王建建 何楓 陳忠瑩

摘要：隨著我國期貨市場迅猛發(fā)展，商品期貨價(jià)格指數(shù)在國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的預(yù)警作用受到了越來越多的關(guān)注。經(jīng)濟(jì)周期以及金融貨幣因素均會(huì)對(duì)期貨價(jià)格造成影響，利率是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要工具，CPI是衡量通貨膨脹的重要指標(biāo)，二者均能在一定程度上影響宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，本文主要研完商品期貨價(jià)格指數(shù)與二者的關(guān)系，定性分析了宏觀經(jīng)濟(jì)與期貨市場的關(guān)系。然后運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列方法實(shí)證檢驗(yàn)了中美兩國商品期貨價(jià)格指數(shù)與利率、CPI的相互關(guān)系，結(jié)果表明中美兩國商品期貨價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系的不同。針對(duì)此差距，本文提出了改進(jìn)性的建議，以便政府能夠提前采取合適的調(diào)節(jié)政策、制定相應(yīng)的貨幣政策以及財(cái)政政策以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：商品期貨;價(jià)格指數(shù);利率;CPI

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-9448（2018）04-0017-10

一、引言

自十九大以來，我國中央政府越來越重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場也要更好地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這一前提下，深入理解和揭示出商品價(jià)格指數(shù)與通脹指數(shù)、利率等關(guān)鍵因素的配比研究，就具有重要的意義。作為金融市場的重要組成部分，期貨市場[1]在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位不斷提升，發(fā)揮的作用越來越顯著。目前各國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行越來越受到國際大宗商品期貨價(jià)格的影響，已有大量研究表明商品期貨價(jià)格指數(shù)與GDP、匯率、CPI、利率、PPI等宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在某種關(guān)系。

我國期貨市場，由于發(fā)展初期管理的不規(guī)范，使得期貨市場在很長一段時(shí)間內(nèi)不能充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能[2]。在期貨價(jià)格指數(shù)編制方面，我國學(xué)術(shù)界的研究尚處于起步階段，相關(guān)研究成果相對(duì)較少。這部分的成果主要包括兩個(gè)方面：一方面，一些學(xué)者通過對(duì)現(xiàn)有指數(shù)的分析，探討了我國商品期貨指數(shù)的構(gòu)建方法[3];另一方面，一些學(xué)者根據(jù)不同的研究目的編制并持續(xù)發(fā)布了相關(guān)的指數(shù)[4-6]。在指數(shù)的檢驗(yàn)方面，國際主流的價(jià)格指數(shù)一般都采用了基本的計(jì)量數(shù)據(jù)檢驗(yàn)方法，如平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)[7]，在對(duì)相關(guān)指數(shù)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的具體預(yù)測效果方面的研究則一般采用了AIC信息準(zhǔn)則等相關(guān)的領(lǐng)先滯后檢驗(yàn)方法[8]。

國際商品期貨價(jià)格指數(shù)形成已久，其經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)已發(fā)展成為一個(gè)成熟的、能夠有效預(yù)測未來物價(jià)變動(dòng)、對(duì)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用的先行指標(biāo)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資主體對(duì)商品期貨指數(shù)與CPI、利率之間的相互關(guān)系進(jìn)行了大量深人的研究，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

綜合價(jià)格指數(shù)與CPI之間存在相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)的景氣程度具有一定的影響作用，這在國內(nèi)外有很多的代表性研究。Lummer，S.L.，&Siegel;，L.B.[9]研究得出商品期貨價(jià)格指數(shù)能夠有效地抑制通貨膨脹、抵御物價(jià)持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn);Warsager&Halpem[10]研究得出商品期貨價(jià)格指數(shù)能夠提前預(yù)判未來通貨膨脹的程度，可以為政策制定者制定行之有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策服務(wù);Rouwenhorst&Gorton[11]編制了一個(gè)“平均的”商品期貨價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)與CPI呈正相關(guān)關(guān)系，與SP500指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明其不僅能有效抵御通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，而且分散資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)從而使投資者資產(chǎn)組合更加多樣化。馮科、李聽昕[12]通過考察我國商品期貨價(jià)格指數(shù)與主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的相互影響關(guān)系，發(fā)現(xiàn)商品期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)物價(jià)、國內(nèi)生產(chǎn)總值、利率、人民幣匯率均有明顯的引導(dǎo)作用和直接影響，并且能夠領(lǐng)先CPI指標(biāo)約5-7個(gè)月。趙振英[13]（2015）通過我國商品期貨價(jià)格指數(shù)與通貨膨脹關(guān)系研究，通過脈沖響應(yīng)分析得出，不論是CPI還是PPI，Nll期貨價(jià)格指數(shù)均會(huì)在一定期數(shù)內(nèi)對(duì)它們產(chǎn)生影響。

