毛蘊(yùn)詩 黃澤楷 鄭泳芝

技術(shù)市場的不完全性與科研人員動態(tài)股權(quán)激勵
——達(dá)安基因與華中數(shù)控的比較案例研究

毛蘊(yùn)詩 黃澤楷 鄭泳芝

本文采用雙案例對比研究方法，選取中山大學(xué)達(dá)安基因股份有限公司和武漢華中數(shù)控股份有限公司作為研究對象，對案例資料進(jìn)行編碼化處理，深入探討兩個案例企業(yè)針對科研人員的動態(tài)股權(quán)激勵演變及其影響動機(jī)，并對案例企業(yè)的股權(quán)激勵進(jìn)行橫向和縱向分析。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)從初創(chuàng)到成長的過程中，會根據(jù)發(fā)展需求進(jìn)行多次的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其中，針對技術(shù)人員的股權(quán)激勵對企業(yè)成長和企業(yè)績效都有積極的促進(jìn)作用。同時，股權(quán)激勵方案要把握好激勵的范圍、力度。

技術(shù)市場； 市場不完全性；股權(quán)激勵

一、研究背景及問題提出

針對我國科研人員實施的股權(quán)激勵，最早可追溯到20世紀(jì)90年代發(fā)布的《中華人民共和國促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》和《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》。但因缺少具體實施的細(xì)則和指導(dǎo)意見，收效甚微。近年來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略和相關(guān)政策的提出，如何激發(fā)科研人員持續(xù)的創(chuàng)新活力與創(chuàng)造潛能，日益受到重視。

在政策依據(jù)的基礎(chǔ)上，學(xué)術(shù)界針對科研人員股權(quán)激勵的研究取得了一定的成果，但是對于股權(quán)激勵的理論依據(jù)、科研人員分紅的具體操作的研究仍存在較大的瓶頸。一方面由于道德風(fēng)險、代理人與生產(chǎn)者利益趨同、市場不完善等原因，大學(xué)衍生企業(yè)或國有企業(yè)的股權(quán)改造行為容易造成國有資產(chǎn)流失(楊瑞龍，1995：13-22)；另一方面科研人員的技術(shù)成果難以通過短期的、一次性的股權(quán)激勵得以體現(xiàn)。針對這兩方面的研究，學(xué)術(shù)界暫時還沒有找到很好的理論支撐，也缺乏一個基于理論的解決方案去克服技術(shù)市場的不完全性。毛蘊(yùn)詩、周燕(2002：102-108)曾在案例研究的基礎(chǔ)上提出，對技術(shù)商品的定價應(yīng)該從長期動態(tài)的視角出發(fā)，采取逐次定價的策略而非一次性的定價策略。因此，本文將從動態(tài)視角對比分析兩個案例企業(yè)對核心科研管理人員實施的股權(quán)激勵方案，總結(jié)出一個基于經(jīng)驗的逐次定價的解決方案，作為克服技術(shù)市場的不完全性的一種選擇，以期為國內(nèi)企業(yè)特別是國有企業(yè)的科研人員股權(quán)激勵實踐提供借鑒和理論支撐。

二、文獻(xiàn)綜述

(一) 技術(shù)市場的不完全性

技術(shù)市場是基于技術(shù)商品的一種買賣行為，是指在技術(shù)的開發(fā)與研制過程中引進(jìn)市場機(jī)制，將技術(shù)作為商品進(jìn)行交換(周德英、李富強(qiáng)，1989：69-74)。技術(shù)商品價值確定，是進(jìn)行技術(shù)商品交換和貿(mào)易的前提(陳一青，1992)。技術(shù)商品是一種無形資產(chǎn)，本身不存在實物形態(tài)，同時技術(shù)商品又是動態(tài)的、可更新迭代的，因此在技術(shù)商品的價值確定過程中存在一定的困難。國內(nèi)外學(xué)者通過研究認(rèn)為，技術(shù)商品的定價需要結(jié)合其時效性強(qiáng)和生命周期短的特點，從長期的視角衡量技術(shù)商品的價值，技術(shù)貿(mào)易的交易雙方實質(zhì)上是一種長期合作的關(guān)系(Walker&Waber，1984：373-391；張文英，1989)。因此交易雙方不僅僅要考慮前期的技術(shù)開發(fā)投入，也要考慮后期的應(yīng)用規(guī)模與效果(Joseph & Vernon,1988：61-70；Baglieri et al.，2001；張晨宇等，2007：1032-1034)。對于技術(shù)商品的買賣雙方而言，對商品信息的掌握量決定了交易的效率(喻昕，2011：515-519)。但是，技術(shù)市場中買賣雙方的信息不對稱問題，極大地影響著市場交易效率。因為技術(shù)交易雙方對技術(shù)商品價值的判斷能力是不一致的，若僅僅進(jìn)行一次性定價，賣方會存在為抬高價格而夸大商品的價值的動機(jī)，而買方對賣方所持技術(shù)的未來預(yù)期又是不確定的，往往會趨向于壓低價格以減少風(fēng)險(Dixit& Pindyck,1994；喻昕，2011：515-519；Molhova,2014)。由此，技術(shù)市場存在不完備性，對技術(shù)商品的一次性定價行為將導(dǎo)致市場失靈。此時，技術(shù)商品的價格難以反映技術(shù)資源的稀缺性，技術(shù)市場交易效率也將降低(Wolf，1979：107-139)。

對此，有學(xué)者提出，逐次定價的機(jī)制可以克服技術(shù)商品市場的不完全性。毛蘊(yùn)詩、周燕(2002：102-108)認(rèn)為美國硅谷新創(chuàng)企業(yè)的運(yùn)作模式為技術(shù)定價提供了很好的借鑒。企業(yè)通過在資本市場上對技術(shù)商品多次定價，表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)板市場上的股票價格波動，以此來修正對技術(shù)一次性定價的缺陷。市場的失效使得市場本身無法為以知識、資本為核心要素的商品進(jìn)行明確定價，但資本市場卻可以成為解決市場不完全性的一種選擇。與此相似的是，張梅青和裴琳琳(2003：42-46)提出了一種針對技術(shù)商品的長期定價方法，即將期權(quán)定價方法用于技術(shù)商品定價，以匹配技術(shù)商品本身持續(xù)更新、迭代的特點。Grenadier&Weiss(1997：397-416)也認(rèn)為，為減弱技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的不確定性，可使用股權(quán)期權(quán)的策略。這些策略都是從長期、動態(tài)的視角出發(fā)，將技術(shù)商品的應(yīng)用效果與價格結(jié)合起來，一方面提高技術(shù)商品賣方的創(chuàng)新動力和長期投入力度，另一方面降低技術(shù)商品買方的不確定性與風(fēng)險感知。在企業(yè)外部交易活動表現(xiàn)為制定長期約束性的買賣合同，而在企業(yè)內(nèi)部策略制定則表現(xiàn)為對核心科研人員逐次遞進(jìn)的股權(quán)激勵行為或?qū)嵤┘夹g(shù)入股等(張文英，1989；劉彥，1996)。

(二) 科研人員的股權(quán)激勵

有學(xué)者指出，針對科研人員的股權(quán)激勵是可以達(dá)到一定的激勵效果的。譚斌昭(2001：95-96)指出，民營高科技企業(yè)通常采用技術(shù)入股的方式進(jìn)行股權(quán)激勵，而這種方式具備享受股權(quán)增值收益而不承擔(dān)購買風(fēng)險的特點，同時不受技術(shù)人員資金能力的限制，因此績效效果更優(yōu)。曹陽(2011：87-91)認(rèn)為，以技術(shù)入股的方式創(chuàng)辦企業(yè)保證了發(fā)明者對剩余索取權(quán)的分配，可以較好地解決道德風(fēng)險問題。

