吳高波 賀芳芳

【摘要】本文以2013～2016年我國滬深A(yù)股2 003家上市公司為樣本，研究了媒體關(guān)注度與盈余管理的關(guān)系，分析了公司股權(quán)性質(zhì)對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。通過面板數(shù)據(jù)回歸發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注可以有效地抑制盈余管理，且在國有上市公司中媒體關(guān)注對盈余管理的抑制作用更強(qiáng)。因此，行政部門有必要健全保障和規(guī)范媒體報道的法律法規(guī)，使媒體對資本市場的監(jiān)管規(guī)范化，從而有助于媒體發(fā)揮監(jiān)督作用，促進(jìn)資本市場健康、有序發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】媒體關(guān)注；盈余管理；股權(quán)性質(zhì)

【中圖分類號】F271；F275

一、引言

盈余管理是上市公司管理者通過構(gòu)造事項(xiàng)或改變財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等方法，改變財(cái)務(wù)報表使用者對會計(jì)信息的理解，或扭轉(zhuǎn)基于經(jīng)營狀況的契約結(jié)果，從而誤導(dǎo)會計(jì)信息使用者作出錯誤判斷或選擇的過程。[ 1 ]“契約摩擦”和“溝通摩擦”是現(xiàn)代企業(yè)中不可忽視的委托代理問題，管理層為獲取私利，可能會利用信息不對稱進(jìn)行盈余操控從而粉飾業(yè)績，同時損害了公司利益相關(guān)者的利益，因此，盈余管理的治理一直是國內(nèi)外會計(jì)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)。以往的研究多集中于從公司治理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部因素出發(fā)研究盈余管理的治理手段，但從目前來看，內(nèi)部治理效果有限。因此，尋求外部治理機(jī)制逐漸成為學(xué)者們研究的重點(diǎn)。

法律監(jiān)管是公司治理和資本市場發(fā)展最重要的影響因素之一，但是單純依靠法律途徑改善公司治理對于我國來說在短期內(nèi)并不現(xiàn)實(shí)。[ 2 ]因此，尋找一個法律的替代機(jī)制尤為重要。Zingales（2000）[3]曾提出要重視媒體的公司治理作用。Engelberg和Parsons（2009）[4]認(rèn)為媒體在揭露會計(jì)造假丑聞等方面能夠起到監(jiān)督作用。李培功、沈藝峰（2013）[5]通過實(shí)證驗(yàn)證新聞媒體對上市公司經(jīng)理人薪酬中的不合理成分起到了積極地外部監(jiān)督作用，監(jiān)督效果在國有企業(yè)尤為顯著，證實(shí)了媒體關(guān)注的公司治理作用。呂偉等（2013）[6]認(rèn)為媒體不僅可以通過傳遞信息直接影響企業(yè)行為還可以通過影響管理者聲譽(yù)進(jìn)而影響企業(yè)行為，陳克兢（2017）[ 7 ]實(shí)證驗(yàn)證了媒體監(jiān)督是公司治理有效的法律外替代機(jī)制，在法治水平越低的地區(qū)，這種替代作用越強(qiáng)。但也有學(xué)者對媒體的外部治理功能持否定態(tài)度。以于忠泊[ 7 ]為代表的部分國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，媒體關(guān)注會通過壓力機(jī)制使上市公司加大盈余管理的程度。

綜上所述，目前國內(nèi)外學(xué)者對媒體關(guān)注與盈余管理關(guān)系的研究結(jié)論尚未達(dá)成一致，此外，本文認(rèn)為我國上市公司股權(quán)性質(zhì)在二者的關(guān)系中會產(chǎn)生一定的調(diào)和作用。因此，本文將研究媒體關(guān)注度對盈余管理的影響以及股權(quán)性質(zhì)在其中的調(diào)節(jié)作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）媒體關(guān)注與盈余管理相關(guān)性

