郭水文

（神華集團(tuán) 管理學(xué)院，北京 102211）

一、引言

自從1987年7月二汽集團(tuán)（東風(fēng)汽車工業(yè)聯(lián)營(yíng)公司）申請(qǐng)成立中國(guó)第一家財(cái)務(wù)公司——東風(fēng)汽車工業(yè)財(cái)務(wù)公司以來(lái)，中央企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐已經(jīng)有30余年的歷史。近些年來(lái)，隨著中央企業(yè)不斷做大做強(qiáng)以及中國(guó)金融業(yè)的逐漸放開(kāi)，中央企業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的主要力量。部分中央企業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，在產(chǎn)融結(jié)合方面取得了顯著成績(jī)，國(guó)家電網(wǎng)公司就是其中的典型代表。

截止到2016年底，國(guó)家電網(wǎng)公司在電網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等主業(yè)基礎(chǔ)上成功打造了金融業(yè)務(wù)板塊，獲取了除銀行以外的全部金融業(yè)務(wù)牌照。國(guó)家電網(wǎng)公司旗下以國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)網(wǎng)英大控股”）為核心的“英大系”，控制了中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)電財(cái)”）、英大國(guó)際信托有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“英大信托”）、英大證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“英大證券”）、英大期貨有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英大期貨”）、英大基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英大基金”）、英大泰和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英大財(cái)險(xiǎn)”）、英大泰和人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英大人壽”）、英大長(zhǎng)安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英大長(zhǎng)安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)”）等多家金融機(jī)構(gòu)，并且持有廣發(fā)銀行20%的股份、華夏銀行18.24%的股份。2006—2016年，金融產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)總額占國(guó)家電網(wǎng)公司同期利潤(rùn)總額的比重約為14%，其中2009年最高達(dá)到了72%；10年間金融產(chǎn)業(yè)年平均凈資產(chǎn)收益率約為9.8%[1]。因此，研究國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐，總結(jié)提煉國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合經(jīng)驗(yàn)具有非常重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義。

二、國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐

（一）基本情況

國(guó)家電網(wǎng)公司是在原國(guó)家電力公司部分企事業(yè)單位的基礎(chǔ)上組建的。國(guó)家電力公司成立于1997年1月，下設(shè)東北公司、華中公司、華東公司、西北公司、南方公司、電網(wǎng)建設(shè)分公司等6家分公司以及山東等26家省（市、自治區(qū)）級(jí)電力公司，此外還包括華北集團(tuán)公司、華能集團(tuán)公司、葛洲壩集團(tuán)公司以及原電力工業(yè)部所屬的其他公司。

2002年3月，根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《電力體制改革方案》，國(guó)家電力公司拆分為兩家電網(wǎng)公司、五家發(fā)電集團(tuán)公司和四家輔業(yè)集團(tuán)公司。作為兩大電網(wǎng)公司之一的國(guó)家電網(wǎng)公司于2003年5月成立，主要從事輸配售電業(yè)務(wù)。國(guó)家電網(wǎng)公司成立之初，成員單位包括36家全資企業(yè)、1家控股企業(yè)、1家事業(yè)單位，以及暫予保留的38家發(fā)電企業(yè)，注冊(cè)資本為2000億元人民幣。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前國(guó)家電網(wǎng)公司已經(jīng)成為全球最大的公用事業(yè)企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)（以營(yíng)業(yè)收入計(jì)算），是中國(guó)最大的電網(wǎng)建設(shè)及運(yùn)營(yíng)商。

國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐可以劃分為三個(gè)階段：產(chǎn)融結(jié)合的探索階段（1995—2001年）、產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)化階段（2002—2010年）、產(chǎn)融結(jié)合的深化階段（2010年至今）。

（二）產(chǎn)融結(jié)合的探索階段（1995—2001年）

國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐始源于原國(guó)家電力公司。國(guó)家電力公司在被分拆重組之前，已經(jīng)通過(guò)重組中國(guó)電力信托投資有限公司成立了財(cái)務(wù)公司——中國(guó)電力財(cái)務(wù)有限公司；其全資子公司山東省電力公司（以下簡(jiǎn)稱“山東電力”）也控制和參股多家金融機(jī)構(gòu)；此外，旗下其他區(qū)域性電力公司也參股了部分地方金融機(jī)構(gòu)（如表1所示）。