關(guān)于科研人員的股權(quán)激勵，大多學(xué)者都針對股權(quán)激勵方案的形式開展研究。肖寶等(2016：21-24)認(rèn)為除了要給予科研人員技術(shù)入門費(fèi)、提高持股比例外，還應(yīng)該給予一定的選擇權(quán)，即在經(jīng)營若干年后，科研人員可選擇持有相應(yīng)的股份或放棄股份以獲得一筆固定收入。銀路等(2004：86-89)對一般股權(quán)激勵和技術(shù)股權(quán)激勵進(jìn)行了詳細(xì)的區(qū)分設(shè)計。他們指出，公司技術(shù)股權(quán)的擁有者可以分為由自然人直接作為公司股東擁有和由法人單位作為公司股東擁有兩種情況。前者可以以設(shè)置技術(shù)期股、虛擬技術(shù)股權(quán)、所有權(quán)與分紅權(quán)適度分離等方式進(jìn)行，而后者則可以在前者的基礎(chǔ)上開展二次分配，尤其是要預(yù)留一部分技術(shù)股不做分配，以便在日后獎勵給那些有突出貢獻(xiàn)的技術(shù)骨干，而這種方式可以進(jìn)一步強(qiáng)化激勵效果并且達(dá)到長期激勵的作用。有些學(xué)者還針對股權(quán)激勵方案中如何具體確定給予核心人員的股權(quán)或期權(quán)數(shù)量進(jìn)行研究(程群、江衛(wèi)東，2005：151-153；管軍等，2006：85-88)。也有學(xué)者認(rèn)為，除了技術(shù)股權(quán)本身，還應(yīng)該結(jié)合其他方式來進(jìn)一步保障技術(shù)人員的權(quán)益或者提高激勵效果。袁建昌(2005：87-89)認(rèn)為技術(shù)型人力資本具有高增值性、高異質(zhì)性、高專用性和高風(fēng)險性的特征，因此應(yīng)該通過有效的激勵制度安排來維護(hù)以及擴(kuò)充這類資本。他指出，技術(shù)型人力資本的剩余索取權(quán)應(yīng)該與剩余控制權(quán)相匹配。也就是說，技術(shù)人員除了獲得物質(zhì)激勵外，還應(yīng)該讓其參與一定的企業(yè)治理和決策，否則技術(shù)人員的利益很難得到長遠(yuǎn)保障。而技術(shù)人員參與共同治理的方式則包括股權(quán)安排、立法推動、董事會中建立技術(shù)委員會、進(jìn)入經(jīng)理班子等。

結(jié)合技術(shù)市場的不完備性研究，針對科研人員的技術(shù)入股及其有關(guān)的股權(quán)激勵往往還會涉及技術(shù)定價的問題。由于市場失效與信息不對稱，要對技術(shù)商品、管理技能等與知識要素相關(guān)的特殊商品進(jìn)行合理定價非常困難。針對科研人員的激勵所存在的問題，學(xué)者也開展了相關(guān)研究。張麗(2016：64-66)通過四個上市公司進(jìn)行研究，指出應(yīng)發(fā)揮股權(quán)激勵計劃的長期效應(yīng)。動態(tài)、遞進(jìn)的激勵計劃有利于鼓勵技術(shù)創(chuàng)新。趙捷等(2011：1485-1489)認(rèn)為目前技術(shù)入股主要在產(chǎn)權(quán)歸屬、股權(quán)比例分配、審批程序三方面上存在著問題。劉彥蕊等(2015：876-880)則分析了導(dǎo)致這些問題的原因。他們指出，在科研機(jī)構(gòu)成果轉(zhuǎn)化過程中，科研人員要同時承擔(dān)科研和成果轉(zhuǎn)化兩方面的責(zé)任，這既不現(xiàn)實也不符合創(chuàng)新規(guī)律，因而未來應(yīng)該由專業(yè)化的機(jī)構(gòu)開展技術(shù)轉(zhuǎn)移工作。另外，缺乏符合技術(shù)類資產(chǎn)特點的技術(shù)入股管理制度、目前的相關(guān)法律存在爭議等都是導(dǎo)致技術(shù)入股存在障礙的原因。

部分學(xué)者還針對科研人員的股權(quán)激勵效果開展了案例研究。例如，應(yīng)韻(2016：85-88)研究了阿里巴巴的股權(quán)激勵計劃及其對公司核心競爭力的影響。張肖飛等(2016：48-52)對大華股份和遠(yuǎn)光軟件兩個案例企業(yè)的股權(quán)激勵計劃進(jìn)行對比，并發(fā)現(xiàn)針對核心研發(fā)人員的股權(quán)激勵有助于提升公司績效。于林等(2010：63-66)對外資高科技企業(yè)ATC進(jìn)行分析，總結(jié)其針對知識型人才的股權(quán)激勵計劃和改善方案，認(rèn)為合理的股權(quán)激勵方案可提高員工滿意度和企業(yè)績效。

過往的研究主要是針對管理人員的股權(quán)激勵，較少涉及科研人員股權(quán)激勵的研究。此外，大多學(xué)者都針對股權(quán)激勵方案的開展形式和應(yīng)用效果開展研究，而缺乏對科研人員股權(quán)激勵方案進(jìn)行系統(tǒng)的理論闡述和案例分析。科研人員股權(quán)激勵本質(zhì)上是技術(shù)商品的定價問題。為此，本文從技術(shù)市場的不完全性的角度出發(fā)，通過兩個大學(xué)衍生企業(yè)的案例研究，從理論上和實踐上研究科研人員的股權(quán)激勵問題。

三、案例選擇與研究方法

(一) 案例企業(yè)選擇與數(shù)據(jù)收集

本文采用雙案例研究方法，分析兩個企業(yè)的科研人員股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程及各階段實施股權(quán)激勵的動機(jī)和效果。選擇中山大學(xué)達(dá)安基因股份有限公司(以下簡稱“達(dá)安基因”)和武漢華中數(shù)控股份有限公司(以下簡稱“華中數(shù)控”)作為案例研究樣本。前者為中山大學(xué)的衍生企業(yè)，是一家以分子診斷技術(shù)為主導(dǎo)的，集臨床檢驗試劑和儀器生產(chǎn)、銷售以及臨床檢驗服務(wù)為一體的生物醫(yī)藥高科技企業(yè)，于2004年上市。后者是華中科技大學(xué)的衍生企業(yè)，主要研發(fā)、生產(chǎn)、銷售中高檔數(shù)控裝置、伺服驅(qū)動裝置等產(chǎn)品，于2011年上市。選擇這兩家企業(yè)，首先是由于案例典型性。雙方均為高校衍生企業(yè)，有著相對較長且典型的發(fā)展歷程，經(jīng)歷了從早期的校辦企業(yè)到股份制改革到企業(yè)上市、再到如今發(fā)展壯大的過程。其次，兩家企業(yè)也都經(jīng)歷了若干次股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有一定的可對比性，具有較大的研究價值。再者，本文所選的兩個案例企業(yè)均已于深圳證券交易所上市，擁有大量清晰、連續(xù)的公開資料以供研究。目前學(xué)術(shù)界針對以上兩家企業(yè)的案例研究較少，尚未有學(xué)者從股權(quán)激勵的角度對兩家企業(yè)進(jìn)行研究。

本文的數(shù)據(jù)來源包括基于半結(jié)構(gòu)化訪談獲取的一手資料以及通過多渠道獲取的二手資料。半結(jié)構(gòu)化訪談的對象包括公司的總經(jīng)理，主要涉及公司的發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整與股權(quán)激勵實施情況以及影響因素等相關(guān)問題。筆者同時通過電話訪談、電子郵件的方式收集企業(yè)的內(nèi)部文件和資料，獲取一手資料。而二手資料則來源于企業(yè)官網(wǎng)、行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站、行業(yè)數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫、公司年報、券商報告及新聞報道等。

(二) 階段劃分

筆者根據(jù)資料和文獻(xiàn)決定劃分標(biāo)準(zhǔn)(見表1)，按照案例企業(yè)發(fā)展歷程中的關(guān)鍵事件將企業(yè)的發(fā)展歷程劃分為初創(chuàng)期、轉(zhuǎn)折期、成長期、成熟期四個時期(見表2)。

