曹衛(wèi)東++廖宗魁

中央經(jīng)濟工作會議2016年12月14日至16日在北京舉行。會議分析了當(dāng)前國內(nèi)國際經(jīng)濟形勢，總結(jié)了2016年的經(jīng)濟工作，闡明了經(jīng)濟工作指導(dǎo)思想，并部署了2017年經(jīng)濟工作。通過對比2015年的中央經(jīng)濟工作會議，以及2016年幾次重要的中央政治局會議，我們將試圖揭示2016年中央經(jīng)濟工作會議的微言大義。

以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，更加注重防風(fēng)險

供給側(cè)和需求側(cè)是經(jīng)濟硬幣的兩面，兩者既相互制約又相輔相成，但兩者也有主次之分。2015年中央經(jīng)濟工作會議的提法是，“穩(wěn)定經(jīng)濟增長，要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。顯然，當(dāng)時更側(cè)重穩(wěn)增長和擴大總需求。

而2016年中央經(jīng)濟工作會議則明顯把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革放在了主線的地位，提出“形成以新發(fā)展理念為指導(dǎo)、以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的政策體系”，“堅持以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，適度擴大總需求”。這一變化也折射出穩(wěn)增長的地位有所下降，決策層對經(jīng)濟下行的容忍度或有所提升。

自從2016年10月底的中央政治局會議召開以來，防風(fēng)險的重要性就在逐步提升。此次會議明確提出，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置”，一些金融領(lǐng)域杠桿較高已經(jīng)引起了高層的重視?！跋聸Q心處置一批風(fēng)險點”，目的是為了“防控資產(chǎn)泡沫”，這里資產(chǎn)泡沫可能包含房地產(chǎn)泡沫、債市的杠桿泡沫等。

貨幣政策強調(diào)中性，匯率政策強調(diào)穩(wěn)定

雖然政策的基調(diào)仍然沿用過去幾年的“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但具體政策內(nèi)涵上則有所區(qū)別。

在財政政策方面，2015年中央經(jīng)濟工作會議提出，“積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率”，顯然是為了穩(wěn)增長而加大財政刺激力度。而2016年只是提出“財政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要?！狈e極財政政策的重心轉(zhuǎn)向了為供給側(cè)改革服務(wù)，是要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)改革的需要，主要體現(xiàn)在降成本（降低企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)）和補短板（保障民生）上，估計財政政策的力度會有所減弱，預(yù)算赤字可能不會再明顯增加。

在貨幣政策方面，2015年強調(diào)的是“保持流動性合理充裕和社會融資總量適度增長”，從實際執(zhí)行來看應(yīng)該是偏寬松的，直到下半年才陸續(xù)略有收緊。而2016年中央經(jīng)濟工作會議則首次提出“穩(wěn)健中性”，并強調(diào)要“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，透露出偏緊的信號。

從客觀的經(jīng)濟環(huán)境上看，目前經(jīng)濟相對平穩(wěn)，制造業(yè)和民間投資有觸底回升跡象；通脹預(yù)期有所提升，PPI已經(jīng)大幅飆升至3%以上，CPI也回到2.3%的年內(nèi)高點；既要抑制房地產(chǎn)泡沫，又要在經(jīng)濟和金融上去杠桿，這些都需要貨幣政策上有所收緊。

會議還指出“適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化”，大致包含了兩層意思：

其一，過去基礎(chǔ)貨幣的投放主要依靠外匯占款的增加來實現(xiàn)，如今隨著人民幣不斷貶值，外匯占款由此前的增加轉(zhuǎn)為減少，不再成為貨幣供應(yīng)的主要方式。

其二，或許意味著下半年的貨幣投放和利率調(diào)控方式將成為新常態(tài)。在外匯占款不斷下降的情況下，2016年下半年央行并沒有采取下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式來對沖，而是通過公開市場操作和MLF等方式來彌補流動性的不足。而且為了適當(dāng)提高利率水平，央行采取了14天和28天的逆回購，這樣提高了資金的加權(quán)平均利率。這一新的貨幣供應(yīng)方式變化，相對而言也是偏緊的，畢竟長期來看，這些資金很難完全彌補外匯占款下降。

在匯率方面，2015年只是強調(diào)“完善匯率形成機制”，我們認(rèn)為指的是2016年形成的同時參考一籃子貨幣和即期收盤價的中間價形成機制，對幣值穩(wěn)定并沒有提出明確的要求。人民幣對美元中間價自2015年8月匯改以來，累計貶值近13%。而2016年提出了“在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，對幣值穩(wěn)定的要求有所提升，或意味著對未來人民幣的貶值步伐可能會有所干預(yù)，而貨幣政策的操作可能也會更多地照顧穩(wěn)匯率的需要。

