曾經(jīng)一度炙手可熱的保險(xiǎn)牌照，正在漸漸“退燒”。在日益收緊的監(jiān)管環(huán)境下，許多資本不敢再瘋狂涉險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)一家保險(xiǎn)公司的門檻也變得越來越高。

南方周末記者 徐庭芳

發(fā)自上海

對(duì)那些覬覦保險(xiǎn)牌照的資本而言，這或許是最好的時(shí)候。

一度火熱的保險(xiǎn)股權(quán)市場(chǎng)正面臨“有價(jià)無市”的尷尬：一方面陸續(xù)有多家險(xiǎn)企股東清出旗下股份，意欲退出保險(xiǎn)市場(chǎng)。另一方面，社會(huì)資本對(duì)保險(xiǎn)牌照的熱情已逐漸消退，陸續(xù)有公司宣布放棄保險(xiǎn)牌照，從積極投入轉(zhuǎn)向觀望。

在這背后，金融去杠桿，監(jiān)管部門補(bǔ)齊監(jiān)管短板、嚴(yán)防險(xiǎn)資大鱷擾亂市場(chǎng)起了效果。

拐點(diǎn)出現(xiàn)

僅從數(shù)字來看，市場(chǎng)對(duì)于保險(xiǎn)牌照的熱情已減弱，不少上市公司宣布退出設(shè)立和競(jìng)購(gòu)保險(xiǎn)公司。

據(jù)財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，截至2017年8月，發(fā)布公告稱擬參與設(shè)立或競(jìng)購(gòu)保險(xiǎn)公司的上市公司數(shù)量為20家，去年同一時(shí)期的這一數(shù)字為46家。

例如金杯電工（002533.SZ）就在7月底公告稱，終止參與九安人壽、九信人壽的發(fā)起設(shè)立事宜。

此前，永泰能源（600157.SH）聯(lián)合樂視網(wǎng)等七家公司在8月發(fā)布公告表示，擬共同發(fā)起設(shè)立一帶一路財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司，后因樂視方面宣布放棄投資財(cái)險(xiǎn)公司，新公司的籌建前途未卜。

美盈森（002303.SZ）則在3月中旬公告稱，要聯(lián)合鼎輝集團(tuán)等10家企業(yè)共同發(fā)起長(zhǎng)青保險(xiǎn)公司，僅一個(gè)月不到，公司又宣布終止這一計(jì)劃。

除了對(duì)保險(xiǎn)牌照興趣下降，資本主動(dòng)放棄股權(quán)收購(gòu)或是降低收購(gòu)比例的情況近來也時(shí)有發(fā)生。

海航資本旗下渤海金控就在8月發(fā)布公告，公司將終止收購(gòu)華安財(cái)險(xiǎn)14.77%股權(quán)。公司解釋稱，經(jīng)審慎研究、分析并與交易各方友好協(xié)商，渤海金控董事會(huì)一致同意終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

東吳證券也在8月公布，公司調(diào)降了擬收購(gòu)東吳人壽股權(quán)的比例。原先擬以每股1.11元向創(chuàng)元集團(tuán)收購(gòu)的1.99億股東吳人壽股份，實(shí)際減少1.1億股，東吳證券持有東吳人壽股權(quán)比例也由原計(jì)劃的4.975%下調(diào)2.75個(gè)百分點(diǎn)。

資本“離棄”保險(xiǎn)的原因各不相同，既有因?yàn)楹献骰锇槌霈F(xiàn)危機(jī)退出者，也有因?yàn)檎攮h(huán)境變化轉(zhuǎn)而觀望的。但不少業(yè)內(nèi)人士指出，監(jiān)管趨嚴(yán)才是社會(huì)資本最大的顧慮。

三個(gè)月前，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法（第二次征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“辦法”）。根據(jù)該辦法，保險(xiǎn)公司單一股東持股比例不超過保險(xiǎn)公司總股本的三分之一，單一有限合伙企業(yè)持股比例不超過百分之五，控制類股東3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)等。同時(shí)股東將被劃分為四類，不同類別股東的門檻也被提升。