表1 大學(xué)衍生企業(yè)的階段劃分標(biāo)準(zhǔn)

資料來源：作者根據(jù)參考文獻(xiàn)“楊軼波(2010).我國大學(xué)衍生企業(yè)的動態(tài)演化分析.上海交通大學(xué).”整理而得。

表2 案例企業(yè)的階段劃分及概覽

(三) 構(gòu)念測量與編碼

本文采用內(nèi)容分析法，參考彭新敏等(2011)的編碼方法，先對調(diào)研內(nèi)容進(jìn)行文本描述，形成記錄性文字材料，然后使用編碼和歸類表格對材料進(jìn)行小結(jié)。對案例資料的編碼分為三個層級。首先，以資料來源為依據(jù)進(jìn)行一級編碼，如表3所示。將一級編碼結(jié)果匯總形成一級條目庫，共計102條。其中，剔除和研究主題無關(guān)的條目，再對意思相近的條目進(jìn)行合并，最終為70條。其次，根據(jù)構(gòu)念對一級條目進(jìn)行二級編碼，同時把二級編碼后的條目安排到三個構(gòu)念條目庫中，形成三級條目庫。最后，在各個構(gòu)念條目庫中，按照測量變量進(jìn)行三級編碼，具體如表4所示。

表3 一級編碼原則

四、比較案例研究

(一) 達(dá)安基因的股權(quán)結(jié)構(gòu)演變與股權(quán)激勵分析

1.企業(yè)創(chuàng)立背景與初創(chuàng)期的股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹(1988-1998)

1991年，為響應(yīng)中央關(guān)于高校校辦企業(yè)改革的決策，學(xué)校將下屬三個全資校辦企業(yè)合并成“中山醫(yī)科大學(xué)科技開發(fā)公司”，主要經(jīng)營科技產(chǎn)品的小額銷售業(yè)務(wù)，但最終因資金周轉(zhuǎn)問題淪為負(fù)債23萬元的空殼公司。1993年底何蘊(yùn)韶教授加入該公司，學(xué)校決定將何教授的基因診斷的項目在此平臺進(jìn)行轉(zhuǎn)化。但是，學(xué)校起初承諾的資金支持沒有到位、加之員工流動率高等問題，使得公司的重新起步相當(dāng)艱難。1996年，何教授帶領(lǐng)技術(shù)人員發(fā)明了“熒光定量聚合酶鏈?zhǔn)椒磻?yīng)(FQ-PCR)檢測技術(shù)”，克服了傳統(tǒng)PCR檢測的技術(shù)障礙，在當(dāng)時填補(bǔ)了國內(nèi)的市場空白。之后兩年公司由此扭虧為盈，銷售額達(dá)到近千萬元。

表4 相關(guān)構(gòu)念、測量變量和關(guān)鍵詞的編碼條目統(tǒng)計

資料來源：作者根據(jù)文獻(xiàn)、資料整理所得。

①為方便編碼需要,本文將“政府行為”定義為政府干預(yù)、國家政策、政府財政支出等一切與政府相關(guān)的行為。

2.轉(zhuǎn)折期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(1999-2000)

雖然初創(chuàng)期經(jīng)歷了五年的較好發(fā)展，但當(dāng)時達(dá)安基因缺乏資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化開發(fā)，同時高端人才流失嚴(yán)重。在1998年底，恰逢當(dāng)時廣州市政府組織到學(xué)校調(diào)研，何蘊(yùn)韶教授在調(diào)研會上把公司的發(fā)展瓶頸進(jìn)行匯報，而時任廣州市科技局副局長提出一個關(guān)鍵性的措施——增資改制。在省、市政府的大力支持下，加上大量研討和調(diào)研，改制舉措順利開展。

為更好地融入市場，1999年公司正式開始改制，更名為“中山醫(yī)科大學(xué)科技開發(fā)有限公司”。參與改制的主體基于“政府+大學(xué)+職工”的原則入股，股權(quán)結(jié)構(gòu)詳見表5。此外，廣州市政府還與中山醫(yī)科大學(xué)簽署協(xié)議，規(guī)定所有的有形、無形資產(chǎn)均歸公司所有，并通過資產(chǎn)評估作價給予中山醫(yī)科大學(xué)300萬元，由此國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系就界定清楚了。

表5 中山醫(yī)科大學(xué)科技開發(fā)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來源：達(dá)安基因招股說明書。

①廣州市政府現(xiàn)金出資,并通過廣州市科技局的一個直屬單位——廣州生物工程中心進(jìn)行入股。

②中國教育工會中山醫(yī)科大學(xué)科技開發(fā)公司委員會以全體員工250萬元現(xiàn)金和公司50萬元應(yīng)付福利費(fèi)共300萬元出資。

大學(xué)與公司工會共占70%的股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。對于新創(chuàng)企業(yè)，尤其是這類高新技術(shù)企業(yè)而言，這種結(jié)構(gòu)可以促使公司更加注重研發(fā)創(chuàng)新并快速響應(yīng)市場。因為大學(xué)本身就是注重科研創(chuàng)新的組織，而公司工會在初創(chuàng)期以科研人員為主，為公司依托技術(shù)快速發(fā)展打下很好的基礎(chǔ)。同時，公司通過改制建立職工持股會*職工持股會是指依法設(shè)立的從事內(nèi)部職工股的管理，代表持有內(nèi)部職工股的職工行使股東權(quán)利并以公司工會社團(tuán)法人名義承擔(dān)民事責(zé)任的組織。，可以代表職工行使股東權(quán)利，職工也能獲得公司分紅，能在一定程度上調(diào)動科研人員的主動性。

2000年，公司工會進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將其注冊資本300萬元按1∶1的比例轉(zhuǎn)讓給公司六名高管或技術(shù)骨干。隨后，公司又增資吸收四名戰(zhàn)略投資股東，注冊資本增至1315萬元(見表6)，同時更名為“中山醫(yī)科大學(xué)達(dá)安基因有限公司”。至此，公司的幾位核心科研和管理人員從職工持股會代持轉(zhuǎn)變?yōu)閭€人持股，這種持股方式的轉(zhuǎn)變極大提升其工作積極性。相對于職工持股會而言，這種激勵方式更為直接有效，同時能為公司留住關(guān)鍵人才。公司吸收戰(zhàn)略股東后，股權(quán)相對分散，股權(quán)結(jié)構(gòu)從高度集中轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄬小５捎诤诵目蒲泄芾砣藛T共持股22.8%，依然保持較高比例，因此對激勵其進(jìn)行科研創(chuàng)新仍有較好的效果。

表6 吸收戰(zhàn)略股東前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)對比

資料來源：達(dá)安基因招股說明書。

2000年底達(dá)安基因完成增資改制，在此之后不到半年的時間，公司實現(xiàn)了150萬元的利潤，超過了改制前的全年總額。除了良好的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)，公司的技術(shù)創(chuàng)新使得它成為政府推動國企改革的學(xué)習(xí)標(biāo)桿。2001年，公司獲得廣州市科技進(jìn)步一等獎，并被認(rèn)定為廣州市高新技術(shù)示范企業(yè)。公司所發(fā)明的熒光定量PCR檢測技術(shù)獲國家重點支持，先后被列入國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展項目計劃等多個國家重大項目，在資金上獲得國家大力補(bǔ)貼。同時，達(dá)安基因還在國內(nèi)率先取得PCR診斷試劑盒臨床應(yīng)用的資格，并因此獲得國家重點新產(chǎn)品證書。2003年非典肆虐期間，達(dá)安基因在當(dāng)年4月份率先研發(fā)了一種新技術(shù)——“熒光定量 PCR 快速檢測冠狀病毒”。7個月后，該技術(shù)就可以進(jìn)行臨床應(yīng)用，“新型冠狀病毒核酸擴(kuò)增(PCR)熒光檢測試劑盒”獲得新藥證書。達(dá)安基因能夠在短時間內(nèi)快速建立新技術(shù)并開展生產(chǎn)應(yīng)用，很大程度上得益于其增資改制后相對靈活的機(jī)制以及對核心技術(shù)管理人員的股權(quán)激勵所發(fā)揮的激勵效用。

