◎蔣驥達(dá) 李瀟瀟

養(yǎng)老信托運(yùn)營(yíng)機(jī)制研究

◎蔣驥達(dá) 李瀟瀟

鑒于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性及受托人的專業(yè)管理功能，使得養(yǎng)老信托成為保證養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)安全、提供養(yǎng)老資金和服務(wù)的良好手段，但目前國(guó)內(nèi)養(yǎng)老信托在理論上的作用與實(shí)踐業(yè)務(wù)反差較大。信托行業(yè)應(yīng)充分挖掘制度優(yōu)勢(shì)，建立符合國(guó)情的養(yǎng)老信托運(yùn)營(yíng)機(jī)制。

養(yǎng)老信托；老齡化；運(yùn)營(yíng)機(jī)制

隨著人口老齡化日益加劇，養(yǎng)老問題成為社會(huì)關(guān)注的重大問題，持續(xù)增長(zhǎng)的養(yǎng)老服務(wù)需求使得社會(huì)養(yǎng)老體系面臨著巨大挑戰(zhàn)。在此背景下，探討如何發(fā)揮金融作用幫助解決養(yǎng)老問題，提升我國(guó)養(yǎng)老保障水平十分必要。養(yǎng)老金融是指將養(yǎng)老需求或養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展與金融市場(chǎng)對(duì)接，通過將各類養(yǎng)老資產(chǎn)放在金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)其保值和增值，滿足老年人養(yǎng)老需求。養(yǎng)老信托屬于養(yǎng)老金融中的一個(gè)重要門類，基于信任的前提，委托人將養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)通過契約的形式委托給受托人，并由其按委托人意愿管理或者處分，為受益人提供經(jīng)濟(jì)支持和服務(wù)，滿足其養(yǎng)老的目的等全方位的需求[1]。

優(yōu)勢(shì)及特點(diǎn)

1.養(yǎng)老信托契約性較強(qiáng)

養(yǎng)老信托設(shè)立和終止的法律依據(jù)都是合同，是委托人和受托人之間基于信任形成委托關(guān)系，通過信托合同的約定，將這種意愿變成具有法律效力的書面契約。老年人受限于其生理及心理上的各種限制狀況，需要基于信任而選擇受托人，并依賴其管理養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)，滿足其生前養(yǎng)老需求和財(cái)產(chǎn)繼承等身后事項(xiàng)，養(yǎng)老與信托在以契約形式滿足老年人意愿的方面具有高度的一致性，委托人可以充分信任養(yǎng)老信托，并以信托這種法律形式保障養(yǎng)老功能。

2.養(yǎng)老信托具有長(zhǎng)期性

委托人中年時(shí)期可能在通過勞動(dòng)和投資等積累財(cái)富的時(shí)候就開始籌劃未來的養(yǎng)老安排，而對(duì)養(yǎng)老消費(fèi)和服務(wù)的需求則需要等到老年，甚至暮年，跨越期限延續(xù)人的整個(gè)生命周期，短則一二十年，長(zhǎng)則四五十年，甚至直到代際疊加。信托作為一種長(zhǎng)期、穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)管理制度，除保留撤銷權(quán)外，一旦設(shè)立一般不得撤銷，因而委托人可以依據(jù)自己的意愿對(duì)信托財(cái)產(chǎn)作長(zhǎng)期規(guī)劃。

3.養(yǎng)老信托的目的性極為明確

養(yǎng)老信托資產(chǎn)使用和管理的首要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)受益人特定的養(yǎng)老需求和服務(wù)，在一定程度上彌補(bǔ)社會(huì)基本養(yǎng)老保障在資金和養(yǎng)老設(shè)施方面的不足，使受益人獲得更高保障水平的養(yǎng)老保障服務(wù)。

