來江

盈余管理歷來是理論與實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)問題，早期的盈余管理研究集中于研究企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理。近年來，越來越多的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，隨著會(huì)計(jì)制度的完善和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，上市公司利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的空間被急劇壓縮，許多公司“與時(shí)俱進(jìn)”轉(zhuǎn)而利用更加隱蔽的真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理，特別是在世紀(jì)之初以“安然事件”為首的欺詐事件后，美國(guó)在2002年頒布了Saxbanes—Ox—ley法案。財(cái)務(wù)總監(jiān)更傾向于采用真實(shí)盈余管理，因?yàn)閼?yīng)計(jì)盈余管理比真實(shí)盈余管理更容易引起審計(jì)師和管理者的注意且操縱空問有限?，F(xiàn)有文獻(xiàn)可歸納為以下三類：真實(shí)盈余管理存在性和計(jì)量方法的研究；真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)；真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果。

一、真實(shí)盈余管理存在性和計(jì)量方法的研究

（一）存在性

Healy and Wahlen（1999）和Dechow and Skinner（2000）指出銷售的增加、運(yùn)輸模式的改變、研發(fā)費(fèi)用（R&D;）和管理費(fèi)用都可以被管理層用于盈余管理。真實(shí)盈余管理被定義為管理層為了誤導(dǎo)利益相關(guān)者而做出的違背正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的對(duì)真實(shí)活動(dòng)的操縱（Roychowdhury，2006）。與之相同，Graham et als（2005）發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)總監(jiān)更更愿意操縱真實(shí)活動(dòng)來達(dá)到盈余要求，盡管這種操縱會(huì)潛在減少公司價(jià)值。Cohen，Dey，and Lys（2008）比較了在SOX法案頒布前后上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，發(fā)現(xiàn)SOX之后真實(shí)盈余管理相較于應(yīng)計(jì)盈余管理大幅上漲。Cohen andZarowin（2010）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在增發(fā)股票前后會(huì)同時(shí)利用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行利潤(rùn)操控。

（二）計(jì)量方法

為了計(jì)量真實(shí)盈余管理水平，Roychowdhury（2006）研究開發(fā)了真實(shí)盈余管理的計(jì)算衡量模型（Roychowdhury模型）。真實(shí)盈余管理會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、可操控費(fèi)用、生產(chǎn)成本，先根據(jù)Dechow et alS（1998）模型估計(jì)企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、可操控費(fèi)用和生產(chǎn)成本，再用實(shí)際數(shù)據(jù)減去估算的正常值，計(jì)算出異常，檢驗(yàn)有無發(fā)生真實(shí)盈余管理行為，以及采用哪種方式進(jìn)行的真實(shí)盈余管理。

二、真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)

（一）資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)

利用一系列凋查研究得知，公司高管一般會(huì)通過選擇施行真實(shí)盈余管理行為來規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表虧損（Roychowdhury，2006），利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)來達(dá)到或超過零閾值、去年會(huì)計(jì)盈余（Gunny，2010），和財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)（Roychowdhury，2006）。除此之外，對(duì)外增發(fā)股票（SEOs）的公司一般情況下也會(huì)通過真實(shí)盈余管理行為（Cohen and Zarowin，2010）來實(shí)現(xiàn)股票增發(fā)。

（二）契約動(dòng)機(jī)

契約動(dòng)機(jī)是和債務(wù)契約以及內(nèi)幕交易相關(guān)聯(lián)的，公司高級(jí)管理人員會(huì)利用真實(shí)盈余管理行為來達(dá)到避免違背到期債務(wù)契約以及規(guī)避政府干預(yù)活動(dòng)，以達(dá)到使債務(wù)成本降低的結(jié)果。利用調(diào)查研究得知，負(fù)債成本和真實(shí)盈余管理活動(dòng)負(fù)相關(guān)，負(fù)債越多的公司，它的真實(shí)盈余管理行為程度同等情況下也會(huì)變得更高（Roy—chowdhury，2006）。

