡化，加劇發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的矛盾。此外，由于競爭的日益加劇，各國紛紛用降低本幣匯率的方法來刺激出口和限制進(jìn)口，大打貿(mào)易戰(zhàn)，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，并通過建立區(qū)域性經(jīng)濟(jì)集團(tuán)，以區(qū)域性貨幣體系來加強(qiáng)各自的地位。

考慮到國際金融理論基礎(chǔ)，針對中國和美國實(shí)際貿(mào)易情況，就人民幣匯率對中美貿(mào)易量的影響，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：短期內(nèi)，美元兌人民幣匯率變動對中美貿(mào)易量產(chǎn)生一定的影響，但存在時(shí)滯效應(yīng)。

假設(shè)2：短期內(nèi)，美元兌人民幣匯率變動對中國對美國出口量的影響要大于中國從美國進(jìn)口量的影響，存在J曲線效應(yīng)。

假設(shè)3：長期內(nèi)，美元兌人民幣匯率對進(jìn)出口的影響隨著時(shí)間的推移而逐漸衰減，即長期來看美元兌人民幣匯率的變動不會對進(jìn)出口產(chǎn)生影響。

假設(shè)4：美元兌人民幣匯率并非是影響中美貿(mào)易的決定性因素，在中美貿(mào)易分析中僅僅考慮這一因素是不合理的。

三、變量選取與模型構(gòu)建

（一）數(shù)據(jù)及變量選取

匯率制度在我國有三次重大變革。1994年我國實(shí)施了第一次匯改，導(dǎo)致人民幣對美元的匯率大幅貶值，在此之后，形成了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。2005年我國實(shí)施第二次匯率改革，建立健全了以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率波動幅度有所擴(kuò)大。2015年央行完善了人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，繼續(xù)推動外匯市場對外開放。為反映匯率市場化改革所帶來的影響，本文采用最近十年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，樣本數(shù)據(jù)時(shí)間為2008年1月至2017年12月，樣本頻率為月度數(shù)據(jù)。

此外，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球一體化背景下，各個(gè)國家之間的貿(mào)易有著非常密切的關(guān)系。在分析中美之間的貿(mào)易問題時(shí)，不能僅考慮兩國的相關(guān)數(shù)據(jù)，還要考慮到與中美兩國貿(mào)易密切相關(guān)的其他經(jīng)濟(jì)體，例如日本、歐盟等對中美貿(mào)易所造成的影響，引入控制變量以保證模型設(shè)定的準(zhǔn)確性。參照葉阿忠等（2011）[4]的研究，本文選取美國國內(nèi)生產(chǎn)總值、中國國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值、日本國內(nèi)生產(chǎn)總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率、美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、中國對美國出口總額、中國從美國進(jìn)口總額，共計(jì)11個(gè)變量（見表1），120個(gè)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究。由于各經(jīng)濟(jì)體GDP數(shù)據(jù)均以季度頻率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，而選取的其他變量都是以月度為頻率的數(shù)據(jù)，因此對GDP季度數(shù)據(jù)在Eviews軟件中進(jìn)行了頻率轉(zhuǎn)換處理，以保證所有樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)一性、可比性和有效性。與此同時(shí)，將其他國家GDP數(shù)據(jù)按照當(dāng)月各幣種對人民幣平均匯率進(jìn)行轉(zhuǎn)換，單位統(tǒng)一為億元人民幣。其中，歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值2017年第四季度數(shù)據(jù)來源于歐盟統(tǒng)計(jì)局，其他數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

各變量名稱及含義如表1所示。

從圖1中可以看到，所有變量都表現(xiàn)出非平穩(wěn)的特征，并且進(jìn)出口貿(mào)易額有比較明顯的季節(jié)性特征。在VAR模型中，對于穩(wěn)定性的檢驗(yàn)一般是在模型估計(jì)完成以后進(jìn)行。因此，本文先使用原始數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析，之后再進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