3.成長期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(2001-2009)

2001年，達(dá)安基因整體變更為股份有限公司，更名為“中山大學(xué)達(dá)安基因股份有限公司”。公司將凈資產(chǎn)3470萬元按1∶1的比例折合成股本3470萬股，注冊資本為3470萬元。在2002-2003年間，達(dá)安基因經(jīng)過兩次送紅股增資以及法人股東國信證券的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行部分調(diào)整，總股本增至6160萬股。2004年，達(dá)安基因在深交所中小企業(yè)板上市，首次公開發(fā)行2200萬的社會公眾股，持股比例為26.32%，發(fā)行后總股本為8360萬股(見表7)。達(dá)安基因上市之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較明顯的變化是中山大學(xué)不再是第一大股東，其控制權(quán)有一定程度的削弱。但國有法人股占比39.20%，達(dá)安基因仍是國有控股的上市公司。

表7 達(dá)安基因上市前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)對比

資料來源：達(dá)安基因招股說明書。

作為廣東省首家高校上市公司，達(dá)安基因從上市后到2009年間，共申請國家專利110項，其中獲得發(fā)明授權(quán)的有46項。尤其在2009年，公司就申請了29項國家專利，并有11項通過發(fā)明授權(quán)認(rèn)證。當(dāng)時我國爆發(fā)甲型H1N1流感，而公司憑借先進(jìn)的技術(shù)研發(fā)快速響應(yīng)市場，在當(dāng)年就研制出針對該流感的檢測技術(shù)——“甲型(H1N1)流感病毒核酸檢測試劑盒”，并且在通過國家藥監(jiān)局認(rèn)證后被廣泛應(yīng)用。從財務(wù)表現(xiàn)來看，在2004-2009年，達(dá)安基因的營業(yè)收入和凈利潤均明顯增長，毛利率維持50%以上(見表8)。此外，公司還榮獲國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎、中國專利金獎等29個獎項。由此可見，無論是從公司的技術(shù)研發(fā)還是經(jīng)營業(yè)績來看，達(dá)安基因自上市以來都實現(xiàn)了飛躍發(fā)展。

表8 2004-2009年相關(guān)財務(wù)指標(biāo)情況 (單位：萬元)

資料來源：作者根據(jù)達(dá)安基因各年年報整理。

在成長期，達(dá)安基因通過上市獲取資本以進(jìn)行規(guī)模和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，逐步奠定行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的地位。上市之后，公司的科研人員積極投入研發(fā)，核心技術(shù)骨干的貢獻(xiàn)尤為突出，因為他們均擁有公司股權(quán)。隨著股票價格上升，其個人資產(chǎn)也不斷升值，可以激勵他們進(jìn)行研發(fā)產(chǎn)出。在110項國家專利申請中，有83項是由何蘊(yùn)韶、程鋼兩位技術(shù)骨干中的一位或兩位同時主導(dǎo)發(fā)明或參與發(fā)明的。同時，這種激勵作用是有持續(xù)性的，使得達(dá)安基因在成長期可以實現(xiàn)快速增長甚至成為國內(nèi)分子診斷行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。當(dāng)然在這其中，政府與學(xué)校的推動作用也是不可否認(rèn)的。達(dá)安基因在2007年得到了政府給予的1200萬元專項補(bǔ)貼和資助款。而到2005年，公司依托中山大學(xué)擁有三個科研基地，獲取了豐富的科研資源與設(shè)施。

4.成熟期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(2010至今)

公司高管意識到公司的技術(shù)創(chuàng)新不能僅依靠持股的幾位核心骨干，而是需要全體科研人員的共同努力才能實現(xiàn)更大范圍的創(chuàng)新。2010年，達(dá)安基因決定實施股票期權(quán)激勵計劃，共216萬份股票期權(quán)，對應(yīng)的標(biāo)的股票占授予時公司總股本的0.8971%，行權(quán)價格為17.11元。其中，涉及到的核心研發(fā)人員(包括已成為公司高管的技術(shù)骨干)為18人，共授予65.5萬份股票期權(quán)，占30.32%。但是，這個計劃在經(jīng)歷了長達(dá)六年多的三級審核批復(fù)以及多次調(diào)整修改后，最終于2016年3月31日宣布終止實施。

盡管公司對外公布的原因是凈利潤指標(biāo)不符合相關(guān)行權(quán)條件，但實際上，這是中國的相關(guān)政策不符合股票期權(quán)計劃的實施而導(dǎo)致的結(jié)果。其中相關(guān)的核心政策有兩條，一是國資委規(guī)定“股權(quán)激勵收益不得超過當(dāng)年薪酬總額的40%”；二是在2016年以前，我國規(guī)定股權(quán)激勵行權(quán)時，按3%-45%不等的7級超額累進(jìn)稅率征收個人所得稅。通過調(diào)研得知，若當(dāng)時對國企員工實施股權(quán)激勵，激勵對象的收益很可能只有年度薪酬的20%左右，同時行權(quán)時要繳納較高的所得稅，這導(dǎo)致整個計劃失去激勵作用。

在意識到這些問題后，達(dá)安基因的高管對公司發(fā)展戰(zhàn)略作出及時調(diào)整，即公司在保證主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)上，通過對外投資而非自主研發(fā)的方式發(fā)展新業(yè)務(wù)。在2013年，達(dá)安基因就開始建設(shè)健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，成立“達(dá)安創(chuàng)谷”孵化器，截至目前已有180家參股孵化企業(yè)。而針對這些企業(yè)的投資，公司參股原則是：持股比例低于20%、投資金額控制在100萬元以下、不派管理層參與經(jīng)營決策、不要分紅、上市前不退出資本。由此可以看出，達(dá)安基因?qū)ν馔顿Y的初衷就是要保證國有資產(chǎn)的安全。同時，基于這些原則，公司又能較好地激發(fā)孵化企業(yè)的創(chuàng)新活力。目前，該生態(tài)圈銷售額已經(jīng)超過一百億，多家企業(yè)已上市或正等待上市，“達(dá)安創(chuàng)谷”也成了國務(wù)院“雙創(chuàng)”的示范基地。此外，公司于2015年10月針對五位高管及員工持股計劃定向增發(fā)募資15億，并自2015年11月始公司董事長何蘊(yùn)韶和副總經(jīng)理程鋼相繼共以4.46億增持1230萬股公司股票。

表9 達(dá)安基因各時期典型引用語舉例及其編碼結(jié)果

①由于案例企業(yè)在初創(chuàng)期沒有針對科研人員實施股權(quán)激勵，因此編碼不適用，下同。

激勵動機(jī)制度環(huán)境公司治理企業(yè)特征2005-2010年,國家相繼出臺多份鼓勵上市公司實施股權(quán)激勵的文件,并對全國多個地區(qū)開展股權(quán)和分紅激勵試點S1政府行為在2006年,廣東省證監(jiān)局核查意見:公司內(nèi)部缺乏股權(quán)激勵機(jī)制,需要進(jìn)行整改P1政府行為熒光定量PCR基因診斷試劑應(yīng)用越來越廣泛,企業(yè)間競爭加劇P2行業(yè)競爭程度國家推動“血篩”、“兩癌篩查”、“甲型H1N1流感病毒”、“手足口病”等項目的執(zhí)行,將促使國內(nèi)外診斷試劑廠商新一輪的技術(shù)競爭P2行業(yè)競爭程度編碼不適用為實施公司的產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略,需要持續(xù)提高管理水平、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢和市場開發(fā)優(yōu)勢P2成長性為實現(xiàn)公司的長期穩(wěn)定發(fā)展,需要持續(xù)地激發(fā)公司高管層和核心骨干的工作熱情和創(chuàng)造力P2人才需求股權(quán)激勵的實施達(dá)安基因S5主導(dǎo)者高管層及其他核心骨干S5激勵對象股票期權(quán)S5激勵方式2010年計劃授予216萬份股票期權(quán),占總股本的0.8971%S5激勵內(nèi)容激勵效果-國家對國企股權(quán)激勵收益的限制以及股權(quán)激勵的稅收約束S5計劃終止