表1　產(chǎn)融結(jié)合的探索階段（1995—2001年）

從表1可以發(fā)現(xiàn)，這一時(shí)期山東電力是國(guó)家電力公司實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的主力軍，其先后涉足了銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨等多個(gè)金融子行業(yè)。2000年9月，山東電力聯(lián)合旗下控股子公司魯能投資公司共同成立了山東鑫源控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鑫源控股”）。鑫源控股的成立，標(biāo)志著山東電力對(duì)金融產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃開(kāi)始提上操作層面，鑫源控股成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)資本投資金融業(yè)形成的控股公司（如圖1所示）。

2002年6月，國(guó)家電力公司發(fā)出《就貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院電力體制改革工作有關(guān)意見(jiàn)的通知》，要求各電力公司暫時(shí)凍結(jié)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移方面的活動(dòng)，停止向包括金融業(yè)務(wù)在內(nèi)的輔業(yè)和“三產(chǎn)”項(xiàng)目的投資，國(guó)家電力公司以及旗下企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐暫時(shí)中止。

圖1　山東電力的金融業(yè)務(wù)布局（2001年底）

（三）產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)化階段（2002—2010年）

2002年國(guó)家電網(wǎng)公司成立之后，一方面面臨資產(chǎn)盈利能力不強(qiáng)、電網(wǎng)建設(shè)資金嚴(yán)重短缺、資產(chǎn)負(fù)債率較高等問(wèn)題；另一方面，旗下的金融資產(chǎn)廣泛分布于銀行、信托、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，但這些金融資產(chǎn)仍不同程度存在著股權(quán)分散、回報(bào)率低、管理控制力弱等諸多問(wèn)題。因此，在2004年中央對(duì)國(guó)家電網(wǎng)公司的審計(jì)工作結(jié)束后，國(guó)家電網(wǎng)公司一方面繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展，另一方面開(kāi)始著力準(zhǔn)備優(yōu)化整合旗下金融資產(chǎn)（如表2所示）。

2005年1月，國(guó)家電網(wǎng)公司在年度工作會(huì)上正式提出了“一強(qiáng)三優(yōu)”的現(xiàn)代公司發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，其中，“三優(yōu)之一”的“資產(chǎn)優(yōu)良”成為重要目標(biāo)。在此背景下，國(guó)家電網(wǎng)公司做出了“構(gòu)建堅(jiān)強(qiáng)金融平臺(tái)，積極推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合”的重大戰(zhàn)略決策。為解決金融資產(chǎn)投資分散問(wèn)題，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理和提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，國(guó)家電網(wǎng)公司于2005年11月成立了金融資產(chǎn)管理部。金融資產(chǎn)管理部作為金融資產(chǎn)歸口管理部門(mén)，負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理公司金融資產(chǎn)，對(duì)金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一運(yùn)作，對(duì)金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一管理。作為優(yōu)化整合旗下金融資產(chǎn)的第一步，國(guó)家電網(wǎng)公司首先將控股或參股的金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)集中到母公司（如表3所示）。

表2　產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)化階段（2002—2010年）

2007年10月，國(guó)家電網(wǎng)公司成立全資子公司國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)”），注冊(cè)資本為人民幣100億元。國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)與總部金融資產(chǎn)管理部實(shí)行“一套班子、兩塊牌子、合署辦公、兩種功能”的運(yùn)行模式。國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)成立之后，國(guó)家電網(wǎng)公司要求旗下企業(yè)將持有的銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)股份，全部劃轉(zhuǎn)至總部集中管理（如表4所示）。

截止到2010年底，國(guó)家電網(wǎng)公司所持的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)基本上都劃轉(zhuǎn)至國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)，由國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)直接持有或代持管理，國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)成為旗下金融企業(yè)的控股主體（如圖2所示）。

