車麗娟　姜冰

〔摘要〕為推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府需要創(chuàng)新城鎮(zhèn)化融資模式。城鎮(zhèn)化融資對新型城鎮(zhèn)化建設(shè)起著推動作用，而城鎮(zhèn)化融資效率是衡量這一作用的度量指標。本文運用回歸系數(shù)法分析新型城鎮(zhèn)化融資效率，實證結(jié)果表明，整體而言，遼寧省城鎮(zhèn)化融資能夠促進城鎮(zhèn)化發(fā)展，并且融資對城鎮(zhèn)化發(fā)展的促進效果具有區(qū)域差異。為更好地推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府應(yīng)當(dāng)制定區(qū)別對待的原則，對彈性系數(shù)高的地市，應(yīng)繼續(xù)給予積極支持，對彈性系數(shù)低的地市，應(yīng)調(diào)整城鎮(zhèn)化融資結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展多種融資渠道。

〔關(guān)鍵詞〕新型城鎮(zhèn)化；融資模式；融資效率

中圖分類號：F83059文獻標識碼：A文

章編號：10084096（2014）06004206

新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是“十二五規(guī)劃”的一大戰(zhàn)略。實施新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，是遼寧省現(xiàn)代化建設(shè)的重要任務(wù)。當(dāng)前，我國城市現(xiàn)代化建設(shè)逐步推進，隨著城鎮(zhèn)大批住宅和城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建成和投入使用，帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拉動了經(jīng)濟增長。但與此同時，隨著我國城鎮(zhèn)化進程的加快，城市基礎(chǔ)建設(shè)逐漸加快，所需資金規(guī)模日益增長，而地方政府城建資金卻相對不足，傳統(tǒng)的融資模式與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的要求之間存在一定的沖突。十八大后，遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)加速發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)需要充足的資金支持，而單純依賴中央政府和地方政府的財政收入滿足不了快速發(fā)展的現(xiàn)代化建設(shè)，因而只有對當(dāng)前的城鎮(zhèn)化融資問題采取合理有效的措施，積極探索國內(nèi)外先進的融資模式，才能保證新型城鎮(zhèn)化建設(shè)得以健康發(fā)展。通過深入調(diào)查、總結(jié)、分析和研究遼寧省新型城鎮(zhèn)化中政府融資所面臨的現(xiàn)狀和問題，針對這些問題提出具體的政策建議，這對于遼寧省在新型城鎮(zhèn)化過程中解決融資問題具有重要意義。在加大城鎮(zhèn)化投融資力度的同時，融資效率的考察是非常必要的，研究遼寧省各市城鎮(zhèn)化融資效率及各市融資效率之間的差異對于遼寧省政府制定合理的投資結(jié)構(gòu)具有重要借鑒意義。

一、遼寧省城鎮(zhèn)化政府融資模式現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)是推動我國經(jīng)濟全面發(fā)展的一大動力，但改革的深入和世界經(jīng)濟局勢的不斷變化對我國新型城鎮(zhèn)化建設(shè)提出了嚴峻挑戰(zhàn)。20世紀90年代的分稅制改革使得地方政府不得不通過采取土地出讓金、地方投融資平臺等方式為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)集聚資金，而新世紀的金融危機更迫使個別地方政府通過發(fā)行地方債來融資。當(dāng)前的改革和發(fā)展局勢激發(fā)了外資和民間資本投資城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這緩解了地方政府對財政收入的過度依賴問題。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的推進，遼寧省政府?dāng)[脫了單純由政府計劃控制、過度依賴財政預(yù)算的融資模式，并逐漸形成了由財政資金來引導(dǎo)、市場資金積極參與的多元融資模式，在新型城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，實現(xiàn)了社會各方資金的共同參與，政府不再是投資唯一主體[1]。

（一）分稅制改革對地方融資的影響

現(xiàn)行的財稅體制迫使城鎮(zhèn)化融資模式不斷變遷。分稅制財政體制改革對1994年之前的中央和地方財權(quán)、事權(quán)進行了重新劃分，在財政收入方面，這一改革使得中央政府和地方政府的能力發(fā)生了變化，但中央政府和地方政府的支出責(zé)任卻沒有做出相應(yīng)調(diào)整，使得財權(quán)不斷上移而事權(quán)不斷下降。稅收收入是地方財政收入的重要組成部分，但現(xiàn)行的分稅制體制使得這一收入在總財政收入中的份額下降，削弱了地方政府對地方企業(yè)稅收的減免權(quán)利。另外，中央政府和地方政府的支出責(zé)任劃分仍然沒有變化，地方政府仍需為地方基本公共品的提供和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)承擔(dān)責(zé)任，并未隨稅收體制改革而發(fā)生變化。這種財權(quán)與事權(quán)的不均衡決定了地方政府在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域存在巨大資金缺口，地方政府所承擔(dān)的擴大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加速地方區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，完善社會、教育和醫(yī)療保障制度等促進社會經(jīng)濟發(fā)展、保障民計民生的公共責(zé)任不斷加大，這給地方財政帶來了巨大經(jīng)濟壓力和負擔(dān)，使得地方財政逐漸捉襟見肘且缺口日益增大[2]。

