吳桐 林左鳴

摘要：本文構(gòu)建了一個(gè)涵蓋貨幣誕生之前的物物交換、貨幣發(fā)展演變歷程以及信息時(shí)代數(shù)字憑證的廣義通證經(jīng)濟(jì)框架，并在此框架內(nèi)相對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論更一般地闡述了貨幣的起源與發(fā)展、金融危機(jī)的誕生與擅變、脫虛向?qū)嵟c脫實(shí)向虛三大重要問(wèn)題。在工業(yè)時(shí)代及以前，通證的形式由相對(duì)分散向相對(duì)集中演進(jìn)，在信息時(shí)代，通證的形式有從相對(duì)集中向分散發(fā)展，有日益多元化的趨勢(shì)，但中間存在曲折反復(fù)的過(guò)程。在農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證有脫離實(shí)體、逐步虛化的趨勢(shì)，表現(xiàn)為脫實(shí)向虛;在基于區(qū)塊鏈的信息時(shí)代，通證與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度有提高的趨勢(shì)，表現(xiàn)為脫虛向?qū)?。?shí)物通證的成立邏輯在于其使用價(jià)值，而虛擬通證的成立邏輯在于使用者的共識(shí)等人類(lèi)高層次的意識(shí)形態(tài)。實(shí)物通證和虛擬通證會(huì)長(zhǎng)期共存，如何使實(shí)體通證和虛擬通證在時(shí)間和空間上相互契合是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞：廣義通證經(jīng)濟(jì);貨幣起源;金融危機(jī);脫虛向?qū)?/p>

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-9448（2018）04-0005-12

一、引言

“通證”的概念來(lái)源于區(qū)塊鏈中“token”一詞的翻譯（元道、孟巖，2017）。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代token涵義的發(fā)展演變經(jīng)歷了三個(gè)階段：在第一階段古典互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，token用于指登錄驗(yàn)證的令牌;在以太坊ERC20出現(xiàn)后，token進(jìn)入了第二階段，token合約就是包含了一個(gè)對(duì)賬戶(hù)地址及其余額的映射的智能合約，將數(shù)字貨幣的概念囊括其中;第三個(gè)階段在“通證”翻譯誕生后，通證經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理念實(shí)際上是把token的內(nèi)涵擴(kuò)大化，不再局限于令牌或者數(shù)字代幣，還具有使用權(quán)、收益權(quán)、投票權(quán)、參與權(quán)等多種屬性，可定義為“可流通的加密數(shù)字憑證”。將視角置于信息時(shí)代之外，從人類(lèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的進(jìn)程來(lái)看，廣義的“通證”具有更廣闊的內(nèi)涵和外延，可定義為“可流通的憑證或?qū)嵨铩?，涵蓋了石器時(shí)代的“物物交易”的實(shí)物憑證和公共組織的信貸憑證，農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代的商品貨幣憑證和紙幣憑證，以及信息時(shí)代的數(shù)字憑證。“通”字言其流通性，“往來(lái)不窮謂之通”（《周易·系辭傳》）;“證”字言其公信力，“罪無(wú)申證，獄不訊鞠”（《后漢書(shū)》）。

廣義的通證經(jīng)濟(jì)框架涵蓋了貨幣誕生之前的物物交換、貨幣的發(fā)展演變過(guò)程以及信息時(shí)代數(shù)字憑證的誕生和發(fā)展，是一個(gè)普適性更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)分析框架。總體而言，通證的發(fā)展歷史具有以下三個(gè)規(guī)律：一，在原始時(shí)代、農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證的形式由相對(duì)分散向相對(duì)集中演進(jìn)，在信息時(shí)代，通證的形式有從相對(duì)集中向分散發(fā)展，有日益多元化的趨勢(shì)，但這個(gè)趨勢(shì)中間存在曲折反復(fù)的過(guò)程;二，在農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證有脫離實(shí)體、逐步虛化的趨勢(shì)，在基于區(qū)塊鏈的信息時(shí)代，通證與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度有提高的趨勢(shì);第三，實(shí)物通證的成立邏輯在于其使用價(jià)值，而虛擬通證的成立邏輯在于使用者的共識(shí)等人類(lèi)高層次的意識(shí)形態(tài)，實(shí)物通證和虛擬通證會(huì)長(zhǎng)期共存。用廣義通證視角對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行考察，可以對(duì)現(xiàn)有理論難以解釋的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行更加合理的解釋?zhuān)瑫r(shí)也有助于對(duì)頻發(fā)的金融危機(jī)、難以根治的脫實(shí)向虛等經(jīng)濟(jì)弊病消除的實(shí)現(xiàn)提供有益的借鑒。

二、貨幣的起源與發(fā)展——基于廣義通證視角

貨幣作為廣義通證的一種重要形態(tài)，在人類(lèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上具有極其重要的地位。貨幣是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石，沒(méi)有貨幣整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)無(wú)從談起。然而，基于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理念的貨幣理論并不是一套完整自洽的邏輯體系，幾乎每個(gè)問(wèn)題都能找到截然不同的觀點(diǎn)（李秀輝，2018）。對(duì)于紛繁復(fù)雜的貨幣理論，熊彼特曾言：“人們對(duì)貨幣觀點(diǎn)就像天上的浮云那么難于描述?！笔聦?shí)上，連貨幣的起源這樣具有劃時(shí)代意義的問(wèn)題至今仍爭(zhēng)論不休沒(méi)有定論。

在貨幣的起源這一問(wèn)題上，主要有三種觀點(diǎn)。從亞里士多德的“一切物品都可以兼作易貨之用”以有余換不足的交易需求催生了以物易物和錢(qián)幣媒介的產(chǎn)生”到亞當(dāng)·斯密的“如果后者恰好沒(méi)有前者所需要的東西，兩者之間便不可能進(jìn)行交換”，再到馬克思的“貨幣是商品交換過(guò)程中的必然產(chǎn)物，只有社會(huì)的活動(dòng)才能使一種特定的商品成為一般等價(jià)物”，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不約而同地采用了歸納推理法，得到的也都是“貨幣起源于物物交換”的結(jié)論。持有這一觀點(diǎn)的代表性經(jīng)濟(jì)學(xué)家還包括杰文斯（1875）、門(mén)格爾（1892）、米塞斯（1912）、布魯納（1971）、阿爾欽（1977）、清瀧信宏和懷特（1989，1993）等（李黎力等，2014），幾乎所有的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)教材也是這樣寫(xiě)的。貨幣作為一般等價(jià)物充當(dāng)交換媒介，使得交易中不必存在時(shí)空和需求的雙重巧合，符合邏輯和認(rèn)知習(xí)慣，在這種邏輯下導(dǎo)致的必然結(jié)論是由物物交換衍生出來(lái)的貨幣必定是商品貨幣，也就是通證經(jīng)濟(jì)中的實(shí)物通證。正如馬克思所言：“分析經(jīng)濟(jì)形式，既不能用顯微鏡，也不能用化學(xué)試劑。二者都必須用抽象力來(lái)代替。”持“物物交換”觀點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和哲學(xué)家大多也都是用“抽象力”進(jìn)行分析。但是這一學(xué)說(shuō)的主要問(wèn)題有兩個(gè)：第一在于從商品到貨幣是一個(gè)“從零到一”的過(guò)程，其界限何在這一問(wèn)題難以回答;第二在于這一套邏輯推理缺乏證據(jù)佐證。越來(lái)越多的考古學(xué)發(fā)現(xiàn)給出了不利于“貨幣起源于物物交換”的證據(jù)，正如卡羅琳·漢弗萊（1985）所言，“沒(méi)人可以舉出純粹而又簡(jiǎn)單的以物易物的實(shí)例，更逞論貨幣是由以物易物衍生的了”，古德哈特也認(rèn)為“貨幣理論的困惑在于拒不面對(duì)現(xiàn)實(shí)”。關(guān)于貨幣的起源在一些考古證據(jù)的基礎(chǔ)上逐步衍生出了后兩種觀點(diǎn)。

