王選鶴，孟生旺，王靈芝

(1.東北財經(jīng)大學 金融學院，遼寧 大連 116025；2.中國人民大學 應(yīng)用統(tǒng)計科學研究中心，北京 100872；3.太平人壽保險有限公司，上海 200120)

一、問題的提出

2003年中國建立了第一代償付能力監(jiān)管制度體系(以下簡稱“償一代”)，借鑒了美國資產(chǎn)負債評估中的法定會計原則和歐盟償付能力I中的最低資本要求標準。在中國保險市場快速發(fā)展和國際保險監(jiān)管改革不斷深化的背景下，2012年3月中國保監(jiān)會啟動第二代償付能力監(jiān)管制度體系(以下簡稱“償二代”)建設(shè)，從以規(guī)模導(dǎo)向的償一代，轉(zhuǎn)為以風險為導(dǎo)向、符合中國市場化改革需要的償二代。2015年2月保監(jiān)會印發(fā)《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則(1—17號)》，保險業(yè)進入償二代實施過渡期。經(jīng)過一年時間的試運行，保監(jiān)會宣布自 2016 年1月起正式實施償二代標準。2017 年9月保監(jiān)會印發(fā)《償二代二期工程建設(shè)方案》，計劃用三年左右的時間，進一步補齊制度短板和監(jiān)管漏洞，推動償二代的全面升級和扎實落地。中國償二代主要借鑒了新巴塞爾協(xié)議架構(gòu)，采用定量要求、定性要求和市場監(jiān)管的三支柱監(jiān)管結(jié)構(gòu)，其中第一支柱定量要求明確了風險導(dǎo)向的計量原則，全面衡量了保險公司面臨的各種可量化風險，綜合考慮了保險風險、市場風險和信用風險的資本要求及相關(guān)性。

美國風險資本制度(簡稱“美國RBC”)和歐盟償付能力Ⅱ是全球償付能力監(jiān)管制度體系的代表性模式，其他國家大都借鑒美國或歐盟的模式。Cummins等[1]提出了七條標準評價美國RBC體系，包括獲得適當?shù)莫剟?、風險敏感性、風險權(quán)重和貢獻度匹配等。Eling 和 Holzmüller[2]進一步擴展了Cummins等[1]的評價框架，增加了在經(jīng)濟危機和系統(tǒng)性風險中保持償付能力充足、評估經(jīng)營管理等四條新標準，認為歐盟和瑞士的償付能力監(jiān)管體系比美國RBC 體系更加全面和合理。Buckham等[3]介紹了歐盟償付能力Ⅱ的實施指南，包括壓力測試方法。Jobst等[4]分析了全球保險業(yè)宏觀審慎的償付能力監(jiān)管現(xiàn)狀，比較了銀行業(yè)和保險業(yè)壓力測試的差異，并提出了一系列改進保險業(yè)壓力測試的方法和建議。Consigli和Moriggia[5]應(yīng)用動態(tài)隨機優(yōu)化模型改進了歐盟償付能力Ⅱ中的壓力測試方法，并分析了歐洲一家大型財產(chǎn)保險公司的最優(yōu)資產(chǎn)負債管理和資本分配策略。Giorgi和Mcneil[6]應(yīng)用偏t和廣義雙曲分布族研究銀行和保險公司壓力測試中多元情景變量的偏態(tài)分布問題。

償二代是近年來中國的研究熱點，主要包括償付能力監(jiān)管制度建設(shè)、資產(chǎn)負債管理和償付能力測算三個方面，但關(guān)于保險公司層面償付能力壓力測試的成果較少。在償付能力監(jiān)管制度建設(shè)方面，謝志剛[7]分析了償二代的基本原則、建設(shè)目標、框架設(shè)計和資本計算標準等。黃薇和龔六堂[8]基于效率視角比較研究了新興市場國家保險業(yè)發(fā)展的有效性和異質(zhì)性，發(fā)現(xiàn)償付能力、企業(yè)規(guī)模、盈利性、穩(wěn)健性對中國、巴西、俄羅斯和印度保險業(yè)的效率水平具有顯著不同影響，并解釋了各國效率差異的內(nèi)在原因。陳文輝[9]認為償二代的主要特征是行業(yè)實際、風險導(dǎo)向和國際可比，制度框架是國際通行的定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場約束機制三支柱。周樺和張娟[10]以 2013—2015 年中國財產(chǎn)保險公司數(shù)據(jù)為樣本，利用帶有中間產(chǎn)出的成本函數(shù)模型，比較了償一代和償二代下的效率分數(shù)和影子價格，建議償二代下財產(chǎn)保險公司應(yīng)抑制部分金融中介活動，加強風險管理體系建設(shè)，以提升經(jīng)營效率。