4.信托可以保障養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性

信托財(cái)產(chǎn)不僅獨(dú)立于委托人的財(cái)產(chǎn)，不受其死亡或者宣告破產(chǎn)等影響，也不受受托人的撤銷、解散等影響（須更換受托人），信托財(cái)產(chǎn)均不在清算財(cái)產(chǎn)的范圍內(nèi)，信托財(cái)產(chǎn)僅僅服務(wù)于契約中約定的信托目的，不承擔(dān)民事責(zé)任。信托的隔離功能可以極大地提高養(yǎng)老信托財(cái)產(chǎn)的安全系數(shù)，保證了受益人收益的穩(wěn)定性和確定性，符合養(yǎng)老保障的實(shí)際需求。

5.養(yǎng)老信托具有廣泛而專業(yè)的信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式

養(yǎng)老信托靈活專業(yè)的投資管理方式能夠保障養(yǎng)老資產(chǎn)的穩(wěn)妥和安全。信托機(jī)構(gòu)是我國(guó)唯一能夠橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，特殊的制度安排使其能無縫對(duì)接養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和具有養(yǎng)老需求的家庭及個(gè)人，極大地豐富養(yǎng)老產(chǎn)品的內(nèi)容。

6.養(yǎng)老信托運(yùn)營(yíng)具有監(jiān)察人保護(hù)機(jī)制

由于養(yǎng)老信托委托人或受益人的特殊性，在其進(jìn)入暮年后，民事行為能力衰減或不能行使時(shí)，需要依賴監(jiān)察人制度，利用專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量，保障其利益按照契約約定的方式得以實(shí)現(xiàn)。信托監(jiān)察人可以行使監(jiān)督權(quán)，監(jiān)督受托人是否依照契約履行義務(wù)，對(duì)受托人管理和處分信托財(cái)產(chǎn)的行為進(jìn)行監(jiān)督，在老年人失去保護(hù)自我主張的能力時(shí)，監(jiān)察人可以以其自身的名義，按照合同文本或法律法規(guī)的約定，對(duì)信托受托人提起訴訟，有效地保護(hù)受益人的合法權(quán)益，確保和監(jiān)督養(yǎng)老信托目的的實(shí)現(xiàn)。

面臨的困境

我國(guó)從1984年開始對(duì)原有退休金制度進(jìn)行探索改革，直到1997年，初步構(gòu)建起了社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度框架。近些年來，一些大型企業(yè)還開展了企業(yè)年金養(yǎng)老信托計(jì)劃及家庭養(yǎng)老保險(xiǎn)等領(lǐng)域的探索。養(yǎng)老信托的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)可以較好地解決目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中的困境。近幾年來信托公司在養(yǎng)老信托領(lǐng)域進(jìn)行了許多的理論研究和實(shí)踐探索，部分信托公司也開發(fā)了幾款養(yǎng)老信托產(chǎn)品，但養(yǎng)老信托在理論上的作用與業(yè)務(wù)實(shí)踐仍存在巨大反差。從整體來看，目前市場(chǎng)上的養(yǎng)老信托產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模都比較小，對(duì)比英美日等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)養(yǎng)老信托發(fā)展水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實(shí)際需求，已開發(fā)的養(yǎng)老信托產(chǎn)品多數(shù)還是較為純粹的理財(cái)金融產(chǎn)品，僅考慮到了養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)的保值增值需求，主要限于金融屬性的定制化服務(wù)，相對(duì)養(yǎng)老信托服務(wù)的范圍和專業(yè)性都有較大差距，沒有將養(yǎng)老實(shí)業(yè)納入到信托范疇，不能滿足國(guó)內(nèi)日益增長(zhǎng)的老年人對(duì)消費(fèi)服務(wù)、醫(yī)療保障等方面的需求。我國(guó)養(yǎng)老信托的發(fā)展主要面臨三個(gè)方面的困境：

