李紅權(quán)，唐　純，甘順利

（1.湖南師范大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410081；2.湖南師范大學(xué)“一帶一路”研究院，湖南 長(zhǎng)沙 410081）

一、引言

自2013年提出共建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”倡議至今，其已經(jīng)上升為我國(guó)在新形勢(shì)下對(duì)外開(kāi)放的國(guó)家級(jí)頂層合作倡議。后金融危機(jī)時(shí)代，全球正發(fā)生復(fù)雜而深刻的變化，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)仍不容樂(lè)觀。在此背景下“一帶一路”倡導(dǎo)合作共贏思維，致力于維護(hù)全球自由貿(mào)易體系和開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)，對(duì)于維持世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展而言意義重大。絲路基金和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（AIIB）的成立更是加速了“一帶一路”倡議的落地，標(biāo)志著金融合作機(jī)制達(dá)到新的高度，對(duì)沿線國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展注入了新動(dòng)力。事實(shí)上，我國(guó)的對(duì)外投資與金融合作有著較長(zhǎng)的歷史，從最初的政府援助、大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和開(kāi)發(fā)性機(jī)構(gòu)的對(duì)外投資，到現(xiàn)在各類(lèi)企業(yè)積極“走出去”進(jìn)行海外投資、雙邊或多邊金融合作機(jī)制的不斷推出，我國(guó)的對(duì)外投資與金融合作取得了令人矚目的成果。金融是經(jīng)濟(jì)的血液，我國(guó)的對(duì)外投資與金融合作，不僅為投資所在國(guó)帶來(lái)了稀缺的金融資源，也為所在國(guó)輸入了技術(shù)、人才和新的信息，優(yōu)化了所在國(guó)的資源配置，提升了經(jīng)濟(jì)效率和社會(huì)總福利。本文旨在“一帶一路”的新背景下詳細(xì)考察我國(guó)對(duì)外金融合作對(duì)于投資國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，特別是通過(guò)考察我國(guó)與“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家開(kāi)展金融合作與所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，為我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家深入開(kāi)展金融與經(jīng)濟(jì)合作提供實(shí)證依據(jù)與未來(lái)發(fā)展指引。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

1.國(guó)外研究

國(guó)外學(xué)者的研究一方面集中在金融發(fā)展能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Gurley等（1955）[1]和 Goldsmith（1969）[2]認(rèn)為，金融體系的發(fā)展對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要，但欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融體系會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Mckinnon（1973）認(rèn)識(shí)到發(fā)展中國(guó)家的金融抑制政策阻礙了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用[3]。King 等（1993）用 80 個(gè)國(guó)家1960—1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，證明金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[4]。Beck等（2004）認(rèn)為總體上金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極貢獻(xiàn)[5]。Mccaig等（2005）的實(shí)證分析結(jié)果表明，當(dāng)私人國(guó)內(nèi)信貸或流動(dòng)負(fù)債被用作衡量金融發(fā)展時(shí)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極影響，然而當(dāng)商業(yè)銀行資產(chǎn)與中央銀行資產(chǎn)的比率被用作金融發(fā)展的指標(biāo)時(shí)這種聯(lián)系相當(dāng)弱[6]。

另一方面的研究則集中在金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制上。通過(guò)對(duì)跨國(guó)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，Harris（1997）發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)活動(dòng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定影響，但對(duì)于欠發(fā)達(dá)國(guó)家，作用比較微弱[7]。Levine（1998）發(fā)現(xiàn)具有更高效的法律制度的國(guó)家往往有更好的銀行系統(tǒng)，銀行部門(mén)發(fā)展促進(jìn)人均 GDP 增長(zhǎng)[8]。Demirguc-Kunt等（1998）研究表明更大的銀行部門(mén)、更積極的股票市場(chǎng)和完善的法律制度使公司更容易獲得外部資金，從而促進(jìn)公司的增長(zhǎng)[9]。Levine（1999）研究表明，在具有健全的法律和監(jiān)管體系的國(guó)家，金融系統(tǒng)得到更好地發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[10]。Rioja等（2004）研究了金融發(fā)展對(duì)不同組別國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)源的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融對(duì)更發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)率增長(zhǎng)有顯著的正向影響，對(duì)于不發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的影響主要通過(guò)資本積累[11]。