（二）土地財政的弊端

隨著分稅制改革、取消農(nóng)業(yè)稅和試點房產(chǎn)稅等一系列稅制改革的推進，城鎮(zhèn)化融資不斷受到挑戰(zhàn)。為突破城鎮(zhèn)化融資困難的瓶頸，土地財政在一定程度上緩解了城鎮(zhèn)化融資的困境，并一度成為主要的融資模式。這一現(xiàn)象是從20世紀90年代末土地有償使用制度的實施開始的，遼寧省各地逐步興起了土地財政城鎮(zhèn)化發(fā)展模式，也就是通過城鎮(zhèn)化建設(shè)和地產(chǎn)開發(fā)來抬高土地價格，再把土地的變現(xiàn)資金投資于城鎮(zhèn)化建設(shè)。土地出讓金帶來了豐厚的財政收入，這就誘發(fā)了地方政府的過度透支土地出讓的“地根”現(xiàn)象。在城鎮(zhèn)化進程中，土地財政發(fā)揮了積極的作用。然而，土地財政也引發(fā)一些亟需解決的難題：（1）拆遷和征地激化了種種矛盾，甚至引發(fā)沖突，部分官員用權(quán)牟利。（2）土地財政模式不可持續(xù)。土地資源是有限的，單純的土地交易不可持續(xù)，不利于經(jīng)濟的長遠發(fā)展。土地財政使得政府融資低效率運行，所以政府要想提高效率必須創(chuàng)新融資模式[3]。

（三）地方融資平臺風(fēng)險重重

雖然地方融資平臺在一定程度上能解決城鎮(zhèn)化融資難題，但地方融資平臺也存在著一些弊端：（1）較高的負債率和短缺的資本金使得地方融資平臺承擔(dān)較高的風(fēng)險。（2）地方融資平臺沒有明確的責(zé)任主體，而且其對外界較少披露融資情況。（3）政府的獨斷決策影響項目的經(jīng)濟效益。地方融資平臺形式比較單一，其債務(wù)融資多集中于銀行貸款，并且這種膨脹使得融資風(fēng)險不斷加大。目前，由于金融經(jīng)濟法律規(guī)范的缺失，各地融資平臺設(shè)立混亂，沒有正規(guī)的擔(dān)保措施和擔(dān)保條例，銀行等金融中介機構(gòu)對融資債務(wù)的審查不夠嚴，這可能造成銀行不良資產(chǎn)，進而引發(fā)一系列金融問題。要想避免或降低這些風(fēng)險，遼寧省政府必須創(chuàng)新融資模式。

二、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資模式創(chuàng)新

隨著新型城鎮(zhèn)化對資金的需求日益增加，單純的財政融資模式已經(jīng)不能滿足需要，因而必須要擴大非財政投資，即廣泛吸收民間投資通過市場化方式提供公共品。與此相對應(yīng)的地方政府融資方式也要做出重大調(diào)整，以適應(yīng)新形勢的需要。目前，債券融資、股權(quán)融資膨脹可能引發(fā)金融風(fēng)險，土地財政融資效率低下。在此背景下，項目融資模式為地方政府融資帶來新的途徑，本文將詳述這種融資方式及部分融資方式在遼寧省的應(yīng)用。項目融資方式是私人機構(gòu)參與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)、向社會提供公共服務(wù)，并以項目資源的未來收益或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價值收回私人機構(gòu)的投資成本與合理利潤，減少地方政府當(dāng)前債務(wù)并提升舉債能力，達到融資目的。項目融資模式包括：BOT、TOT、PPP、ABS等模式。以下幾種融資模式是近期已在遼寧各級政府運用的或適合在遼寧省各地運用的項目融資模式。endprint

（一）BOT（Build-Operate-Transfer）融資模式

即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓融資模式。在遼寧省，這一融資模式曾應(yīng)用在撫順市的污水處理廠建設(shè)上，另外大連市垃圾焚燒廠和老虎灘污水處理廠的建設(shè)也得宜于該融資模式，這些項目雖然比較成功，但這種融資模式也只局限于這些類似項目，并沒有在全省得到普遍施行，更沒有推廣到其他領(lǐng)域，如能源和通訊等。十八大后，遼寧省加快加深新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到進一步強化，在這一大背景下，會有一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目上馬，所以省政府應(yīng)抓住這一契機，在高速公路、地鐵和輕軌等城市基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域有選擇地運用這一融資模式，充分利用民間資本和外資推進城鎮(zhèn)化建設(shè)[4]。