管理者的報(bào)酬契約也是契約動(dòng)機(jī)的來源之一（Dechow andSloan，1991）。HeMy andWahlen（1999）也將契約動(dòng)機(jī)分為兩類，一類是和貸款契約相關(guān)的；另一類是和管理者的薪酬相聯(lián)系的。公司內(nèi)部管理人員由于考慮自己的職業(yè)前途，也會(huì)對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)帶來重要影響。

（三）監(jiān)管動(dòng)機(jī)

Jackson and Pitman（2009）指出公司披露的盈余數(shù)據(jù)和公共安全高度掛鉤。Healv and Wahlen（1999）主要關(guān)注了反托拉斯監(jiān)管和其他政府監(jiān)管兩個(gè)方面。除此之外，政府提供額外津貼和潛在福利也會(huì)誘使管理人員進(jìn)行盈余管理。王紅建等（2015）發(fā)現(xiàn)政府傾向于補(bǔ)貼非國(guó)有企業(yè)中虧損較輕的企業(yè)（救急行為），因此非國(guó)有上市公司有采取盈余管理來降低虧損從而獲得補(bǔ)貼的動(dòng)機(jī)。

三、真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果

（一）真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

Gunny（2010）發(fā)現(xiàn)四種真實(shí)盈余管理方式都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的資產(chǎn)收益率降低，表明總體而言真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。Cohen（2010）發(fā)現(xiàn)利用真實(shí)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司，其未來業(yè)績(jī)要高于利用應(yīng)計(jì)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司。另外Taylor and Xu（2010）的研究也顯示盈余管理對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。Vorst（2016）提出真實(shí)盈余管理對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度和方向取決于真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)、成本和收益。本文總結(jié)了之前文獻(xiàn)關(guān)于真實(shí)盈余管理對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極或消極影響，并提出產(chǎn)生兩種完全不同影響的根源是動(dòng)機(jī)不同，解釋了爭(zhēng)}義的關(guān)鍵所在。

（二）真實(shí)盈余管理對(duì)資本成本的影響

Kim and Sohn（2009）對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理與殷權(quán)資本成本之問的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)資本成本與真實(shí)盈余管理的程度顯著正相關(guān)，真實(shí)盈余管理導(dǎo)致外部投資者使用的會(huì)計(jì)信息惡化，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也顯著提高。Kothari et al（2016）發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致公司SE0時(shí)的溢價(jià)發(fā)行，而且公司在SE0時(shí)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的真實(shí)盈余管理傾向，盡管這會(huì)帶來長(zhǎng)期成本。馬永強(qiáng)等（2014）從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理雙重視角考察了盈余管理行為對(duì)信貸資源配置的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過盈余管理上調(diào)利潤(rùn)越多，獲取的信貸資源越多。因此，真實(shí)盈余管理對(duì)公司的各個(gè)融資渠道都會(huì)產(chǎn)生影響，其中對(duì)股權(quán)融資和銀行信貸方面影響最大。

（三）真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響

關(guān)于真實(shí)盈余管理與審計(jì)的研究主要體現(xiàn)在審計(jì)特征對(duì)客戶行為的影響。研究將焦點(diǎn)集中在高質(zhì)量的審計(jì)是否能降低真實(shí)盈余管理程度。蔡利等（2015）研究表明審計(jì)師能夠識(shí)別真實(shí)盈余管理，并將真實(shí)盈余管理作為風(fēng)險(xiǎn)因素在審計(jì)定價(jià)決策中加以考慮，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)真實(shí)盈余管理帶來的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)階段整體可控。