2.國(guó)內(nèi)研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究也非常重視，主要集中在通過(guò)實(shí)證分析考察跨國(guó)層面或中國(guó)省市區(qū)域?qū)用娴慕鹑诎l(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

在跨國(guó)層面的實(shí)證分析上，李延凱等（2013）基于國(guó)際層面對(duì)金融環(huán)境演化下的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了一個(gè)跨國(guó)經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)金融環(huán)境對(duì)金融資源轉(zhuǎn)化和配置效率起關(guān)鍵性作用，即更為規(guī)范和優(yōu)良的金融環(huán)境會(huì)強(qiáng)化金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用[12]。李正輝等（2008）通過(guò)對(duì)51個(gè)國(guó)家2005—2007年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)金融生態(tài)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力及其各個(gè)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用大小并不顯著，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用是通過(guò)金融發(fā)展進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而形成的，且在這種間接作用中具有乘數(shù)效應(yīng)[13]。

在中國(guó)省市區(qū)域?qū)用嫔希芰⒌龋?002）通過(guò)對(duì)中國(guó)各地區(qū)1978—2000年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)促進(jìn)金融發(fā)展有利于長(zhǎng)期快速有質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，開(kāi)放金融業(yè)可有效提高金融發(fā)展質(zhì)量[14]。趙志華等（2005）實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)蒙古地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)金融瓶頸的確存在且制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平也是制約金融發(fā)展的一個(gè)因素，兩者互為因果[15]。王舒健等（2006）討論了金融開(kāi)放的測(cè)度、金融開(kāi)放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道以及金融開(kāi)放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件[16]。閆麗瑞等（2012）研究發(fā)現(xiàn)，不論東部、中部還是西部，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有長(zhǎng)期均衡關(guān)系，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都發(fā)揮著重要作用[17]。李苗苗等（2015）用省際面板數(shù)據(jù)分析得出，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著且直接的正向作用；而以銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)發(fā)展短期內(nèi)雖有助于地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性；金融發(fā)展規(guī)模短期內(nèi)雖不利于地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但可以通過(guò)促進(jìn)地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新水平的提高間接地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[18]。

（二）“一帶一路”金融合作

國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)“一帶一路”金融方面主要關(guān)注點(diǎn)在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)亞投行，AIIB）。Reisen（2015）認(rèn)為AIIB有利于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有助于覆蓋一些當(dāng)前基礎(chǔ)設(shè)施融資缺口，加速已有的多邊開(kāi)發(fā)銀行的改革[19]。Callaghan等（2016）從中國(guó)成立亞投行的動(dòng)機(jī)和全球?qū)喭缎械目捶?、亞投行的治理結(jié)構(gòu)以及在未來(lái)需要注意和學(xué)習(xí)的領(lǐng)域等多個(gè)方面進(jìn)行了分析[20]。Ito（2015）認(rèn)為AIIB可能是中國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略計(jì)劃的一個(gè)部分，以提高其在國(guó)際金融體系中的地位，并將AIIB與亞洲發(fā)展銀行（ADB）進(jìn)行了比較[21]。MING（2014）認(rèn)為 AIIB對(duì)于中國(guó)和亞太經(jīng)合組織各成員國(guó)至關(guān)重要，一方面，建立AIIB將有助于建立一個(gè)APEC金融合作平臺(tái)，另一方面，AIIB可以改變富國(guó)、大國(guó)或APEC成員國(guó)引領(lǐng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的總體趨勢(shì)[22]。

國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)多以理論性分析為主。夏彩云等（2015）認(rèn)為“一帶一路”倡議下開(kāi)展區(qū)域金融合作有利于促進(jìn)金融資本總量的增長(zhǎng)、提升區(qū)域金融發(fā)展水平和帶動(dòng)區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)[23]。楊枝煌（2015）提出“一帶一路金融+”的戰(zhàn)略目標(biāo)，認(rèn)為應(yīng)該分別從“一帶一路金融+制度”“一帶一路金融+體系”“一帶一路金融+項(xiàng)目”三個(gè)方面來(lái)實(shí)現(xiàn)[24]。

