喬兆穎 信召陽(yáng) 王斌

摘? ?要：經(jīng)常賬戶收支變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)對(duì)維持我國(guó)國(guó)際收支平衡具有重要意義。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額經(jīng)歷了由升到降的演變過(guò)程，雖然當(dāng)前仍處于合理均衡區(qū)間，但需警惕未來(lái)我國(guó)經(jīng)常賬戶過(guò)度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。本文在分析我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)與經(jīng)常賬戶趨勢(shì)演變的基礎(chǔ)上，對(duì)影響我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)與經(jīng)常賬戶差額的因素進(jìn)行了定量分析和預(yù)測(cè)，并認(rèn)為我國(guó)將延續(xù)“順逆互補(bǔ)”的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支;經(jīng)常賬戶;服務(wù)貿(mào)易;直接投資

中圖分類號(hào)：F830.92? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2018）12-0065-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.12.010

2001年我國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，經(jīng)常賬戶順差快速增長(zhǎng)，在2008年達(dá)到4206億美元，7年累計(jì)增長(zhǎng)23倍，占GDP比重提升近8個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)9%。隨著2008年金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模在3年內(nèi)驟降67.6%，占GDP比重下跌到1.8%。2012—2017年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模在1500—3000億美元區(qū)間內(nèi)震蕩波動(dòng)。當(dāng)前，以美國(guó)為代表的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義明顯抬頭，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，有必要對(duì)我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)與經(jīng)常賬戶收支的趨勢(shì)變化進(jìn)行定性與定量分析，并借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，提出促進(jìn)我國(guó)經(jīng)常賬戶穩(wěn)健發(fā)展的啟示與建議。

一、我國(guó)經(jīng)常賬戶收支的趨勢(shì)分析

（一）我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的發(fā)展演化

國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)及宏觀經(jīng)濟(jì)整體狀況的縮影。 1982年以來(lái)的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)表明，我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)演化大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：即1982—1993 年總量順差與逆差互現(xiàn)階段，1994—2013 年持續(xù)雙順差和外匯儲(chǔ)備高積累階段，2014—2017年“一順一逆”階段。

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模收窄，資本與金融賬戶差額由順轉(zhuǎn)逆。具體表現(xiàn)為：一是貨物貿(mào)易順差由高位向低位移動(dòng)跡象顯現(xiàn)。近三年貨物貿(mào)易順差規(guī)模由5762億美元收窄至4761億美元。二是服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大。我國(guó)服務(wù)貿(mào)易長(zhǎng)期為逆差，2010年僅為151億美元，2013年躍增至1236億美元，2017年進(jìn)一步擴(kuò)大到2654億美元，已經(jīng)成為經(jīng)常賬戶順差收窄的主要原因。三是直接投資轉(zhuǎn)為逆差。近年來(lái)對(duì)外直接投資規(guī)模增長(zhǎng)較快，2010年為580億美元，2016年增加到2164億美元，使得直接投資賬戶歷史上首次出現(xiàn)逆差417億美元。

（二）經(jīng)常賬戶與資本賬戶“順逆互補(bǔ)”或?qū)⑹切聲r(shí)期我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)新常態(tài)

國(guó)際收支理論和歷史經(jīng)驗(yàn)均表明，長(zhǎng)期“雙順差”、“雙逆差”以及反差巨大的“一順一逆”都是失衡的、蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)。2006—2014年，由于貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升和國(guó)內(nèi)“儲(chǔ)蓄—投資”盈余，我國(guó)保持較大經(jīng)常賬戶順差。同時(shí)，大量長(zhǎng)短期投資也流入我國(guó)，造成我國(guó)“雙順差”規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)、外匯儲(chǔ)備激增，但巨額外匯儲(chǔ)備實(shí)際上又以美國(guó)國(guó)債等低回報(bào)投資方式回流境外，不僅造成短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積，也使得我國(guó)遭受投資回報(bào)差的福利損失。因此，這個(gè)階段的“雙順差”結(jié)構(gòu)并不是一種穩(wěn)定的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)。