此前，一些險(xiǎn)企股東能夠?qū)崿F(xiàn)自我注資、內(nèi)幕交易、隱形舉牌等違規(guī)方式做大，其背后正是依靠關(guān)聯(lián)股東和高度集中的股權(quán)架構(gòu)。

根據(jù)此前的監(jiān)管規(guī)定，險(xiǎn)企單一大股東的持股比例不得超過50%。但有一些股東通過不斷增資擴(kuò)股，或者關(guān)聯(lián)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，又或是股東股權(quán)質(zhì)押托管給大股東的方式，變相突破50%的關(guān)卡，達(dá)到一股獨(dú)大、操縱公司的目的。股東之間缺少有效制衡，最終導(dǎo)致了激進(jìn)行為的發(fā)生。

“股權(quán)辦法修改，明顯的影響是，讓社會(huì)資本獲取保險(xiǎn)股權(quán)的難度大幅增加?！痹趪?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心教授朱俊生看來，此前各家公司對(duì)保險(xiǎn)牌照趨之若鶩，現(xiàn)在大多選擇理性觀望。

保監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，在償付能力二代最新工程中，將對(duì)所有資產(chǎn)進(jìn)行穿透，這將成為對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的普遍原則。如果資產(chǎn)無法穿透，將會(huì)適用懲罰性的資本要求。此后無論是入股、投資抑或是注資保險(xiǎn)公司的行為，都將被嚴(yán)格追溯其來源及合法性。

這也意味著，想要通過收購(gòu)保險(xiǎn)股權(quán)售賣萬能險(xiǎn)快速做大、一家股東控制險(xiǎn)企的方式已經(jīng)行不通。

“這道門堵住以后，有一些抱著特殊目的入場(chǎng)的資本就被擋在門外了?！敝炜∩硎?。

5年200張牌照

“去年就有一家公司想收購(gòu)我們的股權(quán)，開價(jià)15個(gè)億，我直接告訴他們不可能?！睏钌嬖V南方周末記者。楊生從業(yè)二十多年，現(xiàn)為某駐京險(xiǎn)企高管，他稱從未像現(xiàn)在這樣看好保險(xiǎn)行業(yè)。

這確實(shí)是中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)最為“得意”的幾年。無論是手?jǐn)y萬億資金在資本市場(chǎng)縱橫捭闔，還是動(dòng)輒百億現(xiàn)金流為企業(yè)輸血送氧，保險(xiǎn)已經(jīng)一改往日金融行業(yè)邊緣的角色，成為資本市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的力量。

楊生回憶，當(dāng)時(shí)一些新晉公司的舉措對(duì)行業(yè)帶來很大“震動(dòng)”，不僅洗牌了整個(gè)行業(yè)，更改變了多年來險(xiǎn)資的“溫和”形象。也正是這一時(shí)期，資本對(duì)于保險(xiǎn)牌照的需求開始涌動(dòng)。

2011年，行業(yè)整體保費(fèi)收入告別了多年持續(xù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。巧合的是，“落馬”的前保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波在那一年正式上任。

據(jù)南方周末記者不完全統(tǒng)計(jì)，在2011年后任職的五年多內(nèi)，經(jīng)項(xiàng)俊波手中批復(fù)的保險(xiǎn)牌照就有近60張。在此前的一些年份，年均3到5張才是常態(tài)。

最重要的改變來自2013年保監(jiān)會(huì)修訂的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》，允許保險(xiǎn)公司單個(gè)股東（包括關(guān)聯(lián)方）出資或者持股比例可至51%，大股東在公司運(yùn)營(yíng)治理上對(duì)險(xiǎn)企有更大的話語(yǔ)權(quán)。

“那幾年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹，民營(yíng)企業(yè)又開始不斷進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)，而且很多都有地產(chǎn)行業(yè)背景。無論是牌照批復(fù)的速度還是拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，都是非常罕見的。”楊生表示。