以上文獻(xiàn)都強(qiáng)調(diào)了金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心地位?！耙粠б宦贰苯鹑诜矫娴奈墨I(xiàn)目前多以理論性分析為主，較少涉及到實(shí)證分析。而有關(guān)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證研究文獻(xiàn)，大多關(guān)注的是一國(guó)金融發(fā)展水平對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響以及影響路徑，較少涉及到兩國(guó)金融合作對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。本文研究的創(chuàng)新之處與實(shí)踐價(jià)值主要體現(xiàn)在以下方面：其一，首次構(gòu)建了兩國(guó)金融合作指標(biāo)。從中資銀行海外數(shù)量、貨幣互換金額、QFII被批準(zhǔn)的投資額度三個(gè)維度全面刻畫(huà)了金融合作，并用分段計(jì)分法將這三個(gè)不同量綱的指標(biāo)合為一個(gè)金融合作指標(biāo)。其二，聚焦于“一帶一路”背景，運(yùn)用跨國(guó)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析我國(guó)與“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家開(kāi)展金融合作與所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。本文的研究結(jié)果不僅對(duì)我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)展金融合作具有重要的指導(dǎo)意義，而且對(duì)全球深入開(kāi)展金融與經(jīng)濟(jì)合作也具有一定參考價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

從參與范圍劃分，金融合作可分為國(guó)際金融合作和區(qū)域金融合作，從合作內(nèi)容上包括狹義和廣義兩種。雙邊和多邊金融合作都屬于區(qū)域金融合作，狹義的區(qū)域金融合作即區(qū)域貨幣合作。廣義的區(qū)域金融合作可以分為三個(gè)層階：第一層階是初級(jí)階段，金融合作的特點(diǎn)是合作主體為雙邊而非多邊、松散性、功能單一，缺乏信息交流和組織機(jī)制。貨幣互換協(xié)定是這一階段的最高形態(tài)。第二層階是匯率協(xié)調(diào)與聯(lián)動(dòng)機(jī)制，通常采取匯率目標(biāo)區(qū)的方式，一般有比較清晰的干預(yù)界限、干預(yù)責(zé)任，并有基金保障市場(chǎng)干預(yù)的進(jìn)行，基金也同時(shí)用于解決成員國(guó)的國(guó)際收支問(wèn)題。第三個(gè)層階是統(tǒng)一貨幣。在這個(gè)階段，成員國(guó)政策協(xié)調(diào)的程度很高，合作區(qū)域內(nèi)只存在一種貨幣，實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策和財(cái)政政策。

近年來(lái)，中國(guó)與中亞、俄羅斯、南亞、西亞、中東歐國(guó)家的金融合作不斷深化，對(duì)促進(jìn)中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作發(fā)揮了重要作用。金融合作主要體現(xiàn)在簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議、設(shè)立境外金融機(jī)構(gòu)、雙多邊金融機(jī)構(gòu)和合作機(jī)制等方面。基于雙邊貿(mào)易、投資往來(lái)以及抵御金融危機(jī)的需要，貨幣互換協(xié)議在全球各央行間非常普遍，我國(guó)央行已與20多個(gè)國(guó)家簽署了貨幣互換協(xié)議。雙方貨幣互換資金可用于支持本地企業(yè)貿(mào)易、投資，同時(shí)，在發(fā)生金融危機(jī)或市場(chǎng)異常波動(dòng)時(shí)，可能導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，互換貨幣部分可以用于維持市場(chǎng)流動(dòng)性。貨幣互換協(xié)議的簽署，不但簡(jiǎn)化了雙方銀行間進(jìn)行結(jié)算的程序，降低跨境企業(yè)的籌資成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且在一定程度上促進(jìn)了跨境區(qū)域之間的貿(mào)易和投資合作。近年來(lái)，先后設(shè)立的金磚國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、絲路基金，以及上合組織銀行聯(lián)合體、中國(guó)—東盟銀行聯(lián)合體，金磚國(guó)家銀行合作機(jī)制等雙多邊金融機(jī)構(gòu)和合作機(jī)制，不僅是對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融體系的重要補(bǔ)充，而且有利于推動(dòng)“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，中國(guó)銀行業(yè)充分發(fā)揮金融優(yōu)勢(shì)，積極響應(yīng)相關(guān)金融服務(wù)新要求，抓住市場(chǎng)新契機(jī)，加快海內(nèi)外業(yè)務(wù)布局，持續(xù)提升境內(nèi)外金融服務(wù)水平。截至2015年底，9家中資銀行在“一帶一路”沿線的24個(gè)國(guó)家設(shè)立了56家一級(jí)分支機(jī)構(gòu)，助推“一帶一路”倡議下的對(duì)外合作。