表3　金融股權(quán)的統(tǒng)一管理（2005—2008年）

（四）產(chǎn)融結(jié)合的深化階段（2010年至今）

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管要求。2008年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券公司控制關(guān)系的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確證券公司“一參一控”政策，即同一單位、個(gè)人，或受同一單位、個(gè)人實(shí)際控制的多家單位、個(gè)人，參股證券公司的數(shù)量不得超過(guò)兩家，其中控制證券公司的數(shù)量不得超過(guò)一家；要求證券公司的股東或?qū)嶋H控制人應(yīng)在2010年12月31日前必須滿足“一參一控”的要求。2010年4月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《加強(qiáng)對(duì)中小商業(yè)銀行主要股東資格審核的通知》，要求同一股東入股同質(zhì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不超過(guò)2家，如取得控股權(quán)只能投（或保留）1家。

在這樣的背景下，一方面，國(guó)家電網(wǎng)公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，做強(qiáng)做優(yōu)產(chǎn)融結(jié)合緊密、投資回報(bào)較高、符合政策趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)可控能控的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力和經(jīng)濟(jì)效益的顯著提升。（如表 5所示）。

表4　國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)統(tǒng)一管理金融股權(quán)（2008—2010年）

圖2　國(guó)家電網(wǎng)公司的金融業(yè)務(wù)布局（2010年底）

表5　產(chǎn)融結(jié)合的深化階段（2010年至今）

另一方面，國(guó)家電網(wǎng)公司提出了建成“布局合理、功能健全、保障有力、持續(xù)發(fā)展”的現(xiàn)代金融控股集團(tuán)的目標(biāo)，于2010年12月將國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)改組為國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)有限公司。以國(guó)網(wǎng)英大控股為控股主體，以中國(guó)電財(cái)、英大泰和財(cái)險(xiǎn)、英大泰和人壽、英大信托、英大證券、英大長(zhǎng)安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、英大期貨為成員單位，組建了國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際集團(tuán)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋銀行、保險(xiǎn)、證券、資產(chǎn)管理等板塊。國(guó)網(wǎng)英大控股根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司授權(quán)，依法按照法人治理程序履行經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)，在戰(zhàn)略、規(guī)劃、投資、預(yù)算、人力資源、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面對(duì)所屬企業(yè)實(shí)施統(tǒng)一管理和監(jiān)督。國(guó)網(wǎng)英大控股成立之后，不斷向著“建成國(guó)內(nèi)一流的現(xiàn)代金融控股集團(tuán)”的目標(biāo)前進(jìn)（如表6所示）。

為了進(jìn)一步拓展產(chǎn)融結(jié)合的廣度和深度，國(guó)網(wǎng)英大控股旗下各類金融企業(yè)深入推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的協(xié)同運(yùn)營(yíng)，更好地發(fā)揮金融服務(wù)對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的催化劑作用。英大財(cái)險(xiǎn)積極開(kāi)拓發(fā)電企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能光伏組件責(zé)任保險(xiǎn)，與北汽新能源、吉利汽車、東風(fēng)電動(dòng)車開(kāi)展戰(zhàn)略合作，對(duì)電動(dòng)汽車、充電樁等新能源汽車相關(guān)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行專題研究和專項(xiàng)規(guī)劃。英大財(cái)險(xiǎn)和英大人壽充分利用供電營(yíng)業(yè)廳渠道資源，服務(wù)個(gè)人用電客戶保險(xiǎn)需求，從2011年開(kāi)始累計(jì)進(jìn)駐供電營(yíng)業(yè)廳2078家，實(shí)現(xiàn)收入4.63億元；2016年6月，英大人壽與國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)有限公司簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域開(kāi)展合作，深化資源利用和業(yè)務(wù)協(xié)同。英大信托重點(diǎn)開(kāi)展清潔能源領(lǐng)域的投融資服務(wù)，成立運(yùn)作“藍(lán)天偉業(yè)”清潔產(chǎn)業(yè)基金，2014年以來(lái)成功發(fā)行十多款“藍(lán)天”產(chǎn)品，助力光伏發(fā)電、風(fēng)電、水電等清潔能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；發(fā)行多款電網(wǎng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品，積極探索設(shè)立電網(wǎng)供應(yīng)鏈投資發(fā)展基金；截至2015年上半年，英大信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為2300億元，其中有近1600億元是為電網(wǎng)建設(shè)所提供的資金服務(wù)，占比近70%，在服務(wù)支持電網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域做出了積極貢獻(xiàn)。英大證券積極承銷國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)行的綠色債券，首期承銷19.68億元。英大長(zhǎng)安服務(wù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建，開(kāi)發(fā)海外37個(gè)保險(xiǎn)服務(wù)項(xiàng)目，覆蓋全球40個(gè)國(guó)家。

