朱永明　趙少霞

【摘 要】 近年來，一些企業(yè)由于社會責任的缺失而給其聲譽和效益帶來了嚴重影響，無形中增加了企業(yè)經(jīng)營風險，影響了企業(yè)財務(wù)績效。在分析企業(yè)經(jīng)營風險與財務(wù)績效之間關(guān)系的基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會責任因素，以509家上市公司2012—2014年的數(shù)據(jù)為樣本，通過因子分析法和多元線性回歸法來分析企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險和財務(wù)績效三者之間的關(guān)系，并進一步探索企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險和財務(wù)績效二者關(guān)系的影響。結(jié)果表明：社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)能降低經(jīng)營風險；企業(yè)經(jīng)營風險過高會降低其財務(wù)績效；進一步，積極承擔企業(yè)社會責任可以削弱企業(yè)經(jīng)營風險對財務(wù)績效的負向影響。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)社會責任； 經(jīng)營風險； 財務(wù)績效

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）12-0064-06

一、引言

近年來，隨著各國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，隨之而來的企業(yè)并購、破產(chǎn)、重組等現(xiàn)象越來越多。同時，導致企業(yè)經(jīng)營風險增加的因素也在增多，而企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的各種風險主要體現(xiàn)在財務(wù)績效的波動上，所以企業(yè)經(jīng)營風險與財務(wù)績效有著緊密的聯(lián)系。關(guān)于經(jīng)營風險，許多國外學者認為企業(yè)社會責任能影響企業(yè)經(jīng)營風險，企業(yè)對社會責任管理也是風險管理的一部分，從而形成了新的風險管理模式[1]。但是從我國的現(xiàn)狀來看，在對企業(yè)經(jīng)營風險進行研究時，較少將企業(yè)社會責任考慮在內(nèi)。所以，在這一背景下深入研究企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務(wù)績效關(guān)系的影響，具有理論價值和現(xiàn)實意義。

盡管在國外實踐中許多企業(yè)把社會責任納入企業(yè)經(jīng)營風險管理范疇，但是對二者關(guān)系的研究大多集中在企業(yè)社會責任在風險管理與控制中的重要作用上[2]，較少研究企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險之間的相互關(guān)系。綜合近年相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)社會責任的研究大多集中在與財務(wù)績效相關(guān)性分析上，通過對國有企業(yè)、大型企業(yè)、中小型企業(yè)的研究得出結(jié)論：企業(yè)社會責任可以正向影響企業(yè)財務(wù)績效[3-8]。大多數(shù)學者在對企業(yè)社會責任與財務(wù)績效研究時很少結(jié)合企業(yè)其他指標，分析多因素之間的相互影響關(guān)系。而經(jīng)營風險作為企業(yè)能否正常運營的重要指標，對企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險與財務(wù)績效三者關(guān)系的研究則顯得尤為重要。

綜上所述，企業(yè)社會責任在企業(yè)風險管理與控制中具有重要作用，而企業(yè)社會責任與財務(wù)績效之間的關(guān)系也一直是學術(shù)界研究的熱點問題。那么，企業(yè)社會責任是否會對經(jīng)營風險與財務(wù)績效的關(guān)系產(chǎn)生影響？鑒于此，本文試圖在分析企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險與財務(wù)績效兩兩之間相關(guān)關(guān)系的基礎(chǔ)上，探討企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險和財務(wù)績效之間關(guān)系的影響，以期能豐富企業(yè)社會責任、經(jīng)營風險和財務(wù)績效的研究內(nèi)容，完善現(xiàn)有的研究體系。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險的關(guān)系

目前，對企業(yè)社會責任（CSR）研究主要集中在與財務(wù)績效關(guān)系的探討上，而對于企業(yè)承擔社會責任，在兼顧社會形象和公眾利益，產(chǎn)生良好反饋效應(yīng)的同時，是否能減少企業(yè)面臨的不確定性，降低企業(yè)經(jīng)營風險這一問題研究較少。

企業(yè)風險種類繁多，直接研究企業(yè)風險比較困難。因此，國內(nèi)外學者通過從系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險、特有風險、社會風險的角度分析企業(yè)經(jīng)營風險與社會責任關(guān)系。Husted B W [9]從系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險角度研究企業(yè)社會責任與企業(yè)經(jīng)營風險的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)積極履行企業(yè)社會責任的企業(yè)，有較低的經(jīng)營風險。Mishra S et al.[10]通過企業(yè)社會責任對特有風險影響的分析，表明積極地履行社會責任減少風險，消極地履行社會責任增加風險。無獨有偶，楊艷等[11]使用兩階段最小二乘法來研究企業(yè)社會責任和特有風險的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)社會責任表現(xiàn)越好的企業(yè)，特有風險越低。這與Mishra S et al.研究結(jié)論趨同。Boschbadia M T et al.[12]把社會風險當成企業(yè)經(jīng)營風險中聲譽風險的一部分，從社會風險角度研究企業(yè)社會責任，認為企業(yè)較好的社會形象可以對沖社會風險。