基于以上討論，提出以下假設(shè)：我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)展的金融合作對(duì)所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用。

（二）金融合作與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)描述和變量構(gòu)造

當(dāng)前，鑒于我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家基本處于金融合作的初級(jí)階段，所以研究對(duì)象只考慮我國(guó)與沿線國(guó)家的雙邊金融合作。根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述，目前國(guó)內(nèi)外還沒(méi)有相應(yīng)的文獻(xiàn)構(gòu)建過(guò)金融合作變量。因此，為了構(gòu)建這一核心變量，將我國(guó)與“一帶一路”沿線65個(gè)國(guó)家開(kāi)展的金融合作進(jìn)行相關(guān)信息的海量搜集，從中整理出了中資銀行海外數(shù)量、各國(guó)QFII被批準(zhǔn)的投資額度和貨幣互換金額三個(gè)最能反映金融合作程度且數(shù)據(jù)最多、最全的指標(biāo)。

鑒于研究的是金融合作與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，被解釋變量選取實(shí)際人均GDP，并取對(duì)數(shù)。核心解釋變量金融合作指標(biāo)用中資銀行海外數(shù)量、各國(guó)QFII被批準(zhǔn)的投資額度和貨幣互換金額來(lái)衡量。

考慮到數(shù)據(jù)的可得性，共選取了“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家2000—2015年之間336個(gè)樣本觀察值作為研究樣本①該樣本包括的21個(gè)國(guó)家為馬來(lái)西亞、緬甸、印度尼西亞、菲律賓、柬埔寨、新加坡、越南、老撾、泰國(guó)、印度、巴基斯坦、哈薩克斯坦、埃及、土耳其、卡塔爾、阿曼、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、匈牙利、波蘭、俄羅斯和蒙古。，數(shù)據(jù)資料均來(lái)源于世界銀行官網(wǎng)。中資銀行②中資銀行包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)交通銀行和中國(guó)招商銀行。海外數(shù)量（Oversea Banks）統(tǒng)計(jì)的是各大中資銀行在“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家分布的歷年分支機(jī)構(gòu)數(shù)量③包括各大中資銀行在21個(gè)沿線國(guó)家每年的分行和支行機(jī)構(gòu)數(shù)量之和，如果中資銀行是通過(guò)并購(gòu)當(dāng)?shù)劂y行的方式進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)，那么當(dāng)年以該國(guó)當(dāng)?shù)劂y行在全國(guó)的機(jī)構(gòu)數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。，數(shù)據(jù)來(lái)源于金融統(tǒng)計(jì)年鑒和各大銀行官網(wǎng)。貨幣互換金額（Currency Swap）統(tǒng)計(jì)的是歷年中國(guó)與21個(gè)沿線國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議平均到每年的額度，以人民幣為單位進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)。合格境外機(jī)構(gòu)投資者被批準(zhǔn)的投資（QFII）額度統(tǒng)計(jì)的是歷年21個(gè)沿線國(guó)家所有QFII被批準(zhǔn)的額度平均到每年再進(jìn)行加總的金額，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家外匯管理局官網(wǎng)。

由于中資銀行海外數(shù)量、貨幣互換金額和各國(guó)QFII被批準(zhǔn)的投資額度三個(gè)變量存在量綱差異，中資銀行海外數(shù)量的單位是家，而貨幣互換金額和各國(guó)QFII被批準(zhǔn)的投資額度單位是億元。因此，采取將三個(gè)變量分別進(jìn)行分段計(jì)分再加總的辦法來(lái)得到每年的金融合作數(shù)據(jù)。中資銀行海外數(shù)量由于數(shù)據(jù)比較連續(xù)，每年都有觀察值，因此，設(shè)立1家分支機(jī)構(gòu)直接記1分。貨幣互換金額和QFII被批準(zhǔn)的投資額度兩個(gè)變量數(shù)據(jù)不連續(xù)，所以采取分段計(jì)分的方法。由于我國(guó)與“一帶一路”沿線各國(guó)簽訂的貨幣互換金額差距較大，因此，將貨幣互換金額分為10組，每組間隔100，計(jì)分對(duì)應(yīng)為1—10分。例如第一組為[0，100]，貨幣互換金額在此區(qū)間計(jì)1分，第二組為（100，200]，相應(yīng)地計(jì)2分，以此類(lèi)推。QFII被批準(zhǔn)的投資額度數(shù)據(jù)本身差距相對(duì)較小，所以將其分為5組，每組間隔為5，計(jì)分對(duì)應(yīng)為 1—5分。例如第一組為[0，5]，QFII被批準(zhǔn)的投資額度在此區(qū)間計(jì)1分，第二組為（5，10]，計(jì)2分，以此類(lèi)推。具體分段計(jì)分方法如表1所示。

