摘要：本文通過因子分析法建立主并企業(yè)并購績效的綜合得分模型，對不同生命中周期階段的樣本企業(yè)選擇并購交易對象的關(guān)聯(lián)程度分別進行實證研究。結(jié)果表明：關(guān)聯(lián)交易程度對不同生命周期階段的企業(yè)并購績效的影響也不相同。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；關(guān)聯(lián)交易；并購績效

中圖分類號：F832.48 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）004-0-01

一、理論分析及研究假設(shè)

企業(yè)的生命周期階段一般分為導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期。導(dǎo)入期的企業(yè)通常不具有發(fā)生并購交易的需求和條件，故本文僅考慮成長期、成熟期和衰退期。

（一）成長期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對并購績效的影響

成長期的企業(yè)處于高速發(fā)展的階段，這個階段的企業(yè)資源相對較少，企業(yè)內(nèi)部體系尚未完善，對于資源的融合能力較為缺乏，因此，這個時期的企業(yè)在進行并購交易時，無論是關(guān)聯(lián)交易或是非關(guān)聯(lián)交易，對主并企業(yè)的并購績效都不能起到很好的促進作用。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1（a）：主并企業(yè)處于成長期時，關(guān)聯(lián)交易與并購績效負相關(guān)。

假設(shè)H1（b）：主并企業(yè)處于成長期時，非關(guān)聯(lián)交易與并購績效負相關(guān)。

（二）成熟期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對并購績效的影響

結(jié)合成熟期企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)特征，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2（a）：主并企業(yè)處于成熟期時，關(guān)聯(lián)交易與并購績效正相關(guān)。

假設(shè)H2（b）：主并企業(yè)處于成熟期時，非關(guān)聯(lián)交易與并購績效負相關(guān)。

（三）衰退期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對并購績效的影響

結(jié)合衰退期企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)特征，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H3（a）：主并企業(yè)處于成熟期時，關(guān)聯(lián)交易與并購績效負相關(guān)。

假設(shè)H3（b）：主并企業(yè)處于成熟期時，非關(guān)聯(lián)交易與并購績效負相關(guān)。

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本文數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，選擇2012年1月1日-2014年12月31日上市公司并購交易中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)作為研究樣本，實際需要的數(shù)據(jù)為并購前一年至并購后兩年的數(shù)據(jù)，故數(shù)據(jù)實際跨度為2011-2016年。對初始樣本進行如下處理：①剔除并購未成功的樣本；②僅選擇上市公司交易地位為買方的樣本；③剔除數(shù)據(jù)有缺失的樣本；④對于同一個公司在同一年內(nèi)發(fā)生多次并購交易事件的，僅保留交易金額最大的樣本；⑤選擇交易金額在1000萬元以上的樣本；⑥剔除并購方為ST類別的公司樣本。

本文借鑒姚益龍等（2009）對企業(yè)生命周期階段的劃分依據(jù)，對樣本進行統(tǒng)計如下：成長期樣本數(shù)量為28個，成熟期為30個，衰退期為31個。

（二）并購績效綜合得分模型的構(gòu)建

1.并購績效財務(wù)指標評價體系。本文從盈利因子、營運因子、償債因子和發(fā)展因子四個角度建立財務(wù)指標評價體系。盈利因子包括資產(chǎn)報酬率X1、總資產(chǎn)凈利潤率X2、投入資本回報率X3；營運因子包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6；償債因子包括保守速動比率X7、現(xiàn)金比率X8；發(fā)展因子包括資本保值增值率X9、總資產(chǎn)增長率X10。

2.因子分析的適用性檢驗。本文對并購前一年、并購當年、并購后一年、并購后兩年的樣本數(shù)據(jù)分別進行KMO和Bartlett檢驗，結(jié)果表明：連續(xù)4年的KMO值分別為0.637、0.589、0.634和0.620。同時，Bartlett檢驗的值均比較大，且對應(yīng)的概率均為0.000。因此，各年財務(wù)數(shù)據(jù)均適合進行因子分析。

3.公共因子提取及命名。對各年度的財務(wù)指標進行描述統(tǒng)計分析得出各年的旋轉(zhuǎn)成分矩陣矩陣，進而得出得分模型，限于篇幅，文章未列出。

4.估計主因子得分。根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣得出并購前一年各因子的得分函數(shù)，限于篇幅，文章未列出。

5.構(gòu)建績效綜合得分方程。根據(jù)各年的因子的得分函數(shù)，結(jié)合解釋方差貢獻率中主因子解釋比重，得出各年的績效得分方程，限于篇幅，文章未列出。

三、實證分析

（一）成長期企業(yè)。運用SPASS軟件對成長期并購績效進行描述性統(tǒng)計，關(guān)聯(lián)交易中，并購當年的企業(yè)績效較并購前明顯提高，但是并購后一年及并購后兩年的企業(yè)績效低于并購前一年的企業(yè)績效，說明在短期內(nèi)，關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購績效正相關(guān)，在長期內(nèi)，關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購績效負相關(guān)；非關(guān)聯(lián)交易中，并購當年、并購后一年、并購后兩年的企業(yè)績效均低于并購前一年的企業(yè)績效，說明非關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購績效負相關(guān)。另外，從企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的角度來說，關(guān)聯(lián)交易相較于非關(guān)聯(lián)交易，更適合成長期的企業(yè)。因此，本文通過統(tǒng)計分析得出以下結(jié)論：假設(shè)H1（a）不完全正確，僅有部分得以驗證；假設(shè)H1（b）得以驗證。

（二）成熟期企業(yè)。類比于成長期的分析方法，本文通得出以下結(jié)論：假設(shè)H2（a）得以驗證；假設(shè)H2（b）得以驗證。

（三）衰退期企業(yè)。類比于成長期的分析方法，本文通得出以下結(jié)論：假設(shè)H3（a）不完全成立，即部分得以驗證；假設(shè)H3（b）得以驗證。

四、研究結(jié)論

本文通過分析得出以下結(jié)論：成長期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對主并企業(yè)并購績效呈現(xiàn)先積極后消極的影響，非關(guān)聯(lián)交易對于主并企業(yè)的并購績效為消極影響；成熟期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對主并企業(yè)的并購績效為積極影響，而非關(guān)聯(lián)企業(yè)為消極影響；衰退期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對主并企業(yè)并購績效呈現(xiàn)先積極后消極的影響，非關(guān)聯(lián)交易對于主并企業(yè)的并購績效為消極影響。

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作者簡介：胡莞莞（1993-），女，漢族，河南洛陽人，會計學(xué)碩士，單位：長沙理工大學(xué)會計學(xué)專業(yè)，主要從事公司治理財務(wù)會計研究。