表6　現(xiàn)代金融控股集團(tuán)建設(shè)（2010年至今）

截至2015年底，國(guó)家電網(wǎng)公司初步形成了涵蓋銀行、保險(xiǎn)、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù)板塊的金融業(yè)務(wù)版圖。2015年末，國(guó)家電網(wǎng)公司旗下金融企業(yè)管理的資產(chǎn)規(guī)模為2005年末的3.2倍；營(yíng)業(yè)收入為2005年的5.2倍；利潤(rùn)總額為2005年的13.5倍。英大集團(tuán)也形成了以集團(tuán)公司為金融平臺(tái)，涵蓋財(cái)務(wù)公司、財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、信托、證券、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、融資租賃、期貨、基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等10種金融機(jī)構(gòu)，基本建成牌照齊全、業(yè)績(jī)領(lǐng)先的產(chǎn)融結(jié)合類金融控股集團(tuán)（如圖3所示）。從2010年成立到2015年，國(guó)網(wǎng)英大控股管理的資產(chǎn)規(guī)模年平均增速為11.7%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的平均增速為25.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的平均增速為58%。2015年，國(guó)網(wǎng)英大控股管理的資產(chǎn)規(guī)模是2010年末的1.7倍，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)是2010年的3.9倍[2]。

三、分析與討論

通過(guò)對(duì)國(guó)家電網(wǎng)公司產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐的系統(tǒng)梳理，我們可以將國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐概括如下。

（一）國(guó)家電網(wǎng)公司產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因

從產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因來(lái)看，國(guó)家電網(wǎng)公司產(chǎn)融結(jié)合的動(dòng)因主要包括如下四個(gè)方面：

1.拓寬融資渠道，獲得穩(wěn)定的資金支持，提高內(nèi)部的資源配置效率。當(dāng)初山東電力在發(fā)展初期，面臨巨大的資金需求缺口，通過(guò)入股華夏銀行，在1996年、1997年兩年就融資60多億元，從而緩解了電力工程建設(shè)的資金壓力。中國(guó)電財(cái)為國(guó)家電網(wǎng)公司搭建了資金管理平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了資金統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一備付、統(tǒng)一監(jiān)管、統(tǒng)一運(yùn)作，還通過(guò)信貸的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金余缺的調(diào)節(jié)，在“十二五”期間累計(jì)發(fā)放項(xiàng)目貸款近700億元，用于各級(jí)電網(wǎng)建設(shè)。此外，截至2015年上半年，英大信托公司管理的2300億元的信托資產(chǎn)有近70%的資產(chǎn)也是為電網(wǎng)建設(shè)提供服務(wù)的。

圖3　國(guó)家電網(wǎng)公司的金融業(yè)務(wù)布局（2010年底）

2.降低外部的市場(chǎng)交易成本，從而節(jié)約融資成本。企業(yè)通過(guò)外部金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)時(shí)，需要按照市場(chǎng)價(jià)格支付費(fèi)用，如貸款利息、發(fā)行費(fèi)用等。如果通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)提供這些服務(wù)，則可以將資本外部循環(huán)內(nèi)部化，降低融資費(fèi)用和溝通成本，增加企業(yè)利潤(rùn)。近幾年來(lái)，中國(guó)電財(cái)?shù)目蓺w集資金歸集率始終超過(guò)99%，在央企財(cái)務(wù)公司中處于領(lǐng)先水平；歸集的資金通過(guò)貸款方式支持電網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，“十二五”期間累計(jì)為集團(tuán)節(jié)約融資成本217億元。

3.通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)以獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而提高企業(yè)盈利水平。由于中國(guó)的上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)受到國(guó)家管控，因此國(guó)家電網(wǎng)公司的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)主業(yè)的回報(bào)率并不高。而由于牌照資源的稀缺性和金融行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻高，中國(guó)金融行業(yè)的平均利潤(rùn)水平高于其他行業(yè)，對(duì)于實(shí)業(yè)企業(yè)尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)具有較強(qiáng)的吸引力。事實(shí)證明，金融業(yè)務(wù)板塊為國(guó)家電網(wǎng)公司帶來(lái)了比較豐厚的回報(bào)。如前所述，從2006—2016年，金融產(chǎn)業(yè)平均利潤(rùn)總額占國(guó)家電網(wǎng)同期利潤(rùn)總額的比重約為14%，其中占比最高的2009年達(dá)到72%；其間國(guó)家電網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)年平均凈資產(chǎn)收益率約為9.8%。