房地產(chǎn)調(diào)控多管齊下

2016年的中央經(jīng)濟工作會議對房地產(chǎn)的重視度明顯提高，既在“三去一降一補”中提及房地產(chǎn)去庫存，又在2017年四大任務(wù)中單獨論述。

2015年中央經(jīng)濟工作會議把房地產(chǎn)去庫存當(dāng)成是全局性的問題，而2016年只認(rèn)為三四線城市存在去庫存的必要，“因城因地施策，重點解決三四線城市房地產(chǎn)庫存過多問題”，更加具有針對性。

房地產(chǎn)調(diào)控方面，不僅局限于如今已經(jīng)實施的限購限貸的短期化政策，更要“研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制”。著重強調(diào)了兩個方面的內(nèi)容：其一，在貨幣和信貸上勒緊房地產(chǎn)投機的韁繩。強調(diào)“房子是用來住的，不是用來炒的”，“宏觀上管住貨幣，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機性購房”。2016年大量貨幣和信貸紛紛流向房地產(chǎn)市場進(jìn)行投機，是推升了房地產(chǎn)泡沫的罪魁禍?zhǔn)?，所以未來的房地產(chǎn)調(diào)控必須在貨幣和信貸政策上有所收緊。

其二，合理增加土地供應(yīng)。導(dǎo)致房價過快上漲，既有需求面和投機面的原因，也有土地供應(yīng)不足的供給面原因。此次中央經(jīng)濟工作會議就提出了“房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例”。

“三去一降一補”的新要求

中央經(jīng)濟工作會議指出，“2016年以‘三去一降一補五大任務(wù)為抓手，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得初步成效”，而這次會議對這五大任務(wù)也提出了一些新的要求。

在去產(chǎn)能方面，主要是鞏固成果，并把在鋼鐵煤炭上的去產(chǎn)能經(jīng)驗用到其他行業(yè)中去?！耙乐挂呀?jīng)化解的過剩產(chǎn)能死灰復(fù)燃，同時用市場、法治的辦法做好其他產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)去產(chǎn)能工作?！?/p>

早在2016年5月份，權(quán)威人士就在《人民日報》上一針見血地指出，“高杠桿是‘原罪，是金融高風(fēng)險的源頭，在高杠桿的背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風(fēng)險等都會上升?！?016年中央經(jīng)濟工作會議明確指出，“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。顯然，2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點可能會更多放在去杠桿上。

在降杠桿的方法上，會議重點提了“要支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股”。這與近期國務(wù)院的一些部署是相吻合的，2016年10月10日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)【2016】54號）及附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著去杠桿的大幕將正式拉開，而債轉(zhuǎn)股或?qū)⒊蔀槿ジ軛U的突破口和排頭兵。

在降成本方面，2015年提出，“要降低企業(yè)財務(wù)成本，金融部門要創(chuàng)造利率正?；恼攮h(huán)境，為實體經(jīng)濟讓利”。但這次會議沒有提及，或許表明經(jīng)過多年的資金利率下行之后，融資成本偏高已經(jīng)不是企業(yè)面臨的主要矛盾，未來資金利率打開了上行的閘口。

在補短板方面則重在扶貧，會議指出：“要更有力、更扎實推進(jìn)脫貧攻堅各項工作，集中力量攻克薄弱環(huán)節(jié)，把功夫用到幫助貧困群眾解決實際問題上，推動精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧各項政策措施落地生根?！?/p>

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革地位提升

雖然“三農(nóng)”問題歷來受到重視，但此次單獨把農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，當(dāng)成2017年經(jīng)濟工作的四大任務(wù)之一，其地位明顯提升。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革主要是從農(nóng)產(chǎn)品供給、環(huán)境治理、價格形成機制和收儲制度等方面推進(jìn)，具體品種上，重點提及了玉米收儲制度改革。強調(diào)“細(xì)化和落實承包土地‘三權(quán)分置辦法”，即農(nóng)村土地所有權(quán)、承包權(quán)和經(jīng)營權(quán)。這與2016年11月3日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于完善農(nóng)村土地所有權(quán)承包權(quán)經(jīng)營權(quán)分置辦法的意見》一脈相承。

由于2016年工業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革取得了巨大的成效，工業(yè)擺脫了通縮，而且工業(yè)領(lǐng)域利潤大幅提升，這為農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革提供了經(jīng)驗和榜樣。未來農(nóng)產(chǎn)品價格會否隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的大力推進(jìn)而上升，進(jìn)而對CPI形成一定的抬升，值得密切關(guān)注。