表1 變量名稱及含義

（二）模型構(gòu)建

本文以VAR模型構(gòu)建中美貿(mào)易與匯率之間相互影響的關(guān)系來進(jìn)行實(shí)證研究。含有k個(gè)變量的 VAR（p）模型如下：

式（1）中，Yt是 k維內(nèi)生變量向量，p是滯后階數(shù)，樣本數(shù)目為 T。Α1，…，Αp是 k×k 維系數(shù)矩陣。εt～N（0，Σ）是 k 維擾動向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后項(xiàng)相關(guān)，也不與式（1）右邊的變量相關(guān)。Σ是εt的協(xié)方差矩陣，是一個(gè) k×k 的正定矩陣[9]。

VAR模型中，變量的排列順序會對脈沖響應(yīng)和方差分解分析產(chǎn)生重要影響，本文根據(jù)以往學(xué)者研究以及各變量對世界經(jīng)濟(jì)影響的重要程度，設(shè)定變量順序?yàn)?USAGDP、CHINAGDP、EUROGDP、JAPGDP、USDEXH、EUROEXH、JAPEXH、USACPI、CHINACPI、EXPORT、IMPORT。另外，建立 VAR 模型時(shí)，滯后階數(shù)的確定也是非常重要的。由于模型中包含11個(gè)變量，而且樣本容量不是很大，因此滯后階數(shù)的選擇不宜過大。運(yùn)用STATA14.0軟件，綜合考慮 FPE、AIC、HQIC、SBIC等信息準(zhǔn)則，最終確定模型滯后階數(shù)為2。在估計(jì)完成以后，運(yùn)用Waldlag-exclusion統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行的檢驗(yàn)中，表明模型滯后階數(shù)為2是合理的。

對于VAR模型來說，關(guān)注的重點(diǎn)并非是各變量的回歸系數(shù)，重要的是進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析。分析當(dāng)變量yi，t受到正交隨機(jī)干擾項(xiàng)的單位沖擊后，對其當(dāng)前值和未來值的影響。對上述模型進(jìn)行VAR建模估計(jì)，估計(jì)結(jié)果表明VAR模型從整體上來看在5%的顯著性水平下是統(tǒng)計(jì)顯著的。對其進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其伴隨矩陣的特征根都位于單位圓內(nèi)，VAR模型滿足平穩(wěn)性條件（見圖2）。雖然檢驗(yàn)結(jié)果顯示該模型滿足平穩(wěn)性條件，但是，我們看到伴隨矩陣有3個(gè)單位根的模非常接近1，表明某些變量的沖擊對另外一些變量的影響并不會馬上衰減，存在一定的時(shí)滯效應(yīng)。

圖2 伴隨矩陣特征根圖

四、實(shí)證分析

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

（一）格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

從格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果來看，中國對美國出口方程式中，歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐元兌人民幣匯率、美國及中國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長率這4個(gè)變量不是中國對美國出口的格蘭杰原因，但方程總體來看效果還是不錯(cuò)的。中國從美國進(jìn)口方程式中，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率、美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)環(huán)比增長率不是中國從美國進(jìn)口的格蘭杰原因，同樣方程作為一個(gè)總體來看效果還是不錯(cuò)的。

（二）方差分解

為確定中美匯率對貿(mào)易量的影響，首先進(jìn)行方差分解以觀察各變量的貢獻(xiàn)度，方差分解分析了隨機(jī)沖擊對各內(nèi)生變量預(yù)測值誤差方差的貢獻(xiàn)度，以此來評價(jià)不同單位沖擊的重要性。