另外，從企業(yè)利益相關(guān)者角度出發(fā)，一方面，企業(yè)承擔社會責任可以提高公眾對利益相關(guān)者的認可，積累相應(yīng)的社會資本，降低企業(yè)未來經(jīng)營的不確定性；另一方面，企業(yè)對外公布社會責任信息為利益相關(guān)者提供更全面的企業(yè)經(jīng)營情況，降低信息不對稱帶來的不確定性?；诖颂岢黾僭O(shè)1。

H1：企業(yè)承擔社會責任可以降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

（二）經(jīng)營風險與財務(wù)績效的關(guān)系

風險與績效一直以來都是眾多學者廣泛研究的對象，尤其是信息大爆炸的今天，企業(yè)在經(jīng)營過程中所面臨的不確定因素越來越多，使得企業(yè)整體風險水平提高，導致公司市場價值降低[13]。所以，在復雜多變的環(huán)境中，企業(yè)認清經(jīng)營風險與財務(wù)績效之間的關(guān)系，對企業(yè)的高效運營有著舉足輕重的作用。

Bowman E H[14]在檢驗美國85個產(chǎn)業(yè)9年樣本期間的方差和平均凈資產(chǎn)收益率后得出風險與績效之間存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效好的企業(yè)和財務(wù)績效不好的企業(yè)經(jīng)營風險與財務(wù)績效都存在負相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營良好的企業(yè)能夠增加收益的同時減少風險。另外，經(jīng)營風險可以通過不同渠道影響企業(yè)財務(wù)績效，從負債的角度講，財務(wù)績效較好的公司，其資產(chǎn)負債比例管控的也較好，流動資金留存較充足，進而規(guī)避風險、分散風險的能力也更強[15]。財務(wù)績效不僅是衡量企業(yè)績效的指標之一，也代表著企業(yè)抗風險的能力，對企業(yè)財務(wù)績效的評估，有利于防范企業(yè)經(jīng)營風險，提高企業(yè)盈利水平?；诖颂岢黾僭O(shè)2。

H2：經(jīng)營風險與財務(wù)績效存在負相關(guān)關(guān)系。

（三）企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險和財務(wù)績效關(guān)系的影響

從2008年三鹿集團在奶粉中加入三聚氰胺致使嬰兒得腎結(jié)石事件到2016年非法經(jīng)營假疫苗使接種者無效免疫甚至死亡事件，使得企業(yè)社會責任問題越來越受到社會公眾的關(guān)注。對于社會責任缺失的企業(yè)，其社會聲譽掃地，甚至破產(chǎn)，社會責任的缺失極大地增加了企業(yè)經(jīng)營風險。所以，在探討經(jīng)營風險與財務(wù)績效關(guān)系時，也應(yīng)當考慮企業(yè)社會責任對二者關(guān)系的影響。

盧秀鋒[16]指出企業(yè)社會責任表現(xiàn)能通過降低財務(wù)風險來提高公司績效。該觀點為本文研究提供了思路。社會責任缺失的企業(yè)，一旦被曝光，其產(chǎn)品會遭到整個社會嚴厲抵制，大大增加了經(jīng)營風險，降低了銷售收入。相反，那些積極主動承擔社會責任的企業(yè)，無形中增加了公眾對企業(yè)的好感，使得企業(yè)在更穩(wěn)定的環(huán)境下運行，降低企業(yè)經(jīng)營風險，擴大了企業(yè)品牌影響力，提高了顧客對其產(chǎn)品購買力度，增加了企業(yè)銷售收入。企業(yè)社會責任表現(xiàn)較好，可以降低經(jīng)營風險，企業(yè)在較低的經(jīng)營風險下運營更有助于提高財務(wù)績效，因此企業(yè)社會責任在經(jīng)營風險和財務(wù)績效之間起到部分調(diào)節(jié)作用。基于此提出假設(shè)3。