李偉宇

盈余管理（Earning Management）就是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。

盈余管理歷來是理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題，Healy andWhahlen（1999）認(rèn)為盈余管理是企業(yè)管理者通過運(yùn)用職業(yè)判斷在編制財(cái)務(wù)報(bào)告和構(gòu)造交易時(shí)變更財(cái)務(wù)報(bào)告，從而達(dá)到誤導(dǎo)以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的利益相關(guān)者的決策的目的。早期的盈余管理研究往往集中于研究企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理，應(yīng)計(jì)盈余管理的動(dòng)機(jī)有契合收益規(guī)定（Burgstahler and Dichev，1997），避免債務(wù)違約（Defondand Jiambalvo，1994），發(fā)行新債或新股（Cohen and Zarowin，2010），和獲取更高的薪酬（Cheng and Warfield，2005；Bergstresser and Phil-ippon，2006）。近年來，越來越多的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，隨著會(huì)計(jì)制度的完善和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，上市公司利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的空間被急劇壓縮，許多公司“與時(shí)俱進(jìn)”轉(zhuǎn)而利用更加隱蔽的真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理（Roychowdhury，2006）。

真實(shí)盈余管理（Real earnings management）是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了獲取個(gè)人利益，以真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為手段，影響和操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)（Gunny，2010）。真實(shí)盈余管理，其區(qū)別于以單純操縱會(huì)計(jì)數(shù)字為手段的應(yīng)計(jì)盈余管理的最大地方在于，真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏離正常的方向，其結(jié)果不但會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期的報(bào)告利潤(rùn)，也會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期現(xiàn)金流量，而且對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)金流量的影響往往不是同向的（Gunny，2010；Cohen等，2010）。

現(xiàn)我將從以下四個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行梳理和評(píng)述，期能夠在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，為后續(xù)的研究提供新的方向：（1）真實(shí)盈余管理的證據(jù)；（2）真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)；（3）真實(shí)盈余管理的手段；（4）真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果。

一、真實(shí)盈余管理的證據(jù)

自上個(gè)世紀(jì)90年代以來，研究者們就展開了真實(shí)盈余管理的研究，很多研究都揭示了真實(shí)盈余管理在企業(yè)中是普遍存在的。Dechow和Sloan（1991）的研究發(fā)現(xiàn)在美國(guó)資本市場(chǎng)中，在企業(yè)CEO任期的最后幾年，企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用會(huì)出現(xiàn)下降。Mittelstaedt等（1995）研究發(fā)現(xiàn)，在美國(guó)發(fā)布企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第106號(hào)（SFAS 106）后，很大一部分企業(yè)都削減了員工的醫(yī)療福利，因?yàn)樾聹?zhǔn)則要求企業(yè)將給員工的醫(yī)療福利作為費(fèi)用確認(rèn)，反映到利潤(rùn)表里面。Grinyer，Russell和Collison（1998）調(diào)查了246位在泰晤士排名前1000位的英國(guó)公司中任職的財(cái)務(wù)總監(jiān)，調(diào)查結(jié)果顯示66.3%的被調(diào)查者認(rèn)為企業(yè)股票的價(jià)格最主要受企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)的影響，如果企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用和資本投資會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)的顯著下降，近半數(shù)的被調(diào)查者會(huì)選擇削減研發(fā)費(fèi)用或者推遲資本投資。Bens等（2002）發(fā)現(xiàn)在由于股票期權(quán)持有者行權(quán)，從而導(dǎo)致每股收益被稀釋的時(shí)候，企業(yè)管理者會(huì)削減研發(fā)支出和資本投資，提高當(dāng)期報(bào)告的每股收益。Graham等（2005）調(diào)查了美國(guó)401位企業(yè)高管，研究結(jié)果顯示有很強(qiáng)的證據(jù)證明企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了將會(huì)計(jì)報(bào)表做得“好看”而進(jìn)行真實(shí)盈余管理。80%的被調(diào)查者表示，為了達(dá)到利潤(rùn)目標(biāo)，他們會(huì)減少當(dāng)期的研發(fā)支出、廣告費(fèi)用和員工培訓(xùn)費(fèi)。Roychowdhury（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，為了避免報(bào)告負(fù)利潤(rùn)，美國(guó)企業(yè)會(huì)進(jìn)行降價(jià)促銷、賒銷、擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)量、削減企業(yè)期間費(fèi)用等活動(dòng)，以期短時(shí)間內(nèi)激增利潤(rùn)。由以上的文獻(xiàn)梳理和回顧中，我們可以得出結(jié)論：真實(shí)盈余管理在企業(yè)中是普遍存在的，至少在美國(guó)和英國(guó)企業(yè)中普遍存在。