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)綜合價(jià)格指數(shù)與利率之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)綜合價(jià)格指數(shù)可以為貨幣政策的制定提供一定的參考依據(jù)[14-15]。利率作為貨幣政策的價(jià)格型工具，是大宗商品價(jià)格波動(dòng)的重要影響因素。Hamilton[16]研究了2008年大宗商品價(jià)格的波動(dòng)，認(rèn)為大宗商品價(jià)格上漲最少有部分原因是利率下降造成的。Frankel[17]進(jìn)一步論證了降低利率致使大宗商品價(jià)格全面提高，同時(shí)還分析了利率對(duì)大宗商品價(jià)格影響途徑并建立了貨幣政策與大宗商品關(guān)系的新模型，發(fā)現(xiàn)二者之間具有不穩(wěn)定性。Belke[18]用VAR模型分析了貨幣當(dāng)局制造的流動(dòng)性過剩對(duì)大宗商品價(jià)格的長期影響，結(jié)果表明全球流動(dòng)性過剩是大宗商品與消費(fèi)品價(jià)格變化的主要驅(qū)動(dòng)因素。李敬輝、范志勇[19]建立了一個(gè)預(yù)期動(dòng)態(tài)均衡模型，實(shí)證分析預(yù)期通貨膨脹率對(duì)存貨的影響，以及利率對(duì)資金的影響。結(jié)果表明預(yù)期通貨膨脹率與利率的變化引起的經(jīng)濟(jì)主體的投資變化，致使大宗商品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，從而引起價(jià)格超調(diào)現(xiàn)象。王餛[20]通過對(duì)2000至2007年我國1162家A股上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，以CRB期貨價(jià)格指數(shù)為例考察了期貨市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。研究結(jié)果表明：平均來看，國際商品期貨指數(shù)變動(dòng)對(duì)我國上市企業(yè)的毛利率有顯著的負(fù)面影響。

綜合來看，國內(nèi)外研究者在綜合價(jià)格指數(shù)的編制和應(yīng)用實(shí)踐中已經(jīng)做了大量的工作，取得了很多成果。但是，既有研究成果中也有不少需商榷或值得改進(jìn)之處，例如有以下幾點(diǎn)：

（1）在現(xiàn)有綜合價(jià)格指數(shù)的研究中，其編制方法方面有較大的改進(jìn)空間。（2）現(xiàn)有文獻(xiàn)在研究綜合價(jià)格指數(shù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、現(xiàn)貨市場以及投資組合效率的影響時(shí)，往往僅以特定的市場進(jìn)行研究。因此，本文將彌補(bǔ)現(xiàn)有研究在這方面的不足，對(duì)商品期貨價(jià)格指數(shù)與Cpl、利率兩宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行研究，這對(duì)構(gòu)建更加有效的綜合價(jià)格指數(shù)具有重要的意義。

本文研究將商品期貨價(jià)格指數(shù)與利率以及CPI之間的關(guān)系進(jìn)行中美兩國對(duì)比，通過對(duì)美國的商品期貨價(jià)格指數(shù)與利率以及CPI的關(guān)系的分析及借鑒，再次驗(yàn)證二者之間的關(guān)系是共性不是個(gè)性，為我國作出更加合理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供建議。

