中國工商銀行投資銀行部研究中心高級分析師 楊 蓉

前沿

聚焦幼兒園資源的資本進軍

中國工商銀行投資銀行部研究中心高級分析師 楊 蓉

幼兒教育受益于80后家長育兒理念的升級和二胎政策的刺激，在近兩年快速升溫。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤率的下滑和優(yōu)質(zhì)幼教需求的增加令資本開始關(guān)注幼教行業(yè)，尤其是幼兒園領(lǐng)域。沖進幼兒園領(lǐng)域的資本也許能靠流量快速攫取一輪高利，但中長期內(nèi)，能夠解決幼教領(lǐng)域痛點、培育和主導幼教觀念甚至顛覆行業(yè)格局的產(chǎn)品、服務和機構(gòu)才能在高度分散競爭的幼教行業(yè)建立壁壘性優(yōu)勢而獲得長期增長。

一、2016年資本瞄準高端國際園

資本進入幼兒園市場始于2015年2月，威創(chuàng)股份宣布收購中國最大幼兒園連鎖品牌紅纓教育。2016年，資本進入幼兒園市場的節(jié)奏開始加快，截至11月底，共發(fā)生8起并購幼兒園案例。觀察截至目前的幼兒園并購案例，可以發(fā)現(xiàn)：

1.所有的并購案例都源自上市公司的轉(zhuǎn)型需求，除了藍色未來，其他上市公司原來的主業(yè)和教育圈相差甚遠；

2.幾乎所有的并購案例都發(fā)生在一二線城市等發(fā)達地區(qū)，且都附有業(yè)績承諾，有的還有經(jīng)營規(guī)模擴大的承諾，高端園、國際園是這些幼兒園發(fā)展的主要方向；

3.盡管幼教市場是個熱門領(lǐng)域，但資本市場對這些收購并不完全看好，在10起宣布的收購案中，6起在宣布次日都出現(xiàn)了股價下跌的情況，收購方缺乏教育背景和城市幼教市場的激烈競爭可能是主要原因。

表1 幼兒園并購事件

二、幼兒園是幼教行業(yè)前行的中心

根據(jù)教育部數(shù)據(jù)，截至2015年底，中國共有幼兒園22.37萬所，入園兒童2008.85萬人，在園兒童（包括附設班）4264.83萬人，幼兒園園長和教師共230.31萬人，學前教育毛入園率達到75%。這是幼兒園的大體現(xiàn)狀。

根據(jù)中國社科院《人口與勞動綠皮書：中國人口與勞動問題報告2016》預測，學前教育人口將從2016年的6378萬降至2020年的6226萬，進一步降至2030年的5565萬。如果假設75%的毛入學率不變，2020年在園學生為4 670萬，2030年在園學生為4174萬。這是幼兒園未來的需求基礎(chǔ)。

通過對幼兒園辦園主體、不同行政區(qū)域的特點、幼兒園的班級、學生和教職工等多維度的觀察，可以得到以下一些啟示：

1.所謂幼兒園缺口，缺的主要不是“園”，是“師”，是“優(yōu)師”。

2.已有民辦園面臨的監(jiān)管將加強，高端園的新建速度將放緩，普惠園會受到更多政策支持。

3.民辦園在城市的增長速度和數(shù)量都在放緩，城市幼兒園市場高度分散且已逐步進入質(zhì)量競爭階段；教育部門正加大力量填補縣鎮(zhèn)和農(nóng)村的幼兒園缺口。

4.民辦園的市場認可度正逐步與公辦園齊平，能否提高教學質(zhì)量，尤其是建立認可度高的幼師隊伍，是民辦園能否繼續(xù)擴大招生市場份額的根本。

（一）民辦為主向公辦民辦并舉轉(zhuǎn)變

2003年3月國務院發(fā)布的《關(guān)于幼兒教育改革與發(fā)展的指導意見》中提到“以社會力量興辦幼兒園為主體”，一年后，民辦園在幼兒園整體占比超過了50%。但2010年7月，《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010—2020年）》中提到，建立政府主導、社會參與、公辦民辦并舉的辦園體制。因此，2012年開始，公辦園的增速明顯快于民辦園，且一直保持兩位數(shù)增長。通過普惠園的發(fā)展來緩解“入園難”“入園貴”是未來幾年幼兒園發(fā)展的政策重心。

（二）民辦聚焦城市而公辦惠及縣鎮(zhèn)和農(nóng)村

從城市、縣鎮(zhèn)和農(nóng)村三個區(qū)域幼兒園的辦園主體分布來看，盡管民辦園都占到了一半以上的份額，但不同區(qū)域民辦園的發(fā)展還是有所差別的：

1.民辦園在城市發(fā)展最興盛，2015年占比達到了76%，即便自2012年起公辦園的增速略快于民辦園，但從增加的絕對量上來看，民辦園的增量幾乎是公辦園的4倍多；