關(guān)于保險資產(chǎn)負債管理，姜茂生[11]認為保險資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)化管理能力亟待提升，資產(chǎn)配置矛盾依然突出，第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開拓困難，建議理清宏觀監(jiān)管思路，優(yōu)化中觀市場環(huán)境，規(guī)范微觀公司經(jīng)營。戴成峰和張連增[12]研究了中國財產(chǎn)保險公司車險與非車險業(yè)務(wù)內(nèi)部構(gòu)成、業(yè)務(wù)特點和負債特性，提出了基于不同業(yè)務(wù)類型的資產(chǎn)負債管理模式，并應(yīng)用DFA方法建立財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)負債管理模型。王正文等[13]將DFA方法與Copula理論相結(jié)合構(gòu)建財產(chǎn)保險公司財務(wù)風險度量模型，基于2001—2011年中國人民財產(chǎn)保險公司的數(shù)據(jù)進行實證分析，認為財產(chǎn)保險公司為了獲取當前收益承擔了過高的財務(wù)風險，提高再保險比例是保險公司提高績效的主要方式。王靈芝[14-15]基于一致性原則校準了償二代的TVOG風險因子，并比較了償一代和償二代下的保險資產(chǎn)配置策略及效率，研究發(fā)現(xiàn)償二代提高了保險資本的使用效率。歐陽越秀[16]在償二代視角下分析了中國45家財產(chǎn)保險公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，建議中資財產(chǎn)保險公司重視管理承保業(yè)務(wù)，中資民營財產(chǎn)保險公司重點控制投資風險，外資公司著重管理再保交易對手信用風險。李秀芳和盧山[17]基于利率情景構(gòu)建了償二代下的人壽保險公司經(jīng)濟資本模型，結(jié)果顯示利率風險和保險風險聚合的分散化效應(yīng)較為穩(wěn)定。

對于保險公司償付能力測算，崔惠賢[18]探討了中國引入DFA模型評估保險公司償付能力時模型構(gòu)建和情景選擇等關(guān)鍵問題。袁成和楊波[19]基于2005—2012 年財務(wù)面板數(shù)據(jù)測算了中國16家保險公司的償付能力充足率，結(jié)果表明保險公司償付能力總體逐年改善，不同類型保險公司償付能力的影響因素有較大差異。鐘鵬聰和王魯帥[20]基于破產(chǎn)概率理論模型比較了償一代和償二代的非壽險保費風險最低資本要求，認為償二代分險種計算最低資本，可以更加全面細致地衡量保險公司的保費風險。鄭蘇晉等[21]基于中債國債收益率曲線數(shù)據(jù)，運用Vasicek模型對利率期限結(jié)構(gòu)進行建模，討論了償二代利率風險最低資本度量方法，認為資產(chǎn)與負債評估不一致會導(dǎo)致利率風險最低資本被高估。

動態(tài)財務(wù)分析(Dynamic Financial Analysis，DFA)是國際資產(chǎn)負債管理較為通用的方法，通過模擬各種假設(shè)情景下的財務(wù)狀況，分析內(nèi)外部條件變化對公司經(jīng)營的影響。本文將應(yīng)用DFA方法構(gòu)建償二代下財產(chǎn)保險公司壓力測試體系，并測算基本情景和自測壓力情景下中國人民財產(chǎn)保險公司(以下簡稱“人保財險”)的綜合償付能力充足率，分析業(yè)務(wù)增長和投資策略對償付能力的影響。