二、數(shù)據(jù)選取及處理

商品指數(shù)方面：美國選取CRB指數(shù)。CRB指數(shù)是最早創(chuàng)立的商品期貨指數(shù)，具有權(quán)威性。樣本采用每日收盤價(jià)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)截取時(shí)間為2005年1月至2015年12月。我國選取南華商品指數(shù)（NH）和中證商品期貨綜合指數(shù)（CFCI）。南華商品指數(shù)是我國國內(nèi)運(yùn)行時(shí)間最長的指數(shù)，具有公信力和說服力。中證商品期貨綜合指數(shù)是由中證指數(shù)有限公司編制，目前已發(fā)展成為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最多、服務(wù)全方位、最具市場影響力的專業(yè)指數(shù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。樣本同樣采用每日收盤價(jià)，數(shù)據(jù)截取時(shí)間為2005年1月至2015年12月。南華商品指數(shù)以及中證商品期貨綜合指數(shù)數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫，CRB指數(shù)數(shù)據(jù)來自天金加銀數(shù)據(jù)庫以及WIND數(shù)據(jù)庫。

利率方面：常用銀行間同業(yè)拆借利率來代表社會(huì)資金的成本，本文選擇隔夜拆借利率作為代理變量。我國的利率數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，美國的聯(lián)邦基金利率，數(shù)據(jù)來源于FEDERALRESERVE BANK OF NEWYORK https：//apps-newyorkfed.org/markets/autorates/fed-funds-search-result-page。數(shù)據(jù)選取時(shí)間均為2005年1月-2015年12月。計(jì)量軟件使用Eviews6.0。

經(jīng)過處理后的指數(shù)數(shù)據(jù)分別表示為CRB，NH、CFCI。本文得出了132個(gè)CRB、NH、CFCI月均值數(shù)據(jù)，120個(gè)CRB、NH、CFCI同比數(shù)據(jù)，132個(gè)美國CPI、中國CPI、NR和CR的數(shù)據(jù)，表1為原始數(shù)據(jù)以及取對(duì)數(shù)之后的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從表1可以看出，三種指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差分別為21.81、17.38、20.05，遠(yuǎn)高于兩國CPI和利率的標(biāo)準(zhǔn)差1.53、2.24、1.97、0.95，說明相對(duì)于CPI和利率，商品期貨價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)更頻繁，變化幅度更大。同時(shí)，由CRB、NH、CFCI、ACPI、CCPI、NR、CR的最大值和最小值的差額數(shù)據(jù)99.11、97.28、105.16、7.46、10.50、5.20、5.88也可以看出CPI和利率的波動(dòng)幅度較小，總體較為平穩(wěn)，而商品期貨價(jià)格指數(shù)相對(duì)浮動(dòng)較大，波動(dòng)較為劇烈，由此可以作出推測，商品期貨價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)領(lǐng)先于CPI以及利率的變動(dòng)，商品期貨價(jià)格指數(shù)能在一定程度上引導(dǎo)CPI和利率的未來走勢。

從圖1中可以看出，三種商品期貨價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)趨勢基本一致，在大多數(shù)時(shí)間段內(nèi)，CRB的數(shù)據(jù)高于NH、CFCI的數(shù)據(jù)，CFCI的數(shù)據(jù)高于NH的數(shù)據(jù)，CFCI的波動(dòng)幅度最大，CRB的波動(dòng)幅度相對(duì)較小。

從表2中可以看出，NH與CRB的相關(guān)系數(shù)為0.8405，CFCI與CRB的相關(guān)系數(shù)為0.8619，NH與CFCI的相關(guān)系數(shù)為0.9887，由于NH與CFCI均為國內(nèi)商品指數(shù)，二者所受的影響因素有很大的相似性，因此二者相關(guān)系數(shù)很大。我國的NH和CFCI這兩種商品指數(shù)與美國的CRB商品指數(shù)的相關(guān)性很高，說明在全球經(jīng)濟(jì)金融一體化格局下，我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向在一定程度上保持一致，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)容易受到國際環(huán)境的影響，我國大宗商品價(jià)格經(jīng)常受到國際商品市場價(jià)格的影響而產(chǎn)生波動(dòng)。相對(duì)于美國等發(fā)達(dá)國家來講，我國的期貨市場不夠完善，運(yùn)行效率不夠高，但我國的期貨商品指數(shù)借鑒了國際上成熟的商品指數(shù)的成功編制經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國基本國情而編制，具有科學(xué)性和可行性，對(duì)我國期貨市場的未來價(jià)格走勢能夠較為全面的反映及預(yù)測，同時(shí)具有一定的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警功能。