1.合格投資者門檻偏高

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（簡(jiǎn)稱《信托計(jì)劃》）中對(duì)投資信托的合格投資者要求其投資金額不少于100萬元（或金融資產(chǎn)總額超過100萬元，但在實(shí)際操作中由于認(rèn)定較為復(fù)雜，許多機(jī)構(gòu)在發(fā)行時(shí)直接采用認(rèn)購單個(gè)信托計(jì)劃金額不少于100萬元），且在一個(gè)信托計(jì)劃中，認(rèn)購金額在300萬元以下的自然人數(shù)不得超過50人。實(shí)踐中，該規(guī)定將相當(dāng)大比例的個(gè)人擋在合格投資者的門檻之外，特別是將中低端的養(yǎng)老需求人群排除在外。符合上述合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的自然人，多數(shù)已經(jīng)具備了一定的養(yǎng)老資產(chǎn)，其文化教育水平也相對(duì)較高，對(duì)養(yǎng)老安排具有一定的規(guī)劃和安排能力，而國(guó)內(nèi)目前養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求很大部分集中于難以達(dá)到合格投資者門檻的中低端消費(fèi)人群[2]。

2.養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策不明確

目前，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)盈利模式和可持續(xù)發(fā)展模式仍在探索階段，信托資金投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)面臨較大的不確定性，制約了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)務(wù)院雖然明確提出要加快發(fā)展老年金融服務(wù)，規(guī)范和發(fā)展銀證保等各類金融機(jī)構(gòu)開發(fā)合適的養(yǎng)老產(chǎn)品，但出臺(tái)的具體優(yōu)惠政策有限。2014年國(guó)土資源部印發(fā)了《養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施用地指導(dǎo)意見》，對(duì)養(yǎng)老服務(wù)的用地提供了一定的優(yōu)惠政策，但其中提到的具體優(yōu)惠力度并不清晰，各地也沒有結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況跟進(jìn)出臺(tái)細(xì)化的執(zhí)行辦法，在執(zhí)行過程中各地理解尺度不同，難以達(dá)成政策出臺(tái)的初衷。

3.信托財(cái)產(chǎn)登記與稅收政策亟待出臺(tái)

我國(guó)目前頒布實(shí)施的《信托法》及不動(dòng)產(chǎn)登記法中沒有對(duì)相關(guān)信托財(cái)產(chǎn)登記進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，致使不動(dòng)產(chǎn)等占目前國(guó)民財(cái)產(chǎn)大頭的部分難以納入養(yǎng)老信托財(cái)產(chǎn)規(guī)劃，大大影響?zhàn)B老信托的財(cái)產(chǎn)來源。長(zhǎng)期以來信托登記配套制度的缺失造成了財(cái)產(chǎn)類信托難于流轉(zhuǎn)，使信托的各類參與方都更偏向于使用資金信托，制約了信托業(yè)的發(fā)展。信托稅收優(yōu)惠沒有在基本的法律層面得到解決，致使開展養(yǎng)老信托沒有稅收優(yōu)惠空間，老人和信托公司在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)都缺乏足夠的動(dòng)力，制約養(yǎng)老信托的開展范圍。

建議

1.降低委托人的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，拓寬信托財(cái)產(chǎn)的來源

（1）《信托計(jì)劃》中關(guān)于合格投資者及自然人數(shù)量的規(guī)定，將國(guó)內(nèi)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)中占主要數(shù)量的中低端需求群體擋在了門檻外。信托公司要擴(kuò)大養(yǎng)老信托市場(chǎng)，需要適應(yīng)養(yǎng)老信托市場(chǎng)的特殊情況，在清晰界定了養(yǎng)老信托產(chǎn)品的法律關(guān)系后，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，適當(dāng)放寬養(yǎng)老信托對(duì)合格投資者的要求和委托人數(shù)的限制。在我國(guó)老年人財(cái)富結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)等形式普遍占據(jù)了城鎮(zhèn)老人財(cái)富的主體[3]。未來信托機(jī)構(gòu)可以借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，將不動(dòng)產(chǎn)（土地、房產(chǎn)等）、動(dòng)產(chǎn)（股權(quán)、有價(jià)證券、黃金等）和各類權(quán)益（知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）用于拓寬信托財(cái)產(chǎn)來源；還可以增加養(yǎng)老信托財(cái)產(chǎn)的不同繳付方式，引入期繳安排等擴(kuò)大養(yǎng)老信托財(cái)產(chǎn)來源，增加養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)的規(guī)模，使老年人能用多種財(cái)產(chǎn)形式解決養(yǎng)老消費(fèi)和服務(wù)等需求，緩解養(yǎng)老金存在較大缺口的問題。