1.各變量基于正交化沖擊的方差對出口量方差的相對貢獻(xiàn)度（見圖3）

首先，分析匯率變量基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)度。從圖3-11可以看出，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)（3個(gè)月）都是不顯著的，之后從第4個(gè)月開始方差分解（FEVD）值逐漸上升且顯著，例如第4個(gè)月，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)度為7.23%，一年以后（12個(gè)月）貢獻(xiàn)度達(dá)到7.85%。這說明美元兌人民幣匯率變量受到?jīng)_擊后對出口量的影響是存在時(shí)滯效應(yīng)的。從圖3-7中，我們也可以看到日元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)（3個(gè)月）同樣是不顯著的，但是一年后（12個(gè)月）貢獻(xiàn)度顯著，且占比達(dá)到12.12%，比美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差的貢獻(xiàn)度還要大些。一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象是，歐元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差無論是短期內(nèi)還是長期內(nèi)對出口量方差的貢獻(xiàn)都是不顯著的（見圖3-3）。從方差分解結(jié)果來看，美元和日元兌人民幣匯率對中美出口貿(mào)易的影響在長期內(nèi)要比歐元兌人民幣匯率的影響更大。

圖3 各變量基于正交化沖擊的方差對出口量方差的相對貢獻(xiàn)度

其次，分析各國國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交化沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)度。中國國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)有一個(gè)比較明顯的短期效應(yīng)（見圖3-2），從第2個(gè)月開始FEVD占比就達(dá)到23.97%，一年后（12個(gè)月）FEVD維持在22.10%的水平。美國、歐盟和日本國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交沖擊的方差對出口量方差的貢獻(xiàn)無論是長期還是短期的都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于中國國內(nèi)生產(chǎn)總值變量的貢獻(xiàn)度，且這三個(gè)國家國內(nèi)生產(chǎn)總值的FEVD值都不顯著。

2.各變量基于正交化沖擊的方差對進(jìn)口量方差的相對貢獻(xiàn)度（見圖4）

圖4 各變量基于正交化沖擊的方差對進(jìn)口量方差的相對貢獻(xiàn)度

首先，我們分析匯率變量基于正交沖擊的方差對進(jìn)口變量方差的貢獻(xiàn)度。從圖4-11中可以看出，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)（3個(gè)月）都是不顯著的，從第4個(gè)月開始FEVD值逐漸上升，例如第4個(gè)月，美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)度為7.19%，一年以后（12個(gè)月）為10.52%，這也說明美元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的影響存在時(shí)滯效應(yīng)。從圖4-7中可以看到，日元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)度在短期內(nèi)（6個(gè)月）同樣是不顯著的，但從第7個(gè)月開始貢獻(xiàn)度顯著，且在一年后（12個(gè)月）達(dá)到11.32%。同出口量的方差分解一樣，歐元兌人民幣匯率基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)無論是短期還是長期都占比很小，且都不顯著（見圖4-3）。從中我們可以看出，在與中國進(jìn)口貿(mào)易中，美國最大的競爭對手不是歐盟，而是日本。

其次，分析各國國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交化沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)度。中國國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)有一個(gè)比較明顯的短期效應(yīng)（見圖4-2），從第2個(gè)月開始FEVD值達(dá)到18.73%，一年后（12個(gè)月）維持在15.03%的水平。雖然中美貿(mào)易存在長期逆差，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，中國在擴(kuò)大從美國進(jìn)口商品方面確實(shí)也做出了不小努力。之所以產(chǎn)生長期貿(mào)易逆差，應(yīng)該是市場競爭的結(jié)果和中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國際分工的差異造成的。美國、歐盟和日本國內(nèi)生產(chǎn)總值基于正交沖擊的方差對進(jìn)口量方差的貢獻(xiàn)無論是長期還是短期都比較小，且不顯著。

綜上分析得出，匯率基于正交沖擊的方差對中美進(jìn)出口貿(mào)易量方差的貢獻(xiàn)存在一定程度的影響，且這種影響存在時(shí)滯效應(yīng)。中美兩國自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國際貿(mào)易分工、市場需求以及中美貿(mào)易過程中涉及到的多方貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟(jì)狀況等因素也都對中美貿(mào)易產(chǎn)生影響。