三、研究模型

本文采用模型作為研究模型，通過所有當(dāng)期變量對(duì)所有變量的若干滯后變量進(jìn)行回歸分析，是一種非結(jié)構(gòu)化的多方程模型，用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測。該模型的一個(gè)突出優(yōu)點(diǎn)是對(duì)模型中的變量沒有任何事先約束條件，每個(gè)變量都被視為內(nèi)生變量。

假設(shè)Y_t是一個(gè)N×1階的時(shí)間序列向量，，則k階YAR模型的具體表達(dá)公式為：

公式VAR（k）表示，其中Π_t都是N×N階參數(shù)矩陣，U_t是N×1階隨機(jī)誤差向量，Ω是N×N方差協(xié)方差矩陣。

四、中美兩國商品期貨價(jià)格指數(shù)與CPI、利率關(guān)系的實(shí)證研究

（一）格蘭杰因果關(guān)系

由于研究中的相關(guān)分析和協(xié)整檢驗(yàn)只能說明現(xiàn)象之間關(guān)系的密切程度，但并不能說明其中哪個(gè)變量起主導(dǎo)作用引導(dǎo)另一變量的變動(dòng)，或者兩變量之間相互影響的程度，以及所引起的變動(dòng)有多大。通過Granger因果檢驗(yàn)可彌補(bǔ)此類不足之處[21]。

因此，從預(yù)測可能性的角度出發(fā)，本文采用Granger提出的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)法則分析變量之間的相互引導(dǎo)關(guān)系，其模型如下：

其中：{x_t}與{_t}是變量X與Y的時(shí)間序列，μ_t是隨機(jī)項(xiàng)。如果拒絕假設(shè)H₀：bj=0（j=0，1，2，KK_k），說明X是Y的格蘭杰原因，存在X到Y(jié)的單向引導(dǎo)關(guān)系;如果接受原假設(shè)，就說明X不是Y的格蘭杰原因，即不存在X到Y(jié)的引導(dǎo)關(guān)系。下面對(duì)變量進(jìn)行了雙向的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3-表6所示。

由表3可知，隨著滯后期的增加，“LN（NR）不是LN（CRB）的原因”的零假設(shè)的F統(tǒng)計(jì)的P值均大于10%，說明，在10%的顯著水平上不能拒絕原假設(shè)，即NR不是CRB的格蘭杰原因。但是從滯后4期到滯后8期，“LN（CRB）不是LN（NR）的原因”的零假設(shè)的P值小于等于10%，說明在滯后4-8期內(nèi)，在10%的顯著水平上拒絕原假設(shè)，即CRB在四個(gè)月到8個(gè)月內(nèi)是NR的格蘭杰原因。因此，CRB與NR之間存在單向引導(dǎo)關(guān)系。

由表4看出，“LN（CRB）不是LN（ACPD的格蘭杰原因”的F統(tǒng)計(jì)量的值隨著滯后期的不斷增力口而不斷減小，且其P值均小于1%，表明在滯后1-13個(gè)月內(nèi)，CRB均為ACPI的格蘭杰原因。從滯后1期開始，到滯后13期，“LN（ACPI）不是LN（CRB）的格蘭杰原因”的零假設(shè)的P值均小于10%，說明從滯后1期開始，到滯后13期，在10%的顯著性水平上可以拒絕原假設(shè)，即ACPI在1-13個(gè)月內(nèi)也是CRB的格蘭杰原因。因此，CRB與ACPI之間互為格蘭杰原因，存在著雙向傳導(dǎo)關(guān)系。商品期貨價(jià)格能夠在一定程度上預(yù)先反映或引導(dǎo)通貨膨脹，反過來，通貨膨脹式的總需求上漲能夠推動(dòng)商品期貨價(jià)格上漲。