二、基于DFA方法的財產(chǎn)保險公司償二代壓力測試體系

(一)DFA方法下財產(chǎn)保險公司壓力測試流程

首先從保監(jiān)會規(guī)定的壓力測試基本情景出發(fā)，把當前的財務(wù)指標作為初始值，運用情景發(fā)生器模擬保險公司所處壓力情景下的經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營狀況和投資策略；然后按照償二代監(jiān)管要求，測算自測壓力情景下保險公司的運營財務(wù)數(shù)據(jù)，計算最低資本和實際資本，進而得到綜合償付能力充足率；再根據(jù)償付能力監(jiān)管標準，識別和預(yù)警主要風險因素，調(diào)整相應(yīng)的綜合運營策略。

(二)經(jīng)濟環(huán)境情景模擬

經(jīng)濟環(huán)境模塊對財產(chǎn)保險公司的利率和通貨膨脹率進行模擬，它們是財務(wù)和風險管理中需要考慮的兩個主要宏觀經(jīng)濟因素。保險公司資產(chǎn)投資、資產(chǎn)負債的久期計算、融資渠道選取和產(chǎn)品定價等都要應(yīng)用實際利率，而通貨膨脹率會對費率厘定和準備金提取產(chǎn)生影響。

用通貨膨脹模型模擬通貨膨脹率：It=a+brt+σεt，其中，It表示第t年的通貨膨脹率，rt表示利率模型模擬的短期利率，a、b和σ表示待估計參數(shù)，εt表示服從標準正態(tài)分布的波動項。

(三)經(jīng)營狀況情景模擬

經(jīng)營狀況模塊對財產(chǎn)保險公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營和發(fā)展狀況進行模擬，包括保費收入、準備金提取和分保情況等，進而計算保費風險和準備金風險最低資本的風險暴露。機動車輛保險和企業(yè)財產(chǎn)保險是財產(chǎn)保險公司的兩種主營業(yè)務(wù)，需要分險種各自模擬。

償二代規(guī)定，各類型業(yè)務(wù)下保費風險最低資本的風險暴露，是過去一年的自留保費。每種業(yè)務(wù)類型的保費收入是每單價格與簽單量的乘積，每單價格受經(jīng)濟環(huán)境模塊中通貨膨脹率的影響，簽單量按照每年設(shè)定的業(yè)務(wù)發(fā)展目標以一定比例增長。

各類型業(yè)務(wù)準備金風險最低資本的風險暴露，是再保后的未決賠款準備金，在最終損失基礎(chǔ)上按比例提取。最終損失是簽單量、損失頻率和損失強度的乘積，通常假設(shè)損失頻率服從負二項分布，損失強度服從對數(shù)正態(tài)分布。

(四)資產(chǎn)配置情景模擬

資產(chǎn)配置模塊對保險公司資產(chǎn)配置和投資組合進行模擬，本文主要考慮投資固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)，假設(shè)其他資產(chǎn)市場價值不變，計算償二代下市場風險和信用風險最低資本的風險暴露。

市場風險中的利率風險、信用風險中的利差風險和交易對手違約風險，其最低資本風險暴露都是對應(yīng)的固定收益類資產(chǎn)認可價值，即V固定收益資產(chǎn)=∑PVt+RI固定收益資產(chǎn)。其中，PVt表示固定收益類資產(chǎn)在第t年現(xiàn)金流的現(xiàn)值，根據(jù)模擬的實際利率進行折現(xiàn)；RI固定收益資產(chǎn)表示當年固定收益類資產(chǎn)的再投資，根據(jù)對盈余再投資后所分配給固定收益類資產(chǎn)的比例計算。

