方斐

兩年徹底轉(zhuǎn)型，成果逐漸清晰——續(xù)期保費(fèi)占比接近70%，首年期交保費(fèi)占比93.6%，增長(zhǎng)近三倍，新華保險(xiǎn)續(xù)期拉動(dòng)的發(fā)展模式基本確立。

從2016年年初開(kāi)始，新華保險(xiǎn)實(shí)施轉(zhuǎn)型至今已近兩年，由于新華保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型之路比較徹底，從一開(kāi)始就備受市場(chǎng)關(guān)注。如今，兩年時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，新華保險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型進(jìn)程究竟如何，轉(zhuǎn)型到達(dá)了什么階段，這些均成為市場(chǎng)關(guān)注的新焦點(diǎn)。

根據(jù)新華保險(xiǎn)的表述，經(jīng)過(guò)兩年的堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，公司已經(jīng)順利達(dá)成“十三五”規(guī)劃中第一個(gè)階段（轉(zhuǎn)型期：2016-2017年）的發(fā)展目標(biāo)，轉(zhuǎn)型實(shí)踐取得豐碩成果，并將從2018年開(kāi)始進(jìn)入以續(xù)期拉動(dòng)為主要特征的發(fā)展期。

經(jīng)過(guò)兩年較為徹底的轉(zhuǎn)型，新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，與兩年前相比，其增長(zhǎng)方式和發(fā)展動(dòng)能已實(shí)現(xiàn)根本性置換，這對(duì)新華保險(xiǎn)未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。

保費(fèi)增速不容忽視

根據(jù)新華保險(xiǎn)提供的數(shù)據(jù)，其保費(fèi)結(jié)構(gòu)中，最具代表性的續(xù)期保費(fèi)占比、期交保費(fèi)占比等核心業(yè)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)得到了顯著優(yōu)化。個(gè)人客戶續(xù)期保費(fèi)占比由2015年的54%增長(zhǎng)至2017年前三季度的近70%；首年期交保費(fèi)占首年保費(fèi)的比例，從2015年年底的32.8%上升到了2017年前三季度的93.6%。上述兩項(xiàng)核心指標(biāo)的快速攀升，意味著新華保險(xiǎn)續(xù)期拉動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式已基本確立。

另一組值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，新華保險(xiǎn)個(gè)人客戶十年期及以上保費(fèi)占首年保費(fèi)的比例已經(jīng)從2015年的22.5%增長(zhǎng)至2017年前三季度的60.8%，兩年間增長(zhǎng)了近三倍。2017年上半年，新華保險(xiǎn)健康險(xiǎn)新單保費(fèi)收入69.51億元，已經(jīng)接近2015年全年的水平，占首年保費(fèi)的比例超過(guò)36%，而2015年，該數(shù)據(jù)僅為9.2%。

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)置換的前提下，新華保險(xiǎn)保持了整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，雖然先后兩年主動(dòng)削減了150億元和200億元躉交業(yè)務(wù)，總保費(fèi)規(guī)模卻保持了基本穩(wěn)定。尤為難得的是，客戶退保率從轉(zhuǎn)型之初的9.3%降至2017年上半年的3.7%、核心償付能力從轉(zhuǎn)型之初的248.54%上升至272.28%，反映出整體業(yè)務(wù)品質(zhì)的大幅優(yōu)化。

值得注意的是，新華保險(xiǎn)的保費(fèi)增速問(wèn)題仍不容忽視。截至10月末，新華保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入同比仍舊呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)萬(wàn)峰此前曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，到2017年年底，將徹底扭轉(zhuǎn)由于轉(zhuǎn)型而帶來(lái)的保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2011-2016年，中國(guó)健康險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到77%，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)健康險(xiǎn)市場(chǎng)滲透率將達(dá)到26%，健康險(xiǎn)保費(fèi)收入將超過(guò)1萬(wàn)億元。2017年，監(jiān)管政策為健康險(xiǎn)提供了廣闊的發(fā)展平臺(tái)，盡管目前健康險(xiǎn)在行業(yè)中的整體占比并不高，但未來(lái)健康險(xiǎn)必將在壽險(xiǎn)業(yè)占據(jù)一席之地。