（2）充分利用好各類資金做大養(yǎng)老信托產(chǎn)業(yè)規(guī)模。如保險(xiǎn)資金的成本較低，其對(duì)投資期限和資產(chǎn)穩(wěn)定性的需求都可以與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資形成極佳的搭配。國(guó)際上許多保險(xiǎn)公司采用投資養(yǎng)老醫(yī)療機(jī)構(gòu)，或持有養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資基金份額的方式，間接持股醫(yī)療和養(yǎng)老企業(yè)，降低養(yǎng)老保險(xiǎn)的賠付概率和相關(guān)成本，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的。鼓勵(lì)養(yǎng)老信托使用保險(xiǎn)資金，一方面為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資基金提供較為穩(wěn)定的資金，降低資金成本；另一方面也可滿足保險(xiǎn)資金在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)以及投資等方面的內(nèi)在需求[4]。

2.設(shè)計(jì)個(gè)性化養(yǎng)老信托產(chǎn)品，完善管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制

（1）把握客戶需求是發(fā)展養(yǎng)老信托業(yè)務(wù)最重要的基礎(chǔ)，養(yǎng)老信托產(chǎn)品不同于普通的財(cái)產(chǎn)信托產(chǎn)品，其主要目標(biāo)就是提供老年人的養(yǎng)老保障，故在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上一定要注重老年人的需求，充分尊重委托人、受益人的意志，注重個(gè)體的自主性，迎合其特定的養(yǎng)老保障和財(cái)產(chǎn)管理需求，提供不同的養(yǎng)老信托投資計(jì)劃、后期養(yǎng)老消費(fèi)服務(wù)的選項(xiàng)，并建立起相對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)監(jiān)管系統(tǒng)。

（2）設(shè)置全面完善的養(yǎng)老信托運(yùn)營(yíng)保障機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制和長(zhǎng)期授權(quán)機(jī)制，防止養(yǎng)老信托在操作管理中出現(xiàn)欺詐行為，或因操作不當(dāng)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等導(dǎo)致信托計(jì)劃養(yǎng)老目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)。對(duì)于社?；稹⑵髽I(yè)年金等涉及面較廣的信托的投資運(yùn)營(yíng)需要設(shè)置較為嚴(yán)格的運(yùn)營(yíng)和保障制度，防止代理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，確保養(yǎng)老信托投資對(duì)象的安全性。而對(duì)于私人養(yǎng)老信托產(chǎn)品，可以針對(duì)不同信托財(cái)產(chǎn)來源、委托人的不同需求等，設(shè)置不同的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，只需對(duì)受托人的資質(zhì)和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)等進(jìn)行審查即可。為防止養(yǎng)老信托的目標(biāo)落空，應(yīng)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和賠償準(zhǔn)備金制度，保障養(yǎng)老信托賬戶的保值增值需求，設(shè)立安全墊降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)委托人的財(cái)產(chǎn)安全，確保養(yǎng)老信托資產(chǎn)滿足委托人設(shè)定的最低收益標(biāo)準(zhǔn)。養(yǎng)老信托委托人的特殊性要求其建立委托人持久授權(quán)機(jī)制，確保養(yǎng)老信托長(zhǎng)期有效運(yùn)行，即使老年人喪失精神或行為能力后仍能獲得預(yù)先約定的養(yǎng)老服務(wù)保障[5]。