市場風險中權(quán)益價格風險最低資本的風險暴露為權(quán)益類資產(chǎn)認可價值，由上一年度末權(quán)益資產(chǎn)價值、當年權(quán)益資產(chǎn)收益和當年權(quán)益資產(chǎn)再投資構(gòu)成：V權(quán)益資產(chǎn)t=V權(quán)益資產(chǎn)t-1×(1+ra)+RI權(quán)益資產(chǎn)。其中，V權(quán)益資產(chǎn)t-1表示上一年度末權(quán)益資產(chǎn)價值；ra表示資本資產(chǎn)定價模型模擬的權(quán)益類資產(chǎn)投資組合收益率，ra=rf+β×(rm-rf)。RI權(quán)益資產(chǎn)表示當年再投資的權(quán)益資產(chǎn)金額，根據(jù)對盈余再投資后所分配給權(quán)益資產(chǎn)的比例決定。rf表示無風險收益率，取模擬的短期實際利率；β表示資產(chǎn)風險矯正系數(shù)，反映資本市場系統(tǒng)風險變化敏感程度；rm表示模擬的資本市場收益率，rm=rt+b×(rt-rt-1)+ε，rt表示模擬的當期短期實際利率，b表示資本市場對利率波動的反應(yīng)預(yù)期，一般為負。

三、財產(chǎn)保險公司綜合償付能力充足率測算

償二代對財產(chǎn)保險和人身保險的壓力測試實施指引有較大區(qū)別，譬如在計算保險風險最低資本時，財產(chǎn)保險主要包括保費、準備金和巨災(zāi)三種風險，而人身保險主要包括損失發(fā)生風險、費用風險和退保風險。本文主要研究財產(chǎn)保險公司壓力測試方法，記MC為最低資本，即保險公司根據(jù)保監(jiān)會的要求應(yīng)具有的資本數(shù)額，以應(yīng)對承保風險和資產(chǎn)風險等對償付能力的不利影響。測算綜合償付能力充足率的步驟如下：

不同類型業(yè)務(wù)保費風險最低資本為風險暴露乘以設(shè)定的保費風險因子，風險暴露是不同類型業(yè)務(wù)的凈自留保費，即經(jīng)營狀況模塊模擬的保費收入按比例分保后的凈自留保費。

第五，計算綜合償付能力充足率。綜合償付能力充足率為：CSR=AC/MC量化×100%，其中，AC表示實際資本，即認可資產(chǎn)與認可負債的差額，MC量化表示可量化風險總最低資本。綜合償付能力充足率衡量保險公司資本的總體充足狀況，保監(jiān)會規(guī)定不低于100%。

四、財產(chǎn)保險公司壓力測試研究與風險識別

本部分運用DFA方法模擬基本情景和自測壓力情景，測算人保財險的綜合償付能力充足率，并運用靈敏性測試分析業(yè)務(wù)增長和投資策略對償付能力的影響。

(一)數(shù)據(jù)說明

本文壓力測試對象為人保財險，它是“世界500強”中國人民保險集團股份有限公司(PICC)的核心成員和標志性主業(yè)，具有全國最大的財產(chǎn)保險保費收入規(guī)模以及遍布全國城鄉(xiāng)的機構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)點，其運營策略在財產(chǎn)保險行業(yè)具有代表性和示范效應(yīng)。

人保財險的資產(chǎn)可以劃分為下述幾個大類：現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款、國債、金融債、公司債、股票和基金、長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)等投資資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、保險業(yè)務(wù)應(yīng)收款和分保資產(chǎn)等業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)等。資產(chǎn)配置狀況參照人保財險2016年度的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，由于缺少詳細的資產(chǎn)配置信息，按照穩(wěn)健的風險控制原則，本文在償付能力壓力測試中，對確定各風險因子的財務(wù)指標做出如下假設(shè)：

第一，計算實際資本時，假設(shè)公司資產(chǎn)和負債均為認可資產(chǎn)和認可負債。

第二，計算保險風險最低資本時，假設(shè)按比例分保再保險，未決賠款準備金無回溯偏差，即保費和準備金風險都無附加風險因子，且無巨災(zāi)風險。

第三，計算市場風險時，假設(shè)在非關(guān)聯(lián)方權(quán)益類投資中上市股權(quán)都為主板市場，權(quán)益價格風險因子為0.3100，股票基金和債券基金均不分級，它們的權(quán)益價格風險因子分別為0.2500和0.0600；假設(shè)所有固定收益類資產(chǎn)投資比較穩(wěn)健，設(shè)定修正久期為2，利率風險基礎(chǔ)因子為2×(-0.0019×2+0.0214)，即0.0352。

