龔蘭

摘 要：華誼兄弟傳媒股份有限公司是中國(guó)大陸一家知名綜合性民營(yíng)娛樂(lè)集團(tuán)，由王中軍、王中磊兄弟在1994年創(chuàng)立。其股權(quán)結(jié)構(gòu)一直較為穩(wěn)定。但近期王忠軍與王忠磊瘋狂質(zhì)押所持有的公司股權(quán)，累計(jì)被質(zhì)押共計(jì)523130000股147099999股，通過(guò)計(jì)算得知，兩人質(zhì)押股份占其各自持有股份的比例分別為85.45%及85.68%。引發(fā)了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注。據(jù)此，以華誼質(zhì)押股權(quán)為背景，描述華誼兄弟質(zhì)押股權(quán)的經(jīng)過(guò)，并探討其質(zhì)押股權(quán)的原因及其造成的影響。

關(guān)鍵詞：公司治理；股權(quán)質(zhì)押；華誼兄弟

中圖分類號(hào)：D9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.069

6月11日，華誼兄弟創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)王中軍發(fā)出致全體股東的一封信，就近期從“偷稅漏稅”到“質(zhì)押幾乎全部股權(quán)”的傳言一一回復(fù)。王中軍解釋股權(quán)質(zhì)押不是拋售股票，更不等同于“套現(xiàn)”，既不會(huì)影響華誼兄弟的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不會(huì)影響上市公司的正常經(jīng)營(yíng)，是合法合規(guī)的常見籌資方式之一，股權(quán)質(zhì)押都有周期性可循，融得資金主要用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資。

1 變天：質(zhì)押股權(quán)

6月6日，華誼兄弟（300027）發(fā)布公告稱，第一大股東王中軍、第三大股東王中磊于近期質(zhì)押股份。根據(jù)此次公告，王中軍共持有公司612，229，855股，累計(jì)質(zhì)押550，879，999股，質(zhì)押比例達(dá)到89.98%；王中磊共持171，681，986股，累計(jì)質(zhì)押142，799，999股，質(zhì)押比例達(dá)到83.18%。質(zhì)押股權(quán)融資屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的方式，一旦股東無(wú)法償還資金贖回股票或股票價(jià)值跌破雙方約定的平倉(cāng)線比例時(shí)，資金融出方可能會(huì)通過(guò)拋售股票來(lái)保全債權(quán)。質(zhì)押幾乎全部股票，其中一個(gè)重要的因素自然是現(xiàn)金緊張。質(zhì)押股權(quán)的原因無(wú)外乎三點(diǎn)：第一保留薪火，考慮長(zhǎng)期發(fā)展；第二為跑路準(zhǔn)備；第三要另投新項(xiàng)目。不論真實(shí)原因如何，華誼兄弟身處“危險(xiǎn)邊緣”已是事實(shí)，華誼股價(jià)幾度下跌，距平倉(cāng)線肯定不遠(yuǎn)了。

據(jù)華誼2018年一季度財(cái)報(bào)顯示，王忠軍和王忠磊分別是華誼的第一和第三大股東，作為華誼創(chuàng)始人兼大股東，這樣大比例質(zhì)押手中股權(quán)的行為確實(shí)不多見。前有樂(lè)視和賈躍亭之鑒，市場(chǎng)對(duì)于華誼高層的股權(quán)質(zhì)押行為異常敏感，6月11日周一收盤時(shí)，華誼的股價(jià)下挫3.25%，報(bào)6.85元/股，市場(chǎng)反應(yīng)明顯。

2 起源：崔永元手撕范冰冰

崔永元近日在微博炮轟《手機(jī)2》導(dǎo)演馮小剛和演員范冰冰。同時(shí)，揭開了影視明星“逃稅避稅”的潛規(guī)則。此次事件持續(xù)發(fā)酵，除了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的個(gè)人恩怨，令人咋舌的天價(jià)片酬，明星涉嫌通過(guò)“陰陽(yáng)合同”公然偷稅漏稅等行業(yè)內(nèi)幕也隨之浮出水面。

而后事件反轉(zhuǎn)，崔永元向范冰冰道歉，證實(shí)“4天6000萬(wàn)”與她無(wú)關(guān)，范冰冰工作室也加以回應(yīng)，但此事漣漪還是波及A股市場(chǎng)。

崔永元一發(fā)炮彈，轟綠了大半個(gè)A股影視板塊，而作為電影《手機(jī)》、《手機(jī)2》的制作方華誼兄弟（300027，股吧）股價(jià)觸及跌停價(jià)7.36元，與2015年6月12日創(chuàng)下的最高價(jià)64.45元相比，市值蒸發(fā)686.13億元，創(chuàng)三年來(lái)股價(jià)新低。這也讓當(dāng)年憑借馮小剛賀歲電影而聲名鵲起華誼兄弟成為今天的市場(chǎng)焦點(diǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從質(zhì)押日6月5日至6月11日收盤，華誼兄弟股價(jià)累計(jì)跌幅近7%。根據(jù)最新公布的華誼兄弟前十大股東信息，包括馬云、馬化騰、魯偉鼎在內(nèi)的一眾大佬持有華誼兄弟的流通市值已縮水至少1.6億元。

3 壓垮華誼兄弟最后一根稻草？

其實(shí)，這次華誼高層的股權(quán)質(zhì)押行為之所以引起了外界如此激烈的反應(yīng)，一是因?yàn)榍坝袠?lè)視和賈躍亭的前車之鑒；二是華誼近年來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況讓市場(chǎng)信心不足。