這也讓不少學(xué)者提出質(zhì)疑。股權(quán)管理意見的改進(jìn)是否會(huì)對(duì)現(xiàn)有的模式提出挑戰(zhàn)？新老企業(yè)是否會(huì)劃斷區(qū)別？

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郝演蘇就認(rèn)為，按照最新的股權(quán)修改意見來看，現(xiàn)有的險(xiǎn)企股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，對(duì)于那些存量牌照而言，股權(quán)改進(jìn)對(duì)他們的影響并不大，更多的是對(duì)后續(xù)牌照空間的改進(jìn)。

“從法律上，只要符合公司法，監(jiān)管部門就很難要求險(xiǎn)企對(duì)當(dāng)下的股權(quán)架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整?！焙卵萏K說。

現(xiàn)實(shí)是，由于大型國(guó)企特殊的股權(quán)架構(gòu)，地方政府或者相關(guān)部門仍握有部分險(xiǎn)企相當(dāng)多的股權(quán)。同樣，目前大多合資險(xiǎn)企都采取“外資＋內(nèi)資”各50%的股權(quán)架構(gòu)，想要適應(yīng)新的股權(quán)管理也需要更多指導(dǎo)性意見。

“而且這對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的上位法（保險(xiǎn)法）也存在影響，是不是上位法也需要進(jìn)行修改？”郝演蘇說。

燙手的股權(quán)

在愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，目前有相當(dāng)一部分保險(xiǎn)股權(quán)正在被“出清”。

結(jié)合保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)及工商信息不完全統(tǒng)計(jì)，自2016年9月至2017年9月，已有25家險(xiǎn)企發(fā)生的股權(quán)變更獲監(jiān)管部門批復(fù)，其中外資險(xiǎn)企、內(nèi)資險(xiǎn)企均有涉及，民營(yíng)資本、國(guó)有資本也各有進(jìn)退。

一家大型財(cái)險(xiǎn)公司精算負(fù)責(zé)人張起向南方周末記者解釋，股權(quán)出清通常伴隨股東的增資擴(kuò)股或引入新股東的環(huán)節(jié)，這不排除險(xiǎn)企想要適應(yīng)監(jiān)管變化、稀釋大股東持股的原因，但更多是出于現(xiàn)金流告急的現(xiàn)實(shí)考慮。

險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)情況、股東性質(zhì)、市場(chǎng)環(huán)境變化都在不同程度上影響保險(xiǎn)股權(quán)市場(chǎng)，股權(quán)變更的原因也各不相同。對(duì)于那些常年虧損，股東實(shí)力較弱或者股權(quán)結(jié)構(gòu)較不穩(wěn)定的公司而言，股東換血的可能性也最大。

在最新的償二代標(biāo)準(zhǔn)體系下，險(xiǎn)企為應(yīng)對(duì)更為嚴(yán)格的償付能力要求，增加注冊(cè)資本金成為其唯一的選擇。

比如股東股權(quán)長(zhǎng)期處于紛爭(zhēng)中的中法人壽，其最新二季度核心及綜合償付能力均為-1843%，遠(yuǎn)低于監(jiān)管50%和100%的最低數(shù)字。

為防止發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，該公司于2017年4月宣布將注冊(cè)資本金從13億元提高至15億元。同時(shí)公司除原股東鴻商集團(tuán)、人濟(jì)九鼎參與增資外，還將引入廣西長(zhǎng)久汽車和寧德時(shí)代新能源科技兩位新股東。

此前因高位舉牌創(chuàng)業(yè)板震驚市場(chǎng)的中融人壽，其原股東報(bào)喜鳥集團(tuán)、神力集團(tuán)和丹棱申宇木業(yè)都將全部股份轉(zhuǎn)讓給深圳市力元資產(chǎn)管理有限公司。轉(zhuǎn)讓后，深圳市力元資產(chǎn)管理有限公司持有公司14%股份，晉升大股東。而此前，中融人壽就因償付能力不符合規(guī)定，被保監(jiān)會(huì)叫停開展新業(yè)務(wù)。