（三）脈沖響應(yīng)分析

我們對所建立的VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。在脈沖響應(yīng)圖中，橫軸代表沖擊的滯后時(shí)間（單位為月度），響應(yīng)圖中陰影部分代表兩倍正負(fù)標(biāo)準(zhǔn)偏差范圍?？v軸表示變量j對受到?jīng)_擊的變量i的響應(yīng)。從縱軸0刻度開始向右延伸的變化折線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)在響應(yīng)期間的變化趨勢，即表示對某一變量施加單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊時(shí)，響應(yīng)變量的時(shí)間變化路徑。分別考察中、美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值、美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊后，中國對美國出口和中國從美國進(jìn)口兩個(gè)變量的響應(yīng)。

1.中、美國內(nèi)生產(chǎn)總值對出口額的影響

圖5 國內(nèi)生產(chǎn)總值-出口額脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖5所示，中、美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值對出口額的影響不太一樣。當(dāng)美國國內(nèi)生產(chǎn)總值受到?jīng)_擊后，在1個(gè)月后中國對美國出口額變量的響應(yīng)為20.07，之后幾個(gè)月響應(yīng)有所下降，但是10個(gè)月后響應(yīng)又開始上升，并且之后響應(yīng)值維持在10以上。而中國國內(nèi)生產(chǎn)總值受到?jīng)_擊后，在1個(gè)月后中國對美國出口額變量的響應(yīng)值達(dá)到75.89，之后幾乎每半年內(nèi)響應(yīng)值正負(fù)交替，逐漸衰減。從中可以看出，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對中國對美國出口量有一個(gè)持續(xù)性的正向影響，而中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在短期內(nèi)能刺激對美國的出口量，長期來看這種影響是衰減的。

2.中、美國內(nèi)生產(chǎn)總值對進(jìn)口額的影響

圖6 國內(nèi)生產(chǎn)總值-進(jìn)口額脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖6顯示了中、美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值對進(jìn)口額的影響。當(dāng)美國國內(nèi)生產(chǎn)總值受到?jīng)_擊后，當(dāng)期及下一期中國從美國進(jìn)口額變量的響應(yīng)都為負(fù)值，半年以后響應(yīng)值由負(fù)轉(zhuǎn)正，一年以后響應(yīng)值達(dá)到2.98。而中國國內(nèi)生產(chǎn)總值受到?jīng)_擊后，當(dāng)期及下一期中國從美國進(jìn)口額變量的響應(yīng)值分別為11.92和35.03，之后逐漸衰減趨于0。從中可以看出，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對中國從美國進(jìn)口量有一個(gè)持續(xù)性的影響，存在一定的時(shí)滯效應(yīng)，而中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在短期內(nèi)能刺激從美國的進(jìn)口量，長期來看這種影響是衰減的。

綜合以上脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果，我們可以看到美國國內(nèi)生產(chǎn)總值對出口額和進(jìn)口額有一個(gè)長期的持續(xù)性影響，并且對出口額的沖擊力度更大。中國國內(nèi)生產(chǎn)總值對出口額和進(jìn)口額的影響在短期內(nèi)比較顯著，長期來看這種沖擊是衰減的。這從一個(gè)側(cè)面說明了，中美貿(mào)易逆差的形成，在短期內(nèi)受到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響比較顯著，而長期來看在很大程度上是美國經(jīng)濟(jì)長期增長的結(jié)果。

3.匯率對中國對美國出口額的影響

從圖7中可以看出，美元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國對美國出口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為-17.61，下一期的響應(yīng)值由負(fù)轉(zhuǎn)正為11.11，長期來看美元兌人民幣匯率對出口額的沖擊是一個(gè)負(fù)向的影響。歐元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國對美國出口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為7.19，下一期為20.04，半年之內(nèi)的響應(yīng)值都為正，之后兩年內(nèi)都保持一個(gè)負(fù)向影響。日元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國對美國出口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為15.35，下一期為12.86，同歐元兌人民幣匯率一樣半年之內(nèi)的響應(yīng)值都為正，長期來看影響衰減趨于0。以上結(jié)果說明，短期內(nèi)美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊后都會對出口額產(chǎn)生影響，其中美元兌人民幣匯率的沖擊力度是最大的，并且是負(fù)向的。長期來看，美元兌人民幣匯率、歐元兌人民幣匯率比日元兌人民幣匯率的沖擊力度更大。