在保證國有資產(chǎn)不流失的前提下，通過擺脫國有企業(yè)的束縛進(jìn)行投資創(chuàng)新，達(dá)安基因?qū)崿F(xiàn)了國有資產(chǎn)的增值。而針對原有業(yè)務(wù)，公司通過發(fā)獎金、項目提成等激勵方式來鼓勵科研人員進(jìn)行原業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的創(chuàng)新，以此保證原業(yè)務(wù)領(lǐng)域不退步，達(dá)到國有資產(chǎn)保值的目的。

(二) 華中數(shù)控的股權(quán)結(jié)構(gòu)演變與股權(quán)激勵分析

1.企業(yè)創(chuàng)立背景與初創(chuàng)期的股權(quán)結(jié)構(gòu)介紹(1988-1996)

基于一系列具備自主知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)控技術(shù)成果，華中理工大學(xué)于1994年成立武漢華中數(shù)控系統(tǒng)有限公司，注冊資本1000萬元。數(shù)控系統(tǒng)發(fā)展前景良好，且公司又已經(jīng)擁有可靠的科研成果，因此吸引了大批校內(nèi)數(shù)控領(lǐng)域的科研人員加入，為公司的起步奠定了扎實的人才與技術(shù)基礎(chǔ)。

在創(chuàng)業(yè)初期，雖然公司沒有實施針對科研人員的股權(quán)激勵，但技術(shù)團(tuán)隊仍然對公司的技術(shù)研發(fā)作出重大貢獻(xiàn)。公司核心技術(shù)骨干運(yùn)用從數(shù)控研究所引入的成套數(shù)控技術(shù)，自主研發(fā)出了打破國外技術(shù)封鎖的九軸聯(lián)動華中I型高性能數(shù)控系統(tǒng)，該系統(tǒng)獨創(chuàng)的SDI曲面插補(bǔ)算法被認(rèn)為是“國際首創(chuàng)”。華中I型數(shù)控系統(tǒng)獲得了“國家八五科技攻關(guān)重大成果”表彰，并在1997-2000年間獲得教育部科技進(jìn)步一等獎、推廣應(yīng)用一等獎等多項科技獎勵，同時還被列入了“國家級重點新產(chǎn)品”和“國家九五重點推廣”計劃。在公司成立的兩年后，華中數(shù)控通過社會化融資獲得4000多萬元，建立起現(xiàn)代化、具備電磁兼容性與可靠性的實驗室，由此產(chǎn)品質(zhì)量大幅提升。

2.轉(zhuǎn)折期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(1997-2000)

華中數(shù)控的初創(chuàng)期在技術(shù)上大獲成功，所研發(fā)的數(shù)控系統(tǒng)不僅填補(bǔ)了國內(nèi)市場的空白，還迫使國外產(chǎn)品大幅降價。雖然公司已充分發(fā)揮其最大的競爭優(yōu)勢——校內(nèi)科研人員及其科研成果，但校辦企業(yè)薄弱的營銷能力這一短板仍然不容忽視。為此，1997年，華中數(shù)控決定進(jìn)行股份制改造，與學(xué)校進(jìn)行體制上的剝離。在改制過程中，華中理工大學(xué)實施了一個重要舉措：對科研人員進(jìn)行技術(shù)成果獎勵入股。1999年，華中數(shù)控通過社會化融資，增資到5877.04萬元。其中，華中理工大學(xué)科技開發(fā)總公司股權(quán)占比縮至29.63%，而華中數(shù)控工會代持的股權(quán)占比則增至15.31%。

工會增持的股權(quán)來源于華中理工大學(xué)把無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給科研人員的股權(quán)獎勵部分。1999年2月，華中數(shù)控先是同意了56名骨干員工以資金入股的方式增資100萬元。1999年3月，華中理工大學(xué)把“多坐標(biāo)曲面加工的實時插補(bǔ)算法及系統(tǒng)”和“華中I型數(shù)控模擬實驗系統(tǒng)及教學(xué)培訓(xùn)機(jī)床的研究開發(fā)”兩項專有技術(shù)劃歸華中理工大學(xué)科技開發(fā)總公司持有，后者則將這兩項無形資產(chǎn)用于股權(quán)激勵。第三方的湖北資產(chǎn)評估公司對兩項技術(shù)進(jìn)行評估，評估結(jié)果為1284.11萬元。1999年4月，科技開發(fā)總公司將兩項技術(shù)所對應(yīng)的股權(quán)獎勵給25位管理、技術(shù)骨干，部分員工的量化結(jié)果及獎勵原因舉例如表10所示。到2000年8月，科技開發(fā)總公司再次實施技術(shù)入股獎勵，將評估作價為784.11萬元的兩項專有技術(shù)中的400萬元對應(yīng)的股權(quán)獎勵給54位骨干員工。最終，經(jīng)歷總共三次的員工技術(shù)與資金入股后，華中數(shù)控的骨干員工共持股900萬股，占比15.31%，并全部由華中數(shù)控工會代持(匯總情況見表11)。2000年9月，根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定，華中數(shù)控把工會代持的股份轉(zhuǎn)給四位自然人代持，并由他們代表全部持股員工行使股東權(quán)利。2000年11月，華中數(shù)控更名為“武漢華中數(shù)控股份有限公司”，注冊資本為5915.71萬元，按1∶1比例折合為5915.71萬股。至此，華中數(shù)控的股份制改造完成。

表10 1999年4月股權(quán)激勵部分員工的分配情況舉例

注：成果2為“多坐標(biāo)曲面加工的實時插補(bǔ)算法及系統(tǒng)”，成果3為“華中I型數(shù)控模擬實驗系統(tǒng)及教學(xué)培訓(xùn)機(jī)床的研究開發(fā)”;資料來源：華中數(shù)控招股說明書。

完成改制后的華中數(shù)控，其股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成由大學(xué)、科研管理人員、風(fēng)險投資三個部分組成(見表12)，其中科研管理人員中科研人員占了較大比例。像數(shù)控技術(shù)這類高新技術(shù)，實現(xiàn)創(chuàng)新突破的難度較大。對科研人員實施股權(quán)激勵，可以把科研人員的利益與公司利益捆綁在一起，從而能夠長期地激發(fā)其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動力。華中數(shù)控以技術(shù)成果獎勵科研人員入股，既是對科研人員努力攻克技術(shù)難關(guān)的回報，同時又可以避免科研人員因自籌資金入股而帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。此外，華中數(shù)控還根據(jù)科研人員過去參與公司科研成果轉(zhuǎn)化的不同貢獻(xiàn)分配不同的股權(quán)比例，尤其是給核心技術(shù)骨干分配的比例更高，占10.12%，以此突出核心技術(shù)骨干的地位，鼓勵他們?yōu)楣咀鞒龈蟮募夹g(shù)貢獻(xiàn)。

表11 華中數(shù)控骨干員工股權(quán)激勵情況匯總

資料來源：作者根據(jù)華中數(shù)控招股說明書整理。

表12 華中數(shù)控入股主體的股權(quán)分配比例

資料來源：作者根據(jù)華中數(shù)控招股說明書整理。

3.成長期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(2001-2010)