相似的故事也發(fā)生在君康人壽身上。這家歷經(jīng)股東內(nèi)耗、與監(jiān)管“叫板”、創(chuàng)始人退出、兩度易名的老牌民營(yíng)壽險(xiǎn)公司，在多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，也迎來了一位擁有絕對(duì)實(shí)力的大股東。

根據(jù)其披露的二季度償付能力報(bào)告，目前君康人壽股東中持股比例最高的是寧波市鄞州鴻發(fā)實(shí)業(yè)有限公司，持股比例為50.88%。該公司實(shí)際控制人劉忠田，為香港主板上市公司中國(guó)忠旺控股董事長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，在上述25家險(xiǎn)企中，股權(quán)變更同時(shí)，注冊(cè)資本金同樣上升的有10家，分別為中韓人壽（合資）、中法人壽（合資）、君康人壽（民營(yíng)）、誠(chéng)泰財(cái)險(xiǎn)、大地財(cái)險(xiǎn)、中融人壽（民營(yíng)）、昆侖健康、華海財(cái)險(xiǎn)（民營(yíng)）、信泰人壽（合資）、恒邦財(cái)險(xiǎn)（民營(yíng)）。

而從接收股權(quán)的新股東中，不乏知名的資本家族。譬如“中植系”中植企業(yè)集團(tuán)有限公司，就于2017年初接手南昌施必得和江西翔麟礦業(yè)手中的恒邦財(cái)險(xiǎn)股權(quán)，以16.8%的股份成為公司第三大股東。

2017年3月，保監(jiān)會(huì)批復(fù)同意由中民資本管理有限公司接手北京金宸星合資產(chǎn)管理有限公司持有的1.7億股長(zhǎng)城人壽股份，占總股本的6.04%。中民資本管理有限公司為知名企業(yè)中民投旗下全資子公司，而中民投公司董事囊括了史玉柱、盧志強(qiáng)等多名知名企業(yè)家。

“提高險(xiǎn)企的核心償付能力，目前只有通過增加注冊(cè)資本金的方式。但是否引入新股東，這更多取決于原股東的資金實(shí)力和意愿。”張起表示。

由于部分股東對(duì)于行業(yè)長(zhǎng)達(dá)8—10年的盈利周期并沒有心理準(zhǔn)備，加之此前萬能險(xiǎn)等快現(xiàn)金流業(yè)務(wù)嚴(yán)格受限，虧損或許將成為一些險(xiǎn)企不得不面臨的現(xiàn)實(shí)。

金旭目前擔(dān)任一家險(xiǎn)企的獨(dú)立董事，據(jù)他透露，當(dāng)前排隊(duì)申請(qǐng)保險(xiǎn)牌照的數(shù)量相比原來監(jiān)管部門公布的兩百多這一數(shù)字已有大幅下降。

他將保險(xiǎn)公司形容為“泰坦尼克號(hào)”式的企業(yè)：體量巨大的同時(shí)意味著股東必須具有高超的掌舵能力，而這一能力很大程度上取決于股東的資本實(shí)力。

金旭表示，目前業(yè)內(nèi)已經(jīng)基本形成了共識(shí)，當(dāng)前的監(jiān)管風(fēng)格短期不會(huì)改變，未來甚至有可能越來越嚴(yán)格。

這或許正是不少險(xiǎn)企股面臨的窘境，一方面部分股東面對(duì)常年虧損和不斷加強(qiáng)的監(jiān)管，想要脫手股份找到“接盤者”。另一方面審慎的監(jiān)管環(huán)境也讓一些抱著特殊目的的入場(chǎng)者知難而退，對(duì)保險(xiǎn)股東提出了更高要求。

這意味著保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的門檻會(huì)越來越高，“小股東扛不起就不要來了?！彼硎尽?/p>

（應(yīng)受訪者要求，楊生、張起、金旭為化名）