媒體關(guān)注的經(jīng)濟(jì)后果研究層出不窮，但結(jié)論不盡相同，大致分為兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為媒體報道具有一定的公司治理作用，可以抑制盈余管理活動。盧碧（2012）[8]認(rèn)為媒體關(guān)注會形成“盯住效應(yīng)”，并通過聲譽(yù)機(jī)制、行政介入等途徑迫使管理者減少盈余管理等不正當(dāng)行為。醋衛(wèi)華（2012）[9]對2001～2006年受證監(jiān)會處罰的96家上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，其中超過60%的公司在接受證監(jiān)會調(diào)查前都受到過媒體質(zhì)疑。徐子慧（2014）[ 1 0 ]認(rèn)為媒體報道可以降低信息不對稱，減少信息摩擦，從而抑制盈余管理，她還指出，媒體對企業(yè)非正當(dāng)行為的曝光越深入，抑制作用越強(qiáng)。岳琴（2017）[ 1 1 ]的實(shí)證研究結(jié)果表明，在企業(yè)內(nèi)部控制良好的前提下，媒體報道可以有效抑制盈余管理。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為媒體報道會對企業(yè)施壓，導(dǎo)致其強(qiáng)化盈余管理活動。于忠泊等（2011）[ 1 2 ]在分析媒體的公司治理機(jī)制時提出了有效監(jiān)督假設(shè)和市場壓力假設(shè)，并通過實(shí)證分析肯定了市場壓力假設(shè)。陳璐（2014）[13]從媒體報道的總量、時間、內(nèi)容三方面分別切入研究，發(fā)現(xiàn)媒體報道的總量、時間與應(yīng)計(jì)盈余管理正相關(guān)，報道的數(shù)量越多，持續(xù)時間越長，管理層越傾向于進(jìn)行盈余管理。莫冬燕（2015）[14]通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度越高，上市公司的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理程度都會提高。張瑋倩（2015）[15]將樣本劃分為高應(yīng)計(jì)盈余管理和低應(yīng)計(jì)盈余管理兩組，從高管薪酬辯護(hù)的角度分析了媒體關(guān)注對盈余管理的影響機(jī)制，實(shí)證結(jié)果顯示，媒體報道下，高應(yīng)計(jì)盈余管理企業(yè)的高管薪酬對業(yè)績的敏感性更強(qiáng)，即上市公司管理者會通過盈余管理活動粉飾業(yè)績，從而為自己進(jìn)行薪酬辯護(hù)。

本文認(rèn)為媒體報道會導(dǎo)致盈余管理行為的成本大于收益，迫使管理層減少盈余管理。媒體關(guān)注發(fā)揮公司治理作用的途徑主要包括：第一，媒體有監(jiān)督和檢舉的功能，通過報道企業(yè)擾亂資本市場秩序的違規(guī)行為，引起行政機(jī)構(gòu)的關(guān)注進(jìn)而介入調(diào)查和處罰，在行政機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)制裁、法規(guī)鎮(zhèn)壓的雙重壓力下，企業(yè)被迫減少盈余管理；第二，經(jīng)理人為在經(jīng)理人市場中獲得更高溢價需要具備出眾的經(jīng)營管理能力和良好的聲譽(yù)，因此在媒體監(jiān)督下，經(jīng)理人會減少出于自利目的而進(jìn)行的盈余管理，以減少媒體的負(fù)面評價，為自己維持良好聲譽(yù)；第三，媒體在資本市場信息傳遞中發(fā)揮著重要的中介作用，根據(jù)投資者認(rèn)知假說，投資者從媒體報道中獲取信息時往往忽視其真實(shí)性，因此當(dāng)媒體曝光上市公司操控盈余的行為時，投資者會選擇“用腳投票”來宣泄不滿情緒，為了維護(hù)企業(yè)形象防止價格崩盤，上市公司會減少盈余管理。[16}第四，在媒體監(jiān)督之下，審計(jì)師為避免自身聲譽(yù)受損害，會降低對盈余管理的容忍程度，因而很有可能對存在盈余管理行為的公司出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，這種壓力會迫使上市公司降低盈余管理程度。[ 1 7 ]

綜上所述，本文提出H1：

H1：媒體關(guān)注可以抑制盈余管理行為，即媒體報道數(shù)增加，上市公司盈余管理程度下降。

（二）股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

上市公司的股權(quán)性質(zhì)是中國資本市場中的一個顯著特點(diǎn)，股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用在以往很多研究中都得到重視。盡管市場化改革不斷優(yōu)化國有和非國有控股公司的治理結(jié)構(gòu)，但差異仍存在。上市公司股權(quán)性質(zhì)不同意味著他們在獲取資源、承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任及承擔(dān)社會責(zé)任方面存在差異。國有控股公司在保證自身基本盈利之外，需要承擔(dān)更多的社會責(zé)任，而責(zé)任的履行勢必會影響經(jīng)營業(yè)績，這對國有控股公司似乎是一個劣勢，但在我國特殊制度背景下，國有控股公司一般會得到更多的財(cái)務(wù)和政策支持，因此財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險相對較低。

國有企業(yè)與政府關(guān)系密切，能得到政府的資源支持，但同時也有接受政府干預(yù)其經(jīng)營管理的顯著特點(diǎn)。[18]國有企業(yè)高管大多具有一定行政級別，相對于民營企業(yè)，媒體曝光所帶來的行政監(jiān)管對其作用更直接、影響力度更大，盈余管理的邊際成本也更大，出于對職務(wù)晉升和政治前途的考慮，在媒體關(guān)注增加的情況下，國企高管更易降低企業(yè)盈余管理程度。此外，公眾對國有控股公司的關(guān)注度相對較高，媒體對其粉飾盈余等行為的曝光更容易引發(fā)公眾的譴責(zé)，可能會導(dǎo)致社會恐慌，因此國有控股公司會對媒體報道更敏感。

