張春意　張永慶

摘 要：融資難問(wèn)題長(zhǎng)久以來(lái)限制著中小企業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題。文章用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對(duì)其影響及機(jī)制進(jìn)行研究，從而為中小企業(yè)改善自身，提高融資效率提供相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資效率；結(jié)構(gòu)方程模型

中圖分類號(hào)：F275.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract： Financing difficulties have restricted the development of small and medium-sized enterprises（SMEs）， however the rise of on-line finance has eased the financing difficulties. In this paper， the structural equation model（SEM）is used to study its impact and mechanism， so as to provide some suggestions for SMEs to improve themselves and the efficiency of financing.

Key words： SMEs； efficiency of financing； SEM

0 引 言

在我國(guó)數(shù)量占比98%以上的中小企業(yè)貢獻(xiàn)了超過(guò)一半的GDP，但是其得到的資金支持卻不成正比。如表1所示，根據(jù)央行2016年對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款投向的調(diào)查，中小企業(yè)的融資需求滿足率雖有上升，但截至2016年該數(shù)據(jù)仍不足三成。由于該類企業(yè)自身的一些特性，如存續(xù)時(shí)間不穩(wěn)定、大多是輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等，造成中小企業(yè)往往難以從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得充分的資金支持，或者即使獲得了資金，也是以高成本為代價(jià)的。而信息透明度高、籌款放貸速度快的互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)開(kāi)辟了新的融資路徑，彌補(bǔ)了中小企業(yè)融資渠道不足的問(wèn)題。因此本文關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資影響及作用機(jī)制的研究具有顯著的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)于中小企業(yè)如何提高融資效率指明了努力方向。

1 研究回顧與互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資影響分析

1.1 研究回顧

互聯(lián)網(wǎng)金融緩解中小企業(yè)融資難的作用機(jī)制。Hauswald和Agarwal（2008）[1]的研究指出，互聯(lián)網(wǎng)金融有效改善中小企業(yè)融資困境現(xiàn)象的原因在于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)對(duì)信用評(píng)級(jí)的審核較為寬松。Manuchehr Shahrokhi（2008）[2]認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融是一種新型的金融模式，不僅具有傳統(tǒng)中介和資本市場(chǎng)作用，還能顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的透明度，從而提升交易效率。馬瑞博（2014）[3]的分析說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保形式降低了銀企之間的信息不對(duì)稱程度，降低了融資成本。郭志光（2016）[4]的研究表明互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)為資金供需雙方提供了一個(gè)直接“討價(jià)還價(jià)”的平臺(tái)，拓寬了融資渠道，降低了融資成本。

1.2 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資影響分析

中小企業(yè)出于原先的融資慣性和對(duì)新融資渠道風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，往往會(huì)選擇銀行貸款。而回顧以往學(xué)者的研究，包括理論分析和實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)彌補(bǔ)了中小企業(yè)融資渠道的不足，其具體影響體現(xiàn)為以下幾方面：

緩解信息不對(duì)稱程度。這一方面P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的作用尤為顯著，通過(guò)平臺(tái)將融資方的資信信息納入數(shù)據(jù)庫(kù)、上傳融資需求，并后續(xù)跟進(jìn)資金使用情況，確保?？顚Ｓ?。全部信息將在平臺(tái)上進(jìn)行展示，極大提高了信息的透明度。

降低融資成本。傳統(tǒng)金融融資成本高的一大原因在于難以獲取中小企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況信息。因此傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)行大量工作以了解中小企業(yè)真實(shí)狀況，這一過(guò)程中產(chǎn)生的一系列費(fèi)用最終由中小企業(yè)買單。甚至有時(shí)候這類成本將超過(guò)貸款表面上的利率?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過(guò)水文模型能迅速分析出中小企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估其還貸能力，實(shí)現(xiàn)低成本融資。

降低融資門檻。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的信息展示功能使得所有滿足要求的企業(yè)均能在網(wǎng)上進(jìn)行資金籌集活動(dòng)，不管企業(yè)規(guī)模大小。有的網(wǎng)貸平臺(tái)推出了“企業(yè)聯(lián)?！蹦Ｊ剑詭准衣?lián)合的中小企業(yè)為單位進(jìn)行貸款，提高了到期還貸率，一定程度上降低了融資門檻。

基于上述分析，本文假設(shè)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資的影響路徑有一條為互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)提高信息透明度來(lái)提升中小企業(yè)融資效率，緩解融資約束。

2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1 變量選取與相關(guān)假設(shè)