2014年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支轉(zhuǎn)向“一順一逆”結(jié)構(gòu)，是對(duì)過(guò)去“雙順差”結(jié)構(gòu)的調(diào)整修正，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)期后國(guó)際收支潛在的新特征。一方面，從宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡看，國(guó)內(nèi)凈儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期存在，必然導(dǎo)致經(jīng)常賬戶維持順差狀態(tài)。另一方面，在境內(nèi)投資回報(bào)下降、境外投資吸引力提升的背景下，我國(guó)由資本凈輸入國(guó)轉(zhuǎn)為凈輸出國(guó)，原來(lái)以外匯儲(chǔ)備開展的低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)境外投資，將部分轉(zhuǎn)換為私人部門進(jìn)行的較高收益境外投資。因此，“順逆互補(bǔ)”是與我國(guó)更高發(fā)展階段、更深入?yún)⑴c國(guó)際分工相適應(yīng)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)。

（三）經(jīng)常賬戶收支演變是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀反映

經(jīng)常賬戶收支變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)對(duì)維持我國(guó)國(guó)際收支平衡發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。近年來(lái)，經(jīng)常賬戶差額雖然經(jīng)歷了由升到降的演變過(guò)程，但仍處于合理均衡的區(qū)間，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀反映。一方面，制造業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，貨物貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)張的勢(shì)頭有所放緩，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目順差收窄，歷史上的日本、韓國(guó)等國(guó)均出現(xiàn)過(guò)這一規(guī)律。另一方面，隨著我國(guó)居民收入水平的持續(xù)提升以及人口結(jié)構(gòu)的變化，居民消費(fèi)能力增強(qiáng)，消費(fèi)需求提升，消費(fèi)升級(jí)加快，跨境消費(fèi)隨之增多，旅行等服務(wù)貿(mào)易逆差較快攀升，也造成了我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模的下降。

（四）對(duì)我國(guó)經(jīng)常賬戶差額發(fā)展趨勢(shì)的定量分析

1. 因素分析。本文以經(jīng)常賬戶、資本和金融賬戶及其主要子賬戶為因變量，以人民幣實(shí)際有效匯率、儲(chǔ)蓄率、對(duì)外直接投資額、經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為自變量，選取1998年第一季度—2017年第四季度共80期數(shù)據(jù)，分別建立VAR模型定量分析各指標(biāo)的影響程度。如表2所示，我國(guó)國(guó)際收支各賬戶差額和各變量的影響關(guān)系為：一是人民幣實(shí)際有效匯率、對(duì)外直接投資、儲(chǔ)蓄率與經(jīng)常賬戶差額呈顯著正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)則與其呈反向變化。二是對(duì)外直接投資對(duì)資本和金融賬戶差額的正向影響程度最大，其次為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人民幣實(shí)際有效匯率和儲(chǔ)蓄率。

2.預(yù)測(cè)分析。利用所建立的VAR模型，對(duì)2018年第一季度—2019年第四季度共8期國(guó)際收支賬戶差額做出預(yù)測(cè)①。如圖1所示， 2018、2019年我國(guó)經(jīng)常賬戶順差規(guī)模分別為1403、835億美元，較2017年分別下降14.9%和49.4%，延續(xù)了2015年以來(lái)的逐年下降態(tài)勢(shì)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的客觀反映。相比之下，資本和金融賬戶在經(jīng)歷了2017年的短暫順差（1485億美元）之后，于2018年、2019年重新呈現(xiàn)小額逆差，符合前文“順逆互補(bǔ)”國(guó)際收支結(jié)構(gòu)更優(yōu)的推斷。