公元前600年呂底亞王國(guó)（今土耳其）出現(xiàn)了第一批金屬鑄幣，這是目前發(fā)現(xiàn)最早的商品貨幣。然而在更早的公元前3000年左右在巴比倫的美索不達(dá)米亞的寺廟和宮殿中發(fā)現(xiàn)了用于記錄糧食庫(kù)存的泥版作為債務(wù)記錄，這種由大型公共機(jī)構(gòu)記賬的方式具有極強(qiáng)的社會(huì)性，在這種模式下資源流通當(dāng)期只有轉(zhuǎn)讓價(jià)格，并不涉及實(shí)際支付，這是一個(gè)由公共機(jī)構(gòu)建立的信貸體系。在這種模式下，橫向的交換不一定會(huì)產(chǎn)生，系統(tǒng)通過(guò)縱向的賒欠和借貸等延期支付方式使得系統(tǒng)的參與者獲得各自所需物品。金融的功能是跨時(shí)空地實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，“公共信貸”和“物物交易”作為貨幣起源的兩種學(xué)說(shuō)分別從時(shí)空兩個(gè)角度予以闡釋?！肮残刨J”體系中的記賬符號(hào)其本質(zhì)是信用貨幣，也就是通證概念中的虛擬通證，依靠公共權(quán)威和社會(huì)倫理實(shí)現(xiàn)其價(jià)值尺度的職能。而物物交換中的商品憑借其使用價(jià)值行使了交易媒介的職能。虛擬通證不同于實(shí)物通證，不具有使用價(jià)值，其成立的基礎(chǔ)在于流通區(qū)域使用者的共識(shí)，部落、社群、國(guó)家的形成需要高度的共識(shí)。

關(guān)于公共信貸的一個(gè)更加深刻的案例是太平洋雅浦島的石幣（Furness，W.H，1910）。雅浦島是太平洋西部加羅林群島中的一個(gè)島，土地總面積為102平方公里，人口0.65萬(wàn)人，相對(duì)與世隔絕，因此其對(duì)貨幣的起源具有一定的參考價(jià)值。雅浦島的石幣名叫“費(fèi)”，其價(jià)值取決于石頭形狀和大小。由于大石輪貨幣過(guò)于笨重，所以在交易的時(shí)候，當(dāng)?shù)赝林⒉恍枰堰@些笨重的石幣從之前所有者搬運(yùn)到新的擁有者手中，只要交易雙方大聲、并公開(kāi)宣布某個(gè)石幣現(xiàn)在歸屬于某人，并做標(biāo)記表示所有權(quán)易主即可。這種信用記賬體系與區(qū)塊鏈的分布式賬本理念十分類(lèi)似，其實(shí)質(zhì)就是一個(gè)可以在多個(gè)站點(diǎn)、不同地理位置或者多個(gè)機(jī)構(gòu)組成的網(wǎng)絡(luò)里進(jìn)行分享的資產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)。石幣只需作為公共賬本而不需要實(shí)際流通，更不是由于具有使用價(jià)值而形成的商品貨幣。盡管石幣本身沒(méi)有流動(dòng)，但通過(guò)賬本的變化傳遞的價(jià)值時(shí)刻在流通。

“公共信貸起源說(shuō)”雖然得到了一定程度的證據(jù)佐證，然而其影響力遠(yuǎn)不如“物物交易起源說(shuō)”。包括貨幣理論在內(nèi)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的目標(biāo)是成為一門(mén)具有普適性的社會(huì)科學(xué)，相比于紛繁復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)狀況，邏輯的嚴(yán)密和推理的準(zhǔn)確才是理論大廈構(gòu)建的基石。依靠公共權(quán)威和社會(huì)倫理建立公共信貸體系作為一種虛擬通證，需要社群達(dá)成高度的共識(shí)，而共識(shí)作為建立于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的上層建筑，其形成過(guò)程更加的復(fù)雜漫長(zhǎng)。造成已發(fā)現(xiàn)的最早證據(jù)是公共信貸體系的可能原因有兩個(gè)：第一，公共信貸這種虛擬通證的的形成需要較高的共識(shí)和文明程度，這種文明程度的到達(dá)很可能與文字形成的時(shí)間較為接近，因而更容易被記載，而物物交換的方式較為原始，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有文字記載，而在文字發(fā)明之后，已出現(xiàn)商品貨幣或信用貨幣;第二，信用作為貨幣起源證據(jù)的社群往往具有“小國(guó)寡民”的特點(diǎn)，共識(shí)的形成深刻依賴(lài)于社會(huì)倫理和熟人圈子，是否具有普適性仍有待檢驗(yàn);第三，由于“人性不耐”等原因，公共信貸體系的跨期資源配置比物物交換的跨界資源配置更加難以實(shí)現(xiàn)，物物交換從理論和實(shí)踐上都更簡(jiǎn)單易行。

第三種貨幣起源的假說(shuō)是禮品贈(zèng)送，這同樣是在“小國(guó)寡民”且社會(huì)成員相對(duì)固定、社群基礎(chǔ)比較牢固的情況下，從古典人情社會(huì)（或禮俗社會(huì)）的禮物邏輯逐步向現(xiàn)代契約社會(huì)（或法理社會(huì)）的貨幣邏輯過(guò)渡（李秀輝，2018）。戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害和社會(huì)動(dòng)蕩以及社會(huì)組織方式的變更等方式對(duì)禮物贈(zèng)送造成的巨大破壞致使在社會(huì)層面禮物邏輯逐步讓位于貨幣邏輯。但禮俗社會(huì)作為重要的傳統(tǒng)保留了下來(lái)，并仍在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮巨大作用。當(dāng)前區(qū)塊鏈生態(tài)中社群內(nèi)的禮物贈(zèng)送或其他基于禮俗的活動(dòng)對(duì)于生態(tài)系統(tǒng)具有非常重要的作用。如果禮品贈(zèng)送作為貨幣誕生的一個(gè)重要源頭，那么當(dāng)前的區(qū)塊鏈社群建設(shè)可以說(shuō)是一個(gè)“返祖現(xiàn)象”。技術(shù)的發(fā)展使得在大社會(huì)的基礎(chǔ)上的小社群有了更大的生存空間和發(fā)展價(jià)值，發(fā)展與道德、倫理、習(xí)俗、法律等因素密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中起著關(guān)鍵作用。

