曹行

【摘要】本文基于金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)的視角，以20082013年滬深兩市A股上市公司為樣本，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離會(huì)降低上市公司內(nèi)部控制有效性水平，降低內(nèi)部控制信息披露水平，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的公司更容易得到非標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)。

【關(guān)鍵詞】控制權(quán)；現(xiàn)金流權(quán)；內(nèi)部控制

一、文獻(xiàn)回顧

隨著《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》及相關(guān)配套指引的頒布與實(shí)施，內(nèi)部控制成為理論界的研究熱點(diǎn)。本文將影響內(nèi)部控制有效性的因素分為三類。第一，外部因素。市場(chǎng)化程度、法律制度、媒體關(guān)注對(duì)內(nèi)部控制具有顯著正向影響（趙淵賢，吳偉榮，2014），對(duì)內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)對(duì)內(nèi)部控制具有顯著正向影響（薄瀾，姚海鑫，2012），政府干預(yù)整體上對(duì)地方國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制有效性具有削弱作用（趙慧芳等，2015），國(guó)家審計(jì)將成為（行政事業(yè)單位）權(quán)力運(yùn)行內(nèi)部控制構(gòu)建的主要外部推動(dòng)因素之一（唐大鵬等，2015）；第二，內(nèi)部制度性因素。內(nèi)部審計(jì)客觀性、專業(yè)勝任能力、內(nèi)部審計(jì)部門規(guī)模對(duì)控制活動(dòng)正向影響顯著（鄭偉等，2014），組織結(jié)構(gòu)越完善、內(nèi)部控制越受管理層重視、內(nèi)部控制建設(shè)資金投入越大、人員素質(zhì)越高、信息技術(shù)的運(yùn)用程度越高，內(nèi)部控制越有效（張繼德等，2013），年終股東大會(huì)出席率與內(nèi)部控制有效性顯著正相關(guān)（程曉陵，王懷明，2008），股權(quán)激勵(lì)能影響內(nèi)部控制水平（逯東等，2014；余海宗，吳艷玲，2015）；第三，內(nèi)部隱形的軟因素?；诟邔犹蓐?duì)理論，不同高管的背景特征對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量有影響，其中董事長(zhǎng)人口背景特征（性別、年齡、任職時(shí)間、教育背景等）的影響力顯著大于其他高管的（池國(guó)華等，2014），領(lǐng)導(dǎo)者的獎(jiǎng)賞權(quán)、合法權(quán)、專家權(quán)和崇拜權(quán)對(duì)內(nèi)部控制有效性具有正向影響（吳秋生，郝詩(shī)萱，2013），管理的集權(quán)化程度、企業(yè)文化、管理層的誠(chéng)信和道德價(jià)值觀、管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好、管理層對(duì)員工勝任能力的重視對(duì)內(nèi)部控制有效性有影響（張穎，鄭洪濤，2010；程曉陵，王懷明，2008）。

從金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)角度研究?jī)?nèi)部控制有效性影響因素的文章較少。儲(chǔ)成兵（2013）研究得出終極控制股東現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)分離程度越大，上市公司內(nèi)部控制有效性越低，但其自變量（現(xiàn)金流權(quán)除以控制權(quán)）與因變量（內(nèi)部控制有效性綜合指數(shù)）回歸系數(shù)顯著為負(fù)，邏輯關(guān)系有待明確。邵春燕等（2015）發(fā)現(xiàn)20092013年中國(guó)制造業(yè)上市公司兩權(quán)分離度與內(nèi)部控制缺陷顯著正相關(guān)。

二、理論分析與研究假設(shè)

控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，終極控制股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越高，其所控制公司（集團(tuán)）的股權(quán)結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，內(nèi)部控制建設(shè)難度越大；第二，終極控制股東控制權(quán)比例越大、所有權(quán)比例越小，其會(huì)更多考慮自身利益，利用內(nèi)部控制漏洞謀取私利，減緩有效內(nèi)部控制建設(shè)；第三，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越大，終極控制股東為了掩蓋“隧道”行為，會(huì)減少對(duì)利益相關(guān)者的信息披露（如內(nèi)部控制相關(guān)信息披露），并基于自身利益報(bào)告信息，使透明度下降。我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)動(dòng)力多來(lái)自于監(jiān)管部門強(qiáng)制規(guī)定，在缺乏有效信息的情況下，內(nèi)部控制有效性水平提高有限。綜上所述，本文假設(shè)：終極控制股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越大，內(nèi)部控制有效性水平越低。

三、研究設(shè)計(jì)

本文以20082013年滬深兩市A股上市公司為原始樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失樣本，剔除金融業(yè)上市公司，剔除PT、ST、ST*上市公司，剔除發(fā)行B股或H股的上市公司，對(duì)連續(xù)性自變量進(jìn)行前后1%水平縮尾處理。

內(nèi)部控制有效性水平由“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”衡量。借鑒Lepetit et al.（2015）的做法，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度為虛擬變量，當(dāng)終極控制股東的控制權(quán)大于現(xiàn)金流權(quán)且控制權(quán)大于20%時(shí)取1，否則取0。該方法能避免基于Claessens et al.（2000）與La Porta et al.（1999）在計(jì)算控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度時(shí)因使用不同方法所帶來(lái)的差異?？刂茩?quán)為實(shí)際控制人與上市公司股權(quán)關(guān)系鏈或若干股權(quán)關(guān)系鏈中最弱的一層或最弱的一層的總和?，F(xiàn)金流權(quán)為實(shí)際控制人與上市公司股權(quán)關(guān)系鏈每層持有比例相乘或?qū)嶋H控制人與上市公司每條股權(quán)關(guān)系鏈每層持有比例相乘之總和。其他控制變量包括營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、審計(jì)意見(jiàn)、董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理情況、高管薪酬、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事比例、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、股權(quán)集中度、總資產(chǎn)收益率、長(zhǎng)期資本負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模。此外本文還控制了行業(yè)和年度。

四、實(shí)證結(jié)果

運(yùn)用OLS回歸模型發(fā)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度虛擬變量對(duì)內(nèi)部控制有效性有顯著負(fù)向影響，對(duì)內(nèi)部控制信息披露水平有顯著負(fù)向影響。運(yùn)用Logit回歸模型發(fā)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度虛擬變量取1的樣本更容易得到非標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部控制審計(jì)意見(jiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Claessens，S.，Djankov，S.，Lang，L.H.P.，2000.The Separation of Ownership and Control in East Asian Corporations.Journal of Financial Economics 58，81112

[2]La Porta，R.，LopezDeSilanes，F(xiàn).，Shleifer，A.，1999.Corporate Ownership Around the World.The Journal of Finance 54，471517

[3]Lepetit，L.，SaghiZedek，N.，Tarazi，A.，2015.Excess Control Rights，Bank Capital Structure Adjustments，and Lending.Journal of Financial Economics 115，574591