保監(jiān)會(huì)于2017年5月印發(fā)的《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范人身保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)行為的通知》（下稱“134號(hào)文”），旨在強(qiáng)化“保險(xiǎn)姓保、回歸本源”監(jiān)管理念。關(guān)于134號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生何種的影響的問(wèn)題，萬(wàn)峰表示：“這一政策的導(dǎo)向性非常明顯，旨在限制中短存續(xù)期產(chǎn)品，弱化保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資屬性，大力發(fā)展純保障型和健康險(xiǎn)產(chǎn)品，從而真正讓老百姓體會(huì)到什么是‘保險(xiǎn)姓保。這一政策對(duì)于2017年的影響并不大，但主要將影響到2018年的首年保費(fèi)。按照2016年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中短存續(xù)期產(chǎn)品在首年保費(fèi)中的占比為84%。而且，更為重要的是，在134號(hào)文監(jiān)管政策的指引下，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)理念和競(jìng)爭(zhēng)模式正在隨之改變，今后壽險(xiǎn)公司拼的是服務(wù)。對(duì)新華保險(xiǎn)而言，在‘大健康方面早有布局?！?/p>

據(jù)了解，養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展如何與壽險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同發(fā)展，是新華保險(xiǎn)目前主要關(guān)注的一大問(wèn)題。目前，新華保險(xiǎn)在北京已經(jīng)建立了高端養(yǎng)老院和康復(fù)醫(yī)院，作為“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的試點(diǎn)和平臺(tái)。同時(shí)，在海南和北京延慶也已投資了養(yǎng)老社區(qū)。

當(dāng)然，在兩年轉(zhuǎn)型過(guò)程中新華保險(xiǎn)也有一些失誤，比如對(duì)躉交保費(fèi)縮減速度的估計(jì)不足，這也是導(dǎo)致保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)的一個(gè)因素。另一方面，目前，新華保險(xiǎn)在IT技術(shù)方面還存在一定的短板，未來(lái)將加大投入力度，為銷(xiāo)售提供支持，為客戶提供更加便捷的服務(wù)。據(jù)悉，新華保險(xiǎn)將成立一家IT技術(shù)+互聯(lián)網(wǎng)的科技型公司，加快利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為理賠及保險(xiǎn)銷(xiāo)售提供便利，目前籌備工作已到最后階段。

隨著轉(zhuǎn)型期的各項(xiàng)任務(wù)基本已經(jīng)完成，新華保險(xiǎn)為隨后的兩年發(fā)展期設(shè)立了一些經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：一是總規(guī)模保費(fèi)力爭(zhēng)達(dá)到1800億元，總資產(chǎn)突破8000億元，市場(chǎng)排名保持前四；二是期交保費(fèi)占首年保費(fèi)的比重將提升至70%以上；十年期及以上期交保費(fèi)占期交保費(fèi)的比重提升至70%以上；續(xù)期保費(fèi)占總保費(fèi)的比重提升至70%以上；三是凈資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到兩位數(shù)；第一年新業(yè)務(wù)價(jià)值年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到兩位數(shù)。

群益證券認(rèn)為，新華保險(xiǎn)在過(guò)去兩年中的轉(zhuǎn)型過(guò)程為未來(lái)更好的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，在過(guò)去兩年的轉(zhuǎn)型期中，加大期交、減少躉交，加大個(gè)險(xiǎn)、收縮銀保，新華保險(xiǎn)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，轉(zhuǎn)型成果確定；目前，新華保險(xiǎn)的估值較低（股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年的PEV僅為1.1倍），安全邊際較高。受益于利率上升、遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)即將試點(diǎn)，居民收入提升背景下保險(xiǎn)產(chǎn)品的剛性化，而近期落地實(shí)施的134號(hào)文對(duì)大公司的影響有限，保費(fèi)市場(chǎng)的集中度有望進(jìn)一步提升，這符合轉(zhuǎn)型進(jìn)入發(fā)展期的新華保險(xiǎn)的利益。

健康險(xiǎn)和附加險(xiǎn)空間大

134號(hào)文旨在引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)回歸本源，在監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，出于轉(zhuǎn)型過(guò)程中的新華保險(xiǎn)順勢(shì)而為。實(shí)際上，134號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)2018年的影響比2017年更大，尤其是對(duì)年金型產(chǎn)品的影響最大，年金型產(chǎn)品原來(lái)的模式是快速返還，如一年內(nèi)以生存金方式返還20%，而根據(jù)134號(hào)文的最新規(guī)定，該類產(chǎn)品要5年后才可以返還，過(guò)去那些以“快返”作為賣(mài)點(diǎn)的年金型產(chǎn)品受到了極大的限制。

