劉敏

【摘 要】 文章以2014年深交所上市的458家公司為例，研究了企業(yè)不同生命周期階段，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值即公司的會(huì)計(jì)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，實(shí)證檢驗(yàn)了不同生命周期階段下會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值的影響。研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長(zhǎng)期和成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值正相關(guān)；在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】 會(huì)計(jì)信息透明度； 會(huì)計(jì)價(jià)值； 市場(chǎng)價(jià)值

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）05-0053-04

一、引言

信息的不對(duì)稱是資本市場(chǎng)客觀存在的現(xiàn)象，而信息披露能在很大程度上減少這種現(xiàn)象的發(fā)生，能夠幫助利益相關(guān)者更全面、更客觀地了解所投資企業(yè)的總體情況，如發(fā)展前景和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等?？梢越档屠嫦嚓P(guān)者在決策過(guò)程中面臨的不確定性，減少?zèng)Q策風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)資源趨利性流動(dòng)，達(dá)到優(yōu)化資源配置的作用。

陳繼初指出：“高水平的信息披露有益于證券市場(chǎng)的有效性和優(yōu)化資源配置，因此，上市公司應(yīng)該重視這一點(diǎn)?！睂?duì)于上市公司，如果信息披露透明度越高，企業(yè)價(jià)值就越大，可以把信息披露質(zhì)量不同的上市公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，減少投資的不確定性，在一定程度上有利于降低“劣幣驅(qū)逐良幣”的市場(chǎng)效應(yīng)。

在生命周期的不同階段，會(huì)計(jì)信息透明度又是如何影響企業(yè)價(jià)值的？鑒于此，本文以2014年度深市上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)不同生命周期階段下會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大量研究表明，上市公司高質(zhì)量的信息披露能夠提升企業(yè)價(jià)值。Elliot et al.[1]研究認(rèn)為，投資決策的正確性與證券市場(chǎng)信息披露的透明度具有相關(guān)性，高質(zhì)量的信息披露能夠讓投資者更加準(zhǔn)確把握投資機(jī)會(huì)，提升公司價(jià)值。Healy et al.[2]認(rèn)為，由于投資者和上市公司之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，所以導(dǎo)致大量?jī)?yōu)質(zhì)的上市公司的價(jià)值被低估，劣質(zhì)公司的價(jià)值被高估，從而出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，因此，上市公司應(yīng)該致力于提高信息披露的水平，強(qiáng)化與外部投資者的信息溝通，使投資者能夠準(zhǔn)確了解上市公司的經(jīng)營(yíng)情況和盈利水平。Baek et al.[3]以新加坡上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為上市公司信息披露透明度與公司價(jià)值顯著正相關(guān)。Wesley[4]研究發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露的透明度，一方面影響公司價(jià)值，另一方面可以通過(guò)降低融資成本，間接影響公司價(jià)值。

我國(guó)的證券市場(chǎng)建立較晚、不成熟，法律法規(guī)與監(jiān)管機(jī)制不健全，信息披露透明度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響的研究起步處于探索階段。陳國(guó)輝和韓海文[5]檢驗(yàn)了自愿性信息披露對(duì)公司價(jià)值的短期效應(yīng)和長(zhǎng)期效應(yīng)，研究認(rèn)為，長(zhǎng)期價(jià)值效應(yīng)主要體現(xiàn)在：自愿性信息披露的水平越高，資本成本越低，可以改善公司的治理水平、增加公司價(jià)值。短期效應(yīng)則體現(xiàn)在：自愿性信息披露水平越高，有助于投資者做出決策。徐仙[6]以深交所上市公司為研究對(duì)象，引入深交所信息披露的考核結(jié)果和托賓值兩個(gè)代理變量，研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度與公司價(jià)值正相關(guān)。張迪[7]以深交所多家上市企業(yè)為研究對(duì)象，進(jìn)行了會(huì)計(jì)盈余、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司價(jià)值的相關(guān)性研究，研究表明，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好，會(huì)計(jì)盈余與公司價(jià)值的相關(guān)性就越強(qiáng)。

綜上所述，國(guó)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值的關(guān)系研究較早，而且國(guó)外證券市場(chǎng)發(fā)展比較完善。對(duì)于國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究，主要集中于研究單項(xiàng)信息，如社會(huì)責(zé)任信息、環(huán)境信息、自愿性信息的披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而研究會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值影響的文獻(xiàn)較少。另一方面在于忽視了生命周期對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響。因此，本文意在探討會(huì)計(jì)信息透明度在不同生命周期階段對(duì)公司價(jià)值的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

生命周期可分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和淘汰期。初創(chuàng)期一般會(huì)發(fā)生在上市之前，淘汰期的企業(yè)則極易被直接退市，因此本文只選取成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期進(jìn)行研究。

