4月21日，銀監(jiān)會、科技部、人民銀行三部委聯(lián)合發(fā)文，支持浦發(fā)銀行等10家商業(yè)銀行在特定區(qū)域內(nèi)試點開展“投貸聯(lián)動“業(yè)務，這是我國實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，推進科技金融創(chuàng)新的一項重要舉措?！巴顿J聯(lián)動”作為美國硅谷銀行風險貸款(Venture Lending，簡稱VL)模式在中國的本土實踐，是解決科技型初創(chuàng)企業(yè)融資約束的有益嘗試。

風險貸款起源于20世紀70年代的美國，由美國硅谷銀行發(fā)揚光大，其主要創(chuàng)新之處是將貸款與風險投資(VC)緊密結(jié)合在一起，通過債權(quán)與股權(quán)的結(jié)構(gòu)化安排，創(chuàng)造出一種符合科技型初創(chuàng)企業(yè)風險-收益特征的新型融資方式。其特點主要有：

一是貸款機構(gòu)與VC深度合作。主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，只有已經(jīng)或即將獲得VC投資的企業(yè)才能成為風險貸款的目標客戶；第二，VC的后續(xù)投資替代企業(yè)自身現(xiàn)金流成為貸款的主要還款來源。研究發(fā)現(xiàn)，VC的隱性還款承諾使得銀行的風險管理重點從對企業(yè)經(jīng)營和資產(chǎn)狀況的審核轉(zhuǎn)移到對合作VC過往的交易業(yè)績的審核。實踐中銀行更樂于與聲譽高的VC合作，高聲譽VC投資的企業(yè)獲得風險貸款的可能性更高。此外，VC也有動力與硅谷銀行合作。原因在于：其一，風險貸款既能滿足初創(chuàng)企業(yè)的資金需求，又不稀釋VC在初創(chuàng)企業(yè)的股份。其二，風險貸款的進入相當于給VC的投資增加了杠桿，從而提高基金投資的內(nèi)部回報率。其三，風險貸款為VC的后續(xù)投資提供了一個緩沖期，使得VC有更多的時間去評估一個初創(chuàng)公司是否具備繼續(xù)投資的價值。

二是風險貸款一般在B輪與C輪融資時進入企業(yè)。風險貸款進入企業(yè)的時機一般是在天使投資之后的VC投資階段，其中以B輪和C輪融資時為多。處于這個階段的創(chuàng)業(yè)公司既有VC投資歷史，又有較高的成長性。風險貸款的進入能夠帶來延伸“財務跑道”的效應(即債權(quán)融資能讓企業(yè)延遲對股權(quán)融資的需求，從而在下一輪股權(quán)融資時可以獲得更高的估值)。隨著企業(yè)的逐漸成熟及其融資渠道的拓寬，引入風險貸款的比例通常遞減。

三是重視初創(chuàng)企業(yè)的專利技術和知識產(chǎn)權(quán)。美國硅谷銀行十分重視初創(chuàng)企業(yè)是否具有對其主要產(chǎn)品(服務)在技術上發(fā)揮核心支持作用的專利等知識產(chǎn)權(quán)。第一，核心專利技術或知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)量和質(zhì)量是判斷企業(yè)研發(fā)能力、知識管理能力和經(jīng)營風險的重要信號。第二，專利技術和其他知識產(chǎn)權(quán)還可以進行質(zhì)押擔保，成為風險貸款的第二還款來源。硅谷銀行通常會與企業(yè)簽訂附加合同條款，保障自己擁有企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)拍賣所得的優(yōu)先受償權(quán)。

四是附帶認股權(quán)作為風險補償。為補償向未盈利初創(chuàng)企業(yè)貸款的風險，硅谷銀行一般會與初創(chuàng)企業(yè)簽訂附加認股權(quán)條款。認股權(quán)的面額一般為整筆貸款金額的5～15%，認股價格一般為最近一輪股權(quán)融資價格，期限為5～10年。這種“債權(quán)+認股權(quán)”融資模式與可轉(zhuǎn)債的最大區(qū)別在于轉(zhuǎn)股比例不同?？赊D(zhuǎn)債一般按照債權(quán)金額全部轉(zhuǎn)股，而在認股權(quán)模式下，轉(zhuǎn)股比例只是債權(quán)金額的5～15%，因此對企業(yè)股權(quán)的稀釋影響很低，更容易被創(chuàng)業(yè)企業(yè)接受。認股權(quán)改變了硅谷銀行的利潤結(jié)構(gòu)和風險特征。2000年以前隨著美國科技類股價大幅上漲，認股權(quán)收益占硅谷銀行稅前利潤的比例高達38%。而隨著科技股泡沫的破滅，到2002年該銀行認股權(quán)收益迅速下滑，僅占當年稅前利潤的2.07%。盡管認股權(quán)增大了硅谷銀行利潤的波動性，但總體來看，銀行的風險并未因此增加。有調(diào)研顯示，美國風險貸款的總體不良率不高于5%，其中硅谷銀行的貸款不良率僅為不到3%。

五是嚴格的貸后監(jiān)督與管理。與VC不同，硅谷銀行并不進入借款企業(yè)的董事會干預企業(yè)的經(jīng)營管理。硅谷銀行的主要貸后風險控制措施是通過簽訂MAC(material adverse change)等條款，監(jiān)控企業(yè)在該銀行開立的結(jié)算及存款賬戶及現(xiàn)金流狀況，當企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著下滑時，銀行有權(quán)凍結(jié)企業(yè)的賬戶以保障貸款還款資金的安全。

美國硅谷銀行通過商業(yè)模式創(chuàng)新，將貸款與VC深度融合，充分發(fā)揮風險投資和債權(quán)融資的協(xié)同效應，有效的解決了高科技初創(chuàng)企業(yè)貸款中的信息不對稱問題。截至目前，風險貸款已經(jīng)成為美國科技型初創(chuàng)公司廣泛使用的融資工具，60%以上的科技公司使用過風險貸款融資，F(xiàn)acebook、Uber等著名科技公司早期融資都曾引入過風險貸款。

以風險貸款為藍本的商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務和由VC發(fā)起的“高成長企業(yè)債”項目均已在我國市場上嶄露頭角。隨著政策層面的進一步放開，美國硅谷銀行的綜合金融服務模式將對我國科技金融服務體系產(chǎn)生深遠的影響。只有充分借鑒和學習美國硅谷銀行與VC業(yè)務深度融合的基本理念、風險貸款產(chǎn)品設計的核心要素，以及風險控制的先進金融技術，才能夠控制好投貸聯(lián)動的業(yè)務風險，開創(chuàng)我國高科技企業(yè)風險貸款的新藍海。