從公司角度來(lái)看，2018年受134號(hào)文影響的主要是中小保險(xiǎn)公司，尤其是那些過(guò)去主要依靠中短存續(xù)期產(chǎn)品的公司。新華保險(xiǎn)已經(jīng)對(duì)134號(hào)文做了詳細(xì)的評(píng)估，由于過(guò)去兩年的轉(zhuǎn)型方向與新的監(jiān)管政策基本吻合，因此，與其他公司相比，新政策對(duì)新華保險(xiǎn)的影響應(yīng)該是比較小的，目前為止基本上都已經(jīng)消化。

而且，從健康險(xiǎn)的角度來(lái)看，兩年以來(lái)，新華保險(xiǎn)把健康險(xiǎn)發(fā)展作為核心驅(qū)動(dòng)力，如健康無(wú)憂和多倍保都是重疾險(xiǎn)，2015-2018年的保費(fèi)（含預(yù)估）分別為19億元、60億元、100 億元、150億元，可見(jiàn)，新華保險(xiǎn)在健康險(xiǎn)方面的發(fā)展力度很大。截至目前，新華保險(xiǎn)有三成保費(fèi)為健康險(xiǎn)所貢獻(xiàn)。總體來(lái)看，134號(hào)文對(duì)于新華保險(xiǎn)占比三成的健康險(xiǎn)幾乎沒(méi)有任何影響。

此外，新華保險(xiǎn)目前基本確定了加大附加險(xiǎn)推動(dòng)主險(xiǎn)的發(fā)展策略，住院和門(mén)診都是附加險(xiǎn)，2018年主險(xiǎn)開(kāi)發(fā)的品種可能并不多，但是附加險(xiǎn)會(huì)有很多。新華保險(xiǎn)目前產(chǎn)品附加率很低，僅為0.2%，是業(yè)務(wù)短板同時(shí)也是潛力市場(chǎng)；新華保險(xiǎn)有2700萬(wàn)客戶，如果10%的有附加險(xiǎn)，則增長(zhǎng)的空間會(huì)很大。附加意外險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)，不僅保費(fèi)便宜，而且附加保障屬性高的產(chǎn)品會(huì)受到客戶的喜愛(ài)。

2018年，新華保險(xiǎn)的人力規(guī)模有望擴(kuò)充36%，且以追求品質(zhì)為核心。從2016年開(kāi)始轉(zhuǎn)型，新華保險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)逐漸完善，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展不是基于人力的快速增長(zhǎng)，拒絕搞人海戰(zhàn)術(shù)，而是提高隊(duì)伍的KPI指標(biāo)。截至2017年9月末，新華保險(xiǎn)的舉績(jī)率為50%，市場(chǎng)牌面靠前，人均產(chǎn)能7000元以上，活動(dòng)人均產(chǎn)能14000元。

據(jù)悉，新華保險(xiǎn)2018年的人力目標(biāo)是在高KPI的基礎(chǔ)上，快速提高人力規(guī)模，預(yù)計(jì)2018年月均人力規(guī)模39萬(wàn)，舉績(jī)?nèi)肆υ鲩L(zhǎng)22%，規(guī)模人力增長(zhǎng)36%，達(dá)到45萬(wàn)人。并且，人力規(guī)模得的發(fā)展要以三高為抓手（高舉績(jī)率、高產(chǎn)能、高留存率）， 同時(shí)加大個(gè)人財(cái)務(wù)投入，在個(gè)險(xiǎn)投入上更準(zhǔn)確，加大培訓(xùn)力度，并提高新人的留存度。

從投資端來(lái)看，新華保險(xiǎn)的投資風(fēng)格依舊保持穩(wěn)健，在投資方面總體沒(méi)有大的變化。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新華保險(xiǎn)歷史上一直非常穩(wěn)健。股權(quán)投資的基本思路也沒(méi)有發(fā)生變化。新華保險(xiǎn)一直致力于打造自己的核心實(shí)力，同時(shí)在配置上進(jìn)行綜合考量。

價(jià)值：在過(guò)去兩年徹底轉(zhuǎn)型的背景下，新華保險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值依舊保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值還是會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在有效業(yè)務(wù)方面，新華保險(xiǎn)的表現(xiàn)也保持穩(wěn)定，2017年仍是兩位數(shù)的增長(zhǎng)。在公司采取保守貼現(xiàn)率的前提下，公司未來(lái)內(nèi)含價(jià)值有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。