二、真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)

對(duì)于真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)，實(shí)證會(huì)計(jì)領(lǐng)域一般三種解釋：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)和監(jiān)管動(dòng)機(jī)。 （一）資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī) 公司的持有者和公司的財(cái)務(wù)分析師一般會(huì)使用公司公布的會(huì)計(jì)盈余方面的信息來對(duì)公司股票進(jìn)行估價(jià)，于是企業(yè)管理層就有動(dòng)機(jī)通過操控對(duì)外發(fā)布的會(huì)計(jì)盈余來影響外部投資者和財(cái)務(wù)分析師對(duì)公司股票的判斷，對(duì)公司的短期股票增長(zhǎng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。利用一系列調(diào)查研究得知，公司高管一般會(huì)通過選擇施行真實(shí)盈余管理行為來規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表虧損（Roychowdhury，2006），利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)來達(dá)到或超過零閾值，和財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)（Roy.chowdhury，2006）。除此之外，對(duì)外增發(fā)股票（sEOs）的公司一般情況下也會(huì)通過真實(shí)盈余管理行為（Cohen and Zarowin，2010）來實(shí)現(xiàn)股票增發(fā)。

（二）契約動(dòng)機(jī)

契約動(dòng)機(jī)主要是和債務(wù)契約以及內(nèi)幕交易相關(guān)聯(lián)的，公司高級(jí)管理人員會(huì)利用真實(shí)盈余管理行為來達(dá)到避免違背到期債務(wù)契約以及規(guī)避政府干預(yù)活動(dòng)，以達(dá)到使債務(wù)成本降低的結(jié)果。利用調(diào)查研究得知，負(fù)債成本和真實(shí)盈余管理活動(dòng)負(fù)相關(guān)，負(fù)債越多的公司，它的真實(shí)盈余管理行為程度同等情況下也會(huì)變得更高（Roy.chowdhury，2006）。Press（2012）發(fā)現(xiàn)，債務(wù)契約和內(nèi)幕交易動(dòng)機(jī)會(huì)促使管理層提高公司盈余水平。

除此之外，管理者的報(bào)酬契約也是契約動(dòng)機(jī)的來源之一（De.chow and Sloan，1991）。

（三）監(jiān)管動(dòng)機(jī)

Jackson and Pitman（2009）指出，公司披露的盈余數(shù)據(jù)和公共安全高度掛鉤，尤其是在制藥產(chǎn)業(yè)和原油產(chǎn)業(yè)中格外明顯。nealyand Wahlen（1999）主要關(guān)注了反托拉斯監(jiān)管和其他政府監(jiān)管兩個(gè)方面。就反托拉斯監(jiān)管而言，主要出現(xiàn)在特殊行業(yè)，比如，存在對(duì)于銀行、保險(xiǎn)和公用事業(yè)行業(yè)資本要求的特殊規(guī)定，經(jīng)理人傾向于進(jìn)行盈余管理；除此之外，政府提供額外津貼和潛在福利也會(huì)誘使管理人員進(jìn)行盈余管理。

三、真實(shí)盈余管理的手段

相比于手段單一的應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理的手段更為復(fù)雜和多樣性。總結(jié)起來，主要有以下三種手段：削減企業(yè)的期間費(fèi)用（員工福利，員工培訓(xùn)費(fèi)等）及延遲投資（Beatriz，2008；Dechow等，1991；Mittelstaedt等，1995）；以降價(jià)折扣，賒銷等方式加速銷售或者直接出售企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)（Bartov，1993；Gunny，2010）；擴(kuò)大生產(chǎn)量降低產(chǎn)品單位成本（Thomas等，2002；Roychowdhury，2006）。以上內(nèi)容主要是國(guó)外學(xué)者對(duì)于英國(guó)、美國(guó)及日本等發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中的企業(yè)研究的結(jié)果。

