商瑾

會議解讀

2017年12月18日至20日，中共中央召開中央經(jīng)濟工作會議， 分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署2018年經(jīng)濟工作。會議提出穩(wěn)中求進工作總基調(diào)是治國理政的重要原則，明確了我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。對比往年的經(jīng)濟工作會議，此次會議體現(xiàn)了五個“新”。

新理念：從“高速增長”階段到“高質(zhì)量發(fā)展”階段?！案哔|(zhì)量”是十九大后中國經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵詞。繼十九大報告明確提出中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段之后，這次經(jīng)濟工作會議進一步明確我國經(jīng)濟發(fā)展進入了新時代，基本特征就是我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。報告中沒有再提“適度擴大總需求”，從之前的“保持經(jīng)濟合理運行區(qū)間”（2015年）、“平穩(wěn)發(fā)展”（2016年）到2017年的“持續(xù)健康發(fā)展”，經(jīng)濟增長的目標(biāo)相對淡化，未來重心放在對發(fā)展質(zhì)量的追求上，“高質(zhì)量發(fā)展是根本發(fā)展要求”。

新任務(wù)：抓好“防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)扶貧、污染防治” 三大攻堅戰(zhàn)。經(jīng)濟工作會議指出，今后三年要重點抓好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)。其中，防范化解重大風(fēng)險位列三大攻堅戰(zhàn)之首，其重點是防控金融風(fēng)險。會議提到“加強薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)”，這與2016年提出的“要深入研究并積極穩(wěn)妥推進金融監(jiān)管體制改革”相比有所不同。2018年重點是對薄弱環(huán)節(jié)加強監(jiān)管，這意味著去杠桿依然是重要任務(wù)， 既要控制貨幣總量，也要加強金融監(jiān)管。精準(zhǔn)扶貧對應(yīng)于“發(fā)展不平衡不充分”的矛盾，是未來三年全面建成小康社會的基本要求。之前的報告?zhèn)戎亍凹哟筚Y金、政策、工作等投入力度”，本次會議則強調(diào)“激發(fā)貧困人口內(nèi)生動力，加強考核監(jiān)督”，更注重扶貧工作的落實。污染防治將繼續(xù)加強“調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能”工作，總體改善生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。

新動能：運用結(jié)構(gòu)性政策促進新動能持續(xù)快速成長。2017年，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”為八大任務(wù)之首，未來經(jīng)濟仍然以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。之前將“三去一降一補”作為首要任務(wù)，這次更強調(diào)破、立、降三個方面。“破”是指破除無效供給，側(cè)重去產(chǎn)能；“立”是指培育新動能；“降”是指降低經(jīng)濟成本和交易成本。過去供給側(cè)改革強調(diào)“破”，未來將會更注重“立”，適應(yīng)新動能發(fā)展方向的領(lǐng)域?qū)@得更多的政策優(yōu)惠和支持。

新格局：推動形成全面開放新格局。對外開放將會上升到一個新的高度，“要在開放的范圍和層次上進一步拓展，更要在開放的思想觀念、結(jié)構(gòu)布局、體制機制上進一步拓展”。與以往強調(diào)出口不同，這次會議更注重進口；與以往更強調(diào)貨物貿(mào)易不同，這次會議更注重服務(wù)貿(mào)易，意味著金融業(yè)開放力度會加大； 與以往強調(diào)引進外資不同，這次會議更注重對外投資，意味著資本項目開放會進入新局面。

新機制：加快建立房地產(chǎn)長效機制。此次經(jīng)濟工作會議強調(diào)，要“完善促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”，表明這一年多形成的差別化調(diào)控機制，以及更加注重供給和租賃的房地產(chǎn)調(diào)控機制將會長期延續(xù)。之前的房地產(chǎn)調(diào)控更多從需求端入手，往往治標(biāo)不治本。本輪房地產(chǎn)調(diào)控則注重從供給端和租賃入手，既可以抑制房價的過快上漲，也可避免整個房地產(chǎn)市場的大起大落。

對債市的影響

債券市場是金融核心基礎(chǔ)市場。此次中央經(jīng)濟工作會議對金融提出更高要求，并為金融工作指明了方向。報告指出，要“促進多層次資本市場健康發(fā)展，更好為實體經(jīng)濟服務(wù)。重點防控金融風(fēng)險，要服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。深化財政金融改革”。具體到債券市場，需要重點在服務(wù)實體經(jīng)濟、防范化解債券市場風(fēng)險、深化金融改革上發(fā)力。