二、日本經(jīng)常賬戶發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

分季度看，我國(guó)經(jīng)常賬戶差額出現(xiàn)過(guò)短期小幅震蕩波動(dòng)，2018年第一季度甚至出現(xiàn)小幅逆差。而日本二戰(zhàn)后經(jīng)常賬戶差額受到匯率、海外投資等因素影響，也呈現(xiàn)出明顯的震蕩波動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)研究和管理經(jīng)常賬戶具有一定的借鑒意義。日本經(jīng)常賬戶順差主要來(lái)自貨物貿(mào)易和初次收入。1996年以來(lái)，日本貨物貿(mào)易順差規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)，2011—2015年甚至出現(xiàn)逆差，使得其經(jīng)常賬戶順差規(guī)模也相應(yīng)大幅下降，但受其海外投資收益增長(zhǎng)等因素影響，日本經(jīng)常賬戶一直保持順差。分析發(fā)現(xiàn)，匯率、海外投資、人口老齡化及儲(chǔ)蓄率等是影響其經(jīng)常賬戶差額變化的主要因素。

數(shù)據(jù)來(lái)源：日本銀行官網(wǎng)http：//www.boj.or.jp/。

圖2：日本經(jīng)常賬戶差額變化情況（單位：億日元）

（一）日元升值

匯率是造成日本經(jīng)常賬戶差額變化的重要因素之一。1949年，日元兌美元的匯率被確定在360：1的水平上，長(zhǎng)達(dá) 20 年之久的被低估的固定匯率制度是促進(jìn)日本戰(zhàn)后出口貿(mào)易高速增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?lái)源。20 世紀(jì)70 年代布雷頓森林體系解體后，存在大量貿(mào)易赤字的美國(guó)開始逼迫日元升值，日元開始走上升值的道路。1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元兌美元匯率升值加快，由1985年1月的 254：1升至到1995年4月的83：1。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，美元和歐元總體處于貶值通道，日元成為國(guó)際資本避險(xiǎn)的重要選擇之一，日元對(duì)美元匯率逐步攀升。日元的大幅升值降低了日本產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，從而帶來(lái)其貨物貿(mào)易順差規(guī)模的縮窄。

（二）海外投資增長(zhǎng)

日本海外投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大帶來(lái)了投資收益的較快增長(zhǎng)與初次收入順差的明顯上升。從20世紀(jì)70 年代開始，由于本國(guó)巨額貿(mào)易順差，日本與美歐各國(guó)之間的貿(mào)易摩擦日益尖銳，促使日本的電機(jī)、汽車等大企業(yè)選擇“以直接投資替代貿(mào)易”的戰(zhàn)略，使其海外投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。日本在全球的投資收益使其經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期保持順差，也支撐了日本本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）人口老齡化及儲(chǔ)蓄率降低

充足的勞動(dòng)力是一國(guó)保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的源泉，是推動(dòng)對(duì)外貿(mào)易持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。嬰兒出生潮和生產(chǎn)勞動(dòng)大軍的出現(xiàn)曾經(jīng)是20世紀(jì)中后期日本經(jīng)濟(jì)迅速騰飛的重要推動(dòng)力。但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，日本社會(huì)老齡化、少子化趨勢(shì)不斷加快，老年撫養(yǎng)比從1960年的8.9% 上升到2013年的39.1%，遠(yuǎn)高于11.3%的世界平均水平。日本人口老齡化問題使其勞動(dòng)力持續(xù)減少，造成國(guó)民儲(chǔ)蓄率下降，增加了企業(yè)融資成本，制約投資率的增長(zhǎng)，最終帶來(lái)對(duì)外貿(mào)易及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退。

（四）日本經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示

首先，本幣幣值穩(wěn)定程度影響貨物貿(mào)易差額，建立科學(xué)有效的匯率制度對(duì)調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶收支差額具有重要意義。美國(guó)主導(dǎo)1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元被迫大幅升值，是造成日本貨物貿(mào)易順差規(guī)模收窄和經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退的關(guān)鍵因素;我國(guó)需要進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定。其次，海外投資收益規(guī)模影響初次收入差額，日本海外投資收益的增長(zhǎng)，彌補(bǔ)了其貨物貿(mào)易順差規(guī)模的下降，削弱了其經(jīng)常賬戶差額的過(guò)度變動(dòng)。我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)合規(guī)、高質(zhì)量的海外投資，通過(guò)投資收益項(xiàng)目對(duì)經(jīng)常賬戶進(jìn)行合理調(diào)節(jié)。最后，勞動(dòng)力方面，雖然我國(guó)人口老齡化程度持續(xù)加深，但全面實(shí)施二孩政策有利于優(yōu)化人口結(jié)構(gòu)，增加勞動(dòng)力供給，減緩人口老齡化壓力。