從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)視角考察這三種假說(shuō)，每一種都有存在假說(shuō)本身無(wú)法解釋之處，而基于廣義通證視角，則可以形成較為完滿(mǎn)自洽的理論體系。實(shí)物通證在由相對(duì)分散在向相對(duì)集中演進(jìn)的過(guò)程中，集中度達(dá)到一定程度便由量變引起質(zhì)變，進(jìn)而出現(xiàn)了商品貨幣，商品貨幣是實(shí)物通證形式高度集中的表現(xiàn);虛擬通證的出現(xiàn)依賴(lài)于社群參與者共識(shí)的形成和提高，社群的禮俗性對(duì)虛擬通證的出現(xiàn)同樣起著重要作用，社群共識(shí)的形成建立在其禮俗性的基礎(chǔ)之上;虛擬通證誕生的社群文明程度較實(shí)物通證更高，但在一些特定環(huán)境下（社群參與人數(shù)越少，社群成員相互了解程度越高）虛擬通證可能早于實(shí)物通證誕生。

歷史上牛、羊、糧食、煙草、貝克、布、刀、貴金屬等上百種物品曾充當(dāng)過(guò)實(shí)物通證，貴金屬具有價(jià)值比較高、易于分割和保、便于攜帶等特點(diǎn)，可顯著提高交易效率、降低交易成本，是絕佳的實(shí)物通證載體。實(shí)物通證的表現(xiàn)形式從歷史上看呈現(xiàn)逐步提高的趨勢(shì)，直到近現(xiàn)代基本只有金、銀、銅等相對(duì)貴重的金屬在實(shí)行其職能。實(shí)物通證種類(lèi)逐漸集中到若干個(gè)的邏輯也非常清晰，在存在不可忽略的交易和匯兌成本的情況下，相對(duì)統(tǒng)一穩(wěn)定的通證體系對(duì)于交易匯兌成本的降低、市場(chǎng)穩(wěn)定性的提高以及生產(chǎn)力的促進(jìn)具有重要作用。事實(shí)上，在生產(chǎn)力沒(méi)有高度發(fā)展之前，通證價(jià)值越穩(wěn)定、流通匯兌成本越低，對(duì)于系統(tǒng)生產(chǎn)力發(fā)展越有利。關(guān)于東西方大分流的“李約瑟之謎”基于通證維度同樣可考，清朝至始至終實(shí)行的是“銀銅復(fù)本位”，銀兩和銅錢(qián)共同流通于市場(chǎng)，“大數(shù)用銀，小數(shù)用錢(qián)”，其比價(jià)由相對(duì)價(jià)格決定。到了19世紀(jì)下半葉清朝貨幣體系日益復(fù)雜，金銀銅等金屬貨幣與各種銀行券并存，其比價(jià)波動(dòng)劇烈（彭信威，1954）。另外，中國(guó)的白銀基本來(lái)自對(duì)外貿(mào)易順差，此時(shí)世界主要國(guó)家已建立金本位體系，國(guó)際金銀比價(jià)波動(dòng)強(qiáng)烈影響流人中國(guó)白銀的價(jià)格與數(shù)量，本位幣無(wú)法保持穩(wěn)定，顯著提高了社會(huì)成本。事實(shí)上，實(shí)物通證代表的市場(chǎng)價(jià)值一般遠(yuǎn)大于其對(duì)應(yīng)實(shí)物的使用價(jià)值，一個(gè)實(shí)物通證的交換價(jià)值和它本身的使用價(jià)值之間的差異可以被稱(chēng)作“通證溢價(jià)”，白銀作為貨幣的“通證溢價(jià)”約為15%，黃金作為貨幣的“通證溢價(jià)”約為85%，從歷史趨勢(shì)來(lái)看，“通證溢價(jià)”有逐步上升的趨勢(shì)，而到了虛擬通證時(shí)代，“通證溢價(jià)”則幾乎為100%。實(shí)物通證本質(zhì)上是滿(mǎn)足通證使用者生理（物質(zhì)）需求和心理（信息）需求二元價(jià)值容介態(tài)（林左鳴，2010），而以信息為特征變量的心理需求的變化速率快于以物質(zhì)為特征變量的生理需求，這一趨勢(shì)在工業(yè)革命之后愈發(fā)明顯。

相對(duì)于實(shí)物通證，虛擬通證是更高文明程度的產(chǎn)物，因?yàn)樘N(yùn)含在虛擬通證中的不是使用價(jià)值，而是更為抽象的社群共識(shí)，比如對(duì)公共組織和權(quán)威人物的信任。紙幣的出現(xiàn)是虛擬通證發(fā)展成熟的標(biāo)志，相比寺廟和宮殿中的公共信貸體系，紙幣的流動(dòng)性極大地提高，真正發(fā)揮了社會(huì)通證的職能。公元990年產(chǎn)生于中國(guó)北宋四川地區(qū)的交子是世界上最早發(fā)現(xiàn)的紙幣，但是其產(chǎn)生并非基于主權(quán)信用，而是基于商業(yè)信用，不便攜帶巨款的存款人把鑄幣交付給鋪戶(hù)，鋪戶(hù)把存款數(shù)額填寫(xiě)在紙卷上，再交還存款人并收取一定保管費(fèi)。1171年建立的意大利的威尼斯銀行是世界第一家銀行，同樣是為羊毛等實(shí)物貿(mào)易融資而出現(xiàn)的（嚴(yán)靜峰，2018）。后來(lái)隨著社會(huì)交換和再生產(chǎn)的規(guī)模的不斷擴(kuò)大，紙幣逐漸變成主要由各國(guó)政府發(fā)行，將商業(yè)信用變成了主權(quán)信用。基于國(guó)家主權(quán)的虛擬通證更容易使人們達(dá)成共識(shí)，但同時(shí)仍需要黃金作為儲(chǔ)備，但黃金的兌換和流通能力逐步受到限制，由此誕生了歷史上的金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。第二次世界大戰(zhàn)后，無(wú)論是英國(guó)的“凱恩斯計(jì)劃”還是美國(guó)的“懷特計(jì)劃”都反映了對(duì)戰(zhàn)后全球性虛擬通證建立的迫切，二者的根本區(qū)別在于：第一，是否需要一個(gè)名義上的全球虛擬通證即凱恩斯的“班科”（Bancor）;第二，是否需要強(qiáng)化黃金這一傳統(tǒng)實(shí)物通證的作用。二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系在黃金為基準(zhǔn)的情況下，使得美元行使了全球的流通媒介和價(jià)值尺度功能，這是人類(lèi)歷史卜虛擬通證第一次完全打破國(guó)界限制，為戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展起到了重要作用。