2.2 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

按照統(tǒng)計(jì)學(xué)理論，一般峰度絕對(duì)值小于5，偏度絕對(duì)值小于2，則樣本數(shù)據(jù)大致服從正態(tài)分布判斷，本文所有經(jīng)處理的變量數(shù)據(jù)滿足后續(xù)分析的要求。接下來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行信度與效度檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3和表4所示。

標(biāo)準(zhǔn)化的α系數(shù)為0.756，可信度較好；一般KMO統(tǒng)計(jì)量大于0.9時(shí)效果最佳，0.7以上可以接受，0.5以下不宜做因子分析[8]。KMO值為0.789，屬于可以接受，Bartlett的球形度檢驗(yàn)值為3 629.953，相應(yīng)的P值為0，故拒絕原假設(shè)，認(rèn)為檢測(cè)結(jié)果顯著，可進(jìn)行因子分析。

2.3 模型構(gòu)建

本文選擇結(jié)構(gòu)方程模型（SEM），在解決復(fù)雜的變量關(guān)系時(shí)具有明顯優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法不足的同時(shí)能描述復(fù)雜的因果關(guān)系[8]。該模型允許自變量和因變量之間存在測(cè)量誤差，仍能夠很好地?cái)M合變量之間的結(jié)構(gòu)與關(guān)系。

根據(jù)前文互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中小企業(yè)融資影響的理論分析、相關(guān)假設(shè)以及歸納影響中小企業(yè)融資效率的因素，本文分內(nèi)生潛變量和外生潛變量建立初始結(jié)構(gòu)方程模型如圖2。

3 實(shí)證分析

3.1 模型初始擬合

將建立的初始結(jié)構(gòu)方程模型通過(guò)Amos21.0軟件進(jìn)行初步擬合，根據(jù)擬合結(jié)果中的正太性估計(jì)逐步刪除了28個(gè)異常值，再次對(duì)初始模型進(jìn)行擬合，系數(shù)估計(jì)結(jié)果如表5。endprint

除了信用評(píng)級(jí)對(duì)成功融資次數(shù)這一路徑的p值為0.190，兩者的相關(guān)性不顯著外，其余路徑的p值均不到0.05，達(dá)到顯著相關(guān)關(guān)系。在簡(jiǎn)單分析結(jié)果后，需對(duì)模型的擬合效果進(jìn)行評(píng)估，本文從絕對(duì)指標(biāo)、增值指標(biāo)和精簡(jiǎn)指標(biāo)三方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文初始擬合模型的配合度檢驗(yàn)結(jié)果如表6。根據(jù)表6，模型初始擬合效果不理想，需要進(jìn)行修正。

3.2 模型修正

對(duì)比表6和表8，發(fā)現(xiàn)配合度指標(biāo)有明顯改善，優(yōu)化模型的指標(biāo)達(dá)到理想值，表明模型具有理論和現(xiàn)實(shí)解釋的可信度，是理想模型。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié) 論

影響融資效率的三大因素，其影響路徑及其程度以及相關(guān)假設(shè)的實(shí)證結(jié)果匯總?cè)绫?。

表9中數(shù)據(jù)表明，本文除H2，其余所有假設(shè)均通過(guò)了檢驗(yàn)。而在信用評(píng)級(jí)對(duì)融資效率影響路徑中，其間接路徑的影響程度高于直接路徑，從而導(dǎo)致該路徑的總體效果呈現(xiàn)負(fù)作用。另外，對(duì)融資效率影響最大的因素是項(xiàng)目特性，接下來(lái)依次是信用評(píng)級(jí)、企業(yè)實(shí)力。

4.2 政策建議

4.2.1 權(quán)衡借款期限與借款金額

基于上述實(shí)證分析結(jié)果，融資項(xiàng)目特性的作用最大，故要提高融資效率，需權(quán)衡借款金額與期限，發(fā)揮該路徑的杠桿作用，提高借款效率。

4.2.2 提高企業(yè)實(shí)力

企業(yè)對(duì)信用評(píng)級(jí)的自身能動(dòng)性較差，而企業(yè)實(shí)力對(duì)融資效率有正作用，故企業(yè)應(yīng)從自身出發(fā)，提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，改善自身財(cái)務(wù)比率，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升融資效率。

4.2.3 提高企業(yè)信息透明度

網(wǎng)貸平臺(tái)的特性導(dǎo)致投資者擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)通過(guò)提升自身信息透明度改善其在網(wǎng)貸平臺(tái)的授信額度，緩解投資者的擔(dān)憂，增強(qiáng)其投資意愿。

參考文獻(xiàn)：

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