彭會青

(中信建投證券，廣東 廣州 510623)

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我國期權(quán)市場推行現(xiàn)狀與發(fā)展前景研究

彭會青

(中信建投證券，廣東 廣州 510623)

期權(quán)是全球市場中必不可少的衍生品品種，我國于2015年2月9日推出了第一只期權(quán)——50ETF期權(quán)，目前有很大的突破，隨著投資者對衍生品的需求增大，標的為個股的期權(quán)品種將逐步推出，期權(quán)市場的發(fā)展前景是非常廣闊的，期權(quán)可以促進現(xiàn)貨市場的健康發(fā)展，期權(quán)也可以更好的發(fā)展實體經(jīng)濟，近兩年的股票市場波動較大，期權(quán)市場的完善可以促進市場化發(fā)展，將來的市場離不開期權(quán)衍生品。

期權(quán)；期權(quán)歷史；現(xiàn)狀；前景

一、期權(quán)基本概述

期權(quán)與期貨類似，它們都屬于金融衍生工具。期權(quán)可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)，二者的區(qū)別在于是否是標準化的金融衍生工具，本文論述內(nèi)容是圍繞標準化的金融衍生品場內(nèi)期權(quán)展開?！捌凇笔菍淼囊馑?，“權(quán)”則代表權(quán)利，期權(quán)交易即對將來權(quán)利的買賣行為。期權(quán)的買方有權(quán)利沒有義務(wù)，期權(quán)的買方有義務(wù)沒有權(quán)利。權(quán)利并不像貨物是實實在在的東西，而是一個抽象的概念，權(quán)利持有方可以按照合約的規(guī)定選擇是否對標的做出買入或者賣出的行為。按照行權(quán)時間不同，期權(quán)分為美式期權(quán)、歐式期權(quán)、百慕大式期權(quán)等。

每個標的期權(quán)合約對應(yīng)不同的行權(quán)日、不同的行權(quán)價格、認購認沽情況，因此，每個標的的期權(quán)種類繁多，不同種類的期權(quán)組合在一起又會形成不同的策略，應(yīng)對不同的市場行情都會有適合投資者風(fēng)險偏好程度的策略。

二、期權(quán)的發(fā)展歷史

期權(quán)的萌芽可以追述到《圣經(jīng)》，一個凄美的愛情故事，雅各布想要娶塞班的小女兒瑞切爾，以其免費為塞班工作7年為條件，可以選擇7年以后同瑞切爾結(jié)婚的權(quán)利；荷蘭的郁金香事件也是典型的期權(quán)雛形，經(jīng)銷商為了規(guī)避郁金香價格的波動，與花農(nóng)簽訂類似郁金香的合約，隨著經(jīng)濟危機的到來，單純的期權(quán)合約的不規(guī)范性給市場帶來了巨大的兌付危機。

1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所將期權(quán)統(tǒng)一化和標準化，逐漸推出一系列的股票期權(quán)，1983年3月11日，推出了第一只股指期權(quán)——標普100指數(shù)期權(quán)，隨后全球隨即推出了股指期權(quán)。ETF期權(quán)是隨著ETF產(chǎn)品的發(fā)展而推出的，1998年11月第一只ETF期權(quán)于美國股票交易所上市交易。我國的國情導(dǎo)致我們的資本市場發(fā)展暫時落后于西方國家，隨著市場的需求不斷提高，2015年2月9日，經(jīng)過相對充分的準備，我國第一只ETF期權(quán)于上海證券交易所上市交易，這是我國股票市場一個非常大的突破。

三、我國期權(quán)推行現(xiàn)狀

2015年2月9日推出前期，上海證券交易所推出了50ETF、上汽集團、中國平安為標的的個股期權(quán)模擬系統(tǒng)，同時要求客戶到期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)參加期權(quán)考試，方可參與期權(quán)交易。2月9日推出了第一只ETF期權(quán)——上證50ETF期權(quán)，模擬系統(tǒng)同步進行，深證證券交易所也在加快步伐研究個股期權(quán)。

截至2016年10月，50ETF已推出20個月，從推出當(dāng)月成交23.25萬張到16年8月單月成交量達819.35萬張。截至2016年9月底合計成交7038.34萬張，2016年9個月的成交量明顯高于2015年11個月的水平，總趨勢也是穩(wěn)步上升的，由此可見期權(quán)市場發(fā)展非常迅猛。

認沽/認購比率均小于100%，認沽期權(quán)的交易量要小于認購期權(quán)的交易量，中國A股市場是T+1結(jié)算制度，做空機制較少，大部分投資者都是習(xí)慣做多市場，因此在進行期權(quán)交易時，投資者更關(guān)注認購期權(quán)，認沽期權(quán)的原理相對于認購期權(quán)難一些，因此認沽期權(quán)的交易量明顯小于認購期權(quán)的交易量。

雖然短短一年多的時間，我國的期權(quán)市場表現(xiàn)其迅猛的發(fā)展速度。我們可以看到可喜的一面，同時應(yīng)該明白現(xiàn)階段仍存在很多的問題。