華誼2016年開始呈現(xiàn)疲軟之態(tài)，據(jù)當(dāng)年的財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年全年?duì)I收35.03億元，同比下降9.55%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.77億元，同比下降15.22%，凈利潤(rùn)為8.08億元，同比下降17.21%，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更是大幅下滑，同比下降108.52%?？鄯莾衾麧?rùn)的跳水意味著華誼的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利狀況不佳，其中電影板塊表現(xiàn)不如預(yù)期是主要原因。

從2017年開始，影視行業(yè)已經(jīng)開始感受資本的寒意。大多數(shù)財(cái)務(wù)資本退出了影視項(xiàng)目投資，二級(jí)市場(chǎng)與影視文化相關(guān)的公司股價(jià)一片低迷。即便是電影項(xiàng)目火爆的博納影業(yè)，也不能說(shuō)服監(jiān)管層對(duì)其信任，博納在A股的IPO之路接連受阻，最終極有可能轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

失去電影業(yè)務(wù)陣地，在二級(jí)市場(chǎng)遭受重挫的華誼也曾嘗試著講述“迪士尼”的故事。華誼率行業(yè)之先，開始嘗試實(shí)景娛樂(lè)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2016和2017年的收入分別達(dá)到2.56億和2.58億元，以電影作品品牌授權(quán)和馮小剛電影公社的運(yùn)營(yíng)收入為主。

最終，一切問(wèn)題又回歸到了華誼曾經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)——電影，作為華誼最重要的資產(chǎn)，馮小剛的新電影《手機(jī)2》正面臨著不小的阻礙，崔永元事件的余波仍未平息。作為利益相關(guān)方，華誼兄弟在事發(fā)后即迎來(lái)一個(gè)跌停板。截至6月11日，華誼兄弟的市值已從崔永元發(fā)聲時(shí)的239.99億元，跌落至190.05億元，蒸發(fā)近50億人民幣。

崔永元的“碰瓷”成功了，華誼所面臨的商譽(yù)危險(xiǎn)也提前一步擺到了公眾面前。對(duì)于這一問(wèn)題，華誼兄弟董秘高輝在接受媒體采訪時(shí)表示，商譽(yù)并不意味著絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，公司與并購(gòu)企業(yè)并非簡(jiǎn)單的資本關(guān)聯(lián)，而是建立在資源共享、業(yè)務(wù)協(xié)同基礎(chǔ)上的孵化共生。

4 華誼的公司治理

華誼如若為了資金流轉(zhuǎn)，產(chǎn)生錢生錢的作用，股權(quán)出質(zhì)本無(wú)可厚非。但大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，其質(zhì)押的股權(quán)價(jià)值小于質(zhì)押融資所獲得的資金時(shí)，一旦大股東放棄此質(zhì)押部分股權(quán)，將會(huì)形成大股東對(duì)公司的掏空行為，在股東的掏空成本并不增加的同時(shí)提高股東的掏空收益。

其次，假設(shè)公司產(chǎn)生質(zhì)押行為后，并沒(méi)有提高其盈利能力以及經(jīng)營(yíng)效率來(lái)解決財(cái)務(wù)危機(jī)問(wèn)題，就像前陣發(fā)生的樂(lè)視質(zhì)押股權(quán)事件，公司則很可能在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，導(dǎo)致樂(lè)視事件中出現(xiàn)的公司股權(quán)凍結(jié)、拍賣問(wèn)題，進(jìn)而可能導(dǎo)致控股股東控制權(quán)出現(xiàn)轉(zhuǎn)移、公司破產(chǎn)等不利現(xiàn)象。因此，公司以股權(quán)質(zhì)押方式進(jìn)行融資也并非完全是有利的。

據(jù)悉，一般情況下，股東需要質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行融資時(shí)，券商為控制自身風(fēng)險(xiǎn)在做股權(quán)質(zhì)押時(shí)會(huì)打折計(jì)算。當(dāng)初樂(lè)視10億股權(quán)質(zhì)押違約，就導(dǎo)致了西部證券因設(shè)置不審慎、業(yè)務(wù)決策執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)格和盡職調(diào)查不充分等多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，被監(jiān)管層予以暫定股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)6個(gè)月的處罰。

而對(duì)于高質(zhì)押率可能為公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)控制權(quán)有巨大影響，因?yàn)楸壤蟆８弑壤墓蓹?quán)質(zhì)押在之后一旦到期將會(huì)帶來(lái)一系列問(wèn)題。

5 結(jié)論

股權(quán)質(zhì)押對(duì)于上市公司的價(jià)值影響是多方面的。一方面，積極的大股東會(huì)努力完善公司治理和管理，采取有力措施，提高公司業(yè)績(jī)；另一方面，消極的大股東不會(huì)在意公司和中小股東的權(quán)益，尤其是質(zhì)押資金投向大股東自己時(shí)，大股東更傾向于關(guān)聯(lián)交易等操作，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，“掏空”公司。當(dāng)大股東面對(duì)資金困境時(shí)，股權(quán)質(zhì)押是有效的融資策略之一，但是其帶來(lái)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)，又極大地提高了對(duì)小股東權(quán)益損害的可能性。公司價(jià)值的增加或降低，很大部分取決于大股東在取得質(zhì)押資金后所采取何種管理與經(jīng)營(yíng)策略。

從企業(yè)風(fēng)控的角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)高度重視對(duì)股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)管控，建立股權(quán)質(zhì)押監(jiān)控指標(biāo)體系。尤其對(duì)于華誼這樣的上市公司，應(yīng)認(rèn)真關(guān)注質(zhì)押行為以及質(zhì)押人信息的披露，提高對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為危險(xiǎn)性的意識(shí)。如在風(fēng)報(bào)系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)公司的質(zhì)押率超過(guò) 50%時(shí)，及時(shí)調(diào)查關(guān)注企業(yè)的其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，以避免被卷入金融鏈條上下游的慘劇中。

參考文獻(xiàn)

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