地方政府之所以選擇這種模式，從融資的角度來看，是因為通過這種融資模式政府的政府的財政負擔(dān)可以得到減輕。在BOT融資模式下，政府讓外商或民企來籌資、建設(shè)和經(jīng)營項目，責(zé)任得到轉(zhuǎn)移，政府不用承擔(dān)責(zé)任并且可以得到部分招標資金，政府可以集中資源投資那些關(guān)系到國計民生的項目。地方政府對這些項目擁有實際上的控制權(quán)，這可能也是BOT融資模式被廣泛采用的重要原因。除此之外，采用BOT融資模式還能在引進外資的同時吸引國外的先進技術(shù)，改善和提高項目管理的水平，有利于提高項目的運作效率[5]。

（二）TOT（Transfer-Operate-Transfer）融資模式

即移交—經(jīng)營—移交融資模式。遼寧省是東北老工業(yè)基地的重點地區(qū)，其下轄各個地區(qū)已經(jīng)有比較雄厚的城鎮(zhèn)化基礎(chǔ)設(shè)施，其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)迅速發(fā)展。各地區(qū)政府可以充分利用已建成基礎(chǔ)設(shè)施，嘗試運用TOT 融資模式，如此可以取得二三十年的項目特許經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)讓費。一方面，這種融資模式可以提高這些基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營效率；另一方面，可以利用得到的轉(zhuǎn)讓費投入到其他更需要的項目中去。在遼寧省，沈海電廠曾利用這一融資模式通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式獲取融通資金，另外，鞍山污水廠和旅順污水處理廠也是運用這一融資模式建成并運營的。TOT 融資模式可以在準經(jīng)營性項目領(lǐng)域運用，如跨海大橋和自來水等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。需注意的是，要管理利用好經(jīng)營所有權(quán)轉(zhuǎn)讓資金，使其更好地為其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)。

（三）PPP（Public-Private-Partnerships）融資模式

即政府與民企合作融資模式。雖然這一融資模式還沒有在遼寧省得到推廣，但未來可以在保障房建設(shè)中運用。在“十二五”期間，全省有一百多萬套保障房建成，但地方財政資金有限，承建能力不足，所以可以通過PPP融資模式吸引民間資本進入這一領(lǐng)域。政府和民企共同參建保障房，一方面，政府可以充分利用民企的良好技術(shù)和充足資金；另一方面，民企可以獲得稅收優(yōu)惠、貸款擔(dān)保和土地優(yōu)先開發(fā)等支持政策，最終確保保障房的及時供給。

（四）ABS（Asset-Backed-Securitization）融資模式

即資產(chǎn)證券化融資模式。雖然遼寧省在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面取得了一些成就，但還有很大發(fā)展空間?；A(chǔ)設(shè)施投資的經(jīng)濟效益可觀，可預(yù)期的現(xiàn)金流收益穩(wěn)定，但因基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)率低，迫切需要長期穩(wěn)定的資金來源，無法單純依靠政府和銀行，因此，ABS融資模式就成為一種重要融資模式。對基礎(chǔ)設(shè)施進行證券化易于成功，因為其標的資產(chǎn)質(zhì)量較好，因而它是資產(chǎn)證券化的首選對象。與BOT融資模式相比，證券化融資涉及的機構(gòu)相對較少，從而減少了大量中間費用，使融資費用相對較低。ABS融資模式下，可以使政府保持對項目運營的控制，因而在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS融資模式的使用范圍要比BOT融資模式廣泛，但卻不利于引進國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。ABS融資模式下，項目的投資者是資本市場上的債券購買者，數(shù)量眾多，這就極大地分散了投資風(fēng)險，也避免了項目被投資者控制[6]。

綜上所述，為推進新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，積極為城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)和運營引進社會和民間資金。遼寧省政府應(yīng)當(dāng)結(jié)合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等多種新型融資模式的優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。另外，在實際操作這些創(chuàng)新性的融資模式時，要綜合考慮風(fēng)險、經(jīng)濟、法律以及工程技術(shù)等一系列的問題。

三、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資效率實證分析

（一）變量、數(shù)據(jù)與計量模型

1被解釋變量

考慮到模型的經(jīng)濟意義以及數(shù)據(jù)來源的有限性和統(tǒng)計口徑經(jīng)常變化等因素，在分析遼寧省各地級市的城鄉(xiāng)總體融資效率時，本文采用14個地級市的“國內(nèi)生產(chǎn)總值”作為被解釋變量；而在分析遼寧省各個地級市的城鎮(zhèn)化融資效率時，為考察投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，用“各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入”作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展的指標。

2解釋變量

因為《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中各個地級市投資來源的數(shù)據(jù)只有2007—2012年的，因年限太短，所以無法做出正確的回歸模型，所以本文不能分析各種投資模式的效率。為考察遼寧省各個地級市投融資效率的差異，本文選用1995—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的“總投資”作為計算依據(jù)；為研究各個地級市在城鎮(zhèn)化過程中的投融資效率，本文選用2001—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的歷年“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”作為指標。

3數(shù)據(jù)

