何金

[摘要]超募資金作為一種企業(yè)財務冗余資源，創(chuàng)新企業(yè)為了尋求增長將其進行合理利用。本文通過將多元化戰(zhàn)略分為相關多元化和非相關多元戰(zhàn)略兩種類型，來探討IPO超募對創(chuàng)新企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略的影響。

[關鍵詞]IPO超募；組織冗余；多元化戰(zhàn)略

當前IPO超募是我國上市公司IPO過程中的普遍現(xiàn)象。2009年10月，隨著創(chuàng)業(yè)板的啟動，首批上市的28家公司就創(chuàng)下了平均124%的高超募率記錄。創(chuàng)新企業(yè)更易于將超募資金進行合理地利用，而其是否會對企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略的行為產(chǎn)生一定的影響呢？

一、IPO超募

“IPO超募”是指在IPO新股公開發(fā)行后，上市公司募集資金超過投資項目計劃所募集的超額資金，超募資金作為一種企業(yè)財務冗余資源影響著企業(yè)的戰(zhàn)略行為，這源于早期學者對組織冗余的研究。組織冗余被定義為“超過維持目前狀態(tài)所需或暫時未被使用的資源”（Cyert and March，1963），它對新創(chuàng)企業(yè)的影響是深遠的。冗余資源通常以實體的形式，如現(xiàn)金、人力、技術、存貨等散布在企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動的各個環(huán)節(jié)，反映了企業(yè)內部資源可得性的松緊程度（鄭丹輝和韓曉燕，2013）。相比于大企業(yè)正式的、流程化的決策體系以及相對完善的資源配置，新創(chuàng)企業(yè)進行決策時更為簡單和靈活，而且資源相對稀缺，這就使得新創(chuàng)企業(yè)更善于利用閑散資源從事創(chuàng)業(yè)活動。

二、多元化戰(zhàn)略

美國著名的企業(yè)戰(zhàn)略家Ansoff（1958）提出多元化這一概念。他認為企業(yè)用新的產(chǎn)品開發(fā)新的市場即為多元化經(jīng)營，因而多元化經(jīng)營一般需要新的設備和新的技術，最終使企業(yè)的業(yè)務結構和組織結構發(fā)生變化。Wrigley（1970）根據(jù)多元化的結果將其分為單一型、主導型、關聯(lián)型、非關聯(lián)型。之后，Rumelt認為多元化的本質是拓展進入新的領域，強調培植新的競爭優(yōu)勢和現(xiàn)有領域的壯大。本文沿用Wrigley和Rmnelt對多元化戰(zhàn)略界定的思想，為了便于分析IPO超募對企業(yè)多元化戰(zhàn)略的影響，本文依據(jù)業(yè)務的相關性將企業(yè)多元化戰(zhàn)略劃分為相關多元化戰(zhàn)略和非相關多元化戰(zhàn)略。

三、IPO超募與多元化戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略是新創(chuàng)企業(yè)擴充業(yè)務規(guī)模的重要方式，許多企業(yè)通過生產(chǎn)線投資、兼并與收購或設立子公司達到多元化的戰(zhàn)略或者塑造核心競爭優(yōu)勢的目標。對于新創(chuàng)企業(yè)來說，由于其成長愿望較成熟企業(yè)更為強烈，且組織的靈活性和適應性較強，更不易受到組織惰性的影響（李新春，2011），再加之新創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)家更善于將手頭資源進行拼湊（Baker and Nelson，2005）于能為其帶來更大規(guī)模和資產(chǎn)增長可能的多元化活動中。

另外，企業(yè)成長應該尋求對現(xiàn)有資源的利用和對新資源的開發(fā)之間的戰(zhàn)略平衡（Wernerfelt，1984）。企業(yè)多元化是對產(chǎn)品結構、生產(chǎn)狀況、財務狀況和管理能力的反映，多元化經(jīng)營并非僅是為了獲得協(xié)同效應和規(guī)模經(jīng)濟，更多地是考慮能使其最大化利用資源的能力（陳傳明，2008），因此，新創(chuàng)企業(yè)更有可能通過多元化戰(zhàn)略尋求更優(yōu)的戰(zhàn)略平衡和資源配置。同時，有研究認為，追求新的商業(yè)機會必須具備足夠的資源，實施多元化戰(zhàn)略意味著需要更多的資源作為支持，如資金資源，而IPO超募恰好為新創(chuàng)企業(yè)識別外部機會提供了必要的資金資源。

四、IPO超募對多元化戰(zhàn)略的影響

（一）非相關多元化

非相關多元化能夠幫助企業(yè)充分利用資源、獲取高收益并分散風險的作用，但同樣要承擔更高的經(jīng)營風險和更高要求的管理能力等弊端。當新創(chuàng)企業(yè)超募資金較少時，受到資源的限制程度較大，而承擔風險的能力相對較小，因此在企業(yè)內部尚有擴張機會之余，實施非相關業(yè)務的多元化戰(zhàn)略風險相對較大，隨著IPO超募程度的增加，新創(chuàng)企業(yè)在資金方面抵御風險的能力增強，更有可能通過進入非相關行業(yè)來挖掘冗余資源的潛在市場價值并獲取更強的競爭能力。受到當前行業(yè)競爭結構、生產(chǎn)規(guī)模擴張的需求、其他行業(yè)利潤驅動等的影響，超募程度越大，新創(chuàng)企業(yè)偏離主營業(yè)務向其他行業(yè)發(fā)展的可能性就更大。

（二）相關多元化

不同于非相關多元化，IPO超募對企業(yè)相關多元化戰(zhàn)略影響可能更為復雜。因為企業(yè)在進行不斷內部擴張的同時，資源投入和產(chǎn)品或服務產(chǎn)出比不斷變化。當企業(yè)利用超募資金基于相關業(yè)務多元化時，相關業(yè)務不斷壯大，當市場需求、生產(chǎn)規(guī)模和組織結構趨于飽和時，繼續(xù)擴大規(guī)模雖然仍有助于企業(yè)擴張，但投資效率可能降低，這可能受多方面原因影響。一方面，IPO超募資金有助于推動企業(yè)朝向非相關多元化發(fā)展。但是，新創(chuàng)企業(yè)容易由于非相關多元化而“顧此失彼”，即非相關多元化會限制新創(chuàng)企業(yè)原有主營業(yè)務的產(chǎn)品線發(fā)展，如受到管理能力不足和人員素質參差等方面的影響。另一方面，基于Penrose的企業(yè)成長理論，企業(yè)在現(xiàn)有領域專業(yè)化越深入，它為了達到必須的競爭能力所要求的投入就越多。合理的減少或放慢擴張步伐，緊縮在該部分的開支能夠保持企業(yè)在每個業(yè)務的盈利性。因此，企業(yè)通過超募資金進行相關多元化是一個非直線性關系，它可能受到非相關多元化的動態(tài)影響和企業(yè)自身資源和能力變化的影響。

總的來說，創(chuàng)新企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略受到了諸多因素影響，而IPO超募提升了企業(yè)采取多元化戰(zhàn)略的可能性。創(chuàng)新企業(yè)力求將冗余資金進行合理化的運用，來擴大企業(yè)規(guī)模，并提升創(chuàng)新企業(yè)的競爭能力。endprint