經(jīng)過了初創(chuàng)期的技術(shù)鋪墊以及轉(zhuǎn)折期的改制，華中數(shù)控的產(chǎn)品及經(jīng)營方式逐漸與市場接軌，公司開始把戰(zhàn)略重心放在了實現(xiàn)數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化上。 2001年，華中數(shù)控獲得國家發(fā)改委9000多萬元的資金支持，在學(xué)?？萍紙@內(nèi)建立產(chǎn)業(yè)化基地，年產(chǎn)值可達(dá)5000臺套數(shù)控系統(tǒng)。華中數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地的投產(chǎn)，標(biāo)志著我國數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化步入一個新的階段。在此期間，政府與華中科技大學(xué)仍然在不斷地給予華中數(shù)控資源配套支持。在科技部的批準(zhǔn)下成立的數(shù)控中心，以華中數(shù)控作為產(chǎn)業(yè)化基地進(jìn)行科研成果轉(zhuǎn)化，在2001-2007年間就承擔(dān)了國家863、國家科技攻關(guān)等多個國家重大項目。

2007年，華中數(shù)控的幾位自然人股東把代持的6.42%的股權(quán)轉(zhuǎn)回給各持股骨干個人持有。同時，公司還于同年的3月和12月分別向骨干員工定向增發(fā)227萬股和300萬股。由此，華中數(shù)控的自然人股東從4位增加至97位。加上向其他股東增資，華中數(shù)控截止至2010年的累計注冊資本為8083萬元。華中數(shù)控的自然人股東持股占比24.57%，而自然人股東均為公司骨干員工，且大部分為技術(shù)骨干，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)可較好地保障科研創(chuàng)新活力。

華中數(shù)控通過改制及進(jìn)一步對骨干員工增資擴(kuò)股后，大批科研人員持股的激勵效應(yīng)迅速發(fā)揮出來。從研發(fā)創(chuàng)新情況來看，自產(chǎn)業(yè)基地建成以來，華中數(shù)控相繼與北京第一機(jī)床廠、大連機(jī)床集團(tuán)等企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作，通過合作開發(fā)或共同投資參股企業(yè)的方式，研制出多個填補(bǔ)了國內(nèi)空白或國際首創(chuàng)的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，并實現(xiàn)批量配套生產(chǎn)與應(yīng)用。在成長期，公司有9個數(shù)控產(chǎn)品獲得了國家重點新產(chǎn)品稱號。在2008-2010年間，華中數(shù)控的國家專利產(chǎn)出量非常高，共申請國家專利49項，年均申請16.3項，其中27項獲得授權(quán)認(rèn)證。從產(chǎn)銷情況來看，華中數(shù)控?fù)碛芯邆渫耆灾髦R產(chǎn)權(quán)和高性價比的高、中、低檔數(shù)控產(chǎn)品系列，而中高檔產(chǎn)品的市場份額從2007年起連續(xù)四年排行第一，高檔產(chǎn)品的市場份額甚至超過50%。到2010年，華中數(shù)控已成為國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)量超過10000臺套，產(chǎn)銷率達(dá)到100%。

4.成熟期的股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵分析(2011年至今)

2011年1月，華中數(shù)控于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行人民幣普通股2700萬股，占發(fā)行后總股本的25.04%，注冊資本增至10783萬元(見表13)。上市后國有法人股占比31.85%，因此華中數(shù)控仍是國有控股的上市公司。

華中數(shù)控在成熟期的上市成功讓持股的骨干員工實現(xiàn)了個人資產(chǎn)升值，利用資本市場持續(xù)性地調(diào)動骨干員工和技術(shù)人員的積極性。因此，科研人員仍然能夠不斷地貢獻(xiàn)有重大突破的科研成果，快速地推動公司實現(xiàn)新領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。2011年，公司成功研發(fā)了華中8型高檔數(shù)控系統(tǒng)，并于2016年通過了國家重大科技成果鑒定，被認(rèn)為已全面達(dá)到國際先進(jìn)水平。2012年，華中數(shù)控申報了《高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備》國家重大專項，并于同年獲得國家和地方5397萬元的大力補(bǔ)貼資助，突破了高檔數(shù)控裝備的核心功能部件數(shù)控系統(tǒng)的部分技術(shù)瓶頸。2013年，公司積極布局進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人、云數(shù)控等新領(lǐng)域。到2014年，公司就已經(jīng)完成了LDD新型伺服電機(jī)等產(chǎn)品的研制，解決了機(jī)器人急需高性能電機(jī)的缺口。2015年，在面臨數(shù)控行業(yè)整體業(yè)績下滑的嚴(yán)峻環(huán)境下，華中數(shù)控在高速、高精控制技術(shù)方面仍取得重大突破，而最新研發(fā)的LDD伺服電機(jī)則打破了國外知名品牌數(shù)控系統(tǒng)對這一領(lǐng)域的長期壟斷局面。從專利申請情況來看，2011-2016年，華中數(shù)控共申請國家專利120項，年均申請量達(dá)到20項。

表13 華中數(shù)控上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來源：作者根據(jù)華中數(shù)控招股說明書整理。

(三) 案例企業(yè)股權(quán)激勵比較分析

1.達(dá)安基因與華中數(shù)控轉(zhuǎn)折期股權(quán)激勵的橫向比較

首先是股權(quán)激勵動機(jī)的比較，達(dá)安基因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵主要受制度環(huán)境因素中的政府行為因素的影響，改制以及股權(quán)調(diào)整為政府主導(dǎo)的行為。而華中數(shù)控轉(zhuǎn)折期的股權(quán)激勵則是為激勵研發(fā)而主動選擇的結(jié)果，其關(guān)鍵動機(jī)是公司治理因素中的控股股東性質(zhì)因素。

然后是股權(quán)激勵方案的比較。兩家公司的股權(quán)激勵范圍是不一樣的，前者范圍更廣，是全員制的，而后者則更傾向于核心員工、尤其是科研人員，具體情況如表15所示。從入股方式來看，達(dá)安基因主要是由員工現(xiàn)金入股。而華中數(shù)控則主要由公司根據(jù)員工之前付出的技術(shù)貢獻(xiàn)作價入股，這意味著員工并不需要額外投入，從而避免員工增加資金負(fù)擔(dān)。同時華中數(shù)控也允許員工以自愿的形式進(jìn)行資金入股。而從股權(quán)比例的分配機(jī)制來看，達(dá)安基因直接按照出資比例來分配，而華中數(shù)控的分配機(jī)制則是按照技術(shù)貢獻(xiàn)分配，對高新技術(shù)企業(yè)采取技術(shù)入股的方式實施股權(quán)激勵有很好的參考價值。

再之，通過在轉(zhuǎn)折期實施股權(quán)激勵，兩家企業(yè)都取得了較好的激勵效果，表現(xiàn)為良好的財務(wù)績效和科研成果。盡管達(dá)安基因?qū)嵤┑墓蓹?quán)激勵方案并非大范圍地針對科研人員，但包含了兩名最為核心的技術(shù)骨干，而他們在公司起步的這段時期在技術(shù)研發(fā)上起著關(guān)鍵作用，所以也具有明顯的激勵效果。但相對而言，從長遠(yuǎn)來看，如果是對高新技術(shù)企業(yè)來說，華中數(shù)控的技術(shù)入股模式可能更有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。達(dá)安基因的股權(quán)激勵雖然在轉(zhuǎn)折期也表現(xiàn)出了不錯的效果，但是激勵的持續(xù)性還是不及華中數(shù)控。股權(quán)激勵的對象不應(yīng)該僅局限于少數(shù)幾個人身上，而應(yīng)把范圍擴(kuò)大從而實現(xiàn)更為廣泛的激勵效果。