虛擬通證在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史進(jìn)程中主要以紙幣為代表，由其行使社會(huì)的交易媒介和價(jià)值尺度功能，紙幣的印刷成本比鑄幣低，避免了鑄幣在流通中的磨損和因不法之徒切削或熔解金屬而帶來(lái)的流通不暢現(xiàn)象，同時(shí)更容易保管、攜帶和運(yùn)輸，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展使用范圍越來(lái)越廣。后來(lái)隨著社會(huì)發(fā)展程度（數(shù)字化程度）的提高，逐步產(chǎn)生了代表所有權(quán)的虛擬通證（如股票）、代表未來(lái)求償權(quán)的虛擬通證（如債券）、行使套期保值功能的虛擬通證（如遠(yuǎn)期、期貨）等，還有打包分層模式更加復(fù)雜在一級(jí)虛擬通證基礎(chǔ)上進(jìn)一步虛擬的二級(jí)虛擬通證（如二次合成抵押債務(wù)契約、期權(quán)）。需要指出的是，房子作為人們生活的必需消費(fèi)品，因具有作為抵押品和投資品的極佳屬性，也成為一種流通性欠佳的通證。為解決其流動(dòng)性問(wèn)題，住房抵押債券（NIBS）等虛擬通證應(yīng)運(yùn)而生，證券化的方式最大限度地將一切資產(chǎn)納入到金融資本范疇，這極大地拓展了資產(chǎn)的跨時(shí)空可配置性。大多數(shù)數(shù)字貨幣也屬于一級(jí)虛擬通證的范疇，一些錨定法定貨幣的數(shù)字貨幣（如USDT、DAI）屬于二級(jí)虛擬通證。虛擬通證與實(shí)物通證呈現(xiàn)出較強(qiáng)的規(guī)律性，虛擬通證產(chǎn)生初期需要基于實(shí)物通證建立信用，一般是與某些實(shí)物通證建立一個(gè)兌換比例，在發(fā)展過(guò)程中逐步脫離實(shí)物通證，一旦出現(xiàn)信任危機(jī)，虛擬通證將會(huì)出現(xiàn)擠兌，將再次選擇與實(shí)物通證掛鉤。歷史證明，無(wú)論是通過(guò)私人競(jìng)爭(zhēng)方式，還是由主權(quán)國(guó)家作為壟斷供應(yīng)商，貨幣都可能是脆弱的（BIS，2018）。最早的交子以鐵錢(qián)為本位，20世紀(jì)的布雷頓森林體系以黃金作為本位，一個(gè)穩(wěn)定的虛擬通證系統(tǒng)在設(shè)計(jì)之初往往需要實(shí)物通證或更加穩(wěn)定的虛擬通證作為價(jià)值基礎(chǔ)來(lái)穩(wěn)定系統(tǒng)。

2008年在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)的背景下基于區(qū)塊鏈的比特幣橫空出世，希望以算法信任代替擁有“超發(fā)傾向”的主權(quán)信用，此后誕生了基于不同共識(shí)、具有不同算法的數(shù)字貨幣。當(dāng)前基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣大多價(jià)格波動(dòng)劇烈，本質(zhì)原因是事實(shí)上行使價(jià)值尺度職能的仍然是法幣。所謂穩(wěn)定幣的建立也僅僅是對(duì)法幣穩(wěn)定，而不是對(duì)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力穩(wěn)定，其中運(yùn)行最成熟的USDT本質(zhì)上是100%美元準(zhǔn)備金的數(shù)字貨幣。從1944年布雷頓森林體系正式誕生到1971年尼克松政府停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，美元取代黃金“自立”用了27年時(shí)間。數(shù)字貨幣或資產(chǎn)能否取得本位定價(jià)權(quán)是衡量社會(huì)信息化程度的重要標(biāo)志。

三、通證視角下的金融危機(jī)

人類(lèi)的金融史同樣是一部危機(jī)史，金融危機(jī)僅在西歐過(guò)去的400年里，平均每十年就發(fā)生一次（Bob Swarup，2014）。金融危機(jī)發(fā)生在不同的時(shí)期——遠(yuǎn)古、中世紀(jì)和現(xiàn)代;發(fā)生在民主、專(zhuān)治和君主政體中;發(fā)生在中央銀行出現(xiàn)之前和之后;發(fā)生在世界各國(guó)固守金本位制之時(shí)和轉(zhuǎn)向紙幣之后;發(fā)生在復(fù)雜的國(guó)際體系和孤立的小社會(huì)中;發(fā)生在自由放任的資本主義和集中式的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期;發(fā)生在股票、債券、房地產(chǎn)、郁金香和紅鯔魚(yú)等各不相同的資產(chǎn)類(lèi)別中?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》對(duì)金融危機(jī)的定義為：全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)急劇、短暫和超周期的惡化，其特征為基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn)換成貨幣，它表現(xiàn)為一國(guó)貨幣短期內(nèi)大幅貶值，該國(guó)金融市場(chǎng)上價(jià)格猛烈波動(dòng)，大批銀行經(jīng)營(yíng)困難乃至破產(chǎn)，整個(gè)金融體系急劇動(dòng)蕩。

金融危機(jī)在形式上可分為外債危機(jī)、銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)（Bob Swarup，2014）。從公元2世紀(jì)古羅馬的紅鯔魚(yú)狂熱，到17世紀(jì)的郁金香泡沫和18世紀(jì)的南海泡沫、密西西比泡沫，到1907年的美國(guó)銀行危機(jī)、1929年開(kāi)始的“大蕭條”、1981年開(kāi)始的拉美債務(wù)危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)和2007年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，不管導(dǎo)致危機(jī)的媒介是什么，金融系統(tǒng)的脆弱性已展露無(wú)遺，繁榮和蕭條此消彼長(zhǎng)，樂(lè)觀、自大、貪婪、恐懼、屈服等市場(chǎng)情緒永不停歇。從根本上來(lái)講，傳統(tǒng)金融學(xué)將金融危機(jī)的原因歸結(jié)為信息不對(duì)稱(chēng)、收入差距日益擴(kuò)大以及投資者的非理性情緒。

信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題是金融領(lǐng)域的核心問(wèn)題。阿克洛夫（1970）首次正式提出了逆向選擇（adverseselection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard）問(wèn)題，并指出因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的兩大問(wèn)題會(huì)造成市場(chǎng)低效率和市場(chǎng)失靈。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域兩個(gè)最核心的基本問(wèn)題，如果能完全消除信息不對(duì)稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的波動(dòng)性就會(huì)極大降低。自1932年費(fèi)雪首次提出“債務(wù)一通貨緊縮”理論來(lái)解釋20世紀(jì)的大蕭條以來(lái)，“過(guò)度負(fù)債”和“債務(wù)清償”成為引發(fā)金融危機(jī)的關(guān)鍵。托賓（1975）進(jìn)一步拓展了“債務(wù)通縮”理論，將貸款方綜合考慮進(jìn)分析框架，邏輯鏈條拓展為“價(jià)格下降——工資和收入下降——債務(wù)本金和利息占比提高——所有者權(quán)益占比下降——再貸款能力減弱——企業(yè)破產(chǎn)和違約——借款人和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性遭受負(fù)面沖擊——進(jìn)一步借款萎縮和投資下降”。明斯基（1982，1992）從資本市場(chǎng)角度將“債務(wù)通縮”理論進(jìn)一步拓展，從資產(chǎn)價(jià)格下降的貨幣價(jià)值和財(cái)富效應(yīng)兩個(gè)渠道論證了債務(wù)清償?shù)摹傲畠r(jià)銷(xiāo)售”（fire sale）效應(yīng)。歐勝（1996）的研究從另一個(gè)角度證明了明斯基的觀點(diǎn)，結(jié)果顯示即使總體價(jià)格水平?jīng)]有大幅下跌，資產(chǎn)價(jià)格下降也會(huì)導(dǎo)致通縮產(chǎn)生。伯南克等（1989）以“債務(wù)通縮”理論為基礎(chǔ)，結(jié)合信息不對(duì)稱(chēng)、金融市場(chǎng)不完善等理論建構(gòu)了金融加速器（financial accelerator）模型，發(fā)展出通縮自我加強(qiáng)效應(yīng)的完整分析框架。2008年國(guó)際金融危機(jī)后學(xué)界對(duì)金融危機(jī)從債務(wù)杠桿角度（Goodhart，2010）、杠桿周期角度（Geanakoplos，2010）及金融周期角度（Borio，2014）等不同角度進(jìn)行闡述，這些研究將導(dǎo)致金融危機(jī)的核心問(wèn)題歸納為債務(wù)杠桿、抵押貸款、金融風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、融資約束和資產(chǎn)錯(cuò)配等，而這些問(wèn)題本質(zhì)上都是由信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的。林左鳴（2010）將容介態(tài)定義為在宇宙中某一已經(jīng)存在的事物通過(guò)容納入信息介質(zhì)后實(shí)現(xiàn)質(zhì)變的一種運(yùn)動(dòng)形式和運(yùn)動(dòng)過(guò)程的狀態(tài)。根據(jù)二元容介態(tài)理論（林左鳴，2010），容介態(tài)運(yùn)動(dòng)是宇宙中以信息為基礎(chǔ)，使事物從量變到質(zhì)變，從而實(shí)現(xiàn)變異或進(jìn)化的運(yùn)動(dòng)。信息的不對(duì)稱(chēng)性必然加劇虛擬化程度越來(lái)越高的容介態(tài)運(yùn)動(dòng)的波動(dòng)程度，進(jìn)而導(dǎo)致金融系體的不穩(wěn)定性。