4.匯率對中國從美國進(jìn)口額的影響

圖7 各幣種匯率-出口額脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖8 各幣種匯率-進(jìn)口脈沖響應(yīng)圖

從圖8中可以看出，美元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國從美國進(jìn)口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為6.55，下一期的響應(yīng)值為10.18，之后響應(yīng)值由正轉(zhuǎn)負(fù)，長期來看美元兌人民幣匯率對進(jìn)口額的沖擊是一個(gè)負(fù)向的影響。歐元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國從美國進(jìn)口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為8.52，下一期為4.80，長期來看響應(yīng)值為負(fù)值。日元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊以后，中國從美國進(jìn)口額在當(dāng)期的響應(yīng)值為5.28，下一期為-16.58，長期響應(yīng)值為正值。以上結(jié)果說明，短期內(nèi)美元兌人民幣匯率對進(jìn)口額的沖擊力度是最大的，并且是正向的。歐元兌人民幣匯率和日元兌人民幣匯率的沖擊分別排在美元兌人民幣匯率沖擊之后。長期來看，美元兌人民幣匯率和歐元兌人民幣匯率的沖擊影響是負(fù)的，而日元兌人民幣匯率的沖擊影響則為正向的。

五、結(jié)論

綜合各幣種匯率對出口額和進(jìn)口額的脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果來看，各幣種匯率受到?jīng)_擊以后，短期內(nèi)會對出口額和進(jìn)口額產(chǎn)生一定的影響，假設(shè)1得到驗(yàn)證。單位沖擊對出口的影響力度要大于對進(jìn)口的影響力度，人民幣兌美元匯率的貶值在短期內(nèi)會惡化出口，改善進(jìn)口，并且出口惡化的程度要大于進(jìn)口改善的程度，這與國際金融理論中的J曲線效應(yīng)相符合，假設(shè)2得到驗(yàn)證。長期來看，美元兌人民幣匯率對進(jìn)出口的影響都是負(fù)向的，也就是說隨著美元升值、人民幣貶值，中國對美國出口量會減少，中國從美國進(jìn)口量會增加，這似乎和國際金融理論結(jié)果相悖。但是，我們應(yīng)該看到，一國貨幣貶值改善國際收支是有條件限制的，跟進(jìn)出口商品的價(jià)格需求彈性有關(guān)。只有當(dāng)進(jìn)出口商品的價(jià)格需求彈性滿足一定條件時(shí)，匯率的調(diào)整才能起作用。長期來看，進(jìn)出口量對美元兌人民幣匯率沖擊的響應(yīng)是逐漸衰減的，也就是說，長期內(nèi)美元兌人民幣匯率的變動對進(jìn)出口不會產(chǎn)生影響，假設(shè)3得到驗(yàn)證。在中美貿(mào)易關(guān)系中，僅僅考慮中美兩國的匯率是不完全的，中美兩國國內(nèi)生產(chǎn)總值、歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率受到?jīng)_擊后，也都會對中美貿(mào)易產(chǎn)生影響。因此，美元兌人民幣匯率不能決定中美貿(mào)易，假設(shè)4得到驗(yàn)證。