第四，計算信用風險最低資本時，假設(shè)金融債發(fā)行機構(gòu)為政策性銀行和國有商業(yè)銀行，金融債違約風險因子為0，設(shè)定修正久期為2，則政策性金融債利差風險因子為2×(-0.0012×2+0.0120)，即0.0192；定期存款的存款銀行均為國有商業(yè)銀行，違約風險因子為0；投資公司債信用評級均為AAA級，且剩余期限為1—5年，即公司債交易對手違約風險因子為0.0150；公司債券信用評級都為AAA級，即利差風險因子為0.0290；再保險分入人償付能力水平在200%以上，即分保資產(chǎn)的交易對手違約風險因子為0.0050；應(yīng)收保費賬齡小于6個月，即應(yīng)收保費交易對手違約風險因子為0。

(二)基本情景參數(shù)設(shè)置

設(shè)置基本情景的各模塊初始參數(shù)，稅率為25%；在經(jīng)濟環(huán)境模塊中，CIR利率模型的參數(shù)由2016年上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)拆借期為三個月的利率數(shù)據(jù)估計，初始利率r0采用2016年12月30日的隔夜拆借(O/N)數(shù)據(jù)，r0=2.23%；在經(jīng)營狀況模塊中，機動車輛保險和企業(yè)財產(chǎn)保險的賠付參數(shù)結(jié)合人保財險賠付數(shù)據(jù)和行業(yè)平均情況設(shè)置，其中前者損失頻率μ=0.17，σ=0.005；損失強度μ=9.13，σ=0.05；后者損失頻率μ=0.21，σ=0.01；損失強度μ=11.24，σ=0.05；通貨膨脹模型和資本資產(chǎn)定價模型等其他參數(shù)使用DynaMo3.0軟件中的默認值。

(三)壓力情景模擬與償付能力測算

本文在壓力測試中主要設(shè)置五種情景，即一種基本情景和四種自測壓力情景，來識別業(yè)務(wù)發(fā)展和投資組合風險對償二代綜合償付能力充足率的影響。基本情景是基于人保財險2016年的實際業(yè)務(wù)增長率(11%)和資產(chǎn)配置比例；兩種經(jīng)營狀況情景是在基本情景基礎(chǔ)上，模擬快、慢兩種業(yè)務(wù)增長下的自測壓力情景，即業(yè)務(wù)增長率分別為15%和7%；兩種投資情景是在基本情景基礎(chǔ)上，模擬人保財險每年把所有盈余投資到權(quán)益類資產(chǎn)或固定收益類資產(chǎn)的自測壓力情景。運用DynaMo3.0軟件模擬壓力情景，測算2017—2021年人保財險綜合償付能力充足率，結(jié)果如表1所示。

表1 2017—2021年人保財險綜合償付能力充足率測算結(jié)果 單位：百萬元；%

(四)償付能力的業(yè)務(wù)增長風險敏感度分析

比較基本情景和兩種業(yè)務(wù)增長自測壓力情景下人保財險的綜合償付能力充足率。由表1可知，與業(yè)務(wù)增長率為11%時的基本情景比較，當業(yè)務(wù)增長率為7%時，每年綜合償付能力充足率都會提高，而當業(yè)務(wù)增長率為15%時，每年綜合償付能力充足率都會降低，這表明在相同的經(jīng)濟環(huán)境和投資策略下，加速業(yè)務(wù)增長會降低償付能力。