3.分類遴選受托人，建立信托監(jiān)察人制度

在企業(yè)年金和社?；鸬男磐型顿Y計(jì)劃中，由于資金規(guī)模巨大和涉及面廣，為防止道德風(fēng)險(xiǎn)及逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)等，應(yīng)設(shè)立嚴(yán)格的受托人遴選機(jī)制，選擇具有足夠資本實(shí)力、運(yùn)營(yíng)管理標(biāo)準(zhǔn)高和經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況穩(wěn)健的信托公司作為受托人。目前信托業(yè)協(xié)會(huì)和監(jiān)管部門都對(duì)信托公司進(jìn)行了分類評(píng)估和管理，未來可能根據(jù)規(guī)定資本充足率、內(nèi)控制度和公司治理等方面的要求，且具有養(yǎng)老信托相關(guān)專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的信托公司才能開展企業(yè)年金和社?；鸬墓芾硗顿Y業(yè)務(wù)。在私人養(yǎng)老信托計(jì)劃中，則可以根據(jù)委托人的實(shí)際需求，自行選擇適合的受托人，充分引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，鼓勵(lì)信托公司為委托人設(shè)置高度個(gè)性化的養(yǎng)老信托安排，但同樣需要對(duì)受托人的運(yùn)營(yíng)、內(nèi)控管理等方面進(jìn)行定期檢查，確保養(yǎng)老信托服務(wù)的弱勢(shì)群體的權(quán)益。目前國(guó)內(nèi)僅對(duì)公益信托設(shè)置了信托監(jiān)察人制度，確保信托公益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)[6]。

4.統(tǒng)一信托及財(cái)產(chǎn)登記，出臺(tái)稅費(fèi)優(yōu)惠政策

（1）長(zhǎng)期以來，由于信托登記制度缺失造成了信托財(cái)產(chǎn)以資金為主的局面，難以使用土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)/有價(jià)證券等動(dòng)產(chǎn)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等各類財(cái)產(chǎn)作為養(yǎng)老信托財(cái)產(chǎn)的來源，制約了信托發(fā)揮其多樣性和設(shè)計(jì)彈性的空間，也限制了利用信托制度安排養(yǎng)老保障的人群范圍。未來只有徹底解決信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬及性質(zhì)的登記問題，使交易各方充分了解交易客體的權(quán)屬狀況，保證信息的公開透明，利用第三方確保交易的安全，配合信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)屬登記部門，明確保證信托財(cái)產(chǎn)同委托人的財(cái)產(chǎn)、受托人的固有財(cái)產(chǎn)區(qū)分開來，才能大大拓展養(yǎng)老信托的適用性和流通性。

（2）我國(guó)當(dāng)前養(yǎng)老市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，經(jīng)濟(jì)可行性還有待加強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)信托行業(yè)較少投資于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的主要原因也是其投資回報(bào)率偏低，建議政府從稅收等政策上積極扶持養(yǎng)老信托產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，督促各地方政府及相關(guān)部門出臺(tái)進(jìn)一步細(xì)化和明確的優(yōu)惠政策。一是在用于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的土地劃撥或者出讓環(huán)節(jié)，出具詳細(xì)的優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行意見和辦法；二是鼓勵(lì)政府以土地入股的方式、財(cái)政轉(zhuǎn)移投資于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金等方式，加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的扶持，支持養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展；三是加強(qiáng)養(yǎng)老用途土地的后續(xù)監(jiān)管和資格審核，嚴(yán)格限制養(yǎng)老用途。

[1]梁紅. 淺談我國(guó)養(yǎng)老基金信托. 改革與開放，2014，（3）.

[2]王婷婷，張歡. 中國(guó)信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展策略研究——基于財(cái)富管理給信托業(yè)帶來機(jī)遇的分析. 區(qū)域金融研究，2016，（2）.

[3]尹隆. 老齡化挑戰(zhàn)下的養(yǎng)老信托職能和發(fā)展對(duì)策研究. 西南金融，2014，（1）.

[4]曾忠東. 養(yǎng)老基金與信托制度相結(jié)合的適用性分析. 生產(chǎn)力研究，2004，（11）.

[5]張媛. 國(guó)外養(yǎng)老保險(xiǎn)基金信托運(yùn)營(yíng)及對(duì)中國(guó)的啟示. 調(diào)研世界，2011，（10）.

[6]趙元元. 老齡化社會(huì)下老年人的權(quán)益保護(hù)—養(yǎng)老保障信托制度的必要性. 法制博覽，2014，（9）.

（作者單位：蔣驥達(dá)，寧波工程學(xué)院；李瀟瀟, 昆侖信托有限責(zé)任公司）

編輯：張涵

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A

10.13561/j.cnki.zggqgl.2017.10.010