事實(shí)上盡管每次金融危機(jī)的具體成因和導(dǎo)火索各不相同，然而每次金融危機(jī)幾乎都伴隨著“市場(chǎng)流動(dòng)性急劇擴(kuò)張——流動(dòng)性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)——流動(dòng)性短缺出現(xiàn)擠兌”的過(guò)程（夏新斌等，2009）。流動(dòng)性（liquidity）作為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)核心概念，體現(xiàn)的是金融市場(chǎng)中不同資產(chǎn)和部門(mén)的依存關(guān)系（瞿強(qiáng)等，2012）。從通證的歷史發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入工業(yè)文明以來(lái)，以各國(guó)法定紙幣、股票、債券、期貨以及各種金融衍生品為代表的虛擬通證在數(shù)量和形式上急劇增加，在絕對(duì)數(shù)量和增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)超以真實(shí)產(chǎn)出和黃金等為代表的實(shí)物通證。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，截至2017年全球GDP總量為77.68萬(wàn)億美元（部分GDP構(gòu)成如第三產(chǎn)業(yè)并不是實(shí)物通證），已開(kāi)采黃金（每盎司價(jià)格按1275美元計(jì)算）總價(jià)值為7.7萬(wàn)億美元，全球房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模約為217萬(wàn)億美元;而從虛擬通證市值來(lái)看，全球廣義貨幣總量約為90.4萬(wàn)億美元，全球各國(guó)債務(wù)（包括政府債、公司債和個(gè)人債）總量約為247萬(wàn)億美元，全球的股市市值約為73萬(wàn)億美元，全球金融衍生品市場(chǎng)至少有544萬(wàn)億美元的市值，當(dāng)前虛擬通證的總市值遠(yuǎn)大于實(shí)物通證。虛擬通證的增長(zhǎng)速度快于實(shí)體通證反映了人類(lèi)達(dá)成共識(shí)程度的逐步提高，在一定程度上脫離了“拜物主義”，可以根據(jù)共識(shí)、規(guī)則和社會(huì)慣性進(jìn)行流通。但在市場(chǎng)極端條件下，人們對(duì)于共識(shí)、規(guī)則和社會(huì)慣性等的信念往往容易受到動(dòng)搖，并在“羊群效應(yīng)”等社會(huì)心理因素下加速崩潰。

在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)受到負(fù)面沖擊（如利率提高、減少污染政策導(dǎo)致生產(chǎn)效率下降）的情況下，虛擬通證的預(yù)期收益無(wú)法兌付，在投資者心理因素與資本市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”下，持有大量虛擬通證的持有者拋售虛擬通證，擠兌數(shù)量有限的實(shí)物通證，導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏，并在金融加速器和資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)作用下進(jìn)一步導(dǎo)致虛擬通證的價(jià)格下跌。事實(shí)上，投資者在負(fù)面沖擊下對(duì)某些虛擬通證的信心產(chǎn)生動(dòng)搖并進(jìn)行拋售，但不一定只購(gòu)人實(shí)物通證，也可能購(gòu)人距離實(shí)物通證“更近”的虛擬通證或是錨定更加“優(yōu)質(zhì)”實(shí)物通證的虛擬通證。例如在歷次“股災(zāi)”、“債災(zāi)”時(shí)，投資者會(huì)拋售該國(guó)的股票或債券而持有該國(guó)的法幣（如1987年美國(guó)“股災(zāi)”、2010年美國(guó)股市閃電崩盤(pán)等）;而在歷次主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，投資者會(huì)拋售包括危機(jī)國(guó)主權(quán)貨幣在內(nèi)的各種資產(chǎn)而持有經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定國(guó)家的各種資產(chǎn)（如1994年墨西哥經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)以及2002年阿根廷債務(wù)危機(jī)等）。清瀧信宏和摩爾（2012）為一國(guó)內(nèi)不同通證的流動(dòng)性研究提供了范式，在模型中貨幣和信用的區(qū)別僅體現(xiàn)在流動(dòng)性，貨幣可以無(wú)成本隨時(shí)提現(xiàn)，而包括股票、債券在內(nèi)的其他資產(chǎn)則只能按照一定比例體現(xiàn)，需要付出市價(jià)折扣才能獲得更多提現(xiàn)。這與現(xiàn)實(shí)情況基本是一致的。虛擬程度更高的通證相對(duì)于實(shí)體通證更快的增長(zhǎng)速率以及負(fù)面沖擊下市場(chǎng)參與者拋售虛擬通證換取實(shí)體通證避險(xiǎn)的行為特征幾乎是所有金融危機(jī)的共性。

如何使實(shí)體通證和虛擬通證在時(shí)間和空間上相互契合是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵，兩者之間的摩擦與互動(dòng)是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的根源。投資者的信念共識(shí)容易受到環(huán)境變化而影響，當(dāng)周?chē)錆M(mǎn)樂(lè)觀積極情緒時(shí)，投資者之間會(huì)彼此傳遞積極信息從而加深共識(shí);反之則會(huì)傳遞消極信息從而削弱共識(shí)?！把蛉盒?yīng)”等非理性情緒本質(zhì)上也是信息不對(duì)稱(chēng)下的納什均衡。