在成長(zhǎng)期，公司面臨發(fā)展問(wèn)題，公司內(nèi)部沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流來(lái)滿足增長(zhǎng)需求，外部融資顯得非常重要。在這個(gè)階段，公司經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)還不足，需要通過(guò)會(huì)計(jì)信息來(lái)反饋業(yè)績(jī)，因此，處于成長(zhǎng)期的公司更傾向選擇透明度高的會(huì)計(jì)信息披露，高度透明的會(huì)計(jì)信息披露會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值。因此，提出假設(shè)1。

H1：在成長(zhǎng)期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)入成熟期，企業(yè)規(guī)模已形成，現(xiàn)金流也較穩(wěn)定。但是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。成熟期企業(yè)外部公眾關(guān)注度也比較高，為了保持競(jìng)爭(zhēng)力、延緩衰退期的到來(lái)，企業(yè)會(huì)選擇較高的會(huì)計(jì)信息披露的透明度。較高透明度的會(huì)計(jì)信息能夠傳遞真實(shí)的信息，提高企業(yè)的價(jià)值。因此，提出假設(shè)2。

H2：在成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

進(jìn)入衰退期，業(yè)務(wù)銳減，產(chǎn)品的銷(xiāo)量下滑，競(jìng)爭(zhēng)力也隨之下降。企業(yè)的目標(biāo)在于收縮和蛻變。因此，在這個(gè)階段，銷(xiāo)售利潤(rùn)率下降，企業(yè)盈利水平也隨之下降，而且面臨資金鏈斷裂的可能，如果不能得到外部資金支持很可能使得企業(yè)破產(chǎn)等。因此，企業(yè)盈余管理行為會(huì)隨之加劇。而盈余管理行為，只會(huì)在短期內(nèi)讓公司扭虧為盈，但改變不了向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)高的信息。因此，會(huì)有一部分投資者用腳投票，市場(chǎng)會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面的評(píng)估，公司股價(jià)下跌，公司價(jià)值隨之降低。因此，提出假設(shè)3。

H3：在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2014年度在深交易所上市的公司作為研究樣本，執(zhí)行了下面的篩選程序：剔除了金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的上市公司，剔除了ST和PT公司，最終獲得458個(gè)樣本數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、深交所網(wǎng)站。樣本公司會(huì)計(jì)信息透明度的數(shù)據(jù)是根據(jù)深交所網(wǎng)站公布的信息披露考評(píng)結(jié)果得到的。本文使用EViews 5.1對(duì)取得的數(shù)據(jù)進(jìn)行有關(guān)統(tǒng)計(jì)分析。

（三）變量定義

本文的研究變量主要包括公司價(jià)值變量、會(huì)計(jì)信息透明度變量和控制變量三個(gè)部分。各有關(guān)變量定義見(jiàn)表1，個(gè)別變量的解釋如下：

1.被解釋變量

公司價(jià)值，本文根據(jù)林有志和張雅芬[8]對(duì)公司績(jī)效的劃分，將使用Tobin's Q值和總資產(chǎn)收益率（Roa）這兩個(gè)指標(biāo)作為衡量公司市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)，Tobin's Q值可以代表企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，Roa可以代表企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值，而這個(gè)價(jià)值并不受投資者心理的影響。

Tobin's Q=

Roa=

2.解釋變量

會(huì)計(jì)信息透明度（Tra）：是本研究的主要變量，而衡量企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度的方式比較多，本文將會(huì)計(jì)信息透明這個(gè)變量定義為虛擬變量，將采用深圳證券交易所信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)作為會(huì)計(jì)信息透明度的替代變量，“優(yōu)秀”和“良好”定義為1，“及格”和“不及格”定義為0。

本文判斷企業(yè)所處在生命周期的哪個(gè)階段是采用Dickinson（2007）的現(xiàn)金流模式。本文根據(jù)現(xiàn)金流模式將公司所處生命周期階段劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

3.控制變量

（1）公司規(guī)模（Size）

本文將公司規(guī)模定義為總資產(chǎn)賬面價(jià)值的自然對(duì)數(shù)值。一般企業(yè)的規(guī)模大小會(huì)影響公司的價(jià)值，大的企業(yè)更容易獲得內(nèi)外部資金的支持。

（2）成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growth）

使用成長(zhǎng)機(jī)會(huì)這個(gè)變量，是為了控制企業(yè)的成長(zhǎng)變化對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生的影響。McConnell（1995）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與公司價(jià)值相關(guān)。本文以本期營(yíng)業(yè)收入減掉上期營(yíng)業(yè)收入再除以上期營(yíng)業(yè)收入來(lái)衡量成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