對中美貿(mào)易不平衡的原因需要從多個(gè)角度、更深層次來考慮。蒙代爾認(rèn)為，美國與中國之間具有結(jié)構(gòu)性貿(mào)易逆差，人民幣升值是不會自行將兩國之間的貿(mào)易逆差縮小的。即使人民幣升值，兩國貿(mào)易逆差的問題也很難得到改善，反而是人民幣升值之后，美國消費(fèi)中國的商品將支付更高的價(jià)格，也就是在一定程度上會使得美國的物價(jià)上升。本文認(rèn)為造成中美貿(mào)易不平衡的原因可以概括為以下三方面。

第一，中、美兩國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從前面的實(shí)證結(jié)果可以看出，中、美兩國，尤其是中國國內(nèi)生產(chǎn)總值對進(jìn)出口量的影響比美元兌人民幣匯率對進(jìn)出口的影響更重要。這說明經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長是導(dǎo)致中美貿(mào)易長期順差的一個(gè)主要原因。尤其是隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定增長，中國商品在國際上的競爭力不斷增強(qiáng)，在與其他貿(mào)易伙伴國進(jìn)行貿(mào)易時(shí)維持了順差態(tài)勢。

第二，中美整體的貿(mào)易結(jié)構(gòu)有待改善。正如蒙代爾的觀點(diǎn)，中美之間的貿(mào)易順差具有結(jié)構(gòu)性的特征。中國長期以來都在積極地采取相關(guān)措施和辦法來調(diào)整貿(mào)易不平衡，但是中美貿(mào)易之間順差持續(xù)存在并擴(kuò)大的一個(gè)重要原因可以說是由美國實(shí)施單邊貿(mào)易限制政策造成的。對高新技術(shù)、軍事、生物醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域，美國一直對華采取封閉措施，限制這些領(lǐng)域的對華出口。

第三，美元兌人民幣匯率對中美貿(mào)易的影響是短期的，并且影響是有限的。在以上實(shí)證分析中，我們看到分析中美貿(mào)易時(shí)僅僅只考慮美元兌人民幣匯率這一因素是不完全的。在與中國進(jìn)行貿(mào)易活動中，美國其實(shí)同時(shí)還與歐盟、日本存在競爭，歐元兌人民幣匯率、日元兌人民幣匯率都會影響中美貿(mào)易量。另外，在全球價(jià)值鏈中，上、下游的分工劃分和產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的跨區(qū)域分工是一般性存在的，匯率變化對于進(jìn)出口產(chǎn)生的影響，會很快蔓延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈中，使單獨(dú)經(jīng)濟(jì)體的影響得到分散。

因此，匯率在中美貿(mào)易中的影響有限，并且不是決定中美貿(mào)易的主要因素。在全球經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入“新平庸”和中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，尤其是目前與美國貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫的背景下，首先，政策制定當(dāng)局在匯率政策的制定上應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持市場化改革的政策取向，不斷改進(jìn)人民幣匯率中間價(jià)格形成機(jī)制，提高匯率政策的透明程度，使人民幣匯率保持在均衡、合理的水平上。其次，在與美國進(jìn)行貿(mào)易談判時(shí)，避免在匯率問題上妥協(xié)出現(xiàn)日本1985年簽訂廣場協(xié)議迫使日元匯率大幅升值的局面。在匯率問題上，政策制定當(dāng)局應(yīng)該繼續(xù)保持其市場化改革取向，盡量避免因貿(mào)易摩擦原因帶來的人為干預(yù)。最后，呼吁國際貨幣基金組織作為國際金融協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對全球經(jīng)濟(jì)體國家匯率制定的指導(dǎo)作用，不可由個(gè)別國家自行認(rèn)定貿(mào)易伙伴是否有貨幣操作行為，這應(yīng)該是多邊框架中討論的問題。中國和美國是兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體國家，在世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中更應(yīng)該合作，互惠互贏，要冷靜看待貿(mào)易摩擦，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，增進(jìn)溝通，而不是將貿(mào)易不平衡歸咎于人民幣被人為低估，因?yàn)榧词姑涝獌度嗣駧艆R率大幅貶值，也無助于改變中美貿(mào)易順差的局面。

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