徐大春

[摘要]隨著我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的相對(duì)強(qiáng)大，中國的股市也有著相對(duì)的浮動(dòng)。畢竟近幾年來，我國大型的上市單位越來越多。從以往看來，證券市場(chǎng)的監(jiān)管是否具有有效性，有效性是否存在，在理論方面依然存在著很大的爭(zhēng)論。目前，如果想要分析基于股價(jià)異常波動(dòng)的中國股市監(jiān)管效率，就必須從實(shí)際入手。

[關(guān)鍵詞]股價(jià)；中國股市；監(jiān)管效率

如何完善國內(nèi)證券市場(chǎng)，提高國內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管效率是目前國內(nèi)所討論如何促進(jìn)中國證券市場(chǎng)健康發(fā)展所面臨的重要問題，也是關(guān)乎我國國內(nèi)金融穩(wěn)定的特別重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。在很多的文章中都有寫到，一般會(huì)將中國監(jiān)管股市的政策手段分為四個(gè)主要的手段，分別是經(jīng)濟(jì)、法律、輿論以及行政的手段，對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)所對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)、法律、輿論以及行政的手段的這四種監(jiān)管中國股市的效率分析事件所產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)得進(jìn)行研究所采用得方法稱作事件研究法。經(jīng)過多個(gè)研究表明，股價(jià)異常的波動(dòng)與中國股市的監(jiān)管效率有著特別明顯的對(duì)應(yīng)關(guān)系，中國股市監(jiān)管效率事件對(duì)中國國內(nèi)股票市場(chǎng)波動(dòng)所產(chǎn)生的影響比較大。我國在最近的幾年，中國的證券市場(chǎng)監(jiān)管的力度在不斷地進(jìn)行加強(qiáng)，中國股市所監(jiān)管的效率也在逐漸提升。經(jīng)過很多研究表明，從經(jīng)濟(jì)、法律、輿論以及行政的手段的這四種監(jiān)管來看，經(jīng)濟(jì)手段相對(duì)于法律、輿論以及行政的手段而言，它基于股價(jià)異常波動(dòng)的中國股市監(jiān)管效率較高。

一、引言

國內(nèi)證券市場(chǎng)監(jiān)管不管是在實(shí)踐中還是理論上，一直都是一個(gè)具有歧義性質(zhì)的一個(gè)問題，中國股市監(jiān)管效率到底是有效的，還是沒有效的：中國股市監(jiān)管的行為到底是出于一種對(duì)公共利益的關(guān)心，還是僅僅出于其中某一些部門的利益的考慮等等，這些問題都是一直存在而且是長期都在爭(zhēng)論的問題。不管是哪一種假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)生活中以及理論知識(shí)中都可以分別找到證明自己的依據(jù)。從以前到現(xiàn)在，一般情況下，在理論上的爭(zhēng)議都會(huì)隨著理論知識(shí)的進(jìn)一步發(fā)展相繼的得到解決，但是在今天中國目前所面臨的狀況來看，國內(nèi)有效的證券市場(chǎng)監(jiān)管是否具有有效性，就僅僅只能通過實(shí)際證明的方法加以鑒定和區(qū)別。當(dāng)前看來，一些與此相關(guān)的相關(guān)的學(xué)術(shù)研究，研究的內(nèi)容最主要就集中在以下的幾個(gè)方面。

（一）分析檢驗(yàn)證券市場(chǎng)的信息效率

我國國內(nèi)一般是從四個(gè)方面人手來研究證券市場(chǎng)，而國外的一些學(xué)者則與我們不同，他們分別是從監(jiān)管和限價(jià)制度等的角度共同來探討基于股價(jià)異常波動(dòng)的中國股市的監(jiān)管對(duì)證券市場(chǎng)的信息效率所產(chǎn)生的影響。在1997年，曾經(jīng)有些科學(xué)家認(rèn)為，證券市場(chǎng)信息有效不是一種現(xiàn)實(shí)中的狀態(tài)，而是一種不可能實(shí)現(xiàn)的理想狀態(tài)，雖然這種情況在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)上并不現(xiàn)實(shí)，但是，這種狀態(tài)可以作為一把標(biāo)尺，一把可以將相對(duì)效率度量出來的標(biāo)尺。在同一年，還有一些科學(xué)家，則是對(duì)監(jiān)管制度的變化可能會(huì)對(duì)股價(jià)的行為以及對(duì)信息效率的影響做了簡單的探討。在2002年，他們分別又討論了股票的漲跌停應(yīng)該是對(duì)證券市場(chǎng)信息效率產(chǎn)生的影響的主要代表。