四、真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果主要從四個(gè)方面進(jìn)行：真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；真實(shí)盈余管理對(duì)資本成本的影響；真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響；真實(shí)盈余管理與報(bào)表可信性其中以真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的文獻(xiàn)最為豐富。

（一）真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

對(duì)真實(shí)盈余管理的后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行實(shí)證研究的文獻(xiàn)相對(duì)較多，但研究結(jié)論也相差較大，總的來說分為“積極”和“消極。”

Gunny（2010）對(duì)四種真實(shí)盈余管理方式的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)這四種真實(shí)盈余管理方式都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的資產(chǎn)收益率降低，其中三種真實(shí)盈余管理方式會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量降低。表明總體而言真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。Cohen and Zarowin（2008）研究發(fā)現(xiàn)，利用真實(shí)盈余管理的企業(yè)在盈余管理之前年度以及盈余管理當(dāng)年，相比同行業(yè)其他企業(yè)存在過度投資的行為，而在盈余管理之后年度存在投資不足的現(xiàn)象。此外，Cohen and Zarowin（2010）還研究發(fā)現(xiàn)進(jìn)行股權(quán)再融資的公司其后續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與真實(shí)盈余管理的程度顯著負(fù)相關(guān)。Leggett etal（2009）研究發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理與公司未來的資產(chǎn)回報(bào)率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量負(fù)相關(guān)。Mizilk and Jacobson（2007）也研究發(fā)現(xiàn)實(shí)施更多真實(shí)盈余管理的公司未來有更低的股票回報(bào)率。

Cohen（2010）對(duì)企業(yè)為迎合分析師預(yù)測(cè)的盈余管理行為進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，利用真實(shí)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司，其未來業(yè)績(jī)要高于利用應(yīng)計(jì)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司，且不比未通過盈余管理達(dá)到盈余目標(biāo)的公司差。說明真實(shí)盈余管理行為給市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。另外Taylor and Xu（2010）的研究也顯示盈余管理對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

（二）真實(shí)盈余管理對(duì)資本成本的影響

Kim and Sohn（2009）對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理與股權(quán)資本成本之間的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)資本成本與真實(shí)盈余管理的程度顯著正相關(guān)，真實(shí)盈余管理導(dǎo)致外部投資者使用的會(huì)計(jì)信息惡化，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也顯著提高。Kothari et al（2016）發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致公司SEO時(shí)的溢價(jià)發(fā)行.而且公司在SEO時(shí)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的真實(shí)盈余管理傾向，盡管這會(huì)帶來長(zhǎng)期成本。馬永強(qiáng)等（2014）從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理雙重視角考察了盈余管理行為對(duì)信貸資源配置的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過盈余管理上調(diào)利潤(rùn)越多，獲取的信貸資源越多，其中國(guó)企通過應(yīng)計(jì)盈余管理獲取信貸資源的現(xiàn)象更明顯，非國(guó)企通過真實(shí)盈余管理獲取信貸資源的現(xiàn)象更明顯。因此，可以看出，真實(shí)盈余管理對(duì)公司的各個(gè)融資渠道都會(huì)產(chǎn)生影響，其中對(duì)股權(quán)融資和銀行信貸方面影響最大。