4.滿足內(nèi)部的多元化金融需求以及分散化解風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家電網(wǎng)公司作為全球最大的公用事業(yè)企業(yè)，具有自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，比如客戶資源規(guī)模較大、員工人員較多、具有相當(dāng)大的品牌知名度、企業(yè)評(píng)級(jí)水平較高，同時(shí)還具有龐大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但由于電網(wǎng)建設(shè)工程周期長(zhǎng)，對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求比較大，而信托、證券、保險(xiǎn)等多種金融機(jī)構(gòu)可以滿足公司的多元化金融需求，同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)公司也可以為這些金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造一定的條件。1997年，山東電力控股英大信托后，依托集團(tuán)內(nèi)資源，僅僅用2年的時(shí)間，就將這家瀕臨倒閉的信托公司盤(pán)活，使得該公司資產(chǎn)總額由收購(gòu)之初的13億元增加到1999年底的92.4億元。2007年，英大泰和人壽成立之初，即以國(guó)家電網(wǎng)公司系統(tǒng)內(nèi)業(yè)務(wù)資源為基礎(chǔ)拓展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以員工福利業(yè)務(wù)、銀行代理、代理人和電網(wǎng)兼業(yè)代理作為主要銷售渠道。到2008年上半年，英大泰和人壽累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6.94億元，雖然市場(chǎng)占有率僅為0.16%，但保費(fèi)收入排名已從成立之初的全國(guó)40多位升至第30位。

（二）國(guó)家電網(wǎng)公司產(chǎn)融結(jié)合的途徑模式

由于中國(guó)的金融改革采取的是漸進(jìn)式改革，各類金融服務(wù)的市場(chǎng)化改革進(jìn)度也不完全一致，在不同時(shí)期受到的政策監(jiān)管程度也不完全一樣。因此，國(guó)家電網(wǎng)公司在不同的時(shí)期，根據(jù)政策窗口和行業(yè)變化分別采取不同的方式獲取了各類金融牌照。

銀行業(yè)務(wù)牌照是國(guó)家電網(wǎng)公司至今仍然沒(méi)有獲得的金融牌照。國(guó)家電網(wǎng)公司介入銀行業(yè)主要是通過(guò)投資入股或者參與發(fā)起設(shè)立的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。1993年12月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于金融體制改革的決定》，確立金融體制改革的目標(biāo)。從1994年起，中國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)了銀行業(yè)商業(yè)化改革。正是在這樣的背景下，山東電力才得以在1995年抓住華夏銀行股份制改造的機(jī)會(huì)入股華夏銀行，并且在1999年成功參與交通銀行的增資擴(kuò)股。1995年開(kāi)始，國(guó)務(wù)院要求撤并城市信用社，組建城市合作銀行（后都改稱為城市商業(yè)銀行）。1997年12月16日，武漢城市合作銀行（1998年改稱為武漢市商業(yè)銀行）掛牌開(kāi)業(yè)，華中電力集團(tuán)（后改組為華中電網(wǎng)公司）成為其主要股東。2003年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)成立后，國(guó)有商業(yè)銀行全面啟動(dòng)了股份制改革，國(guó)家電網(wǎng)公司抓住機(jī)遇參與發(fā)起設(shè)立了中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司。2004年，廣東發(fā)展銀行啟動(dòng)改革重組工作，計(jì)劃剝離不良資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資者，這使得國(guó)家電網(wǎng)公司得以入主成為并列第一大股東。