期權(quán)的品種單一，期權(quán)模擬交易系統(tǒng)的交易數(shù)據(jù)非理性。目前實盤系統(tǒng)只有唯一一個50ETF期權(quán)品種，雖然模擬系統(tǒng)有很多品種，但是股票期權(quán)仍沒有上線，期權(quán)模擬交易系統(tǒng)的交易數(shù)據(jù)非理性，那么系統(tǒng)很難準確地反應(yīng)真實交易的問題，品種單一很難滿足投資者的需求。

部分遠月合約交易不活躍。由于市場中參與期權(quán)交易的投資者數(shù)量有限，很多投資者偏向交易活躍的合約，而一些風(fēng)險承受能力較低的投資者購買遠月合約時，往往會因為遠月合約流動性差很難參與進來。

客戶對期權(quán)認知度較低。期權(quán)是衍生出來的品種，普通投資者對期權(quán)的認識很難透徹，期權(quán)不像股票會買賣就可以參與，結(jié)構(gòu)復(fù)雜性需要投資者花費較多的時間鉆研，我國期權(quán)推出時間較短，因此真正了解期權(quán)的客戶少之又少，這必將阻礙期權(quán)的發(fā)展。

四、我國期權(quán)發(fā)展前景

1.逐步推出更多的期權(quán)品種，以滿足投資者的需求

目前我國的期權(quán)市場仍處于初始階段，品種單一，隨著市場的發(fā)展將逐步推出股票期權(quán)、期指期權(quán)以及商品期權(quán)等。從西方國家的期權(quán)發(fā)展歷史看，一般先推出的品種是股票期權(quán)，由于我國的情況不同，我國推出期權(quán)時期已經(jīng)存在ETF產(chǎn)品，不必照搬西方的歷史，因此，推出ETF期權(quán)是有中國特色的，對于穩(wěn)定市場有很好的作用；50ETF的成分股大部分是大盤藍籌股，股價波動較小，對整個A股市場的總體情況有很大的代表性，50ETF期權(quán)的推出對于單個股票的價格影響不會太大。但是，隨著期權(quán)市場的逐步完善，50ETF期權(quán)不能滿足大部分投資者的需求，投資者更希望可以買賣單一股票的期權(quán)、期貨期權(quán)等。投資者可以對所持有的單一股票配置相應(yīng)的期權(quán)，從而達到購買“保險”或降低成本的作用；期貨期權(quán)的產(chǎn)生投資者可以將現(xiàn)貨、期貨以及期貨期權(quán)結(jié)合起來，現(xiàn)貨的價格會更有保障。

2.逐漸降低投資者的準入門檻，投資者進行分類管理

我國現(xiàn)階段對于期權(quán)投資者有較高的準入門檻：資產(chǎn)50萬以上，同時有融資融資資格或股指期貨交易經(jīng)歷、通過期權(quán)考試、模擬交易達到要求等。這就將很多對期權(quán)有濃厚興趣的投資者拒之門外。期權(quán)屬于高風(fēng)險品種，以投機為目的的投資者應(yīng)該嚴格控制其杠桿；但是對于以保護現(xiàn)貨為目的的投資者應(yīng)該將門檻放低，股災(zāi)期間一些資產(chǎn)不足50萬的投資者也可以運用期權(quán)保護其現(xiàn)貨價值，從而充分發(fā)揮期權(quán)衍生品的重要作用。

3.提高期權(quán)知識的認知度

首先，對于從業(yè)人員要加強培訓(xùn)。從業(yè)人員是連接期權(quán)與投資者之間的橋梁，如果從業(yè)人員對期權(quán)有較專業(yè)的認識、了解，就會有更多的投資者接受這個新品種，在從業(yè)人員專業(yè)的指導(dǎo)下投資者會更好地運用這一工具。其次，加強投資者教育。交易所，媒體應(yīng)較多以客觀的角度向投資者講述期權(quán)的作用與風(fēng)險，讓更多有需求的投資者選擇更適合自己的品種。最后，相關(guān)部門應(yīng)學(xué)習(xí)國外的先進思想，組織科研小組加強對期權(quán)的持續(xù)研究。制定合理的規(guī)章制度，積極推出適合市場的合理的品種，及時應(yīng)對交易中存在的各種問題。

投資者在參與期權(quán)交易時應(yīng)注意一下幾個方面：首先，期權(quán)的高杠桿性，應(yīng)嚴格控制倉位，切忌盲目下賭注、搏反彈；其次，期權(quán)的策略多樣性，應(yīng)在不同時期采取不同的策略，保證風(fēng)險、收益的均衡，不能一味追求收益而采取策略；再次，期權(quán)的時間價值會隨到期日臨近而減少，應(yīng)把握好到期時間，及時換倉，如果到最后交易日再考慮會為時已晚；最后，期權(quán)買賣方向、開平倉要把握準確，避免操作的失誤而導(dǎo)致虧損。

[1] 深圳證券交易所.ETF期權(quán)和股指期權(quán)產(chǎn)品的發(fā)展路徑探討[R].內(nèi)部研究報告，2016.

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[5] 楊照東，魏振祥，陶俊.近五年世界期貨和期權(quán)市場發(fā)展趨勢研究[J].金融理論與實踐，2009(4)：72-73.