根據(jù)表5可得“LN（Nll）不是LN（CCPD的格蘭杰原因”和“LN（CFCI）不是LN（CCPI）的格蘭杰原因”的零假設(shè)的F值不斷變小，且其P值均小于1%，說明滯后期在1-15個(gè)月內(nèi)，在1%的顯著性水平上二者均能夠拒絕原假設(shè)，即Nll和CFCI在1-15個(gè)月內(nèi)均為CCPI的格蘭杰原因。將NH指數(shù)和CFCI指數(shù)看做一個(gè)整體，從滯后2期到滯后8期，“LN（CCPI）不是LN（NH）的格蘭杰原因”和“LN（CCPI）不是LN（CFCI）的格蘭杰原因”的零假設(shè)的P值大于或等于5%，說明從滯后2期到滯后8期，在5%的顯著性水平上二者不能拒絕原假設(shè)，即CCPI在兩個(gè)月到8個(gè)月之內(nèi)就不是NH和CFCI整體的格蘭杰原因。從滯后9期到滯后13期，“LN（CCPD不是LN（NII）的格蘭杰原因”和"LN（CCPI）不是LN（CFCI）的格蘭杰原因”的零假設(shè)的P值小于等于5%，說明從滯后9期到滯后13期，CCPI是Nll指數(shù)和CFCI指數(shù)整體的格蘭杰原因。因此，在滯后1期到滯后8期之間，Nll和CFCI與CCPI之間存在著單向引導(dǎo)關(guān)系，在滯后9期到滯后13期，Nll和CFCI與CCPI互為格蘭杰原因存在著雙向引導(dǎo)關(guān)系。并且NH和CFCI領(lǐng)先于CCPI8個(gè)月，說明我國商品期貨指數(shù)對(duì)我國現(xiàn)貨市場的物價(jià)走勢具有很強(qiáng)的預(yù)測作用，同時(shí)對(duì)通貨膨脹有一定的預(yù)警作用，可以將商品期貨指數(shù)作為指定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的先行指標(biāo)。

由表6可看出，隨著滯后期的增加，“LN（NM不是LN（CR）的格蘭杰原因”和“LN（CFCI）不是LN（CR）的格蘭杰原因”的F統(tǒng)計(jì)值不斷減小，且其概率P在滯后1-11期均小于10%能夠拒絕原假設(shè)，所以在滯后1-11期，NH和CFCI是CR的格蘭杰原因?！癓N（CR）不是LN（NH）的格蘭杰原因”和“LN（CR）不是LN（CFCI）的格蘭杰原因”的零假設(shè)的P值在2-13期均大于10%，不能拒絕原假設(shè)，CR不是NH的格蘭杰原因，CR也不是CFCI的格蘭杰原因。所以，NH和CFCI與CR之間存在著單項(xiàng)引導(dǎo)關(guān)系，且NH指數(shù)和CFCI指數(shù)領(lǐng)先利率CR大約11個(gè)月，說明我國商品期貨指數(shù)對(duì)利率具有較強(qiáng)的預(yù)測作用。

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法[22]，主要思想是任意一個(gè)內(nèi)生變量變動(dòng)對(duì)自己及所有其他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響。

由圖2看出，CRB和ACPI在前10期對(duì)自身都有較大的影響。ACPI受CRB的影響在第五期達(dá)到最大，在前10期都有較大影響，不難發(fā)現(xiàn)，ACPI受CRB和其自身變化的共同影響。由圖3可知，CRB和NR都對(duì)自身有較大影響，NR對(duì)CRB的影響較小，CRB對(duì)NR的影響在第5期最大，NR受期貨價(jià)格指數(shù)和其自身的影響。

NH和CCPI脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖4所示：

由圖4可知，NH和CCPI都對(duì)自身有較大影響，NH對(duì)CCPI的影響在3期、5期、8期波動(dòng)較大，NH對(duì)CCPI的影響在第5期最大，觀察得出CCPI受NH指數(shù)和其自身的影響。