綜上所述，本文提出H2：

H2：國有股權(quán)正向調(diào)節(jié)媒體關(guān)注與盈余管理的關(guān)系，即媒體關(guān)注抑制盈余管理的作用在國有企業(yè)更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013～2016年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為總樣本，剔除主要變量缺失公司、金融類公司、ST和ST*等異常樣本，最終得到8 012個有效觀測值。媒體關(guān)注度的數(shù)據(jù)來自CNKI中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫，上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）研究變量的選取與模型假定

1.變量設(shè)定

（1）被解釋變量

本文被解釋變量為盈余管理，根據(jù)以往學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，修正的瓊斯模型[19][20]可以更好地識別盈余管理，因此本文采用該模型衡量盈余管理，具體模型如下：

（2）解釋變量

本文解釋變量為媒體關(guān)注度，借鑒梁紅玉等[21]的思想，以上市公司股票名稱為主題進(jìn)行搜索并統(tǒng)計(jì)新聞條數(shù)作為媒體關(guān)注度指標(biāo)，目前國內(nèi)外統(tǒng)計(jì)新聞條數(shù)的途徑主要包含兩種：一是借助搜索引擎，另一種是通過報刊數(shù)據(jù)庫，如中國重要報紙數(shù)據(jù)庫等。鑒于通過搜索引擎獲得的媒體數(shù)據(jù)魚龍混雜，公信力弱且存在重復(fù)性問題，本文借鑒陳克兢等[ 2 1 ]學(xué)者的做法，從知網(wǎng)中國重要報紙數(shù)據(jù)庫中選取8份公信力大、覆蓋面廣、有影響力的報紙：《中國證券報》、《證券日報》、《證券時報》、《上海證券報》、《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》、《中國經(jīng)營報》、《財(cái)經(jīng)時報》、《第一財(cái)經(jīng)日報》。搜集數(shù)據(jù)方式為，選擇所需會計(jì)年度，以上市公司名稱為“主題”搜索并統(tǒng)計(jì)包含的媒體報道次數(shù)。

（3）調(diào)節(jié)變量

本文按照CSMAR數(shù)據(jù)庫提供的上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)這項(xiàng)數(shù)據(jù)定義調(diào)節(jié)變量，實(shí)際控制人性質(zhì)為國有設(shè)為1，否則為0。

（4）主要變量及說明（見表1）

2.模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上述分析，本文構(gòu)建了媒體關(guān)注度與盈余管理相關(guān)性的模型（1）來驗(yàn)證H1：

四、實(shí)證分析檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，Media自然對數(shù)的平均值為1.275，即樣本公司每年實(shí)際被媒體報道的次數(shù)為3.578次，Media自然對數(shù)的最大值是5.513，最小值是0，說明媒體對不同上市公司的關(guān)注度差異很大，有的公司甚至未被報道過。DA最大值為3.132，最小值為-32.30，標(biāo)準(zhǔn)差為0.421，樣本間差異較大。Gov的均值為0.388，說明樣本中非國有企業(yè)多于國有企業(yè)。本文還進(jìn)行了共線性診斷，所有方差膨脹因子（VIF）均小于3，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷方法表明并不存在多重共線性。

（二）媒體關(guān)注度與盈余管理回歸分析

本部分用stata12對模型1進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，回歸結(jié)果如表3所示，反映了媒體關(guān)注度與盈余管理之間的關(guān)系。

由表3可知，模型1的F值為33.20，在1%的水平下顯著，調(diào)整后R2 為0.159，說明模型1對二者關(guān)系的解釋程度為15.9%，解釋力較好。從解釋變量的回歸結(jié)果來看，媒體關(guān)注度與盈余管理的回歸系數(shù)為-0.00879，在5%的水平上顯著相關(guān)，這表明在我國目前的環(huán)境下，新聞媒體對上市公司在一定程度上發(fā)揮著外部監(jiān)督作用，證實(shí)了H1假設(shè)，媒體對上市公司的關(guān)注度越高，公司管理層越傾向于減少盈余管理行為，媒體曝光能夠抑制上市公司的盈余管理行為。

從控制變量的回歸結(jié)果來看，Size與DA的回歸系數(shù)為0.103，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，操縱盈余的程度越大；CF與DA的回歸系數(shù)為0.205，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司的自由現(xiàn)金流越多，越傾向于進(jìn)行盈余管理；AT與DA回歸系數(shù)為-0.142，在1%的水平負(fù)相關(guān)，說明公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，盈余管理的水平越低。