表14 華中數(shù)控各時期典型引用語舉例及其編碼結(jié)果

激勵效果財務(wù)績效科研成果企業(yè)榮譽(yù)行業(yè)地位年均銷售毛利率達(dá)到27.73%S5毛利率年均凈利潤達(dá)到4240.42萬元S5凈利潤每年營業(yè)收入均不低于3億元,2011年甚至超過6億元,同比增長67.50%S5營業(yè)收入2011年,研發(fā)出達(dá)到國際領(lǐng)先水平的華中8型高檔數(shù)控系統(tǒng)S5技術(shù)成果2013年,完成國家重大專項數(shù)控系統(tǒng)三項課題任務(wù)S5承擔(dān)科研項目2014-2015年,短時間內(nèi)在新布局領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破,打破國外知名品牌數(shù)控系統(tǒng)的長期壟斷局面S5技術(shù)成果2008-2016年,公司共申請國家專利169項,年均申請18.8項S2專利申請2012年,華中8型數(shù)控系統(tǒng)獲國家重點新產(chǎn)品證書S5證書2010年,華中數(shù)控已成為國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)S5行業(yè)排名成熟期編碼不適用

表15 達(dá)安基因與華中數(shù)控轉(zhuǎn)折期股權(quán)激勵比較情況小結(jié)

2.達(dá)安基因成熟期與華中數(shù)控成長期股權(quán)激勵的橫向比較

此次橫向比較并非在同一時期開展，前者是在成熟期，后者則在成長期，但都已度過較為艱難的起步期。從實施股權(quán)激勵的動機(jī)來看，達(dá)安基因此次實施股權(quán)激勵，一是當(dāng)時廣東省證監(jiān)局對公司進(jìn)行規(guī)范性核查時認(rèn)為公司需要在股權(quán)激勵機(jī)制方面進(jìn)行整改，屬于制度環(huán)境因素中的政府行為因素；二是公司認(rèn)為有必要持續(xù)地激發(fā)核心骨干的工作積極性，屬于公司特征因素中的人才需求因素。而華中數(shù)控一是考慮到公司治理過程中的股權(quán)集中度問題，公司前期多次增資擴(kuò)股，引入戰(zhàn)略投資者，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)變得相對分散。尤其是第一大股東“武漢華中科技大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司”股權(quán)占比在減少，監(jiān)督力度減弱，所以更加需要實施股權(quán)激勵。二是很多家國內(nèi)外公司都想以高幾倍的薪酬挖走公司的科研人員，如果這時公司不采取相應(yīng)的手段留住這些骨干員工，將對公司造成重大損失(激勵動機(jī)比較見表16)。

至于具體的股權(quán)激勵方案的比較，從達(dá)安基因制定的股票期權(quán)計劃可以看到，216萬份股票期權(quán)中，只有65.5萬份是授予給技術(shù)骨干的，占比30.32%，涉及人數(shù)18人，均不超過一半。如果從技術(shù)骨干的占比來看，達(dá)安基因在成熟期所設(shè)計的股權(quán)激勵計劃對核心骨干的激勵力度甚至不如華中數(shù)控在轉(zhuǎn)折期對核心骨干的激勵力度。而華中數(shù)控的第二次股權(quán)激勵設(shè)計則相對簡單，進(jìn)一步將核心骨干與公司的利益綁定在一起，即以資金入股的方式向核心骨干定向增發(fā)股份，增大關(guān)鍵員工的持股比例，使得公司持股員工尤其是科研人員的數(shù)量增加，將員工的個人利益風(fēng)險與公司風(fēng)險更緊密地聯(lián)系在一起，從而降低道德風(fēng)險。

從激勵效果上看，雖然達(dá)安基因股權(quán)激勵方案的設(shè)計與動機(jī)不匹配，但其終止實施的原因則如前文所述，是國家對國企股權(quán)激勵收益的限制以及股權(quán)激勵的稅收問題所致。在股權(quán)激勵計劃開展不順利的情況下，公司的管理層也及時決定從自主研發(fā)轉(zhuǎn)變成對外投資孵化新創(chuàng)公司、組建生態(tài)圈，依靠新模式形成新增長點，保持了較強(qiáng)的盈利能力。而華中數(shù)控這次的激勵效果則仍然十分明顯，2010年就成為了國內(nèi)最大的中、高檔數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，2011年又研發(fā)出達(dá)到國際領(lǐng)先水平的華中8型高檔數(shù)控系統(tǒng)。

表16 達(dá)安基因成熟期與華中數(shù)控成長期股權(quán)激勵比較情況小結(jié)

3.股權(quán)激勵的縱向演變比較分析

兩家企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)過多次調(diào)整與演變，包括股份制改造、增資擴(kuò)股、完成上市等行為。企業(yè)在創(chuàng)立時期所制定的股權(quán)激勵方案會對公司未來再次實施的股權(quán)激勵方案產(chǎn)生影響。從達(dá)安基因創(chuàng)立開始，公司的高管團(tuán)隊就一直都是被重點關(guān)注的對象，從早期的全員持股計劃到后來的股票期權(quán)計劃，重心都在向高管團(tuán)隊傾斜。華中數(shù)控在創(chuàng)立時更受大學(xué)的關(guān)注和重視，華中理工大學(xué)利用它的控股大股東身份，將重視科研的基因在華中數(shù)控經(jīng)營的各方面貫徹下去，這同時體現(xiàn)在公司在改制時以技術(shù)入股的方式實施股權(quán)激勵。

通過縱向?qū)Ρ裙蓹?quán)激勵演變可以發(fā)現(xiàn)，達(dá)安基因股權(quán)激勵的核心一直圍繞著高管團(tuán)隊演變，而華中數(shù)控則一直圍繞著公司的核心科研人員演變。另外，兩家公司各自股權(quán)激勵計劃之間的關(guān)系，顯然華中數(shù)控的更和諧互補(bǔ)，也發(fā)揮出了更好的疊加效果，使得華中數(shù)控能夠繼續(xù)在本領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)展壯大，而達(dá)安基因在最終調(diào)整了戰(zhàn)略發(fā)展方向。

五、結(jié)論與討論

(一) 國企背景下的技術(shù)入股舉措可能引致國有資產(chǎn)流失

通過文獻(xiàn)研究，本文系統(tǒng)論述了我國環(huán)境下，特別是國企背景下的技術(shù)入股問題。從理論和實踐兩方面討論了技術(shù)入股的重點和難點問題。由于技術(shù)市場的不完全性，國有企業(yè)在進(jìn)行股份制改造、增資擴(kuò)股的過程中，若涉及國有資產(chǎn)評估、技術(shù)定價等操作，則有可能引致國有資產(chǎn)的流失問題。由此，盡管相關(guān)股權(quán)激勵的政策出臺已久，許多國有企業(yè)和大學(xué)衍生企業(yè)考慮到技術(shù)入股等問題的實操難度和風(fēng)險較大，在實踐中畏縮不前。

(二) 針對技術(shù)人員的股權(quán)激勵對企業(yè)成長和企業(yè)績效都有積極的促進(jìn)作用

總體上看，結(jié)合文獻(xiàn)研究以及兩個案例企業(yè)的實踐經(jīng)歷，針對技術(shù)人員的股權(quán)激勵對企業(yè)成長、企業(yè)績效都有積極的促進(jìn)作用，為企業(yè)帶來良好的財務(wù)業(yè)績表現(xiàn)，并可以降低核心技術(shù)的流失風(fēng)險。其中，以技術(shù)入股的方式對科研人員進(jìn)行股權(quán)激勵，其激勵效果是非常明顯且持久的，使得華中數(shù)控從創(chuàng)立到整個成長高峰期，研發(fā)產(chǎn)出都非常高，且很多研發(fā)成果對整個行業(yè)有很大的技術(shù)突破貢獻(xiàn)，促使其成為行業(yè)標(biāo)桿和典范。而達(dá)安基因能夠快速響應(yīng)市場、研發(fā)新技術(shù)并開展生產(chǎn)應(yīng)用，也得益于其改制后相對靈活的組織結(jié)構(gòu)和對核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵。此外，公司通過讓員工真正投入個人資金的方式將個人利益與企業(yè)利益更緊密地綁定在一起，在激發(fā)員工工作積極性的同時又有效地降低科研人員的道德風(fēng)險，讓科研人員持續(xù)地為公司發(fā)展付出力量。

(三) 企業(yè)從初創(chuàng)到成長的過程中，會根據(jù)發(fā)展需求進(jìn)行多次的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整