NH和CR的脈沖響應(yīng)結(jié)果如圖5所示：

由圖5看出，NH對(duì)CR的沖擊較小，說明NH對(duì)CR有較弱的引導(dǎo)作用。

（三）方差分解

方差分解是一種研究模型動(dòng)態(tài)特征的方法，主要思想是將內(nèi)生變量波動(dòng)的主要原因分解成與方程相關(guān)的組成部分。美國CPI、利率的方差分解的結(jié)果如表6、7所示。

由表6看出，ACPI受自身影響在前5期比較高，影響程度在下降，下降速度在減慢，在5期時(shí)影響程度為49.44%，而CRB對(duì)ACPI的影響，在第1期較小，以后逐漸增大，5期時(shí)達(dá)到50.56%，觀察得出，ACPI數(shù)值受到CRB和自身的共同作用，并隨著期數(shù)的增多，CRB影響也越來越大，這表明，CRB對(duì)ACPI有引導(dǎo)的作用。

由表7看出，NR受自身影響在1至10期都較高，影響程度下降速度很慢，而CRB對(duì)NR的影響一直都很小，影響程度增長速度也很慢，觀察得出，NR受到CRB的影響較小，CRB對(duì)NR有較弱的引導(dǎo)作用。

我國CPI、利率的方差分解的結(jié)果如表8、9所示。

由表8看出，CCPI受自身影響在前幾期比較高，影響程度在下降，下降速度在減慢，在5期時(shí)影響程度為64.06%，而NH對(duì)CCPI的影響，在第1期較小，以后逐漸增大，5期時(shí)達(dá)到35.93%，觀察得出，CCPI數(shù)值受到NH和自身的共同作用，并隨著期數(shù)的增多，NH影響也越來越大，這表明，NH對(duì)CCPI有引導(dǎo)的作用。

由表9看出，CR受自身影響在1至10期都較高，影響程度下降速度很慢，而NH對(duì)CR的影響一直都很小，影響程度增長速度也很慢，觀察得出，CR受到NH的影響較小，NH對(duì)CR有較弱的引導(dǎo)作用。

綜上理論分析與實(shí)證研究，本文得出中美兩國商品期貨價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)關(guān)系之間存在著許多異同點(diǎn)。上述實(shí)證分析得出二CRB與NR之間存在單向引導(dǎo)關(guān)系且CRB指數(shù)先行于美國利率NR至少8個(gè)月以上。CRB與ACPI之間存在著雙向傳導(dǎo)關(guān)系且CRB指數(shù)先行于美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)ACPI至少9個(gè)月以上。NH和CFCI與CR之間存在著單項(xiàng)引導(dǎo)關(guān)系，NH指數(shù)和CFCI指數(shù)先行于我國利率CR至少一年以上。在滯后1期到滯后8期之間，NH和CFCI與CCPI之間存在著單向引導(dǎo)關(guān)系，在滯后9期到滯后13期，NH和CFCI與CCPI互為格蘭杰原因存在著雙向引導(dǎo)關(guān)系，NH指數(shù)和CFCI指數(shù)先行于我國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CCPI至少8個(gè)月以上。從脈沖響應(yīng)和方差分解上來看，商品期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)利率的影響不是很大，美國相對(duì)中國要好一些，美國的CRB指數(shù)對(duì)于美國CPI波動(dòng)的影響程度大于我國NH指數(shù)對(duì)于我國CPI波動(dòng)的影響程度，NH和CFCI與CRB在對(duì)本國未來物價(jià)水平的預(yù)測能力上相差不大，這說明NH指數(shù)和CFCI指數(shù)已經(jīng)能夠充分反映我國期貨市場的整體價(jià)格走勢，可以作為一個(gè)有效參考對(duì)于投資者進(jìn)行判斷國內(nèi)大宗商品的價(jià)格的走勢。但美國的CRB指數(shù)與物價(jià)指數(shù)之間是雙向引導(dǎo)，而我國是單向引導(dǎo)，美國的期貨品種豐富，期貨市場管理高效規(guī)范，我國的期貨市場的運(yùn)行效率有待進(jìn)一步提高。