本文共選取遼寧省的十四個地級市作為研究樣本，因《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中統(tǒng)計口徑的變化和數(shù)據(jù)有限性，在分析遼寧省各個地級市投融資效率的差異時，時間跨度選擇了從1995—2012年連續(xù)18年的數(shù)據(jù)，因為統(tǒng)計年鑒中沒有2008—2012年的“總投資”數(shù)據(jù)，本文選用2008-2012年的“各地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資”；在分析遼寧省各個地級市在城鎮(zhèn)化過程中的總體投融資效率，時間跨度選擇了從2001—2012年連續(xù)12年的數(shù)據(jù)。其中統(tǒng)計年鑒中沒有2005年和2006年中“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”，本文通過扣除“各地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資”中的“農(nóng)村集體單位投資”和“農(nóng)村私人投資”來近似替代“各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”。本文采用Eviews60軟件進行面板數(shù)據(jù)計量分析。在實際操作中，現(xiàn)將GDP與I和Y與K各自形成的面板數(shù)據(jù)自然對數(shù)化，對對數(shù)化后的面板數(shù)據(jù)進行分析。endprint

4投資效率指標

因為資本相對于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或者資本的邊際生產(chǎn)率，因此可以用資本對產(chǎn)出的彈性系數(shù)可以衡量一定時期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數(shù)作為對投資效率的衡量指標，通過投入—產(chǎn)出彈性來判斷政府投融資效率。如果投資對GDP的擬合系數(shù)越大，則投資的效率越高；否則，效率則越低。

5計量模型與實證分析步驟

本文采用省級面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實證分析步驟如下：第一，通過對原始數(shù)據(jù)進行面板單位根檢驗來考察宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。第二，考察各個宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間是否存在面板協(xié)整關(guān)系，如果數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關(guān)系，則可以估計變量之間的長期協(xié)整關(guān)系。[7]第三，面板數(shù)據(jù)模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機模型或固定模型，還要判斷個體效應(yīng)和時間效應(yīng)。本文采取如下步驟：首先根據(jù)F檢驗判斷是否接受建立混合模型的假設(shè)，如果拒絕則進一步采用Hausman檢驗判斷是否接受采用隨機效應(yīng)模型的假設(shè)，如果拒絕則采用固定效應(yīng)模型，然后利用冗余固定效應(yīng)檢驗確定是單因素還是雙因素效應(yīng)。第四，對回歸模型所得的殘差項做單位根檢驗，若殘差項平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系，否則就不是。

（二）遼寧省投融資效率的地區(qū)差異

由于遼寧省各地級市之間的經(jīng)濟發(fā)展水平存在一定差異，所以有必要對各個地級市之間的投資效率用模型進行分析比較。面板數(shù)據(jù)模型提供了對遼寧省各地級市投資效率分析的可能性，為考察投資效率在產(chǎn)出上的體現(xiàn)，本文采用的面板數(shù)據(jù)模型形式如下：

LN（GDP）i，t=β0+β1LN（I）i，t+Ui，t（1）

在模型（1）中，（GDP）i，t代表國內(nèi)生產(chǎn)總值。下標i代表地區(qū)， t代表年份。系數(shù)β1代表地區(qū)生產(chǎn)總值對投資的彈性。I表示“固定資產(chǎn)投資”。β0，Ui，t分別表示常數(shù)項和擾動項。

對所涉及的變量LN（GDP）和LN（I）進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1和表2所示（四種檢驗方法的零假設(shè)都是存在單位根）。

由表1和表2 知， 在1%的顯著性水平下變量LN（GDP） 、LN（I）都含有單位根而ΔLN（GDP） 、ΔLN（I）都不含單位根， 因此LN（GDP） 、LN（I）都是非平穩(wěn)，而兩變量各自的一階差分都是平穩(wěn)的。因為兩變量是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，要想對這兩個變量進行估計，可以對兩變量各自進行差分化，然后對差分化后的變量進行估計，但差分后容易丟失許多有用的信息， 而且對經(jīng)濟變量對數(shù)后再差分就失去了經(jīng)濟學(xué)意義，所以不能進行差分化處理。此時，可以考察兩個非平穩(wěn)變量的協(xié)整關(guān)系，如果它們之間存在協(xié)整關(guān)系，則可以對兩變量進行回歸估計。

本文采用ADF檢驗來檢驗兩變量之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果見表3（零假設(shè)是不存在單位根）。由表3知，在5%的顯著性水平下，LN（GDP） 、LN（I）之間存在長期協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過Hausman檢驗和F檢驗確定模型是固定效應(yīng)變系數(shù)模型，經(jīng)過冗余固定效應(yīng)檢驗確定最終的模型是雙因素固定效應(yīng)變系數(shù)模型（各檢驗過程略）?；貧w結(jié)果如表4所示：

表4反映了遼寧省各個地級市1995—2012年總體投融資的效率，本文可以把大于彈性系數(shù)大于02稱作高效率，把彈性系數(shù)位于01—02之間的稱作中等效率，把彈性系數(shù)小于01稱作低效率，從表中可以看出，大連、本溪、營口等是融資效率較高的地級市，沈陽、鞍山、撫順、丹東、錦州的融資效率屬于中等，盤錦和葫蘆島屬于低融資效率的地級市。這基本與實際經(jīng)濟發(fā)展相符。

