梁博宇

[摘要]建立和完善多層次資本市場已經(jīng)成為世界各國資本市場相互競爭的方式之一，其在各國的金融發(fā)展中占據(jù)著越來越重要的地位。而目前我國資本市場發(fā)展階段并不長，轉(zhuǎn)板機(jī)制嚴(yán)重缺失，尚未形成一個有機(jī)聯(lián)系的市場體系。因此，建立一個使得各層次市場良好互動的轉(zhuǎn)板制度迫在眉睫，也成為了完善我國多層次資本市場的必然選擇。

[關(guān)鍵詞]多層次 資本市場 轉(zhuǎn)板機(jī)制

一、我國多層次資本市場存在的問題

（一）我國資本市場層次結(jié)構(gòu)缺失

從發(fā)達(dá)國家資本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，將資本市場層次細(xì)分，針對于不同的市場實(shí)施不同要求再加以實(shí)施相應(yīng)的監(jiān)管和救濟(jì)，有利于降低我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。以美國資本市場為例，其主要分為紐約證交所和納斯達(dá)克市場、美國證交所和納斯達(dá)克小型股市場、區(qū)域性交易場所和OTCBB、粉紅單市場、第三市場、第四市場構(gòu)成，由于證券市場層次分明、定位明確，其只要符合一定的財(cái)務(wù)、流動性和公司治理要求就可以在不同市場轉(zhuǎn)移銷售。

然而我國資本市場的層次不清晰，表面上看我國資本市場層次較為豐富，實(shí)際上卻并沒有清晰的界限。資本市場內(nèi)部缺少分層，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司都遵循統(tǒng)一的上市標(biāo)準(zhǔn)，一旦在資本市場的某一層次上市就固化于該層次，使得不同規(guī)模的企業(yè)并不能夠找到適合自己的板塊，場內(nèi)市場無法相互轉(zhuǎn)板，場外市場沒有渠道升至場內(nèi)市場，退市制度只存在于主板和創(chuàng)業(yè)板，即優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入主板市場難，劣質(zhì)企業(yè)降板難。這可能會嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，不利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，從而造成我國資本市場表面多樣化，實(shí)質(zhì)則是以主板為主，并未是真正意義的多層次資本市場。

（二）我國資本市場轉(zhuǎn)板渠道缺失

從發(fā)達(dá)國家資本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司均是先與場外市場或創(chuàng)業(yè)板市場不斷進(jìn)行融資而后壯大，通過不斷的升板轉(zhuǎn)至主板市場，即滿足一定的財(cái)務(wù)、流動性和公司治理要求就可以提出申請而后成功轉(zhuǎn)板。

而我國的資本市場并沒有相應(yīng)的轉(zhuǎn)板制度，規(guī)模質(zhì)量各異的大中小公司均需通過IPO上市，使得資本市場以主板為主，無法滿足其他市場的需要。那些經(jīng)濟(jì)效益逐步增加的公司不能通過一個過度平臺去取得更大的融資，那些經(jīng)濟(jì)不善的公司不能降板至低一層次的板塊以“休養(yǎng)生息”。轉(zhuǎn)板渠道的缺失嚴(yán)重制約了不同規(guī)模的企業(yè)的發(fā)展，不管是公司還是對市場，都可能造成災(zāi)難性的后果。

（三）退市后救濟(jì)制度的缺失

退市制度后的救濟(jì)制度之所以重要是由于我國資本市場的上市公司一旦不符合相應(yīng)的要求就會退市，這無疑會給公司帶來巨大的影響，一方面是被淘汰的企業(yè)沒有權(quán)利去向證交所和法院進(jìn)行申訴，另一方面是退市程序冗長且靈活性大，退市后的企業(yè)無法得到保障，企業(yè)一旦退市融資更加困難，政府并沒有建立一定的救濟(jì)措施，這就使得退市后的企業(yè)很難在一定時間內(nèi)“重振旗鼓”再次沖向主板市場，也不利于我國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

二、政策與建議

（一）完善中國多層次資本市場體系

首先，要簡化相應(yīng)的轉(zhuǎn)板程序，降低時間成本。轉(zhuǎn)板制度的最大好處就是使得經(jīng)營效益好的公司提高上市效率，取得更大的融資。而繁冗復(fù)雜的轉(zhuǎn)板程序使得那些滿足上市條件的公司不能及時轉(zhuǎn)板，加大了時間成本，制約了公司的發(fā)展。因此，應(yīng)簡化相應(yīng)的轉(zhuǎn)板程序，使得滿足上市條件公司的時間成本降到最低。

其次，要健全我國資本市場的層次結(jié)構(gòu)，使得場內(nèi)市場和場外市場能夠相互競爭，在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)建立相應(yīng)的市場，這樣才能保證成千上萬的中小企業(yè)能夠成功上市以滿足資本市場的需要。

最后，要健全相應(yīng)的監(jiān)管體系。成熟市場基本都在朝功能監(jiān)管的方向轉(zhuǎn)型。功能監(jiān)管具有協(xié)調(diào)性高的特點(diǎn)，能夠及時處理和解決發(fā)現(xiàn)的問題，并且容易判斷金融市場的總體風(fēng)險(xiǎn)，有助于減少監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，因此我國應(yīng)向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)型。除此之外證監(jiān)會、證券業(yè)協(xié)會和地方政府應(yīng)該明確各個主體相應(yīng)的職責(zé)，確保監(jiān)管范圍的全面性和有據(jù)可依，使得上市公司滿足相應(yīng)的準(zhǔn)入條件。

（二）完善多層次資本市場的轉(zhuǎn)板制度

首先，對于場內(nèi)市場而言，兩者準(zhǔn)入條件沒有太大差別，可以在主體資格、公司治理、財(cái)務(wù)規(guī)則、股本以及公眾持股、主營業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行相應(yīng)的完善，拉開主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場之間的距離。

其次，對于場外市場而言，我國場外市場升板至轉(zhuǎn)板市場的制度還有待構(gòu)建。應(yīng)根據(jù)設(shè)立好的一定標(biāo)準(zhǔn)對那些想要升至主板市場的企業(yè)進(jìn)行篩選，使得那些真正質(zhì)量好的企業(yè)能夠升板至主板市場以獲取更大的融資。

（三）完善多層次資本市場的退市制度

首先，應(yīng)簡化退市程序，提高退市效率。我國多層次資本市場的退市程序過于冗長，退市程序缺乏強(qiáng)制性，而發(fā)達(dá)國家如美國，一旦不符合相應(yīng)要求就會被要求強(qiáng)制退市。因此，提高退市效率能夠使得經(jīng)濟(jì)效益好的公司盡快流入主板市場，淘汰掉經(jīng)濟(jì)效益差的公司，從而提高整個社會資源的配置效率。

其次，應(yīng)建立相應(yīng)的申訴制度。退市公司一旦在退市過程中有所異議可以到相應(yīng)部門進(jìn)行申訴，這樣有利于保護(hù)公司和投資者的相應(yīng)權(quán)益，使得退市制度更加透明化。

最后，應(yīng)建立相應(yīng)的救濟(jì)措施。被主板市場淘汰的落后企業(yè)一旦退市會受到較大影響，融資更加困難，政府應(yīng)給予降板企業(yè)一定程度的救濟(jì)，保證其可以通過一定的緩和期。