齊聰+王佳文

1971年，布雷頓森林體系瓦解，外匯市場一躍發(fā)展成為全球最大最活躍的金融市場。國際市場上的商品大多都是以美元標(biāo)價(jià)，特別是1973年美元與石油掛鉤，更鞏固了美元的霸權(quán)地位。因此市場上產(chǎn)生了對于一個(gè)反映美元在外匯市場上整體強(qiáng)弱的指標(biāo)的需求，USDX誕生。下面我將從經(jīng)濟(jì)危機(jī)角度解讀美元指數(shù)與世界經(jīng)濟(jì)。

拉美經(jīng)濟(jì)危機(jī)：1971年后，美元擺脫黃金束縛，美聯(lián)儲大幅增發(fā)貨幣，向全世界輸出美元，美指因此走低。在此期間，美元大幅貶值，美國大量資本外流，主要流向了經(jīng)濟(jì)剛起步的拉美，帶動(dòng)了70年代末拉美的經(jīng)濟(jì)繁榮。1979年，第二次石油危機(jī)使石油價(jià)格上漲，世界通脹。美國為了應(yīng)對通脹，需要提高利率，收縮貨幣，因此美元升值。與此同時(shí)，美國計(jì)劃著經(jīng)濟(jì)的增長，而這需要大量的資本流入。因此1979年前后，美國減少印鈔，召喚美元回家。此時(shí)世界上美元需求大于供給，在加上美聯(lián)儲加息，拉美資本瘋狂回流，資金鏈的斷裂加上馬島戰(zhàn)爭等多方因素引發(fā)了拉美嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，而此時(shí)美國經(jīng)濟(jì)開始了欣欣向榮的景象。1979起開始通脹，美指上漲到120，拉動(dòng)美國股市大幅上漲，牛市出現(xiàn)。此時(shí)，美國的企業(yè)家們抓住良機(jī)從拉美以低價(jià)購買了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以低成本獲得實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展資本，剪了拉美的羊毛，創(chuàng)造了第一次牛市。

東南亞金融危機(jī)：1981年，美國國內(nèi)面臨著雙赤字，于是沃克爾將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至20%，來解決通脹。高利率使世界資本回流，美元繼續(xù)升值。另一方面，由于美國財(cái)政赤字到1985年左右依然存在，美國希望通過貶值帶動(dòng)美國出口，增加財(cái)政收入，因此有了1985年廣場協(xié)議迫使日元升值，1986-1989日本開始了危機(jī)前的泡沫。日元升值使亞洲搶占大額貿(mào)易順差，亞洲四小龍開始騰飛。中國于 1994年實(shí)行匯改，創(chuàng)匯成功。亞洲發(fā)展急需大量資金，美國趁機(jī)超量印刷美元。美元貶值，美指走低。1990年第三次石油危機(jī)開始，石油價(jià)格上漲，美元相對下降。在加上美國國內(nèi)因素使美元自此一蹶不振。

1996年美國的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)崛起，美國需要資金回流帶動(dòng)科技的發(fā)展。因此，美聯(lián)儲自1996年出現(xiàn)了新一輪加息。悲劇重演，資金撤出亞洲，導(dǎo)致了東南亞金融危機(jī)。除人民幣外其他亞洲貨幣，比如泰銖喪失自由兌換貨幣的優(yōu)勢貨幣地位，使泰國的外匯大額順差轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睿l(fā)東南亞金融危機(jī)。各國資金開始追捧美國互聯(lián)網(wǎng)市場，以至于1996-2002年美國第二次牛市出現(xiàn)，于2002年達(dá)到峰值121點(diǎn)。

次貸危機(jī)：隨著互聯(lián)網(wǎng)破滅、雷曼破產(chǎn)、9.11等國際惡勢力造成的影響，美元指數(shù)自121歷史第二高位以來迅速下降。美國為了刺激經(jīng)濟(jì)開始量化寬松，利率從5.25%降到0.025%，低利率零首付引發(fā)“不貸白不貸”思想的涌現(xiàn)，最終導(dǎo)致席卷全球的次貸危機(jī)。08年的金融危機(jī)使美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎靡不振，美指下滑。面對困境，美國就要籌謀美元的再次崛起。在2002-2012年美元指數(shù)下跌期間，美元一直在蓄勢，幾乎五重低的醞釀期。2014年出臺的貨幣基金監(jiān)管新規(guī)賦予了美元更大的權(quán)利，也為之后全球債務(wù)還款危機(jī)埋下伏筆，想必在2014年美元指數(shù)上升至104左右后美指將指數(shù)型飆升。