2.民辦園在縣鎮(zhèn)的發(fā)展接近整體水平，但該區(qū)域教育部門在新設幼兒園的節(jié)奏上明顯要快于城市，尤其在《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要（2010—2020年）》發(fā)布后的5年里，城市公辦園占比僅增加了不到一個百分點，而縣鎮(zhèn)公辦園占比增長超過5個百分點；

3.民辦園在農(nóng)村明顯缺乏積極性，占比僅略超50%，且在2011年，農(nóng)村幼兒園數(shù)量出現(xiàn)大幅下滑，民辦園數(shù)量減少近五分之一，在之后的年份里，公辦園是增長的主力。

（三）市場認可度上升令民辦園招生接近半數(shù)

從平均在園學生數(shù)量來看，直到2012年民辦園的在院學生數(shù)量絕對占比才超過50%；從平均招生數(shù)量來看，2014年，民辦園的招生數(shù)量占比才超過公辦園的招生數(shù)量占比，但截至目前民辦幼兒園的招生數(shù)量占整體招生數(shù)尚未超過50%。民辦園在學生數(shù)量上的滯后增長，直接的一個表現(xiàn)就是，公辦園的班級人數(shù)高于民辦園的班級人數(shù)。而民辦園招生比重的不斷增加，也可以看作是其社會接受度乃至認可度不斷上升的一個表現(xiàn)。

（四）學前教育專業(yè)不到半數(shù)的幼師是幼教行業(yè)的最大痛點

2015年在園兒童4265萬人，教職工350萬人，專任教師205萬人，兒童和教職工的比例是12∶1，兒童和專任教師的比例是21∶1，從整體比例來看并不存在嚴重的教職工短缺問題。教職工短缺問題主要表現(xiàn)在：1.教職工理性的地域選擇令不發(fā)達地區(qū)教職工數(shù)量短缺，如農(nóng)村會有一個教師帶近百個孩子的情況；2.教職工中來自學前教育專業(yè)的不到一半，并且缺乏權(quán)威的執(zhí)業(yè)資格標準；3.待遇低和職業(yè)發(fā)展路徑不清晰使得幼師難以成為學前教育專業(yè)畢業(yè)生的最優(yōu)就業(yè)選擇。

1.公辦園追量而民辦園求質(zhì)

2002年，《中華人民共和國民辦教育促進法》通過的當年，在園學生數(shù)出現(xiàn)了反彈，幼兒園教職工數(shù)出現(xiàn)了更快的增長，增速是學生增速的6倍多。但直到2013年，民辦園的平均在園教職工數(shù)才和公辦園的教職工數(shù)相平。公辦園的平均在園教職工數(shù)自2009年以來基本維持在14人，而民辦園則呈持續(xù)增長態(tài)勢。平均每個教職工能夠覆蓋的學生數(shù)量基本呈持續(xù)下滑趨勢，但公辦園教職工覆蓋的學生數(shù)始終保持了民辦園2倍以上的水平。

2.?？粕鸀橹鞯膱@長隊伍向本科生進化

在中國，園長的教育素養(yǎng)往往是家長用來判斷幼兒園教學水平的重要指標。截至2015年，中國幼兒園園長的學歷版圖中，占比最大的是?？疲?3.9%），然后依次是本科28.9%、高中14.8%、高中以下1.3%、研究生1%。在過去的15年間，高中學歷的占比是不斷下滑的，本科和專科學歷的占比呈明顯上升趨勢，2005年專科學歷占比超過高中學歷占比，2011年?？茖W歷占比超過50%，2013年本科學歷占比超過高中學歷占比，2014年研究生學歷占比突破1%，2015年?？茖W歷占比停止增長，而本科學歷占比則繼續(xù)呈明顯上升趨勢，未來應該是本科學歷占比逐漸超過?？茖W歷占比的階段。

3.?？茷橹鞯慕處熽犖橹鸩教蕴咧袑W歷

作為幼兒園教職工中占比最大的一個群體，專任教師的職業(yè)能力和職業(yè)素養(yǎng)最直接決定了幼兒所能感受到的早期教育文化。專任教師的整體學歷水平落后于園長，高中生的占比高出本科生5個百分點，研究生的占比更是相差超過5倍。無論是在城市、縣鎮(zhèn)還是在農(nóng)村，?？粕荚趯Ｈ谓處熤姓甲畲蟮谋壤冶戎剡€在上升階段；研究生雖然在整體比重中微不足道，但幾乎保持了兩位數(shù)以上的增長，城市絕對人數(shù)超過2,000，縣鎮(zhèn)絕對人數(shù)逼近500，農(nóng)村絕對人數(shù)超過100；城市中本科生比重已經(jīng)超過了高中生比重，高中學歷即便在農(nóng)村也處在一個逐漸被淘汰的歷史過程中。