H3：企業(yè)積極履行社會責任可以削弱經(jīng)營風險對財務(wù)績效的負向影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到一些非上市公司的數(shù)據(jù)信息難以獲得，本文以上市公司為研究樣本，以2012—2014年作為考察時限，剔除了金融類上市公司，ST和*ST上市公司，數(shù)據(jù)不全與異常的公司，從潤靈發(fā)布的644家上市公司企業(yè)社會責任評級數(shù)據(jù)中最終選取了509家上市公司共1 527個數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來自潤靈環(huán)球企業(yè)社會責任報告評級，財務(wù)績效和經(jīng)營風險的數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用SPSS 21.0和Excel統(tǒng)計軟件。

（二）變量選取

1.被解釋變量

通過搜集財務(wù)績效相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）是對企業(yè)財務(wù)績效評價時選用較多的指標[17-18]。其中ROA=凈利潤/總資產(chǎn)平均余額，反映了企業(yè)總資產(chǎn)獲利能力和利用情況。而凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/股東權(quán)益平均余額，不僅是衡量股東資金使用效率的財務(wù)指標，也是衡量企業(yè)獲利能力的重要指標。EPS=企業(yè)凈利潤/總股本，該指標越大，企業(yè)越有能力發(fā)放股利，財務(wù)績效越好，是反映企業(yè)經(jīng)營成果、評價企業(yè)盈利能力的重要財務(wù)指標。ROA和ROE反映企業(yè)資金運作回報能力，反映企業(yè)盈利的會計價值。EPS從股東等投資者方面反映企業(yè)的盈利能力。因此，本文選取ROA和EPS作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的指標，用ROE進行穩(wěn)定性檢驗。

2.解釋變量

（1）經(jīng)營風險

現(xiàn)有文獻對經(jīng)營風險（Risk）的度量指標主要有：經(jīng)營杠桿、應(yīng)收賬款比例、資本密集度等指標[19-21]。關(guān)于經(jīng)營杠桿，杜媛等[22]在研究經(jīng)營風險程度的度量方法一文中把企業(yè)經(jīng)營風險分為經(jīng)營收益波動性風險和虧損風險，她提出經(jīng)營杠桿系數(shù)只能衡量企業(yè)虧損風險，而不能衡量企業(yè)經(jīng)營收益波動性風險，用經(jīng)營杠桿來衡量企業(yè)經(jīng)營風險是比較片面的。所以本文用應(yīng)收賬款比例和資本密集度來衡量企業(yè)經(jīng)營風險。應(yīng)收賬款比例=應(yīng)收賬款/收入，比例越大，企業(yè)營業(yè)收入中現(xiàn)金流含量越低，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。資本密集度=總資產(chǎn)/營業(yè)收入，在不考慮資本性融資的情況下，營業(yè)收入不變，總資產(chǎn)大幅增加，使企業(yè)負債水平提高，說明企業(yè)資金使用效率大幅度下降，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。因此應(yīng)收賬款比例（Reclrate）和資本密集度（Fixed）越大，說明企業(yè)經(jīng)營風險越高。因為應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個指標的相關(guān)系數(shù)矩陣中的P值小于0.05，可以進行因子分析，所以為了便于進行回歸分析，現(xiàn)把應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個指標采用因子分析法統(tǒng)一為一個指標來衡量經(jīng)營風險，用字母Risk代表。

（2）企業(yè)社會責任

不同學者衡量企業(yè)社會責任的做法不盡相同，本文采用我國企業(yè)社會責任權(quán)威第三方評級機構(gòu)“潤靈環(huán)球責任評級”發(fā)布的上市公司社會責任評級結(jié)果作為企業(yè)社會責任的衡量指標[23-24]。潤靈環(huán)球評級按照證監(jiān)會行業(yè)分類標準將上市公司分為22類行業(yè)，該評級體系分四部分對企業(yè)社會責任表現(xiàn)進行評價，每一部分根據(jù)重要程度賦予不同分值，總分為100分，其中整體性評價（M）30分、內(nèi)容性評價（C）45分、技術(shù)性評級（T）15分和行業(yè)性評級（I）10分。所以其發(fā)布的社會責任評級報告具有較強的客觀性，能較好地反映企業(yè)履行社會責任的水平。

3.控制變量

考慮到重要控制變量缺失會給結(jié)果帶來偏誤，參照相關(guān)文獻[4-5，17]的研究，本文主要設(shè)計了企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）、償債能力（DAR）、盈利能力（PRO）等作為控制變量。其中企業(yè)成長性（Growth）用主營業(yè)務(wù)收入增長率表示，資產(chǎn)流動性（LIQ）用流動資產(chǎn)比例表示，償債能力（DAR）用資產(chǎn)負債率表示，盈利能力（PRO）用銷售凈利潤率表示。表1列示了所有變量及其定義。