中國的應(yīng)對措施：在1994年，由于日元大幅升值，中國搶占了市場份額。但此時(shí)中國國內(nèi)高度通脹，中國于1994年實(shí)行了“匯改”，不僅有效抑制了國內(nèi)通脹，還吸引了大量的外資流入，外匯儲備增加。

在東南亞金融危機(jī)期間，中國維持8.27的匯率，堅(jiān)決不貶。2000年，世界通脹逐步變?yōu)榫o縮，各國都想通過輸出商品來轉(zhuǎn)移通縮，開始施壓中國，讓人民幣升值。中國采取“變相升值”，下調(diào)出口退稅補(bǔ)貼額度，因此損失了大概10.98%的財(cái)政收入。次貸危機(jī)時(shí)期，中國政府實(shí)行“4萬億”的財(cái)政刺激政策，但隨后美國就頒發(fā)了QE政策，開始超發(fā)美元，為的是給前往中國的投資者提供資金。美國是在幫中國嗎？實(shí)際還是在打自己的算盤。筆者看來，此時(shí)美國還有很多資本套在中國，美國要設(shè)法撤離。而最好的辦法莫過于我加息，讓別的國家去追捧你的經(jīng)濟(jì)，然后在此期間外逃。而且為了不讓中國獲得太多好處（積累大量的美國國債），在中國加入SDR之際，提出一個(gè)延緩期限。中國不得不花費(fèi)大量的外匯儲備去維持人匯率穩(wěn)定，美元外匯儲備大幅下降。反觀“四萬億”，筆者認(rèn)為有點(diǎn)反應(yīng)過度，政策出臺早了些，美國的QE出臺令美指下滑，大宗商品價(jià)格猛增，這使中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本很高，實(shí)際創(chuàng)匯并不是我們想象的那么多。而且在未來美國緊縮貨幣，美元指數(shù)上漲，其他貨幣貶值之際，中國無疑將會面臨巨大的外匯損失。

此外在2005-2014年美元貶值人民幣升值之際，中國企業(yè)采取“資產(chǎn)本幣化，負(fù)債美元化”的營業(yè)模式以財(cái)息雙收，但是經(jīng)濟(jì)規(guī)律永不可逆。2016年，美國開始清算它的債務(wù)。全球掀起還債浪潮，中國也不例外。如果公司破產(chǎn)。美國將會以低價(jià)收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且我國被套住的大多還都是房地產(chǎn)企業(yè)與國企，結(jié)果可想而知。

最近英國脫歐以及德意志銀行被美國借機(jī)罰款，造成英鎊、歐元大幅貶值，而中國是它們最大的多頭。二者迅速貶值國際市場中無人敢接盤導(dǎo)致中國的外匯儲備大幅縮水，損失慘重。但是，中國沒有坐以待斃，“一帶一路”效果顯著，同時(shí)也在積極促進(jìn)與友好國家合作，建立經(jīng)濟(jì)共同體，不斷增加自己的國際地位，以應(yīng)對TTIP、TPP給中國經(jīng)濟(jì)帶來的影響。但就目前而言，筆者認(rèn)為英鎊、歐元、日元的貶值推動(dòng)美元被動(dòng)升值格局已經(jīng)形成，全球在拋售美元國債來應(yīng)對各國國內(nèi)美元需求，美元流動(dòng)性已然匱乏。

目前美聯(lián)儲遲遲不加息，而且筆者認(rèn)為美國不會加息。因?yàn)榧酉⒌葍r(jià)于承認(rèn)通貨膨脹預(yù)期，不利于美國、日本、德國目前的情況。目前這些國家都面臨老齡化，高企負(fù)債累累、高福利等問題，對于他們而言緊縮才是有利的。現(xiàn)在美指正在慢慢達(dá)到它的目標(biāo)，同時(shí)積極發(fā)展核聚變生物科學(xué)等高新技術(shù)，技術(shù)的突破性發(fā)展也會為美國帶來巨大收益。

針對世界各國匯率波動(dòng)，中國大部分情況下還是被動(dòng)的，假如中國有一批先知先覺者，我們可能不會被美國牽著走。比如我們手中有很多美元外匯儲備，美元指數(shù)上漲，我們持有的外匯資產(chǎn)上漲；指數(shù)下跌，我們可以發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這樣無論如何，美指都不會像現(xiàn)在這樣扼緊我們的咽喉。