從個體固定效應(yīng)方面分析來看，遼寧省各個地級市的固定效應(yīng)值的差異比較大，說明遼寧省各個地級市的地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展具有很大的影響。如固定效應(yīng)值較大的沈陽、大連和鞍山，這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠大于其它市。而經(jīng)濟基礎(chǔ)相對落后的鐵嶺、朝陽、遼陽和阜新等，其個體效應(yīng)為負值。個體效應(yīng)跟各地級市的資源、市場和環(huán)境等因素有很大關(guān)系。這與實際情況基本相符。

由表5可看出，從時間固定效應(yīng)方面分析看，固定效應(yīng)值是呈現(xiàn)逐年增長趨勢的，其中1995—2003年是負值，2004—2012年是正值，這說明隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各市的經(jīng)濟基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強的積極作用。

（三）遼寧省城鎮(zhèn)化投融資效率的地區(qū)差異

在分析遼寧各地級市省城鎮(zhèn)化投融資效率時，為考察城鎮(zhèn)投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，本文運用下列模型

LN（Y）i，t=β3+β4LN（k）i，t+Ei，t（2）

在模型（2）中， （Y）i，t表示各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入。下標i代表地區(qū)， t代表年份。系數(shù)β4代表城鎮(zhèn)居民收入水平對城鎮(zhèn)投資的彈性。K表示“城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”。β3，Ei，t分別表示常數(shù)項和擾動項。

同樣地，對所涉及的變量LN（Y）和LN（K）進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表6和表7所示（四種檢驗方法的零假設(shè)都是存在單位根）。

由表6和表7知，在1%的顯著性水平下變量LN（Y）、LN（K）都是非平穩(wěn)，而其一階差分都是平穩(wěn)的。對這兩個變量進行估計，必須考察它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。本文采用Kao 提出的ADF檢驗來檢驗變量的協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果見表7（零假設(shè)是不存在單位根）。由表8知，在5%的顯著性水平下，LN（GDP） 、LN（I）之間存在長期協(xié)整關(guān)系。對模型（2）進行回歸。經(jīng)過Hausman檢驗、F檢驗和冗余固定效應(yīng)檢驗，確定最終的模型是雙因素固定效應(yīng)變系數(shù)模型（各檢驗過程略）?；貧w結(jié)果如表9和表10所示。

由表9可以看出，在8個在005顯著水平下通過t檢驗的城市中，只要城鎮(zhèn)投資增加城鎮(zhèn)居民收入就會增加，所以增加城鎮(zhèn)化投資對提高城鎮(zhèn)居民的生活水平具有正的效應(yīng)。沈陽、本溪和丹東的效率相對較高，而阜新、鐵嶺和朝陽的城鎮(zhèn)化投資效率則相對較低，這基本和實際經(jīng)濟情況相符。由表9可以看出，各個地級市城鎮(zhèn)居民的收入對城鎮(zhèn)化投資的彈性并不是非常高，但是這并不能簡單的就說各地級市城鎮(zhèn)化效率不高，因為在各市城鎮(zhèn)居民收入提高的同時，各市的城鎮(zhèn)居民人口也在不斷的增加，也就是說資本廣化分散了城鎮(zhèn)資本對城鎮(zhèn)居民收入的影響，是資本深化的力度減弱。這種現(xiàn)象恰好是符合新型城鎮(zhèn)化的理念的，使更多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)人口。同樣地，可由表10看出，時間效應(yīng)值是呈現(xiàn)逐年增長趨勢，這說明隨著城鎮(zhèn)融資的積累，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民的生活水平的提高起到越來越顯著的正效應(yīng)。endprint

四、研究結(jié)論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動產(chǎn)出的作用（回歸彈性系數(shù)都為正），而且這種拉動作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經(jīng)濟發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關(guān)系。這種差異性對于政府的投融資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時，考察指標是投資效率，而不是經(jīng)濟總量或者地方政績。對于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對于效率較低的地區(qū)考慮調(diào)整投融資方式，借鑒本文項目融資方式的分析，選擇適合當(dāng)?shù)貙嶋H經(jīng)濟社會環(huán)境的融資方式，以提高投融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數(shù)量和比重不斷增加使得這一推動作用不那么明顯，但是這種相對較低的效率背后隱藏的是目前我省政府融資方式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資方式面臨挑戰(zhàn)，土地財政不可持續(xù)，地方投融資平臺蘊藏風(fēng)險。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化投資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，結(jié)合遼寧本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP、ABS等多種新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。