通過(guò)表1對(duì)貨幣互換金額和QFII被批準(zhǔn)的投資額度兩個(gè)變量進(jìn)行分段計(jì)分，再加上中資銀行海外數(shù)量相對(duì)應(yīng)的計(jì)分便可以構(gòu)建中國(guó)與沿線21個(gè)國(guó)家每年的金融合作指標(biāo)（FCI），并且可以得到的數(shù)據(jù)是連續(xù)的。計(jì)分?jǐn)?shù)值越大，表明兩國(guó)的金融合作程度越深，表2顯示了中國(guó)與新加坡的金融合作指標(biāo)情況。

表1　分段計(jì)分方法

2.模型設(shè)定與計(jì)量方法

基于面板數(shù)據(jù)的計(jì)量模型，一方面有助于增加樣本的觀測(cè)值，另一方面可以擴(kuò)大統(tǒng)計(jì)模型獲取信息的能力，從而提高了數(shù)據(jù)分析和模型的解釋力度。為了分析我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的金融合作對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用機(jī)制，將模型設(shè)定如下:

ln_Gdprji，t=βi+β1FCIi，t+β2Xi，t+εi，t，

i=1，2，…，N；t=1，2，…，T

其中，被解釋變量為人均實(shí)際GDP取對(duì)數(shù)；FCIi，t是金融合作指標(biāo)；Xi，t為一組控制變量，以控制其他因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果，參考大多數(shù)文獻(xiàn)的做法，選取了包括貿(mào)易開(kāi)放度（Tradei，t，等于當(dāng)年商品進(jìn)出口總額/GDP）、金融發(fā)展程度（Fini，t，用股票市場(chǎng)總市值與GDP之比來(lái)衡量）和國(guó)民總支出占GDP的百分比（TNEi，t）。另外，計(jì)量模型中下標(biāo)i代表不同的國(guó)家和地區(qū)，下標(biāo)t表示不同的年份，β1表示對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在影響的、與截面?zhèn)€體相關(guān)的未觀測(cè)因素，εi，t表示隨機(jī)干擾項(xiàng)。模型中主要變量的定義及說(shuō)明詳見(jiàn)表3。

表2　中國(guó)與新加坡歷年的金融合作指標(biāo)數(shù)據(jù)

表3　主要變量定義及說(shuō)明

對(duì)于面板數(shù)據(jù)的處理，根據(jù)對(duì)模型參數(shù)的不同設(shè)定有Pooled OLS、固定效應(yīng)模型（FE）以及隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）三種方法可以使用。Wald檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)可以在統(tǒng)計(jì)意義上提供判斷的依據(jù)，在以下的估計(jì)中，本文將根據(jù)Wald檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)值確定使用Pooled OLS、固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。

四、檢驗(yàn)分析結(jié)果

（一）金融合作與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

利用“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家和地區(qū)2010—2015年的面板數(shù)據(jù)，在回歸之前，先看一下各變量之間的相關(guān)矩陣，具體如表4所示。數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)CI與ln_Gdprj的相關(guān)系數(shù)為正，說(shuō)明金融合作與所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈正相關(guān)關(guān)系。其中，Trade與ln_Gdprj的相關(guān)系數(shù)（0.54）最高，這說(shuō)明一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易開(kāi)放與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是高度相關(guān)的。

為了避免出現(xiàn)偽回歸，在實(shí)證分析之前對(duì)各相關(guān)變量進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。由于金融發(fā)展程度（Fin）和國(guó)民總支出（TNE）部分?jǐn)?shù)據(jù)的缺失，造成變量成為非平行面板數(shù)據(jù)，因此，本文采取Fisher-type檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。可以看出，檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，拒絕了所有序列都是非平穩(wěn)的原假設(shè)。