從案例企業(yè)四個時期的發(fā)展經(jīng)歷可以看出，事實上，在一個企業(yè)從初創(chuàng)到成長的過程中，都會經(jīng)歷多次的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。達(dá)安基因和華中數(shù)控從一開始股份制改制，增資擴(kuò)股，到后來再次引入戰(zhàn)略投資者、完成上市等，都是逐次的股權(quán)調(diào)整安排。完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有益于企業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展。一方面企業(yè)可大量籌措資金，將優(yōu)勢項目擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)化；另一方面，面向企業(yè)的核心管理和科研人員調(diào)整和分配股權(quán)比例，有利于維持企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，并提升研發(fā)產(chǎn)出與技術(shù)轉(zhuǎn)化效率。此外，企業(yè)的上市行為使股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，使得資本市場對技術(shù)定價等方面進(jìn)行修正，實現(xiàn)技術(shù)與資本市場的有效對接。

(四) 對國有企業(yè)技術(shù)人員的股權(quán)激勵要把握好激勵的范圍與力度

對國有企業(yè)的技術(shù)人員的股權(quán)激勵要把握好激勵的范圍及力度，可通過多次的股權(quán)激勵逐步擴(kuò)大范圍。發(fā)展初期可通過股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整確定科研骨干的核心地位，在企業(yè)成長和成熟時期可將激勵范圍擴(kuò)大到全體技術(shù)員工。華中數(shù)控在公司改制時期，前后兩次以技術(shù)入股的方式實施股權(quán)激勵，從無形資產(chǎn)的評估轉(zhuǎn)讓、參與分配的對象范圍、按技術(shù)貢獻(xiàn)進(jìn)行股權(quán)分配等相關(guān)工作的開展可以看出，整個過程較為嚴(yán)謹(jǐn)，范圍和力度逐次擴(kuò)大且能做到有層次有對比，達(dá)到了很好的激勵效果。另外，從達(dá)安基因的案例可以看出，企業(yè)也要注重對管理層特別是高管團(tuán)隊的激勵，使他們能持續(xù)關(guān)注并發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略層面的關(guān)鍵問題，及時調(diào)整和完善公司發(fā)展戰(zhàn)略。這有利于促進(jìn)國有資本保值增值。

[1] 曹 陽(2011).大學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)移模式研究——發(fā)明者行為視角分析.重慶大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，17.

[2] 陳一青(1992).技術(shù)商品價格問題研究.北京：航空工業(yè)出版社.

[3] 程 群、江衛(wèi)東(2005).論我國高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵與人力資本定價.科技進(jìn)步與對策，22.

[4] 管 軍等(2006).上市高新技術(shù)企業(yè)核心人員股權(quán)激勵方案創(chuàng)新模式研究.商業(yè)研究，4.

[5] 劉 彥(1996).技術(shù)商品價格與技術(shù)資產(chǎn)評估.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.

[6] 劉彥蕊等(2015).科研事業(yè)單位技術(shù)類無形資產(chǎn)入股問題探析.科學(xué)學(xué)研究，33.

[7] 毛蘊(yùn)詩、周 燕(2012).硅谷機(jī)制與企業(yè)高速成長—再論企業(yè)與市場之間的關(guān)系.管理世界，6.

[8] 譚斌昭(2001).民營高科技企業(yè)的股權(quán)激勵.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，3.

[9] 肖 寶等(2016).不同轉(zhuǎn)化方式下科研人員參與收益分配研究.科學(xué)管理研究，34.

[10] 楊瑞龍(1995).國有企業(yè)股份制改造的理論思考.經(jīng)濟(jì)研究，2.

[11] 銀 路等(2004).中小型高科技企業(yè)的一般股權(quán)和技術(shù)股權(quán)激勵研究.科學(xué)管理研究，22.

[12] 應(yīng) 韻(2016).基于核心競爭力的高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵研究——以阿里巴巴為例.財會通訊，35.

[13] 于 林等(2010).高科技外資企業(yè)知識型員工股權(quán)激勵研究——以ATC(中國)公司為例.中國人力資源開發(fā)，12.

[14] 喻 昕(2011).技術(shù)市場信息不對稱問題研究.情報科學(xué)，4.

[15] 袁建昌(2005).技術(shù)型人力資本分享企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的制度安排.科學(xué)管理研究，23.

[16] 張晨宇等(2007).技術(shù)商品定價的實物期權(quán)方法研究.北京理工大學(xué)學(xué)報，27.

[17] 張 麗(2016).基于技術(shù)創(chuàng)新視角的股權(quán)激勵方案分析與改進(jìn)——以中青寶、常山藥業(yè)、晨光生物、富春環(huán)保為例.管理現(xiàn)代化，36.

[18] 張梅青、裴琳琳(2003).期權(quán)定價理論在技術(shù)商品定價中的應(yīng)用探討.北京交通大學(xué)學(xué)報社會科學(xué)版，2.

[19] 張文英(1989).技術(shù)商品與技術(shù)市場.上海：社會科學(xué)院出版社,1989.

[20] 張肖飛等(2016).高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵對公司績效影響的案例研究——大華股份vs遠(yuǎn)光軟件.財會通訊，30.

[21] 趙 捷等(2011).科技成果轉(zhuǎn)化中的技術(shù)人股問題研究.科學(xué)學(xué)研究，29.

[22] 周德英、李富強(qiáng)(1989).技術(shù)市場的幾個問題——近年來關(guān)于技術(shù)市場問題討論概述.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，5.

[23] E.Baglieri et al.(2000).Evaluating Intangible Assets:The Measurement of R & D Performance.SsrnElectronicJournal.

[24] A.K.Dixit & R.S.Pindyck(1994).InvestmentunderUncertainty.Princeton,USA:the Princeton University Press.

[25] S.R.Grenadier & A.M.Weiss(1997).Investment in Technological Innovations:An Option Pricing Approach.SocialScienceElectronicPublishing,44(3),397-416.

[26] J.P.Grunenwald & T.T.Vernon(1988).Pricing Decision Making for High-technology Products and Services.JournalofBusiness&IndustrialMarketing,3(1),61-70.

[27] M.Molhova(2014).Information Asymmetry on the Technology Markets:The Role of Patents.EconomicAlternatives.

[28] G.Walker & D.Weber(1984).A Transaction Cost Approach to Make-or-buy Decisions.AdministrativeScienceQuarterly,29(3),373-391.

[29] C.Wolf(1979).A Theory of Nonmarket Failure:Framework for Implementation Analysis.TheJournalofLawandEconomics,22(1),107-139.

TheIncompleteTechnologyMarketandDynamicEquityIncentiveforTechnicalStaff:A Comparative Case Study of the Daan Gene and Wuhan Huazhong Numerical Control

MaoYunshi&HuangZekai&ZhengYongzhi

(Sun Yat-sen University)

This paper adopts the research method of case comparison,with Daan Gene Co.Ltd of Sun Yat-sen University and Wuhan Huazhong Numerical Control Co.Ltd as the research objects,processes the materials in numeralization,explores the evolution of the dynamic equity incentive for researchers in the two firms and its influence,and conducts horizontal and longitudinal analysis of the equity incentive of the enterprises.The study shows that from a start-up to the growth stage,companies will conduct multiple equity structure adjustment based on their development needs.Specifically,the equity incentive for technical staff has a positive role in promoting the enterprise growth and corporate performance.The equity incentive program need to master the scope and intensity of incentives.

technology market; market imperfection; the equity incentive

10.14086/j.cnki.wujss.2017.06.002

F272

A

1672-7320(2017)06-0016-17

2017-07-10

■作者地址毛蘊(yùn)詩，中山大學(xué)管理學(xué)院；廣東 廣州 510275。

黃澤楷，中山大學(xué)管理學(xué)院。

鄭永芝，中山大學(xué)管理學(xué)院。

廣東省省級科技計劃項目(2016A040404007)

■責(zé)任編輯劉金波