第三，投資對產(chǎn)出的影響具有區(qū)域差異，除了體現(xiàn)在投資產(chǎn)出彈性系數(shù)上，還體現(xiàn)在個體固定效應(yīng)方面。遼寧省各個地級市的個體固定效應(yīng)值的差異比較大，說明遼寧省各個地級市的地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展具有很大的影響。如個體固定效應(yīng)值較大的沈陽、大連和鞍山。沈陽作為我國東北地區(qū)的政治、經(jīng)濟、金融和商貿(mào)中心，具有相對廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山和煤炭基地撫順，豐富的資源供給對其經(jīng)濟發(fā)展具有巨大推動作用。大連作為東北亞航運樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這同樣對其經(jīng)濟發(fā)展具有很大拉動作用。這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠遠大于其它市。而經(jīng)濟基礎(chǔ)相對落后的鐵嶺、朝陽和遼陽等，其個體效應(yīng)為負值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失、市場較小，所以這對其經(jīng)濟發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時間維度方面，投資對經(jīng)濟的拉動作用逐年增加，這由模型（1）和模型（2）的時間固定效應(yīng)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各市的經(jīng)濟基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中投資主體多元化的形成和多種投融資模型的合理運用，投融資對經(jīng)濟發(fā)展的對推動作用進一步提高了。

三、遼寧省新型城鎮(zhèn)化政府融資效率實證分析

（一）變量、數(shù)據(jù)與計量模型

1被解釋變量

考慮到模型的經(jīng)濟意義以及數(shù)據(jù)來源的有限性和統(tǒng)計口徑經(jīng)常變化等因素，在分析遼寧省各地級市的城鄉(xiāng)總體融資效率時，本文采用14個地級市的國內(nèi)生產(chǎn)總值作為被解釋變量；而在分析遼寧省各地級市的城鎮(zhèn)化融資效率時，為考察投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，用各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的指標。

2解釋變量

融資和投資是同一問題的兩個方面。融資是為投資提供資金來源的行為或過程。根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，本文用投資規(guī)模衡量融資規(guī)模。因為《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中各地級市投資來源的數(shù)據(jù)只有2007—2012年的，年限太短，無法做出正確的回歸模型，所以本文不能分析各種投資模式的效率。為考察遼寧省各地級市投資效率的差異，本文選用1995—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的總投資作為計算依據(jù)；為研究各地級市在城鎮(zhèn)化過程中的投資效率，本文選用2001—2012年《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中的歷年各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資作為指標。

3數(shù)據(jù)

本文共選取遼寧省的十四個地級市作為研究樣本，因《遼寧省統(tǒng)計年鑒》中統(tǒng)計口徑的變化和數(shù)據(jù)有限性，在分析遼寧省各地級市投資效率的差異時，時間跨度選擇了從1995—2012年連續(xù)18年的數(shù)據(jù)，因為統(tǒng)計年鑒中沒有2008—2012年的總投資數(shù)據(jù)，本文選用2008—2012年的各地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資；在分析遼寧省各地級市在城鎮(zhèn)化過程中的總體投資效率時，時間跨度選擇了從2001—2012年連續(xù)12年的數(shù)據(jù)。其中，統(tǒng)計年鑒中沒有2005年和2006年的各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，本文通過扣除各地區(qū)全社會固定資產(chǎn)投資中的農(nóng)村集體單位投資和農(nóng)村私人投資來近似替代各地區(qū)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資。本文采用Eviews60軟件進行面板數(shù)據(jù)計量分析。在實際操作中，先將GDP與I和Y與K各自形成的面板數(shù)據(jù)自然對數(shù)化，對對數(shù)化后的面板數(shù)據(jù)進行分析。

4投資效率指標

資本相對于產(chǎn)出增長的速度表現(xiàn)為資本的邊際效率或資本的邊際生產(chǎn)率，因而可以用資本對產(chǎn)出的彈性系數(shù)衡量一定時期的投資效率，本文采用回歸擬合的系數(shù)作為投資效率的衡量指標，通過投入—產(chǎn)出彈性來判斷政府投資效率。投資對GDP的擬合系數(shù)越大，投資效率越高；否則，效率越低。

5計量模型與實證分析步驟

本文采用省際面板模型分析遼寧省新型城鎮(zhèn)化融資效率。實證分析步驟如下：（1）通過對原始數(shù)據(jù)進行面板單位根檢驗來考察宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。（2）考察各宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間是否存在面板協(xié)整關(guān)系，如果數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的并且存在協(xié)整關(guān)系，則可以估計變量之間的長期協(xié)整關(guān)系[7]。（3）面板數(shù)據(jù)模型回歸需要判斷所采取的模型，是混合模型還是隨機模型或固定模型，還要判斷個體效應(yīng)和時間效應(yīng)。本文采取如下步驟：首先根據(jù)F檢驗判斷是否接受采用混合模型的假設(shè)，如果拒絕則進一步采用Hausman檢驗判斷是否接受采用隨機效應(yīng)模型的假設(shè)，如果拒絕則采用固定效應(yīng)模型，然后利用冗余固定效應(yīng)檢驗確定是單因素還是雙因素效應(yīng)。（4）對回歸模型所得的殘差項做單位根檢驗，若殘差項平穩(wěn)，則說明模型是變量的協(xié)整方程，描述了變量間的長期穩(wěn)定關(guān)系，否則就不是。