三、民辦園未來盈利短期靠流量長期靠質(zhì)量

根據(jù)以上分析，城市民辦高端園、國際園必然是逐利性強且有實力的資本快速切入幼教市場的必然選擇。但高端園、國際園的新建并不是政策鼓勵的方向，新增速度正在放緩。因此，可以預計，無論是這些已經(jīng)進入幼兒園市場的公司，還是尚在規(guī)劃進入的公司，都會繼續(xù)推動幼兒園現(xiàn)有市場的并購整合。

對于那些剛進入幼兒園市場的上市公司，短期內(nèi)最快獲利的方式必然是利用幼兒園所能帶來的流量效應。一方面，快速擴大規(guī)模是必然的選擇，諸如長方集團、勤上光電和威創(chuàng)股份都對被收購的幼兒園有較多的幼兒園增量承諾要求。另一方面，利用手中所擁有的流量資源，和一些需要流量資源的幼教類企業(yè)合作，既有助于豐富幼兒園的教學資源，也有助于分享流量的變現(xiàn)能力，例如威創(chuàng)股份和啟迪教育一同向家園共育平臺貝聊投資了8040萬元。

短期內(nèi)的規(guī)模擴張較可能令資本獲取一輪幼教行業(yè)的流量紅利。然而，城市幼兒園市場是一個相當分散的競爭市場，行業(yè)前20家機構(gòu)的市場占比也僅約在3%～5%。在這種競爭環(huán)境下，要讓流量在長期內(nèi)演變成一個穩(wěn)定的存量，要么靠質(zhì)量取勝，要么打價格戰(zhàn)。質(zhì)量包括硬件和軟件兩方面。提高硬件環(huán)境必然帶來成本的提高。然而，正如盧梭在《愛彌兒》中所說，對孩子來說，一小根帶著葉子或果實的樹枝、一塊簡單的甘草糖絕不比奢侈的玩具要來得差；因此，硬件的競爭力升級是有限的。而軟件，特別是優(yōu)秀的師資力量，才是幼兒園的競爭力關(guān)鍵。但根據(jù)前面的分析，優(yōu)秀的幼師資源非常有限，這意味著，要不就靠高人力成本吸引幼師，否則就只能靠低價格吸引家長。因此，要在中長期內(nèi)在幼教行業(yè)保證資本的獲利能力，僅靠單純經(jīng)營幼兒園是遠遠不夠的。

因此，基于幼兒園資源去延伸幼兒教育服務類產(chǎn)品，才能找到由二孩時代、幼兒教育觀念升級所誘發(fā)的幼教市場的盈利點。具體來說，能夠在以下兩個領(lǐng)域提前布局的幼教集團更可能成為幼教領(lǐng)域的標桿企業(yè)：

1.幼師輸出

幼師是幼兒園市場的絕對痛點：缺乏高識別性的行業(yè)標準，缺乏口碑性的行業(yè)標桿，缺乏足夠好的幼師輸出。民辦園之于幼師業(yè)的優(yōu)勢在于：（1）民辦園能夠以其幼兒園真實的教育實踐樹立幼師業(yè)的標準和標桿，這種標準首先是生發(fā)于已獲得市場認可的教育事實，其次才是被細節(jié)化于文字；（2）民辦園能夠成為幼師培訓的主體或者合作方，例如秀強股份收購的江蘇童夢就和徐州幼兒師范高等?？茖W校有合作關(guān)系，長方集團收購的特蕾斯擁有幼教師范，威創(chuàng)股份和和君商學合作辦了幼師培訓學院，若這些民辦園能夠成為優(yōu)質(zhì)幼師輸出的主體，還能搭乘目前政府推動職業(yè)教育的政策東風；（3）民辦園尤其是高端園對優(yōu)質(zhì)幼師的重視，特別是現(xiàn)實經(jīng)濟報酬的提升，能夠吸引優(yōu)秀人才進入和留在該領(lǐng)域，帶動幼師整體隊伍質(zhì)量的提高。

2.家庭教育

家庭是除幼兒園以外的另一個幼兒教育的主體。2015年10月，教育部發(fā)布了《關(guān)于加強家庭教育工作的指導意見》；2016年11月，全國婦聯(lián)聯(lián)合教育部等7個部委共同印發(fā)《關(guān)于指導推進家庭教育的五年規(guī)劃（2016—2020年）》，規(guī)劃提出，到2020年，基本建成適應城鄉(xiāng)發(fā)展、滿足家長和兒童需求的家庭教育指導服務體系。這個領(lǐng)域的政策東風已經(jīng)刮起。民辦幼兒園在家庭教育板塊搭建方面的優(yōu)勢在于：（1）幼兒園能夠近距離地觀察孩子的行為和思維模式，了解孩子和家庭的互動，掌握最鮮活的資料；（2）幼兒園最容易接觸到家長，能通過日常的溝通了解不同家庭的育兒問題，掌握家庭教育的痛點，并給予意見積累真實資料；（3）民辦幼兒園在0—2歲低齡幼兒園市場的經(jīng)驗和市場份額，使其能夠更早地切入家庭教育階段，既有助于及早培育正確的家庭教育模式，也有助于其較早地切入市場。