（二）實(shí)證事件研究說明證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性

不管是在國內(nèi)，還是在國外，都有一些實(shí)證事件對(duì)應(yīng)于政權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管有效性的研究，這種研究主要就是通過對(duì)證券市場(chǎng)的信息效率的檢驗(yàn)以及對(duì)上市公司在一些理財(cái)方面和違規(guī)方面的處理事件的實(shí)證分析來說明證券市場(chǎng)監(jiān)管的有效性，這樣做，可以為中國股市的證券市場(chǎng)監(jiān)管所具有的有效性的一些實(shí)證研究當(dāng)中提供明確的思路和借鑒，有著很重要的意義所在。我們大家都知道，在中國，中國的證券市場(chǎng)就是一個(gè)新興的市場(chǎng)。這種新興市場(chǎng)的產(chǎn)生有很多的原因，就比如說可能是由于供需之間的矛盾，也有可能是結(jié)構(gòu)關(guān)系之間的矛盾，還有可能是參與市場(chǎng)的參與者的不成熟導(dǎo)致的，諸多的原因，在國內(nèi)也就形成了一個(gè)管理層對(duì)證券市場(chǎng)有著較強(qiáng)的監(jiān)管和調(diào)控，這也就導(dǎo)致形成了政府的干預(yù)調(diào)控成為了股價(jià)的異常波動(dòng)的一個(gè)主要影響因素。

二、國內(nèi)股價(jià)異常波動(dòng)對(duì)中國股市監(jiān)管效率研究意義及內(nèi)容

近幾年來，不管是在國內(nèi)還是在國外，股價(jià)波動(dòng)的研究都是目前研究的一個(gè)熱點(diǎn)問題，許多的科學(xué)家就針對(duì)這一問題做出了大量的分析研究，而且，相比較于國內(nèi)的研究，國外的研究更加的具有成熟性。就中國而言，證券市場(chǎng)有著不同的效率分析，不同的效率也就意味著有著較大的差別。不同的股價(jià)市場(chǎng)應(yīng)該考慮的問題不同，市場(chǎng)有效性也就不同。對(duì)股市的效率自然不言而喻，也就不同了?？紤]中國的現(xiàn)狀，從事實(shí)出發(fā)，就中國目前的證券市場(chǎng)來看，實(shí)踐中總結(jié)教訓(xùn)，積攢經(jīng)驗(yàn)，科學(xué)的分析股價(jià)的異常波動(dòng)可能對(duì)中國股市監(jiān)管效率的分析，制定出科學(xué)的、有效的、可以用于實(shí)際的政策措施，從而提升中國股市的監(jiān)管效率。除此之外，應(yīng)該對(duì)我國股價(jià)市場(chǎng)的異常波動(dòng)進(jìn)行特征性的分析，從特征來進(jìn)行實(shí)證的分析研究。以望可以探究出來引起這種波動(dòng)的根源所在，引導(dǎo)廣大的投資者了解證券市場(chǎng)，了解股價(jià)的異常波動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響，重新樹立投資者的投資理念，可以更好的利用信息，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候進(jìn)行投資。

（一）股市異常波動(dòng)的內(nèi)容

針對(duì)我國股市的異常波動(dòng)，主要的內(nèi)容也就是考慮價(jià)格波動(dòng)的異常性。在了解了我國股市波動(dòng)的基本特征之后，剩余的研究也就是對(duì)其異常波動(dòng)的波動(dòng)特征進(jìn)行考察。股市的波動(dòng)，不管是在我國還是在外國，都是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象，在股市市場(chǎng)中的出現(xiàn)有一個(gè)必然性，而且偏向性、隨機(jī)性等的性質(zhì)也會(huì)存在，一旦股市的波動(dòng)太過于頻繁的話，就會(huì)有更多的異常波動(dòng)，這樣的話，也就影響了中國股市的監(jiān)管效率。

（二）我國股市政策效應(yīng)的特點(diǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不斷強(qiáng)大，綜合國力也在不斷的提升。但是，就我國的證券市場(chǎng)來說，依然存在著很多的缺陷與不足，我國的股市，雖然說具有較強(qiáng)的政策效應(yīng)，但是效率太低，存在著明顯的依賴性，這種依賴性的主要原因可能就是國家制度強(qiáng)制安排的結(jié)果。

（三）股市異常波動(dòng)的結(jié)果

在國內(nèi)，一旦識(shí)別出來是股市的異常波動(dòng)之后，首先會(huì)考慮與政策效應(yīng)的關(guān)系，這種關(guān)系的研究現(xiàn)在主要采用的方法有利用事件來研究，通常會(huì)選擇一些和股市相關(guān)的宏觀性時(shí)間作為主要研究事件，來考察給我國股市監(jiān)管效率所帶來的影響。通過這種方法的研究來分析中國股市的波動(dòng)對(duì)股市監(jiān)管效率的影響也有些及其重要的意義。endprint