表4　各變量的相關(guān)矩陣

表5　變量面板單位根檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步研究變量之間的相關(guān)性，本文運(yùn)用stata14.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，Wald檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)拒絕了不存在個(gè)體效應(yīng)和FE、RE的估計(jì)系數(shù)沒(méi)有系統(tǒng)性差異的零假設(shè)，此處省略了檢驗(yàn)結(jié)果，模型接受固定效應(yīng)模型?；诳傮w樣本，分別考察了金融合作指標(biāo)以及構(gòu)成它的三個(gè)維度指標(biāo)對(duì)所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，回歸結(jié)果如表6所示。從表中的數(shù)據(jù)可以看出，金融合作指標(biāo)（FCI）的回歸系數(shù)正向且十分顯著，表明兩國(guó)的金融合作程度越深，越能促進(jìn)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證明了前面的假設(shè)。其中，金融合作促進(jìn)所在國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式主要體現(xiàn)在中資銀行海外數(shù)量和貨幣互換兩個(gè)方面。從表中數(shù)據(jù)可以看出，中資銀行海外數(shù)量和貨幣互換金額兩個(gè)變量的系數(shù)是正向且顯著的，說(shuō)明海外銀行分支機(jī)構(gòu)和簽署的貨幣互換協(xié)議能顯著提高所在國(guó)的人均實(shí)際GDP，且銀行分支機(jī)構(gòu)越多、簽署的貨幣互換金額越大，促進(jìn)作用越明顯。從回歸結(jié)果來(lái)看，QFII被批準(zhǔn)的投資額度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較弱。由于沿線的21個(gè)國(guó)家大多是一些發(fā)展中國(guó)家，不顯著的原因可能與該國(guó)所處的政治、金融環(huán)境有關(guān)。

表6　基于總體樣本的金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

（二）基于細(xì)分樣本的結(jié)果

以上基于總體樣本的回歸結(jié)果顯示，就“一帶一路”沿線各經(jīng)濟(jì)體平均而言，與中國(guó)開(kāi)展的金融合作越密切，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用越顯著。但是這種基于總體樣本的結(jié)果無(wú)法揭示在不同經(jīng)濟(jì)體中可能存在的不同影響，為了進(jìn)一步探討金融合作與所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否具有區(qū)域性特征，以樣本所處的地理位置為分組依據(jù)，將總樣本細(xì)分為東南亞國(guó)家和非東南亞國(guó)家兩大類(lèi)，分別進(jìn)行實(shí)證分析。東南亞國(guó)家包括馬來(lái)西亞、緬甸、印度尼西亞、菲律賓、柬埔寨、新加坡、越南、老撾、泰國(guó)9個(gè)國(guó)家，非東南亞國(guó)家包括印度、巴基斯坦、哈薩克斯坦、埃及、土耳其、卡塔爾、阿曼、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、匈牙利、波蘭、俄羅斯和蒙古12個(gè)國(guó)家。表7和表8是相應(yīng)的回歸結(jié)果。

表7　基于東南亞國(guó)家的金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

從表7的回歸結(jié)果可以看出，金融合作指標(biāo)（FCI）的回歸結(jié)果與總樣本保持一致，系數(shù)依然是正向且顯著的，表明我國(guó)與東南亞國(guó)家開(kāi)展的金融合作能夠顯著提高東南亞國(guó)家的人均實(shí)際GDP。中資銀行海外數(shù)量和貨幣互換金額的系數(shù)依舊正向且顯著，表明金融合作促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式依舊主要體現(xiàn)在這兩個(gè)方面。QFII被批準(zhǔn)的投資額度的系數(shù)為正但不顯著，表明即便是在金融合作比較緊密的東南亞國(guó)家，QFII對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用依然較弱。其他控制變量的回歸結(jié)果與表6類(lèi)似，值得注意的是，表7的結(jié)果相比于表6有了很大程度的提高，說(shuō)明該模型對(duì)東南亞國(guó)家擬合的效果更好。

與表6和表7的回歸結(jié)果相比，表8中不僅中資銀行海外數(shù)量、貨幣互換金額的系數(shù)不顯著，而且金融合作指標(biāo)（FCI）的系數(shù)也變得不顯著了，并且QFII的系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明中國(guó)與非東南亞國(guó)家的金融合作與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系尚不明確，金融合作對(duì)非東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較弱。