除了信息不對(duì)稱(chēng)和非理性投資情緒，收入差距日益擴(kuò)大是導(dǎo)致金融危機(jī)的另一個(gè)重要誘因。對(duì)于收入差距過(guò)大導(dǎo)致金融危機(jī)的機(jī)制，馬克思在《資本論》中有過(guò)詳細(xì)論述：在資本主義的雇傭勞動(dòng)制度下，勞方和資方處于嚴(yán)重的不平等地位。勞動(dòng)者工資既構(gòu)成生產(chǎn)成本，又是有效需求的來(lái)源，資本家為了提高利潤(rùn)必然壓低工資，這樣導(dǎo)致消費(fèi)不足。所以在資本主義框架內(nèi)，金融危機(jī)無(wú)法根除。根據(jù)皮凱蒂（2014）的研究，在過(guò)去的300年的長(zhǎng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)中，投資回報(bào)平均維持在每年4%～5%的收益率，而GDP平均每年保持1%～2%的增長(zhǎng)率。資本收益率遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（r>g），這是導(dǎo)致收入差距擴(kuò)大的根本性原因。2015年美國(guó)收入最低的20%家庭總收入占全部家庭總收入的比重從1985年的4.2%降至3.1%，收入最高的5%家庭總收入占比則從16.5%飆升至22.1，占家庭總數(shù)80%的中下層家庭總收入占比從55.9%下跌至48.8%。2015年美國(guó)5%最富裕家庭的總收入為2.2萬(wàn)億美元，是收入最低的20%底層家庭總收入的7倍。2015年占人口90%的底層家庭擁有的總體財(cái)富在全國(guó)所占比例降至23%，占人口0.1%的最富有家庭財(cái)富占比增加至22%，兩者財(cái)富占比已經(jīng)不相上下。此外，英、德、法等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在1950-2010年資本/收入比一直處于上升狀態(tài)，到2010年三國(guó)資本/收入比都大于400%。曾康霖（2009）總結(jié)了收入分配差距擴(kuò)大導(dǎo)致金融危機(jī)的六個(gè)渠道——精英集團(tuán)的產(chǎn)生、儲(chǔ)蓄與投資以及儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的失衡、流動(dòng)性過(guò)剩、內(nèi)需不足、政府調(diào)控作用減弱、阻礙廣大社會(huì)公眾的民主參與和民主監(jiān)督。

從歷史上看，通證的誕生遠(yuǎn)早于區(qū)塊鏈，但區(qū)塊鏈重新賦予通證深刻的內(nèi)涵。在區(qū)塊鏈誕生之前通證有兩種形態(tài)，一種是實(shí)物和紙質(zhì)形態(tài)，另一種是電子和數(shù)字形態(tài)，貨幣、股票、債券等數(shù)字形態(tài)的資產(chǎn)構(gòu)成一個(gè)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，但這個(gè)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)完全依賴(lài)于某個(gè)中心化機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)的登記、確權(quán)、流轉(zhuǎn)、結(jié)算等都依賴(lài)于中心化機(jī)構(gòu)，中心化機(jī)構(gòu)所能觸達(dá)的領(lǐng)域就是價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的邊界，并且不同形式的資產(chǎn)具有相對(duì)固定的法律內(nèi)涵和外延，轉(zhuǎn)變形式一般具有較大成本。2008年中本聰發(fā)表了《比特幣：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，比特幣以區(qū)塊鏈作為其底層技術(shù)，使得數(shù)字資產(chǎn)無(wú)需通過(guò)中介就可以實(shí)現(xiàn)流通，這為通證賦予了新的涵義。

區(qū)塊鏈技術(shù)適合于加密的去中心化數(shù)字憑證，但這種技術(shù)不僅僅局限于比特幣，也不局限于底層數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)，還非常適用于通證發(fā)行、登記和流轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移。區(qū)塊鏈對(duì)于通證流動(dòng)性的重要意義在于：一，可以使單一的通證以極低的成本進(jìn)行流通：在世界各地都可以接受同一數(shù)字通證，數(shù)字通證沒(méi)有物理介質(zhì)，消除了國(guó)際間匯款成本、攜帶成本以及兌換成本。區(qū)塊鏈資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)與轉(zhuǎn)賬金額大小無(wú)關(guān)，按字節(jié)收費(fèi)：以比特幣轉(zhuǎn)賬為例，一筆普通交易約占250字節(jié)，手續(xù)費(fèi)約為0.001-0.0015個(gè)比特幣。二，極大地降低了不同通證之間的兌換成本，跨鏈技術(shù)將區(qū)塊鏈從分散孤立的信息孤島轉(zhuǎn)變?yōu)橥暾膬r(jià)值網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵，成為區(qū)塊鏈向外拓展和連接的橋梁，極大地拓展了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的外延性。根據(jù)2016年西班牙桑坦德銀行（Santander）、OliverWyman以及Anthemis Group聯(lián)合發(fā)布的《金融科技2.0：重塑金融服務(wù)報(bào)告》顯示，到2022年如果全世界的銀行全部使用區(qū)塊鏈技術(shù)的話(huà)，大概每年能省下150到200億美元的成本。

基于區(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)程度上可以消除導(dǎo)致金融危機(jī)的根本原因——信息不對(duì)稱(chēng)、收入差距日益擴(kuò)大以及非理性情緒，有望開(kāi)創(chuàng)人類(lèi)信息社會(huì)下新的通證經(jīng)濟(jì)范式。區(qū)塊鏈的分布式賬本將傳統(tǒng)商業(yè)模式中的各自記賬變成了社會(huì)公共記賬，各參與數(shù)據(jù)維護(hù)的共識(shí)節(jié)點(diǎn)都有獨(dú)立完整的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)。信息產(chǎn)業(yè)鏈一般會(huì)呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)外部性特征（Katz&Shapiro;，1985），也稱(chēng)需求側(cè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Demand side scale economies）。從傳統(tǒng)的電子信息行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)引擎產(chǎn)業(yè)到數(shù)字支付產(chǎn)業(yè)，理論和實(shí)證研究都發(fā)現(xiàn)了顯著的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（Berger&Gleisner;，2009）。分布式賬本被認(rèn)為超越了單純的技術(shù)范疇，更具有完善生產(chǎn)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，有望實(shí)現(xiàn)類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放性組織形態(tài)——分布式自治組織（DAO，Decentralizedautonomous organization），因此也被稱(chēng)為“價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)”。智能合約（Smart contract）是一種旨在以信息化方式傳播、驗(yàn)證和執(zhí)行合同的網(wǎng)絡(luò)協(xié)議。區(qū)塊鏈下的智能合約將解決傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)中的“科斯定理——合約理論產(chǎn)權(quán)理論——交易成本理論”提出的契約問(wèn)題，在熊彼特所謂的“技術(shù)一經(jīng)濟(jì)范式的變革（changes of techno-economicparadigm）”下，從微觀和社會(huì)層面極大地降低了記賬成本和信息不對(duì)稱(chēng)性。

在分配制度和方式上，基于區(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)也一改資本主義的財(cái)富分配過(guò)多傾向于資本要素的分配方式，而是尋求開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)、礦工、區(qū)塊鏈社群成員以及投資人的相對(duì)平衡的共?？逃忠?。比特幣作為全球第一個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目，比特幣的分配方式為0%歸投資人或團(tuán)隊(duì)，100%歸礦工，出塊速度為10分鐘一個(gè)塊，初始每個(gè)塊獎(jiǎng)勵(lì)50個(gè)BTC，每隔21萬(wàn)個(gè)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半。比特幣的分配方式對(duì)于基于區(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)的分配方式產(chǎn)生了重要影響，盡管比特幣之后的區(qū)塊鏈項(xiàng)目投資人的分配比重大多不為零，但相對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)模式已經(jīng)極大地完善了分配模式，更加注重技術(shù)、勞動(dòng)以及社群參與等要素?；趨^(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)將著力解決現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的“博弈論機(jī)制設(shè)計(jì)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)激勵(lì)相容”思想脈絡(luò)提出的博弈問(wèn)題，重新對(duì)資本、人力資源、社群參與等要素進(jìn)行定價(jià)，在一定程度上修補(bǔ)與完善了生產(chǎn)關(guān)系。