國(guó)家電網(wǎng)公司獲得信托業(yè)務(wù)牌照是通過(guò)投資入股的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。1995年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于中國(guó)工商銀行等四家銀行與所屬信托投資公司脫鉤的意見(jiàn)》。山東電力公司抓住機(jī)會(huì)從中國(guó)工商銀行濟(jì)南分行手中接盤(pán)濟(jì)南國(guó)際信托投資公司77%的股權(quán)。濟(jì)南國(guó)際信托投資公司更名為英大信托之后為國(guó)家電網(wǎng)公司產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展發(fā)揮了非常重要的作用。在產(chǎn)融結(jié)合的探索階段，英大信托幫助國(guó)家電網(wǎng)公司獲得了保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)牌照；在產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)化階段，英大信托控股了英大期貨公司；在產(chǎn)融結(jié)合的深化階段，英大信托幫助國(guó)家電網(wǎng)公司獲得了基金業(yè)務(wù)牌照。

國(guó)家電網(wǎng)公司獲得證券業(yè)務(wù)牌照也是通過(guò)投資入股的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。1999年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司監(jiān)管的若干意見(jiàn)》，首次明確提出凈資本指標(biāo)，并做出了最初的監(jiān)管規(guī)定。當(dāng)年，國(guó)內(nèi)不少證券公司為了達(dá)到凈資本指標(biāo)的規(guī)定要求，紛紛增資擴(kuò)股，山東電力得以投資入股湘財(cái)證券，并且通過(guò)濟(jì)南英大國(guó)際信托參股蔚深證券。2006年10月，蔚深證券因?yàn)檫`規(guī)陷入困境，最終被國(guó)家電網(wǎng)公司重組更名為英大證券，從而使得國(guó)家電網(wǎng)公司獲得了證券牌照。

國(guó)家電網(wǎng)公司獲得保險(xiǎn)業(yè)務(wù)牌照則主要是通過(guò)發(fā)起設(shè)立的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。早期國(guó)家電網(wǎng)公司介入的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要是保險(xiǎn)中介業(yè)務(wù)，例如2001年，山東電力通過(guò)英大信托發(fā)起設(shè)立的山東魯能英大保險(xiǎn)代理公司；原國(guó)家電力公司各省電力公司出資組建的長(zhǎng)安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。2004年，中國(guó)保監(jiān)會(huì)重新開(kāi)閘審批批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司的申請(qǐng)?jiān)O(shè)立，當(dāng)年批準(zhǔn)了18家中資商業(yè)保險(xiǎn)公司籌建。為了打造“以財(cái)務(wù)公司、財(cái)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、信托和證券五大支柱為核心的金融運(yùn)作平臺(tái)”，國(guó)家電網(wǎng)公司利用機(jī)會(huì)積極準(zhǔn)備申請(qǐng)獲得財(cái)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)牌照。2005年11月，國(guó)家電網(wǎng)公司成立了國(guó)家電網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)公司和壽險(xiǎn)公司籌備組；2006年12月向保監(jiān)會(huì)遞交了發(fā)起成立英大泰和壽險(xiǎn)公司的申請(qǐng)材料；2007年6月，英大人壽在北京成立；2008年10月，英大財(cái)險(xiǎn)在北京成立。2015年4月，英大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司正式成立。

國(guó)家電網(wǎng)獲得期貨業(yè)務(wù)牌照是通過(guò)注資重組的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。1999年9月，山東電力對(duì)山東金穗期貨經(jīng)紀(jì)有限公司注資，成為控股股東并將公司名稱變更為魯能金穗期貨經(jīng)紀(jì)有限公司；2008年5月，英大證券以現(xiàn)金出資3800萬(wàn)元成為公司的第一大股東；2010年2月，英大信托以現(xiàn)金出資9500萬(wàn)元，成為公司控股股東，10月，公司名稱變更為英大期貨有限公司。

國(guó)家電網(wǎng)公司獲得基金業(yè)務(wù)牌照則是通過(guò)英大信托發(fā)起設(shè)立的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的。雖然早在2001年，鑫源控股聯(lián)合湘財(cái)證券等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立了合豐基金管理有限公司，但是持股不多而且后來(lái)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓；直到2012年才由英大信托聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立了英大基金管理有限公司，從而獲取了基金業(yè)務(wù)牌照。