（四）模型的構(gòu)建

Tobin's Q=α+β1Score+β2Life+β3Growth+

β4Size+ui

Roa=α+β1Score+β2Life+β3Growth+β4Size+ui

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

本文收集2014年深交所458家上市公司的信息披露考評(píng)結(jié)果，對(duì)樣本公司信息披露考評(píng)的結(jié)果進(jìn)行整理，如表2、表3所示。

從表3可以看出，信息披露考評(píng)結(jié)果優(yōu)秀的占樣本總數(shù)的19%，良好的占樣本總數(shù)的67%，及格和不及格分別占樣本總數(shù)的12%和2%，及格和不及格接近1.5成，因此，我國(guó)上市公司信息透明度還有待進(jìn)一步提高。從表4可以看出，會(huì)計(jì)信息透明度最大值為1，最小值為0，均值為0.87，說(shuō)明大部分上市公司的會(huì)計(jì)信息透明度較高。

本文采用t檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)不同企業(yè)透明度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，如表5所示。從表5可以看到，透明度較高企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值（Roa平均數(shù)為0.15）明顯高于透明度較低企業(yè)（Roa平均數(shù)為0.033），兩者間呈現(xiàn)顯著差異（t=2.464，p<0.01）；同樣，透明度較高的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（Tobin's Q平均數(shù)為3.084）明顯高于透明度較低的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（Tobin's Q平均數(shù)為1.95），兩者間呈現(xiàn)顯著差異（t= 12.454，p<0.01）。因此，可以驗(yàn)證研究的假設(shè)：公司信息透明度與企業(yè)價(jià)值之間存在正向關(guān)系。

（二）相關(guān)性分析

從表6可以看出，會(huì)計(jì)信息透明度與Tobin's Q值的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息透明度與公司的市場(chǎng)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1，說(shuō)明企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度越高，公司價(jià)值就越高。會(huì)計(jì)信息透明度與公司會(huì)計(jì)價(jià)值的相關(guān)系數(shù)也在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)信息透明度與公司的會(huì)計(jì)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，同樣驗(yàn)證了假設(shè)1。

從表6還可以看出，成長(zhǎng)能力與公司的市場(chǎng)價(jià)值之間在10%的水平上正相關(guān)。而與公司的會(huì)計(jì)價(jià)值并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模與公司的會(huì)計(jì)價(jià)值并未表現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系，與市場(chǎng)價(jià)值在5%的水平上呈正相關(guān)關(guān)系。

控制變量公司規(guī)模、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與會(huì)計(jì)信息透明度之間的相關(guān)系數(shù)表明，兩者之間并不存在相關(guān)關(guān)系。

（三）回歸分析

利用EViews 5.0，將在不同的生命周期下，會(huì)計(jì)信息透明度及其他解釋變量分別與Roa、Tobin's Q采用逐步回歸的方法，以便消除多重共線性，最終回歸結(jié)果如表7和表8所示。

通過(guò)表7可以看出，在成長(zhǎng)期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.026，說(shuō)明在這一時(shí)期，如果增強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度，會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)。在成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度會(huì)正向增加公司價(jià)值，意味著企業(yè)注重增加會(huì)計(jì)信息透明度。在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度與企業(yè)價(jià)值不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

通過(guò)表8的回歸結(jié)果可以看出，成長(zhǎng)期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值的相關(guān)系數(shù)為0.314，說(shuō)明在這一時(shí)期，如果增強(qiáng)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度，就會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，并且在5%的水平上顯著正相關(guān)。在成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度的增加會(huì)正向增加公司價(jià)值，意味著企業(yè)應(yīng)注重增加會(huì)計(jì)信息透明度。在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司績(jī)效不具有顯著的相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

本文以2014年深市上市公司為樣本，研究了在生命周期的不同階段，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值之間的影響在不同的階段存在差異。在公司成長(zhǎng)期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值正相關(guān)；在成熟期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值正相關(guān)；在衰退期，會(huì)計(jì)信息透明度與公司價(jià)值無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。

會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值的影響受到企業(yè)生命周期制約。在成長(zhǎng)期，加大提高會(huì)計(jì)信息透明度以期獲得較高的市場(chǎng)份額；而成熟期，加大會(huì)計(jì)信息透明度，則可以鞏固企業(yè)的地位；在衰退期，雖然從研究結(jié)果看，會(huì)計(jì)信息透明度對(duì)公司價(jià)值的影響并不顯著，但企業(yè)應(yīng)以真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果披露給信息使用者，以期重新回到成長(zhǎng)期或成熟期。

在樣本的選擇上，本文只研究了2014年的深市上市公司，而沒(méi)有研究在上海證券交易所上市的公司，樣本量少些。在今后的研究中，將擴(kuò)大樣本量，從樣本的選擇上，增加上海證券交易所的上市公司的樣本，從時(shí)間的維度上，將延長(zhǎng)研究的時(shí)間維度，研究三年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間的樣本，擴(kuò)大研究的時(shí)間范圍。

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