為了識別和預(yù)警業(yè)務(wù)快速增長導(dǎo)致償付能力下降的主要風險因素，對人保財險業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)以15%高速增長情景時的綜合償付能力充足率進行敏感度分析。從預(yù)測的2021年基本情景出發(fā)，依次遞進地替換實際資本、保險風險、市場風險和信用風險，測算每次替換后的綜合償付能力充足率。由表2中的單因素敏感度分析結(jié)果可知，業(yè)務(wù)增長率由11%持續(xù)提高到15%時，實際資本降低，保險風險、市場風險和信用風險增加，因而最低資本也會增加，從而導(dǎo)致綜合償付能力充足率降低。其中保險風險最低資本從66 523百萬元到78 577百萬元，增加18.12%，增幅最大，對綜合償付能力充足率下降的影響也最大，從304.56%到274.04%，減少30.52%。因此，當業(yè)務(wù)增長過快時，由于償二代對保險風險因子的設(shè)定比較嚴格，導(dǎo)致保費風險和準備金風險急劇增加，償付能力下降。

表2 2021年人保財險償付能力的業(yè)務(wù)增長風險敏感度分析 單位：百萬元；%

(五)償付能力的投資策略風險敏感度分析

下文分析投資策略對償付能力的影響，比較基本情景和不同投資自測壓力情景下人保財險的綜合償付能力充足率。注意到保險資金在償二代過渡期對一些未上市股權(quán)等“另類資產(chǎn)”進行了大量投資，本文還模擬了投資未上市股權(quán)的情景，即在全部盈余投資權(quán)益類的情景基礎(chǔ)上，把原有上市普通股票都投資到未上市股權(quán)，此時預(yù)測2017—2021年綜合償付能力充足率分別為188.62%、208.34%、249.14%、266.38%和273.16%。由表2可知，在相同的經(jīng)濟環(huán)境和業(yè)務(wù)增長率下，加大固定收益類資產(chǎn)的投資比例，會提高綜合償付能力充足率。當盈余全部投資到權(quán)益類資產(chǎn)時，綜合償付能力充足率最低；在基本情景下，即投資固定收益類資產(chǎn)占51.01%、投資權(quán)益類資產(chǎn)占21.88% 時，綜合償付能力充足率居中；當盈余全部投資到固定收益類資產(chǎn)時，綜合償付能力充足率最高。

當全部盈余投資于權(quán)益類資產(chǎn)時，投資未上市股權(quán)的綜合償付能力充足率高于投資上市普通股票，即在權(quán)益類投資等相同大類資產(chǎn)范圍下，提高未上市股權(quán)等某些小類資產(chǎn)的投資比例，會提高綜合償付能力充足率。這是由于這些“另類資產(chǎn)”的投資收益較高，而償二代規(guī)則賦予它們較小的風險因子，因而未上市股權(quán)等某些“另類資產(chǎn)”作為償付能力管理工具，會受到保險公司的青睞。

用單因素敏感度分析人保財險將盈余全部投資到權(quán)益類資產(chǎn)時，導(dǎo)致償付能力降低的原因。在預(yù)測的2021年基本情景基礎(chǔ)上，每年盈余都持續(xù)投資到權(quán)益類資產(chǎn)時，實際資本增加，保險風險因為保持了原業(yè)務(wù)增長率而不變，市場風險急劇加大，信用風險略有降低，最低資本增加，綜合償付能力充足率降低。其中實際資本和市場風險是影響綜合償付能力充足率的主要因素，實際資本從304 027百萬元增加到352 347百萬元，增加15.89%，導(dǎo)致償付能力充足率從314.44%升高到364.41%，上升49.97%，而市場風險從48 562百萬元增加到95 069百萬元，增加95.77%，導(dǎo)致綜合償付能力充足率從364.41%降低到259.80%，下降104.61%，結(jié)果如表3所示。因此，增加對權(quán)益類資產(chǎn)的投資，雖然會提高實際資本的積累速度，但由于償二代中對權(quán)益類資產(chǎn)設(shè)定的風險因子較高，同時也會導(dǎo)致市場風險急劇增加，從而大幅度降低綜合償付能力充足率。

表3 2021年人保財險償付能力的投資組合風險敏感度分析 單位：百萬元；%

(六)單位風險收益率與運營平衡策略

償二代下保險公司需要在保障償付能力的前提下提高盈利水平。為了綜合評估保險公司的盈利水平和償付能力，借鑒馬可維茲投資組合理論，構(gòu)造單位風險收益率指標：單位風險收益率=凈利潤/償付能力最低資本×100%。單位風險收益率越高，保險公司綜合運營能力越強。2017—2021年不同壓力情景下人保財險單位風險收益率測算結(jié)果如表4所示。