四、脫實(shí)向虛與脫虛向?qū)?/p>

在農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證有脫離實(shí)體、逐步虛化的趨勢(shì)，這是人類(lèi)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展、認(rèn)知水平提高的結(jié)果，當(dāng)然也帶了一定程度的負(fù)面影響。而在近代金融產(chǎn)生之后，伴隨著工業(yè)革命后生產(chǎn)力的迅速發(fā)展，金融業(yè)成為經(jīng)營(yíng)金融商品的特殊行業(yè)，極大地推動(dòng)了脫實(shí)向虛的進(jìn)程。金融資本的運(yùn)轉(zhuǎn)由于省去了生產(chǎn)的過(guò)程，使得原有的“G-W-G”模式表現(xiàn)為“G-G”模式，這使得資本增殖直接變成生產(chǎn)利潤(rùn)的過(guò)程，“和資本的現(xiàn)實(shí)增殖過(guò)程的一切聯(lián)系就徹底消滅干凈了。資本是一個(gè)自行增殖的自動(dòng)機(jī)的觀念就牢固地樹(shù)立起來(lái)了”。

經(jīng)濟(jì)金融化（Economic Financialization）是反映金融活動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響程度的概念，在計(jì)量指標(biāo)中包括金融相關(guān)率，即金融資產(chǎn)價(jià)值總量與實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值總量的比率（Goldsmith，1994）、金融業(yè)增加值占GDP的比重、金融交易增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率的對(duì)比等。經(jīng)濟(jì)金融化的概念雖然在20世紀(jì)70年代以

后才引起人們的關(guān)注，但它的起步可以追溯到幾千年之前，迄今，它大致經(jīng)歷了“商品一貨幣一資源貨幣化一權(quán)益資本化一資產(chǎn)證券化”等幾個(gè)階段（王國(guó)剛，2018）。當(dāng)前宏觀“流動(dòng)性過(guò)剩”與微觀“流動(dòng)性緊張”的矛盾、“金融自我循環(huán)”現(xiàn)象大量涌現(xiàn)以及非金融企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源的金融化等都與經(jīng)濟(jì)金融化現(xiàn)象密不可分。

根據(jù)經(jīng)典的索羅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型（Solowgrowth model），Y=A*F（K，L），其中A是技術(shù)發(fā)展水平，K為資本，L為勞動(dòng)。技術(shù)發(fā)展水平和匹配專(zhuān)業(yè)技能的勞動(dòng)力在短期內(nèi)無(wú)法改變或增加，可視為短期內(nèi)的固定變量。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度之時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在成本上漲、投資過(guò)程較長(zhǎng)、管理較為繁雜、虛擬經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)、金融資本利潤(rùn)分割等壓力下，投資和擴(kuò)大生產(chǎn)的愿望減弱。而金融資本的收益率較高，在等量資本獲得等量利潤(rùn)規(guī)律的作用下，必然出現(xiàn)實(shí)體資本脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)人虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，進(jìn)而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的枯竭化。金融資本從依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)而成為牽制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力量，實(shí)體經(jīng)濟(jì)日趨弱化。

除了資金面的“脫實(shí)向虛”，滿(mǎn)足人們的物質(zhì)需求和心理需求（并且以心理需求為主導(dǎo)）的廣義虛擬經(jīng)濟(jì)的深化發(fā)展也將很多方面的“實(shí)”演化成“虛”。經(jīng)濟(jì)交易中的標(biāo)的產(chǎn)品可以分為金融產(chǎn)品和實(shí)物商品兩大類(lèi)，金融產(chǎn)品包括股票、債券、期貨、期權(quán)等。商品可以進(jìn)一步分為資本品和普通商品，資本品包括房地產(chǎn)、大型機(jī)器設(shè)備以及收藏品等，這類(lèi)商品一般存在比較健全的交易機(jī)制，市場(chǎng)規(guī)模較大，資本投入較多，因此體現(xiàn)出金融產(chǎn)品的部分特征，投資價(jià)值與使用價(jià)值在其主要屬性中同等重要，甚至投資價(jià)值更為重要;而普通商品一般沒(méi)有大規(guī)模市場(chǎng)交易機(jī)制，資本投入相對(duì)較少使用價(jià)值是其主要屬性。商品金融化是其中的一個(gè)重要表現(xiàn)。早在公元2世紀(jì)羅馬就出現(xiàn)了紅鯔魚(yú)狂熱，而17世紀(jì)的荷蘭“郁金香泡沫”則是一個(gè)商品金融化的典型案例?！坝艚鹣闩菽卑l(fā)生在1634年到1637年，精英人群把佩戴郁金香看作是富裕和無(wú)政府主義的的象征，在1637年市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候，一種罕見(jiàn)的郁金香Roi de Fleurs的售價(jià)高達(dá)1000荷蘭盾，這些貨幣當(dāng)時(shí)的購(gòu)買(mǎi)力為2包小麥、4包黑麥、4頭肥牛和豬、12頭肥羊、4噸啤酒、2噸黃油、1000磅奶酪、1床首飾、1堆衣物和1個(gè)銀杯。而在在1637年2月初，當(dāng)市場(chǎng)需求量開(kāi)始衰減的時(shí)候，郁金香投機(jī)活動(dòng)土崩瓦解，郁金香球莖的價(jià)格狂跌到了高峰期價(jià)格的10%以下。在20世紀(jì)80年代的改革開(kāi)放初期，我國(guó)北方地區(qū)也曾出現(xiàn)過(guò)“君子蘭泡沫”，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變加速了我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程。

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，商品金融化這一現(xiàn)象在我國(guó)由于貨幣資本的過(guò)于豐沛而呈現(xiàn)日益加劇的趨勢(shì)，很多行業(yè)產(chǎn)品以及資本品（特別是房地產(chǎn)）在不同時(shí)期出現(xiàn)類(lèi)似情況。由于金融資本天然具有逐利特性，一旦捕捉到商品價(jià)格周期性變化中蘊(yùn)涵的獲利空間，就容易出現(xiàn)資本聚集和資本輪動(dòng)現(xiàn)象（即周期性地進(jìn)入不同行業(yè)），推動(dòng)各類(lèi)商品出現(xiàn)金融化特征進(jìn)而造成行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格輪番大幅波動(dòng)。2014年隨著資金涌入不同行業(yè)，很多普通商品的價(jià)格波動(dòng)加劇，諸如“蒜”你狠、“糖”太宗、“姜”你軍、向前“蔥”等媒體詞匯不僅生動(dòng)地反映了普通消費(fèi)品價(jià)格輪番上漲的現(xiàn)實(shí)情況，而且暗示出我國(guó)普通商品出現(xiàn)金融化趨勢(shì)的深層次問(wèn)題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)資產(chǎn)證券化生成當(dāng)代虛擬經(jīng)濟(jì)體系，資本邏輯由此延伸至虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，壟斷金融資本在分割剩余價(jià)值同時(shí)不斷轉(zhuǎn)移和積累資本擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，此乃金融危機(jī)深層根源。