（三）股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

為驗(yàn)證股權(quán)性質(zhì)在媒體關(guān)注度與盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，本部分將股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)與媒體關(guān)注度的交叉項(xiàng)分別放入方程進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。

模型2的F值為33.06，在1%的水平下顯著，調(diào)整后R2 為0.161，說明模型1對二者關(guān)系的解釋程度為16.1%，解釋力較好。由M2回歸結(jié)果可知，股權(quán)性質(zhì)與盈余管理回歸系數(shù)為0.0506，在1%的水平下顯著相關(guān)，說明在控制媒體關(guān)注度等其他變量的情況下，相比于非國有控股企業(yè)，國有控股企業(yè)的管理層更傾向于進(jìn)行盈余管理。

模型3的F值為32.48，在1%的水平下顯著，調(diào)整后R2 為0.161，說明模型1對二者關(guān)系的解釋程度為16.1%，解釋力較好。由M3回歸結(jié)果可知，媒體關(guān)注度與盈余管理的回歸系數(shù)為-0.00818，在5%水平上負(fù)相關(guān)，媒體關(guān)注度與股權(quán)性質(zhì)的交叉項(xiàng)與盈余管理的回歸系數(shù)為-0.0156，在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明股權(quán)性質(zhì)在媒體關(guān)注度與盈余管理的關(guān)系中起到了正向調(diào)節(jié)作用：相比于非國有股權(quán)性質(zhì)的上市公司，媒體關(guān)注對國有上市公司盈余管理的抑制作用更強(qiáng)。從控制變量的回歸結(jié)果來看，Size與DA的回歸系數(shù)為0.101，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，操縱盈余的程度越大；CF與DA的回歸系數(shù)為0.197，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明公司的自由現(xiàn)金流越多，越傾向于進(jìn)行盈余管理；AT與DA回歸系數(shù)為-0.144，在1%的水平負(fù)相關(guān)，說明公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，盈余管理的水平越低。

五、研究結(jié)論及政策建議

（一）研究結(jié)論

本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)混合回歸法分析了媒體關(guān)注度對盈余管理的影響，并探討了股權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）媒體報道是公司治理的重要外部力量，當(dāng)媒體對上市公司的關(guān)注度越高時，公司越傾向于降低盈余管理程度；（2）相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度更大；（3）不同股權(quán)性質(zhì)上市公司的管理者對媒體關(guān)注的反應(yīng)程度有所差異，研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)性質(zhì)為國有控股時，管理層對媒體報道的反應(yīng)更強(qiáng)烈，盈余管理程度更低。

（二）政策建議

1.媒體作為一種重要的外部公司治理機(jī)制，可以彌補(bǔ)我國現(xiàn)階段法律機(jī)制不健全造成的不足。要使媒體充分發(fā)揮其監(jiān)管作用，需要行政部門健全保障和規(guī)范媒體報道的法律法規(guī)，一方面可以使媒體對資本市場的監(jiān)管規(guī)范化，另一方面可以避免媒體受政府行政干預(yù)或企業(yè)賄賂的干擾，減少因政府干預(yù)而隱瞞的信息。這樣不僅有助于媒體監(jiān)督作用的發(fā)揮，更有助于建立一套完整的公司外部監(jiān)督治理機(jī)制，促進(jìn)資本市場健康、有序發(fā)展。此外，政府在支持媒體履行其監(jiān)督職能的同時，還要強(qiáng)化媒體管理，懲罰擾亂市場秩序、扭曲事實(shí)的媒體。

2.與非國有控股公司管理層相比，國有控股公司管理層更傾向于進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，但是由于媒體監(jiān)督效果具有“股權(quán)偏倚”現(xiàn)象，所以在媒體關(guān)注下國有控股上市公司的管理層降低盈余管理的意愿更強(qiáng)烈。因此媒體在履行公眾“眼睛”這一監(jiān)督職能時，一方面要擴(kuò)大關(guān)注范圍，避免過度聚焦于小部分公司；另一方面要重點(diǎn)關(guān)注國有控股公司的會計(jì)信息質(zhì)量，秉持公正原則及時曝光其盈余管理等不正當(dāng)行為。

3.鑒于媒體監(jiān)督的重要性，媒體需要保持自身利益與監(jiān)督職能間的平衡，在維持自身生存和正常運(yùn)營的同時，謹(jǐn)記媒體信息披露的本質(zhì)，積極考慮社會效益。媒體還應(yīng)強(qiáng)化自律意識，堅(jiān)持報道的公正性，如實(shí)傳遞事件的真實(shí)情況，從而提高自身公信力，這不僅有益于媒體自身的發(fā)展，同時也有利于推動公司和經(jīng)理人“聲譽(yù)機(jī)制”的形成，“聲譽(yù)機(jī)制”的形成能夠強(qiáng)化媒體的公司治理作用，使媒體報道更有效地抑制盈余管理。

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