推進債券市場“高質(zhì)量發(fā)展”，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。服務(wù)實體經(jīng)濟是債券市場發(fā)展的重要目標(biāo)。中國特色社會主義已進入新時代，在新的時代背景下，債券市場發(fā)展應(yīng)遵循“高質(zhì)量發(fā)展”的理念，積極推進產(chǎn)品創(chuàng)新，支持“新動能”的發(fā)展，滿足企業(yè)多元化融資需求，更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)。一是加強地方債管理，以地方財力及財政償債能力為基準(zhǔn)，在政府債務(wù)指標(biāo)上限內(nèi)按照相對穩(wěn)定的債務(wù)比例核準(zhǔn)地方政府及籌資平臺的發(fā)債規(guī)模，有序推進地方債務(wù)置換，減輕地方政府償債壓力。二是通過降低發(fā)行成本、優(yōu)化發(fā)債環(huán)境，推動“三農(nóng)”金融債券、扶貧債券、綠色債券、“一帶一路”債券的發(fā)展，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重點領(lǐng)域提供融資支持。三是加大項目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化在PPP項目融資方面的運用，打破低資質(zhì)企業(yè)融資瓶頸。四是加大高收益高風(fēng)險債券、小微企業(yè)金融債券、集合債券等品種的發(fā)展力度，以政策性擔(dān)保基金、市場化增信等方式，拓寬中小企業(yè)債券融資渠道。五是通過市場開放，吸引境外機構(gòu)投資債券市場，增強境內(nèi)市場資金供給，降低實體經(jīng)濟融資成本。

完善金融基礎(chǔ)設(shè)施，防范化解債券市場風(fēng)險。近年來，國家將金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要性提到重要高度，將金融基礎(chǔ)設(shè)施列入頂層設(shè)計。防范化解債券市場風(fēng)險，需要發(fā)揮好金融基礎(chǔ)設(shè)施的作用。具體而言，首先，要遵循國際金融基礎(chǔ)設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)建設(shè)和風(fēng)險管理，避免成為系統(tǒng)性風(fēng)險源，積極促進我國金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化進程。其次，應(yīng)順應(yīng)國家金融體制改革的總體思路和頂層設(shè)計，遵循國際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)的核心要求，在統(tǒng)籌兼顧各托管結(jié)算機構(gòu)邊界的基礎(chǔ)上，推動債市托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的整合，加強互聯(lián)互通，確保金融基礎(chǔ)設(shè)施的安全性、信息可識別性和風(fēng)險可控性。此外，還應(yīng)搭建透明、便捷的多元化金融市場服務(wù)平臺，加強對金融市場的一線監(jiān)測，為防風(fēng)險、強監(jiān)管、保權(quán)益發(fā)揮積極作用。最后，要完善擔(dān)保品管理機制，深挖擔(dān)保品應(yīng)用領(lǐng)域，擴大擔(dān)保品應(yīng)用規(guī)模，并實現(xiàn)逐日盯市，提升整個債券市場的風(fēng)險管理水平。

加強債券市場化建設(shè)，進一步深化金融改革。債券市場是深化金融改革的對象，要堅持市場化方向，推動債券市場的發(fā)展改革。重點從以下幾個方面著手完善機制，補足短板，加強協(xié)調(diào)： 一是順應(yīng)市場發(fā)展規(guī)律和國際趨勢，堅持“場外市場為主，場內(nèi)市場為輔”的發(fā)展模式，持續(xù)提高債券市場效率。二是在發(fā)行層面，完善市場發(fā)行機制。深化注冊制的市場化改革，推動市場集中規(guī)范，加強信息披露規(guī)范的一致性。引導(dǎo)市場更多采用信息披露充分、信用評級完整、監(jiān)管健全、透明度高的發(fā)行方式。三是在交易層面，深入推廣和完善做市商機制。發(fā)展多元化交易系統(tǒng)，提高二級市場流動性，在債券市場推出安全和效率更高的三方回購和借貸機制。四是在定價層面，完善第三方估值機制，健全債券收益率曲線，特別是作為市場基準(zhǔn)的國債收益率曲線，完善反映債券市場運行狀況的價格指標(biāo)體系，為合規(guī)風(fēng)控、風(fēng)險計量和業(yè)績考核提供依據(jù)。五是明晰各監(jiān)管主體的權(quán)責(zé)范圍和監(jiān)管邊界，充分協(xié)調(diào)各監(jiān)管主體間的關(guān)系，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（作者單位：中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司）