李博楠 姜呂鋼

【摘要】本文從三個方面定義了高管的長期、短期和外部過度自信，并從公司特征、公司業(yè)績、高管特征以及股票特征四大方面選取15個特征，通過Logistic回歸探究影響高管過度自信行為的主要因素。研究發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模和經(jīng)營現(xiàn)狀是影響高管過度自信的關鍵因素，高管任期與公司股票回報會影響長期過度自信，貨幣資產(chǎn)情況和資產(chǎn)負債率會影響短期過度自信，貨幣資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率與高管年齡會影響外部過度自信。公司的無形資產(chǎn)是高管及公司決策中關鍵的“理智因素”。

【關鍵詞】過度自信；影響因素；Logistic

1研究背景

在經(jīng)濟生活中，關于投資者，經(jīng)理人的過度自信現(xiàn)象不斷引起學者們的興趣。正視高管的過度自信行為的一個重要思路是研究高管過度自信的影響因素。高管的過度自信可能來自于兩大方面，一是高管的個人特征，Ben（2009）發(fā)現(xiàn)，管理者的過度自信與其技能呈正相關；二是公司特征，Gervais（2001）認為，歷史的成功會強化交易者的信心，因而以往業(yè)績優(yōu)秀的公司的高管產(chǎn)生過度自信行為的概率更高。

2變量與數(shù)據(jù)

2.1過度自信的度量

本文首先借鑒饒育蕾（2008）的方法，根據(jù)公司高管持股變動識別高管對的過度自信行為。判定條件為：

這種來自于高管外部的公司薪酬激勵，可以看作是一種對于高管的外部信心刺激。

2.2影響過度自信的備選特征

基于前人的研究，本文從公司特征、公司業(yè)績、高管特征以及股票特征四大方面選取共計15個特征，探究影響高管過度自信行為的主要因素。具體見表1。

2.3數(shù)據(jù)描述

本文的數(shù)據(jù)包括2010—2016年的所有A股上市公司數(shù)據(jù)，去除ST公司，金融行業(yè)公司以及新上市的公司。整理后的數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計如表1，數(shù)據(jù)來源為WIND與國泰安數(shù)據(jù)庫。

3實證結果

本文采用了Logistic回歸的方式，對三種過度自信變量與備選特征的關系進行了研究，回歸結果如下表2。

回歸的整體分析結果與上文分析相符，公司規(guī)模能夠顯著增強高管的長短期自信，但是更大的公司對于高管的外部信心更加理性，會減少高管的這種來自薪酬的外部信心信號。同時，無形資產(chǎn)與三種信心均顯著負相關，說明高管和公司對于公司的無形資產(chǎn)例如商譽等有著清晰客觀的認識，會理性看待公司無形資產(chǎn)在公司盈利，公司成長上的重要作用，因而削弱了其對于自身的過度自信的程度。公司的股票回報率會顯著地正向影響高管的短期和長期自信，說明這種來自于外部資本市場的刺激對高管行為的影響是顯著的，股價的上漲一方面會帶來高管“頭腦發(fā)熱”的短期過度投資和并購等行為，另一方面也會促進高管的增持公司股票的行為。高管個人特征中年齡和任期對于over2和over3的影響均不顯著，但是年齡與over1顯著負相關，任期與over1顯著正相關，說明高管年齡越大，在公司的任期越久，與公司的黏性越大，其對于個人與公司的長期信心就越大。

4結論

本文從高管持股行為，過度投資行為以及高管薪酬三個方面定義了高管的長期、短期和外部過度自信。并從公司特征、公司業(yè)績、高管特征以及股票特征四大方面選取15個特征，通過Logistic回歸方法探究影響高管過度自信行為的主要因素。研究結果發(fā)現(xiàn)，公司的規(guī)模和經(jīng)營現(xiàn)狀會是影響高管過度自信的關鍵因素，高管任期與公司股票回報會影響高管的長期過度自信，公司貨幣資產(chǎn)情況和資產(chǎn)負債率會影響高管的短期過度自信，公司貨幣資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率與高管年齡會影響通過高管薪酬反應的外部過度自信。公司的無形資產(chǎn)可以顯著降低三種類型的高管過度自信，是高管及公司決策中關鍵的“理智因素”。