（四）政策效應(yīng)的影響

從很多方面來看，在我國，造成股市的異常波動(dòng)的主要原因可能就是中國股市政策效應(yīng)的影響。

三、中國股市監(jiān)管效率

這幾年我國在證券市場(chǎng)這方面的發(fā)展逐漸增多。在股票市場(chǎng)監(jiān)管效率方面，很多的學(xué)者給出了不同的說法。有的學(xué)者說，我國股票市場(chǎng)的監(jiān)管效率較低的主要原因可能是有一部分的上市公司內(nèi)部的監(jiān)管存在著制度上的缺陷，在一定程度上收到了約束。也有人指出是因?yàn)槲覈善笔袌?chǎng)監(jiān)管存在著意識(shí)不明確的選擇。而該文章主要就針對(duì)基于股價(jià)異常波動(dòng)的中國股市監(jiān)管效率現(xiàn)狀分析，由上述的分析看來，股價(jià)異常波動(dòng)對(duì)其有著極其重要的作用。

在證券市場(chǎng)的市場(chǎng)體系內(nèi)，被監(jiān)管的對(duì)象既一些微觀個(gè)體，也包括了整個(gè)宏觀的證券領(lǐng)域。監(jiān)管的目的就是為了保障股票市場(chǎng)可以穩(wěn)定運(yùn)行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來發(fā)展的動(dòng)力。目前，在我國主要實(shí)行的監(jiān)管體制稱之為集中型的監(jiān)管體制，實(shí)際上就是以政府的監(jiān)管為主導(dǎo)方向，然后再將政府監(jiān)管與其他行業(yè)相結(jié)合的一種監(jiān)管模式。通過對(duì)過去事實(shí)的綜合性研究后，基本可以將我國的監(jiān)管目標(biāo)進(jìn)一步劃分為中間目標(biāo)以及根本目標(biāo)。這其中所指的中間目標(biāo)，主要就是為了減少不對(duì)稱的信息，盡可能的消除股票市場(chǎng)不規(guī)則的波動(dòng)，以此最大化的來保護(hù)投資者利益，維護(hù)我國股票市場(chǎng)可以高效穩(wěn)定的運(yùn)行，保障合法的股票交易活動(dòng)正常進(jìn)行，使得系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)盡可能的降低，將股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能充分的發(fā)揮出來。所謂的根本目標(biāo)，與中間目標(biāo)有著一定的區(qū)別。根本目標(biāo)，實(shí)際上更注重于來促進(jìn)資源在股市上進(jìn)行的合理配置，從而來解決企業(yè)在資金方面的問題，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷注入動(dòng)力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定的增長，保證股票市場(chǎng)的原有功能可以得到正常性的發(fā)揮。

四、小結(jié)

可以影響中國股市監(jiān)管效率較為低的原因有很多，本文主要就股市波動(dòng)對(duì)中國股市監(jiān)管效率的影響做一個(gè)簡單的簡紹。在中國，中國的股票市場(chǎng)就是一個(gè)新興的市場(chǎng)。這種新興市場(chǎng)的產(chǎn)生有很多的原因，就比如說可能是由于供需之間的矛盾，也有可能是結(jié)構(gòu)關(guān)系之間的矛盾，還有可能是參與市場(chǎng)的參與者的不成熟導(dǎo)致的，諸多的原因，在國內(nèi)也就形成了一個(gè)管理層對(duì)證券市場(chǎng)有著較強(qiáng)的監(jiān)管和調(diào)控，這也就導(dǎo)致形成了政府的干預(yù)調(diào)控成為了股價(jià)的異常波動(dòng)的一個(gè)主要影響因素。股市的波動(dòng)，不管是在我國還是在外國，都是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象。從上文的中和敘述我們可以看出來，雖然現(xiàn)在在我們國家所建立的股票市場(chǎng)監(jiān)管體系已經(jīng)相對(duì)來說比較完善，有著明確的股票市場(chǎng)監(jiān)管原則，也有著本身該有的監(jiān)管特點(diǎn)。就中國而言，中國股市監(jiān)管的效率分析，不同的效率也就意味著有著較大的差別。不同的股價(jià)市場(chǎng)應(yīng)該考慮的問題不同，市場(chǎng)有效性也就不同。對(duì)各種市場(chǎng)的效率自然不言而喻，也就不同了。從很多方面來看，造成我國股市的異常波動(dòng)的主要原因可能就是中國股市政策效應(yīng)的影響。所以，基于股價(jià)異常波動(dòng)來分析中國股市監(jiān)管效率，就是應(yīng)該盡可能的降低中國股市政策效應(yīng)的影響，以確保我國股價(jià)異常波動(dòng)概率降低，波動(dòng)范圍盡可能減小。endprint