（三）模型設(shè)計

為了檢驗假設(shè)1—假設(shè)3，以財務(wù)績效變量“總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）和每股收益（EPS）”作為被解釋變量，經(jīng)營風險（Risk）和企業(yè)社會責任（CSR）作為解釋變量，由此將待檢驗?zāi)Ｐ驮O(shè)定如下：

Risk=a0+a1CSR+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+a5PRO+ε

（1）

ROA（或EPS）=a0+a1Risk+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+

a5PRO+ε （2）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3Growth+a4LIQ+

a5DAR+a6PRO+ε （3-1）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3CSR×Risk+

a4Growth+a5LIQ+a6DAR+a7PRO+ε （3-2）

在以上回歸方程中，控制變量為企業(yè)成長性（Growth）、流通股比例（PSO）、資產(chǎn)流動性（LIQ）、償債能力（DAR）和盈利能力（PRO）。a0為常數(shù)項，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7分別為解釋變量和各控制變量的回歸系數(shù)，ε為誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

如表2所示，總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）均值較小，說明樣本企業(yè)總體上財務(wù)績效較差。經(jīng)營風險（Risk）標準差較大，說明變動幅度較大，樣本企業(yè)總體經(jīng)營風險管控較差。企業(yè)社會責任（CSR）均值不高，標準差較大，最小最大值差距較大，說明樣本企業(yè)總體履行企業(yè)社會責任情況不穩(wěn)定。另外，財務(wù)績效、企業(yè)社會責任和經(jīng)營風險25%分位數(shù)、中位數(shù)和75%分位數(shù)都呈遞增趨勢發(fā)展，其中企業(yè)社會責任的漲幅最大。

（二）相關(guān)分析

為了檢驗研究變量的相關(guān)性，對樣本數(shù)據(jù)進行Pearson相關(guān)分析，采用雙側(cè)顯著性檢驗對被解釋變量與解釋變量、控制變量之間的相關(guān)性進行檢驗，結(jié)果見表3。

由表3可知，樣本企業(yè)的經(jīng)營風險（Risk）與企業(yè)社會責任（CSR）在0.01水平上顯著負相關(guān)，與企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負債率（DAR）、盈利能力（PRO）顯著負相關(guān)。財務(wù)績效（ROA或EPS）與經(jīng)營風險（Risk）在0.01水平上顯著負相關(guān)，與企業(yè)成長性（Growth）、盈利能力（PRO）、資產(chǎn)流動性（LIQ）顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負債率（DAR）顯著負相關(guān)。財務(wù)績效（ROA或EPS）與企業(yè)社會責任（CSR）在0.1水平上顯著正相關(guān)。

（三）回歸分析

1.對H1的檢驗

如表4模型1所示，相對于經(jīng)營風險（Risk），解釋變量企業(yè)社會責任（CSR）回歸系數(shù)-0.0113在0.01水平上顯著為負，說明企業(yè)社會責任做得越好，經(jīng)營風險越低，即企業(yè)社會責任對企業(yè)經(jīng)營風險有負向影響，這一結(jié)果支持H1。從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）與經(jīng)營風險（Risk）顯著正相關(guān)，盈利能力（PRO）、資產(chǎn)負債率（DAR）與經(jīng)營風險（Risk）顯著負相關(guān)。

2.對H2的檢驗

如表4模型2所示，當財務(wù)績效用ROA代表時，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.0136，在0.01水平上顯著為負；當財務(wù)績效用EPS代表時，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.1538，在0.01水平上顯著為負，說明經(jīng)營風險降低可以提高財務(wù)績效，這一結(jié)果支持H2，從控制變量來看，企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)流動性（LIQ）和盈利能力（PRO）均和企業(yè)財務(wù)績效顯著正相關(guān)。較高的企業(yè)成長性（Growth）表明企業(yè)有良好的發(fā)展前景；較高的資產(chǎn)流動性（LIQ）表明企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快；銷售凈利潤率越高，表明企業(yè)盈利能力越好，財務(wù)績效越高。而償債能力（DAR）回歸系數(shù)顯著為負，當資產(chǎn)負債率（DAR）較高時則說明企業(yè)的償債能力較低，企業(yè)經(jīng)營風險逐漸加大，導致企業(yè)財務(wù)績效降低。

3.對H3的檢驗

表4模型3-2在模型3-1的基礎(chǔ)上加入了兩個解釋變量之間的交互項，由于兩交互項多重共線性值達到19（>10），因此對解釋變量中涉及的交互項進行了去中心化處理，以避免多重共線性。此外本文對所有進入模型的解釋變量和控制變量進行了方差膨脹因子檢驗（VIF），結(jié)果顯示VIF均小于2，可以排除多重共線性的問題。