此外，脫實(shí)向虛不僅帶來(lái)了資金流向的變異以及社會(huì)資源的重新配置，人與人之間的關(guān)系被金融網(wǎng)絡(luò)權(quán)力結(jié)構(gòu)所定義，社會(huì)陷入矛盾和對(duì)立之中。以分割未來(lái)剩余價(jià)值的權(quán)力為基礎(chǔ)，形成了一個(gè)深入每個(gè)人經(jīng)濟(jì)生活的金融網(wǎng)絡(luò)權(quán)力體系，這一權(quán)力體系極易導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富的兩極分化，進(jìn)而加劇社會(huì)矛盾，具體表現(xiàn)為：個(gè)體生命的“金融內(nèi)化”催生了金融符號(hào)拜物教。金融符號(hào)拜物教是商品拜物教的高級(jí)階段，其概念闡述最早出現(xiàn)于馬克思的《資本論》中，是指在以私有制為基礎(chǔ)的商品經(jīng)濟(jì)中，人與人的社會(huì)關(guān)系被物與物的關(guān)系所掩蓋，從而使商品具有一種神秘的屬性，似乎它具有決定商品生產(chǎn)者命運(yùn)的神秘力量。金融化塑造了人的精神世界，金融逐利與人性貪婪的契合，導(dǎo)致人的內(nèi)在精神朝著貨幣化、資本化和世俗化方向發(fā)展。過(guò)度的“衍生化”金融偏好與人性嗜賭的契合，導(dǎo)致個(gè)體生命的自我意識(shí)沉浸在“投資一交易一風(fēng)險(xiǎn)”的生存范式中，導(dǎo)致精神的墮落性、奴役性和分裂性。

在信息時(shí)代，通證與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度有提高的趨勢(shì)。脫虛向?qū)嵉囊粋€(gè)基本性原因在于通證的高度集中性和過(guò)度單一化。當(dāng)通證的形式過(guò)度集中時(shí)，專(zhuān)職充當(dāng)價(jià)值尺度、流通媒介和貯藏價(jià)值的貨幣就會(huì)成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)中極端重要的一環(huán)。而在基于區(qū)塊鏈技術(shù)的經(jīng)濟(jì)體系中。這一現(xiàn)象有了根本性的變化。在以太坊ERC20誕生后，本質(zhì)上為“一鍵發(fā)幣”創(chuàng)造了極大的便利，也成為業(yè)界所垢病的空氣幣泛濫的重要原因。但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一項(xiàng)技術(shù)或發(fā)明往往首先應(yīng)用在投機(jī)灰色部分，然后才能利用在對(duì)社會(huì)有益的方面。當(dāng)具有實(shí)用價(jià)值的區(qū)塊鏈項(xiàng)目都具有體現(xiàn)其激勵(lì)系統(tǒng)以及流通媒介的通證時(shí)，本質(zhì)上創(chuàng)造了更多的信用，信用不等于貨幣，在當(dāng)前社會(huì)貨幣只能由中央政府發(fā)行，而創(chuàng)造信用的主體是多元的。同時(shí)信用代表著很多預(yù)期的價(jià)值，較貨幣而言具有很大的不確定性，但是信用比貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的反應(yīng)更加敏感靈活。資本市場(chǎng)是異質(zhì)的，不是簡(jiǎn)單的貨幣加總，而是貨幣加成和信用擴(kuò)張的合力?；趨^(qū)塊鏈通證的發(fā)行會(huì)降低貨幣資本這一在傳統(tǒng)金融中極端重要要素的重要程度，同時(shí)作為一種信用表現(xiàn)形式不會(huì)挑戰(zhàn)法幣的權(quán)威性，可以極大程度地解決金融異化下的脫實(shí)向虛問(wèn)題。當(dāng)前金融資產(chǎn)的另一個(gè)特點(diǎn)是諸如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、金融衍生品在內(nèi)的各種金融資產(chǎn)的形態(tài)都徑渭分明，在法律上都有明確的界定和保護(hù)范圍，若想改變資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，除了法律的限制，還需要要付出高昂的市場(chǎng)成本。盡管付出的成本與金融市場(chǎng)的廣度（市場(chǎng)參與者的類(lèi)型復(fù)雜程度）、深度（交易與投資持續(xù)不斷地交易）以及彈性（應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大手成交之后價(jià)格迅速調(diào)整的能力）。但在當(dāng)前的金融制度下，實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)的類(lèi)型轉(zhuǎn)換仍需付出相當(dāng)?shù)某杀?。而基于區(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可有效解決這一問(wèn)題，包括股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、金融衍生品在內(nèi)的各種金融資產(chǎn)都可以實(shí)現(xiàn)上鏈，而基于這些資產(chǎn)的通證可實(shí)現(xiàn)快速、低成本地兌換，區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)極大地打破了資產(chǎn)形態(tài)的限制，并以極低的成本實(shí)現(xiàn)價(jià)值跨鏈流通和交換。

每一個(gè)區(qū)塊鏈系體都可以發(fā)行通證，并可以通過(guò)設(shè)計(jì)通證的鎖倉(cāng)期等設(shè)定完善激勵(lì)模式，使得項(xiàng)目方具有真正把項(xiàng)目做好的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)由于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的通證內(nèi)生地具有價(jià)值，這將根據(jù)市場(chǎng)行情增加社會(huì)信用。通證經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)貨幣仍然只有中央政府發(fā)行的法幣，但信用的方式更加多元化，信用總量跟市場(chǎng)狀況的關(guān)系也更加緊密，信用變化可以更加契合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與波動(dòng)程度。由于區(qū)塊鏈項(xiàng)目的通證錨定的是項(xiàng)目本身，因此項(xiàng)目的質(zhì)量是通證增值的最重要要素，這導(dǎo)致了基于區(qū)塊鏈的通證經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)脫虛向?qū)嵉奶刭|(zhì)。隨著人類(lèi)信息化程度的提高，不同通證之間的兌換成本會(huì)更低，進(jìn)而以臻于零，通證的流通周轉(zhuǎn)速度會(huì)更快，脫虛向?qū)嵉内厔?shì)也會(huì)提高。

五、結(jié)論

本文構(gòu)建了一個(gè)涵蓋貨幣誕生之前的物物交換、貨幣發(fā)展演變歷程以及信息時(shí)代數(shù)字憑證的廣義通證經(jīng)濟(jì)框架，并在此框架內(nèi)相對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)金融理論更一般地闡述了貨幣的起源與發(fā)展、金融危機(jī)的誕生與擅變、脫虛向?qū)嵟c脫實(shí)向虛三大重要問(wèn)題。在廣義通證經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)具有三大基本規(guī)律：第一，在原始時(shí)代、農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證的形式由相對(duì)分散向相對(duì)集中演進(jìn)，貨幣誕生于此過(guò)程中，由量變引發(fā)質(zhì)變。在信息時(shí)代，通證的形式有從相對(duì)集中向分散發(fā)展，有日益多元化的趨勢(shì)。但在整個(gè)發(fā)展歷程中均存在曲折反復(fù)的過(guò)程。第二，在農(nóng)業(yè)時(shí)代和工業(yè)時(shí)代，通證有脫離實(shí)體、逐步虛化的趨勢(shì)，表現(xiàn)為脫實(shí)向虛;在基于區(qū)塊鏈的信息時(shí)代，通證與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度有提高的趨勢(shì)，表現(xiàn)為脫虛向?qū)?。第三，?shí)物通證的成立邏輯在于其使用價(jià)值，而虛擬通證的成立邏輯在于使用者的共識(shí)等人類(lèi)高層次的意識(shí)形態(tài)。實(shí)物通證和虛擬通證會(huì)長(zhǎng)期共存，如何使實(shí)體通證和虛擬通證在時(shí)間和空間上相互契合是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。

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