表4 不同壓力情景下人保財險單位風險資本收益率測算結(jié)果 單位：%

從表4可以看出，業(yè)務(wù)增長率為15%時的單位風險收益率，高于基本情景和業(yè)務(wù)增長為7%時的單位風險收益率，可見加快業(yè)務(wù)增長會促進單位風險收益，即業(yè)務(wù)發(fā)展存在規(guī)模遞增效應(yīng)，這是由于業(yè)務(wù)快速增長時，凈利潤的增長速度要快于最低資本的增長。當全部凈利潤投資固定收益類時，單位風險收益率要高于基本情景和投資權(quán)益類情景，這是因為提高固定收益類資產(chǎn)投資比例時，凈利潤和最低資本都會降低，但凈利潤降低的幅度更大。因此，當業(yè)務(wù)增速較快時，可以通過增加投資固定收益類資產(chǎn)來平衡風險和收益。

五、研究結(jié)論與啟示

本文在償二代下應(yīng)用DFA方法構(gòu)建了財產(chǎn)保險公司壓力測試體系，測算了2017—2021年人保財險綜合償付能力充足率，分析了業(yè)務(wù)增長和投資策略對償付能力的影響，并構(gòu)建了單位風險收益率指標綜合評價保險公司的盈利水平和償付能力，得出如下研究結(jié)論與啟示：

第一，DFA方法可以作為財產(chǎn)保險公司償二代壓力測試的有效工具。償二代是以風險為導(dǎo)向的全面風險監(jiān)管體系，保險公司需要充分考慮各類資產(chǎn)配置、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負債管理體系。DFA方法可以動態(tài)匹配財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)端與負債端，協(xié)調(diào)管理承保與投資業(yè)務(wù)，實現(xiàn)收益性、流動性與安全性的統(tǒng)一。DFA方法通過設(shè)置各模塊的參數(shù)，可以在各種壓力情景下模擬財產(chǎn)保險公司的經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)營狀況和投資策略，預(yù)測保險風險、市場風險和信用風險等可量化風險的最低資本，進而測算綜合償付能力充足率。

第二，財產(chǎn)保險公司加快業(yè)務(wù)增長會降低償付能力。在利率和通貨膨脹等經(jīng)濟環(huán)境和資產(chǎn)配置策略不變的情況下，加快發(fā)展承保業(yè)務(wù)，會增加財產(chǎn)保險公司的保險風險，從而降低綜合償付能力充足率，償二代下建議財產(chǎn)保險公司采取較為穩(wěn)健的經(jīng)營策略。

第三，財產(chǎn)保險公司的不同投資策略會影響償付能力。償二代細化了大類資產(chǎn)，設(shè)定了不同的風險因子，還對不同久期的固定收益類資產(chǎn)的風險附加進行區(qū)別設(shè)定，這要求保險公司謹慎配置資產(chǎn)。在經(jīng)濟環(huán)境和業(yè)務(wù)發(fā)展增速不變的情況下，投資權(quán)益類資產(chǎn)的收益雖然較高，但同時也帶來更高的市場風險，從而導(dǎo)致償付能力下降。此外，未上市股權(quán)等“另類資產(chǎn)”在償二代中被賦予的風險因子相對較小，是防范償付能力降低的有效工具。

第四，單位風險收益率指標可以綜合評估保險公司的盈利水平和償付能力。單位風險收益率是凈收益與償付能力最低資本的比值，當業(yè)務(wù)發(fā)展增速較快時，財產(chǎn)保險公司的凈利潤增長幅度快于最低資本的增長，當投資固定收益類資產(chǎn)時，凈利潤降低的幅度比最低資本下降得更快。因此，當業(yè)務(wù)規(guī)模加速增長時，增加固定收益類資產(chǎn)投資，可以提高單位風險收益率，從而更好地平衡盈利水平和償付能力，實現(xiàn)保險公司平穩(wěn)快速發(fā)展。

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