（二）遼寧省投資效率的地區(qū)差異endprint

由于遼寧省各地級市之間的經(jīng)濟發(fā)展水平存在一定差異，所以有必要對各地級市之間的投資效率用模型進行分析比較。面板數(shù)據(jù)模型提供了對遼寧省各地級市投資效率分析的可能性，為考察投資效率在產(chǎn)出上的體現(xiàn)，本文采用的面板數(shù)據(jù)模型形式如下：

LnGDPi，t=β0+β1LnIi，t+Ui，t（1）

在模型（1）中， GDPi，t表示國內(nèi)生產(chǎn)總值。下標i表示地區(qū)，t表示年份。系數(shù)β1表示地區(qū)生產(chǎn)總值對投資的彈性。I表示固定資產(chǎn)投資。β0和Ui，t分別表示常數(shù)項和擾動項。

對所涉及的變量LnGDP和LnI進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1所示（四種檢驗方法的零假設(shè)都是存在單位根）。

由表1可知， 在1%的顯著性水平下變量LnGDP和LnI都含有單位根而ΔLnGDP和ΔLnI都不含單位根， 因此，LnGDP和LnI都是非平穩(wěn)的，而兩變量各自的一階差分都是平穩(wěn)的。因為兩變量是非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，要想對這兩個變量進行估計，可以對兩變量各自進行差分化，然后對差分化后的變量進行估計，但差分后容易丟失許多有用的信息， 而且對經(jīng)濟變量對數(shù)后再差分就失去了經(jīng)濟學(xué)意義，所以不能進行差分化處理。此時，可以考察兩個非平穩(wěn)變量的協(xié)整關(guān)系，如果它們之間存在協(xié)整關(guān)系，則可以對兩變量進行回歸估計。

本文采用ADF檢驗法檢驗兩變量之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果顯示，在滯后階數(shù)為1的情況下，ADF值為-5256，P值為0000（零假設(shè)是不存在單位根），所以在5%的顯著性水平下， LnGDP和LnI之間存在長期協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過Hausman檢驗和F檢驗確定模型是固定效應(yīng)變系數(shù)模型，經(jīng)過冗余固定效應(yīng)檢驗確定最終的模型是雙因素固定效應(yīng)變系數(shù)模型（各檢驗過程略）。回歸結(jié)果如表2所示。

從個體固定效應(yīng)方面來看，遼寧省各地級市的固定效應(yīng)值的差異比較大，說明遼寧省各地級市的地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展具有很大的影響。如固定效應(yīng)值較大的沈陽市、大連市和鞍山市，這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠大于其他市。而經(jīng)濟基礎(chǔ)相對落后的鐵嶺市、朝陽市、遼陽市和阜新市等，其固定效應(yīng)為負值。個體固定效應(yīng)跟各地級市的資源、市場和環(huán)境等因素有很大關(guān)系。這與實際情況基本相符。

從時間固定效應(yīng)方面來看，固定效應(yīng)值是呈現(xiàn)逐年增長趨勢的，其中1995—2003年是負值，2004—2012年是正值，這說明隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各市的經(jīng)濟基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強的積極作用。

（三）遼寧省城鎮(zhèn)化投資效率的地區(qū)差異

在分析遼寧省各地級市城鎮(zhèn)化投資效率時，為考察城鎮(zhèn)投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的影響，本文采用下列模型：

LnYi，t=β3+β4LnKi，t+Ei，t（2）

在模型（2）中，Yi，t表示各地區(qū)城鎮(zhèn)居民平均每人全年可支配收入。下標i表示地區(qū)，t表示年份。系數(shù)β4表示城鎮(zhèn)居民收入水平對城鎮(zhèn)投資的彈性。K表示城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資。β3和Ei，t分別表示常數(shù)項和擾動項。

同樣地，對所涉及的變量LnY和LnK進行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示（四種檢驗方法的零假設(shè)都是存在單位根）。

由表3可知，在1%的顯著性水平下變量LnY和LnK都是非平穩(wěn)的，而其一階差分都是平穩(wěn)的。對這兩個變量進行估計，必須考察它們之間是否存在協(xié)整關(guān)系。本文采用Kao提出的ADF檢驗來檢驗變量的協(xié)整關(guān)系。對兩變量進行協(xié)整檢驗顯示，在滯后階數(shù)為1的情況下，ADF值為-3101，P值為0001（零假設(shè)是不存在單位根），所以在5%的顯著性水平下， LnY和LnK之間存在長期協(xié)整關(guān)系。對模型（2）進行回歸。經(jīng)過Hausman檢驗、F檢驗和冗余固定效應(yīng)檢驗，確定最終的模型是雙因素固定效應(yīng)變系數(shù)模型（各檢驗過程略）?；貧w結(jié)果如表4所示。