（三）國(guó)家電網(wǎng)公司金融業(yè)務(wù)的管控模式

由于金融產(chǎn)業(yè)是屬于高度市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也是受到“一行三會(huì)”嚴(yán)格管制的特殊行業(yè)，因此對(duì)于以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，需要針對(duì)產(chǎn)融結(jié)合設(shè)計(jì)特殊的管控模式。國(guó)家電網(wǎng)公司在產(chǎn)融結(jié)合的不同發(fā)展階段，針對(duì)金融業(yè)務(wù)分別采取了兩種類型的管控模式。

第一種模式是總部直管模式。2007年以前，國(guó)家電網(wǎng)公司主要采取這種模式，旗下的金融業(yè)務(wù)由國(guó)家電網(wǎng)公司總部金融資產(chǎn)管理部進(jìn)行管理。然而，國(guó)家電網(wǎng)公司直接控制的金融機(jī)構(gòu)只有中國(guó)電財(cái)和英大信托，其余金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)大多數(shù)分散在旗下二級(jí)公司下面，尤其是山東電力持有不少金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。之所以采取這種模式，主要是因?yàn)閲?guó)家電網(wǎng)公司是在原國(guó)家電力公司分拆重組的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的，相應(yīng)地也繼承了原來(lái)的二級(jí)公司的大量金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)。

第二種模式是控股公司模式。2007年，國(guó)家電網(wǎng)公司成立了國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司作為控股公司，通過(guò)優(yōu)化重組金融資源，構(gòu)建母公司層面統(tǒng)一的金融運(yùn)作平臺(tái)，將旗下公司所持金融機(jī)構(gòu)股權(quán)劃轉(zhuǎn)到國(guó)家電網(wǎng)總部，再由國(guó)家電網(wǎng)無(wú)償劃撥給國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)。2010年，國(guó)家電網(wǎng)公司進(jìn)一步將國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)改組為控股集團(tuán)——國(guó)網(wǎng)英大控股，最終全面建立了以國(guó)網(wǎng)英大控股為管控主體的金融控股集團(tuán)。

綜合比較這兩種模式，兩種模式都有各自的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)?？偛恐惫苣Ｊ降膬?yōu)點(diǎn)在于，由集團(tuán)公司直接管控，減少了管理層級(jí)，提高了管理效率；金融板塊中的企業(yè)之間產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相互分離，從而分散了不同金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。其缺點(diǎn)在于，集團(tuán)公司投資金融股權(quán)的決策審批程序和股東資格受到的限制較多；金融企業(yè)之間的業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，不利于資源共享，難以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；金融業(yè)務(wù)和實(shí)體業(yè)務(wù)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)有效的隔離，容易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞和放大?？毓晒灸Ｊ降膬?yōu)點(diǎn)在于，有利于不同業(yè)態(tài)的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)與實(shí)體業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離；有利于專業(yè)人才的培養(yǎng)以及針對(duì)金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化管理。缺點(diǎn)在于，由金融平臺(tái)公司統(tǒng)一管理金融股權(quán)，增加了管理層次和管理成本，降低了管理效率；如果金融平臺(tái)公司的內(nèi)控制度和防火墻沒(méi)有有效建立，容易造成金融企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，甚至影響實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、結(jié)論及啟示

黨的十九大報(bào)告提出：“著力加快建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系?！贝送猓趪?guó)有企業(yè)改革方面，黨的十九大報(bào)告也提出了“推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大，有效防止國(guó)有資產(chǎn)流失”的目標(biāo)。通過(guò)分析國(guó)家電網(wǎng)公司的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要骨干和中堅(jiān)力量，中央企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，有助于將金融業(yè)務(wù)與實(shí)體業(yè)務(wù)、科技創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等密切結(jié)合起來(lái)，從而推動(dòng)自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，推動(dòng)國(guó)有資本做強(qiáng)做優(yōu)做大。對(duì)于尚未發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合的中央企業(yè)來(lái)說(shuō)，在設(shè)計(jì)路徑模式方面，應(yīng)根據(jù)與主業(yè)的結(jié)合程度、金融牌照的申請(qǐng)難易程度以及并購(gòu)機(jī)會(huì)等方面綜合考慮；在金融業(yè)務(wù)的管控模式方面，在產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的初期階段，可以考慮集團(tuán)總部直管的模式，隨著產(chǎn)融結(jié)合的不斷推進(jìn)，可以考慮設(shè)立控股公司來(lái)進(jìn)行專業(yè)化管理。

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