（三）真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響

關(guān)于真實(shí)盈余管理與審計(jì)的研究主要體現(xiàn)在審計(jì)特征對(duì)客戶行為的影響。這方面的研究將焦點(diǎn)集中在高質(zhì)量的審計(jì)是否能降低真實(shí)盈余管理程度。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高質(zhì)量審計(jì)在抑制應(yīng)計(jì)盈余管理的同時(shí)卻為真實(shí)盈余管理提供了機(jī)會(huì)和空間（Chi et al，2011；李江濤和何苦，2012；顧鳴潤(rùn)，2013）；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高質(zhì)量審計(jì)不僅能抑制應(yīng)計(jì)盈余管理還能抑制真實(shí)盈余管理（范經(jīng)華等，2013；曹國(guó)華等，2014，Alhadab，et al，2013）。從審計(jì)師的角度來考察審計(jì)師對(duì)真實(shí)盈余管理的行為選擇，這是一個(gè)較新的話題。Kim and Park（2014）從審計(jì)師辭聘的角度考察了審計(jì)師對(duì)真實(shí)盈余管理的認(rèn)知。該研究發(fā)現(xiàn)，除了過度生產(chǎn)的真實(shí)盈余管理操控，客戶的投機(jī)性經(jīng)營(yíng)決策操縱與審計(jì)師辭聘的概率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這是目前唯一一篇探討真實(shí)盈余管理與審計(jì)師辭聘的經(jīng)驗(yàn)研究。另一個(gè)角度則是從審計(jì)費(fèi)用的角度來解釋審計(jì)師對(duì)真實(shí)盈余管理的認(rèn)知。

（四）真實(shí)盈余管理與報(bào)表可信性

Li（2008）研究了報(bào)表可信性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們之間存在正相關(guān)的關(guān)系，但是這個(gè)結(jié)果不是很清楚，沒有辦法辨別管理層故意混淆差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)導(dǎo)致的后果（Bloomfield，2008）。IJo，etal.（2017）研究了公司報(bào)表可信性如何隨著盈余管理而變化，結(jié)論顯示那些剛剛達(dá)到盈利標(biāo)準(zhǔn)的公司，報(bào)表可信性較差，其中對(duì)于采用了應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理來增加盈利水平的公司，報(bào)表的可信性更差。

五、結(jié)論與啟示

在對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后，我們可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：真實(shí)盈余管理在企業(yè)中是普遍存在的：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行真實(shí)盈余管理的手段，主要是削減企業(yè)的期間費(fèi)用，延遲投資；以降價(jià)折扣，賒銷等方式加速銷售及直接出售企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)，還有擴(kuò)大生產(chǎn)量降低產(chǎn)品單位成本這三大方面；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在當(dāng)期進(jìn)行真實(shí)盈余管理，可能會(huì)對(duì)以后各期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，這種影響可能是巨大的，也可能是輕微的，可能會(huì)有正面促進(jìn)影響，也可能會(huì)有負(fù)面損害影響，這些影響主要取決于企業(yè)當(dāng)期真實(shí)盈余管理的強(qiáng)度與方向；對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行真實(shí)盈余管理造成影響的因素主要包括外部的監(jiān)管力度以及企業(yè)本身的治理水平。結(jié)合國(guó)外的研究，能夠得出一些啟示，中國(guó)的企業(yè)相較于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的企業(yè)，有很多獨(dú)特的特征。其進(jìn)行真實(shí)盈余管理的手段和動(dòng)機(jī)可能顯著有別于國(guó)外企業(yè)。中國(guó)的企業(yè)，存在著大量的關(guān)聯(lián)交易；企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，特別是國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)往往與政治前途直接掛鉤；雖然隨著2005年開始的股改完成，非流通股變?yōu)榱魍ü桑蠊蓶|控股量明顯下降，但是“一股獨(dú)大”始終是中國(guó)絕大部分企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征。而且中國(guó)不完善的資本市場(chǎng)法制建設(shè)，有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)等現(xiàn)象并不少見，所以國(guó)外的研究結(jié)論，是否在中國(guó)企業(yè)中適用，還有待于以后研究者的研究。最后，研究中國(guó)企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為，對(duì)市場(chǎng)法制建設(shè)，公司內(nèi)部治理都具有重大的理論和實(shí)踐意義。