如表4模型3-1、模型3-2所示，無論財務(wù)績效用ROA還是EPS代表，經(jīng)營風險（Risk）的回歸系數(shù)都在0.01水平上顯著為負，企業(yè)社會責任（CSR）回歸系數(shù)也都在0.01水平上顯著為正，這又一次證明了前面的H2。另外，以模型2為基本模型，在模型2基礎(chǔ)上加入企業(yè)社會責任（CSR）變量后（模型3-1），經(jīng)營風險與財務(wù)績效回歸系數(shù)變大了。若把企業(yè)社會責任與經(jīng)營風險的交互項也加入模型3-2，不僅交互項本身顯著，而且經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)進一步變大，這說明企業(yè)社會責任和經(jīng)營風險共同作用于財務(wù)績效，且企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務(wù)績效的關(guān)系有削弱作用。這一實證結(jié)果支持H3。

五、穩(wěn)健性檢驗

由于變量的選擇和取值將可能對結(jié)論穩(wěn)健性產(chǎn)生影響，為此進行了以下敏感性測試，用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換凈資產(chǎn)利潤率（ROA）。由此對H2、H3回歸分析結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗，如表5所示。

從表5中的模型2結(jié)果可知，經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)為-0.0505，在0.05水平上顯著為負，說明經(jīng)營風險與財務(wù)績效負相關(guān)，與上文對H2研究結(jié)論一致。從表5中模型3-1經(jīng)營風險（Risk）回歸系數(shù)-0.0293大于模型2中的-0.0505，模型3-2中加入交互項后回歸系數(shù)為-0.0006比模型2和模型3-1經(jīng)營風險回歸系數(shù)都大，也說明了企業(yè)社會責任對經(jīng)營風險與財務(wù)績效的負向關(guān)系有削弱作用，與上文對H3的結(jié)論一致。

以上的穩(wěn)健性檢驗說明，本文的研究結(jié)果可靠。

六、研究結(jié)論與啟示

通過理論分析和實證檢驗得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)主動承擔社會責任可以降低經(jīng)營風險。社會責任表現(xiàn)好的企業(yè)，具有較好的社會聲譽，贏得投資者對企業(yè)的信心，降低企業(yè)經(jīng)營不確定性，進而降低企業(yè)經(jīng)營風險。（2）企業(yè)經(jīng)營風險負向影響財務(wù)績效。一般，較高的經(jīng)營風險使得企業(yè)虧損增加，降低財務(wù)績效。（3）企業(yè)社會責任能削弱經(jīng)營風險對財務(wù)績效的負向影響。企業(yè)履行社會責任可以通過降低經(jīng)營風險來提高財務(wù)績效。

本文的實證結(jié)果對企業(yè)履行社會責任具有一定的意義。對企業(yè)自身來說，企業(yè)應(yīng)從根本上轉(zhuǎn)變承擔社會責任使其成本增加降低績效的意識。企業(yè)積極主動地承擔社會責任可以降低經(jīng)營風險過高對財務(wù)績效的負向影響，在既滿足公眾等利益相關(guān)者利益最大化的同時，也實現(xiàn)了企業(yè)效益最大化，達到了雙贏。所以企業(yè)在注重自身效益最大化的同時要注意對社會責任的承擔。在利益相關(guān)者方面，可以以此為理論依據(jù)，督促企業(yè)履行相應(yīng)的社會責任，降低企業(yè)外部不經(jīng)濟，進而使整個社會效益最大化。特別是政府相關(guān)部門可以整合社會各方資源創(chuàng)造有利于企業(yè)主動承擔社會責任的有利條件，出臺相應(yīng)政策督促和加強對企業(yè)承擔社會責任的監(jiān)督。該研究為降低經(jīng)營風險、提高財務(wù)績效提供了證據(jù)支持，為企業(yè)積極履行社會責任，促進企業(yè)長遠發(fā)展提供了理論依據(jù)。

最后需要說明的是，由于企業(yè)所面臨經(jīng)營風險的復雜性和不確定性，本文對經(jīng)營風險的衡量采用應(yīng)收賬款比例和資本密集度兩個指標，可能會存在一定局限性。另外，由于那些未披露社會責任的上市公司數(shù)據(jù)難以獲取，本文只選擇了披露社會責任的上市公司為樣本，使得研究結(jié)論存在局限性。對于這些問題，將在未來相關(guān)研究中力求加以解決。

【參考文獻】

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