三、政策建議

（一）深化匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率彈性與幣值基本穩(wěn)定

短期內(nèi)，繼續(xù)實(shí)行和完善“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，抑制市場(chǎng)非理性行為，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定;長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，逐步提高人民幣匯率形成機(jī)制中收盤價(jià)比重，降低一籃子貨幣比重，淡化逆周期因子功能，不斷加大市場(chǎng)決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。

（二）以“一帶一路”倡議為契機(jī)，擴(kuò)大對(duì)外開放，鼓勵(lì)高質(zhì)量的海外直接投資

我國(guó)應(yīng)以“一帶一路”倡議為契機(jī)推進(jìn) “走出去”戰(zhàn)略實(shí)施，積極參與產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和合作，合理有序開展對(duì)外投資，鼓勵(lì)引導(dǎo)有實(shí)力的企業(yè)到沿線國(guó)家開展投資合作，為境外投資企業(yè)提供充分的信息與政策支持，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的對(duì)外投資與對(duì)外開放。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)與境外投資企業(yè)的溝通交流，了解其境外利潤(rùn)使用計(jì)劃，根據(jù)國(guó)際收支形勢(shì)合理引導(dǎo)企業(yè)將境外所得利潤(rùn)調(diào)回境內(nèi)使用，通過(guò)初次收入項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)常賬戶的調(diào)節(jié)。

（三）密切關(guān)注重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易政策變化，做好形勢(shì)預(yù)判與政策預(yù)案

重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)整會(huì)對(duì)我國(guó)貿(mào)易進(jìn)出口與經(jīng)常賬戶產(chǎn)生較大影響。因此，應(yīng)加強(qiáng)中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件對(duì)跨境資金流動(dòng)的影響分析與預(yù)判，關(guān)注相關(guān)政策調(diào)整過(guò)程中匯率、利率等市場(chǎng)要素價(jià)格的波動(dòng)，防范由此引發(fā)的跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦，應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)及時(shí)調(diào)整進(jìn)出口貿(mào)易策略，合理選擇貿(mào)易市場(chǎng)，深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡量降低貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不利影響。

（四）建立健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

一是堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕，把握穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、匯率波動(dòng)帶來(lái)的內(nèi)外部沖擊。二是建立健全跨境資本流動(dòng)的“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，完善對(duì)跨境資金流動(dòng)的逆周期調(diào)控機(jī)制，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期;加大外匯檢查與處罰力度，強(qiáng)化真實(shí)性、合法性與合規(guī)性要求，有效維護(hù)外匯市場(chǎng)秩序。

（五）推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面

影響跨境資本流動(dòng)的最根本因素仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性增強(qiáng)、質(zhì)量更高;要穩(wěn)步推進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，鞏固在國(guó)際上的比較優(yōu)勢(shì)，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量以及生態(tài)環(huán)境、教育等軟實(shí)力，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)居民增加境內(nèi)消費(fèi)，理性開展跨境消費(fèi);進(jìn)一步營(yíng)造公平透明便利的投資環(huán)境，在全面開放新格局中促進(jìn)資金雙向流動(dòng)均衡。

注：

①按照國(guó)際貨幣基金組織制定的數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），國(guó)際收支平衡表正式數(shù)的發(fā)布時(shí)點(diǎn)為對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)期結(jié)束后三個(gè)月，因此本文的定量預(yù)測(cè)仍有重要研究意義。

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