由表4可知，在8個在5%顯著水平下通過T檢驗的城市中，只要城鎮(zhèn)投資增加，城鎮(zhèn)居民收入就會增加，所以增加城鎮(zhèn)化投資對提高城鎮(zhèn)居民的生活水平具有正的效應(yīng)。沈陽市、本溪市和丹東市的城鎮(zhèn)化投資效率相對較高，而阜新市、鐵嶺市和朝陽市的城鎮(zhèn)化投資效率則相對較低，這基本和實際經(jīng)濟情況相符。各地級市城鎮(zhèn)居民的收入對城鎮(zhèn)化投資的彈性并不是非常高，但這并不能簡單地認為各地級市城鎮(zhèn)化效率不高，因為在各市城鎮(zhèn)居民收入提高的同時，各市的城鎮(zhèn)居民人口也在不斷增加，也就是說資本廣化分散了城鎮(zhèn)資本對城鎮(zhèn)居民收入的影響，使資本深化的力度減弱。這種現(xiàn)象恰好是符合新型城鎮(zhèn)化的理念的，使更多的農(nóng)村人口轉(zhuǎn)變?yōu)槌擎?zhèn)人口。同樣地，可由表4可以看出，時間效應(yīng)值是呈現(xiàn)逐年增長趨勢，這說明隨著城鎮(zhèn)投資的積累，城鎮(zhèn)化投資對城鎮(zhèn)居民生活水平的提高起到越來越顯著的正效應(yīng)。

四、研究結(jié)論與政策建議

第一，在城鄉(xiāng)整體方面，投資能夠顯著拉動產(chǎn)出，而且這種拉動作用具有地區(qū)差異性。這種差異性和各地經(jīng)濟發(fā)展情況、人口、資源和地理環(huán)境等因素具有密切關(guān)系。這種差異性對于政府的投資政策具有借鑒意義，政府在分配投資資源時，考察指標是投資效率，而不是經(jīng)濟總量或地方政績。對于效率較高的地區(qū)給予大力投資支持，對于效率較低的地區(qū)考慮調(diào)整融資模式，借鑒本文項目融資模式的分析，選擇適合當(dāng)?shù)貙嶋H經(jīng)濟社會環(huán)境的融資模式，以提高融資效率。

第二，城鎮(zhèn)化融資對城鎮(zhèn)居民收入水平具有推動作用，但這種作用并不是非常明顯，雖然城鎮(zhèn)人口數(shù)量和比重不斷增加使得這一推動作用不那么明顯，但這種相對較低的效率背后隱藏的是目前省政府融資模式面臨的一些問題。傳統(tǒng)融資模式面臨挑戰(zhàn)，土地財政不可持續(xù)，地方融資平臺蘊藏風(fēng)險。這些問題在一定程度上阻礙城鎮(zhèn)化融資效率，所以要想提高城鎮(zhèn)化融資效率，遼寧省政府需要利用多種創(chuàng)新性融資工具和融資模式進行融資，結(jié)合本地區(qū)實際，充分發(fā)揮BOT、TOT、PPP和ABS等新型融資模式的各自優(yōu)勢，為遼寧省新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)籌集資金。endprint

第三，投資對產(chǎn)出的影響具有區(qū)域差異，除了體現(xiàn)在投資產(chǎn)出彈性系數(shù)上，還體現(xiàn)在個體固定效應(yīng)方面。遼寧省各地級市的個體固定效應(yīng)值的差異比較大，說明其地區(qū)性基礎(chǔ)或所具備的稟賦對一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展具有很大影響。如個體固定效應(yīng)值較大的沈陽市、大連市和鞍山市。沈陽市作為我國東北地區(qū)的政治、經(jīng)濟、金融和商貿(mào)中心，具有相對廣闊的市場，而且地理位置毗鄰鋼鐵基地鞍山市和煤炭基地撫順市，豐富的資源供給對其經(jīng)濟發(fā)展具有巨大推動作用。大連市作為東北亞航運樞紐中心，市場廣闊，各種資源豐富，這對其經(jīng)濟發(fā)展具有很大拉動作用。這些地區(qū)的固定效應(yīng)值遠遠大于其它市。而經(jīng)濟基礎(chǔ)相對落后的鐵嶺市、朝陽市和遼陽市等，其個體效應(yīng)為負值。這些地區(qū)資源匱乏、人才流失且市場較小，這對其經(jīng)濟發(fā)展具有阻礙作用。

第四，在時間維度方面，投資對經(jīng)濟的拉動作用逐年增加，這從模型（1）和模型（2）的時間固定效應(yīng)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢中可以看出。這說明，一方面，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，各市的經(jīng)濟基礎(chǔ)逐年好轉(zhuǎn)，各市的資本積累對地區(qū)生產(chǎn)總值起到越來越強的積極作用；另一方面，隨著城鎮(zhèn)化融資過程中融資主體多元化的形成和多種融資模式的合理運用，融資對經(jīng)濟發(fā)展的推動作用進一步提高了。

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（責(zé)任編輯：孫艷）endprint