表8　基于非東南亞國(guó)家的金融合作對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響

造成表8和表7金融合作指標(biāo)（FCI）回歸結(jié)果差異的原因可能是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，許多東南亞國(guó)家認(rèn)識(shí)到，任何國(guó)家和地區(qū)都很難依靠自身的力量防止危機(jī)的深化和蔓延。加強(qiáng)地區(qū)金融合作是保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防止金融危機(jī)再度發(fā)生的有效途徑。2000年5月4日，第九屆東盟與中日韓“10+3”財(cái)長(zhǎng)在泰國(guó)清邁共同簽署了建立區(qū)域性貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的協(xié)議，即《清邁協(xié)議》。在《清邁協(xié)議》框架下中國(guó)與東南亞國(guó)家陸續(xù)簽訂了貨幣互換協(xié)議，開(kāi)展了多層次的金融合作，相比于非東南亞國(guó)家而言，金融合作廣度更廣深度更深，因此對(duì)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用更顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于面板數(shù)據(jù)既具有截面數(shù)據(jù)的特征又具有時(shí)間序列數(shù)據(jù)的特征，所以異方差和序列相關(guān)必然會(huì)存在于面板數(shù)據(jù)中。同時(shí)，由于面板數(shù)據(jù)中每個(gè)國(guó)家之間還可能存在一些內(nèi)在聯(lián)系，所以還需要考慮截面相關(guān)性。而在前面采用固定效應(yīng)所做的系列回歸中，尚未考慮到這些因素。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)不僅單獨(dú)檢驗(yàn)了金融合作指標(biāo)和人均實(shí)際GDP之間的關(guān)系，還處理了面板數(shù)據(jù)存在的異方差、序列相關(guān)和截面相關(guān)性問(wèn)題，結(jié)果如表9所示。從穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，在不加其他控制變量的情況下，金融合作指標(biāo)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然有顯著的正向影響。并且通過(guò)處理面板數(shù)據(jù)存在的異方差、序列相關(guān)和截面相關(guān)性問(wèn)題，對(duì)模型進(jìn)行進(jìn)一步修正后，金融合作指標(biāo)（FCI）的回歸結(jié)果依然正向顯著。這充分說(shuō)明我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)展的金融合作確實(shí)能夠促進(jìn)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并且結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論

運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型考察了2000—2015年我國(guó)與“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家開(kāi)展的金融合作與該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，實(shí)證分析結(jié)果表明：第一，開(kāi)展的金融合作總體而言能顯著地促進(jìn)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從金融合作的三個(gè)維度來(lái)看，中資銀行海外數(shù)量和貨幣互換對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的正面影響，而QFII被批準(zhǔn)的投資額度目前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用尚不顯著，原因可能跟各國(guó)所處的政治金融環(huán)境有關(guān)。第二，金融合作對(duì)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用更明顯，而對(duì)非東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用微弱。原因可能是亞洲金融危機(jī)后，中國(guó)便加快了與東南亞國(guó)家的金融合作，例如簽署《清邁協(xié)議》等。在清邁協(xié)議框架下中國(guó)與東南亞國(guó)家陸續(xù)簽訂了貨幣互換協(xié)議，開(kāi)展了多層次的金融合作。相比于非東南亞國(guó)家而言，我國(guó)與東南國(guó)家間的金融合作更具有深度和廣度，因此對(duì)東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用更顯著。

表9　處理結(jié)果對(duì)比

未來(lái)在推進(jìn)我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的跨境金融合作過(guò)程中，建議降低合作雙方互設(shè)金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，支持國(guó)內(nèi)大型銀行等金融機(jī)構(gòu)在“一帶一路”沿線國(guó)家開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)或子公司，同時(shí)也鼓勵(lì)沿線國(guó)家的大型銀行和金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。此外，進(jìn)一步推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)人民幣結(jié)算賬戶(hù)的設(shè)立，推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的落實(shí)與辦理。最后，受到數(shù)據(jù)可得性的限制，本文的研究還有拓展空間：金融合作只考慮了三個(gè)維度的測(cè)度，后續(xù)的研究還可以涵蓋更廣的金融合作指標(biāo)體系；其次，只選取研究了中國(guó)與“一帶一路”沿線21個(gè)國(guó)家的金融合作與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，后續(xù)研究還可以拓展到更多的其他國(guó)家。

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