惠國琴

隨著全球經濟一體化進程和新常態(tài)下中國深化改革進程不斷加快，中國與世界各國經濟交流與合作的頻率不斷上升、強度不斷增加，人民幣國際化的呼聲也日益高漲。在我國與他國的跨境貿易交往過程中，簽訂貨幣互換協(xié)議是一項能規(guī)避匯率風險、降低交易成本、加強經貿合作的重要形式。當前國際貨幣體系是布雷頓森林體系的延續(xù)，美元仍在世界范圍內扮演著核心國際貨幣的角色，各國之間開放資本賬戶能促使國際資本頻繁、大規(guī)模流動。中國與其他國家簽署貨幣互換協(xié)議不僅能擴大人民幣的全球使用范圍，增加人民幣的輸出規(guī)模和輸出能力，同時也有利于減少對美元等國際貨幣的依賴，提升中國國家形象和人民幣的國際影響力。

中國從2001年開始貨幣互換交易以來，已經與30多個國家地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議。2009年啟動跨境貿易人民幣結算試點后，貨幣互換交易規(guī)模進一步擴大。2014年中俄簽署1500億元人民幣的貨幣互換協(xié)議更是在一帶一路等創(chuàng)新政策指導下的重要戰(zhàn)略舉措。今后一段時期內，中國人民銀行將繼續(xù)拓展和加強與多國中央銀行的貨幣互換交易，加強國際間經濟、金融合作，提升國際貿易和投資的便利性，從而推動人民幣的國際化水平。

一、中國的貨幣互換實踐彰顯了參與經濟金融全球化的決心

國家間的貨幣互換（Currency Swap）主要是指各國中央銀行之間簽署的一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息相互交換的行為。通過簽署貨幣互換協(xié)議確定了兩國貨幣之間的貨幣匯率，從而使雙方國家在外匯儲備不足等緊急時刻，可以通過貨幣互換協(xié)議迅速穩(wěn)定本國外匯市場。因此，貨幣互換主要是為服務于互換雙邊實體經濟的金融安排，能在國際經濟貿易和金融合作中減少匯率風險并降低融資成本，對互換雙邊均有維護金融市場穩(wěn)定和提高經濟的可預期性的積極作用。

最早的央行間貨幣互換起源于1962年美聯(lián)儲與法國央行簽署的雙邊貨幣互換協(xié)議。早期的貨幣互換協(xié)議主要是以美聯(lián)儲為核心，美國與其他國家簽署的貨幣互換協(xié)議主要是為了維持布雷頓森林體系下美元——黃金比價以及美元兌換其他貨幣匯率的穩(wěn)定。這也在一定程度上反映了美國在國際金融體系中的霸權主義。2007年美國次貸危機爆發(fā)以來，國際貨幣互換進入快速發(fā)展階段，同時以美元為國際核心貨幣的單一形態(tài)被打破。美元、歐元、瑞士法郎以及亞洲地區(qū)形成了相互交錯重疊的貨幣互換網絡。其中具有代表性的如東盟10+3的清邁協(xié)議、歐盟內部的貨幣互換協(xié)議等。

中國人民銀行的貨幣互換實踐從2001年中泰兩國之間的雙邊互換協(xié)議開始，此協(xié)議的簽署也標志著人民幣參與國際化進程的開始。截至2016年2月，中國共與39個他國中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。其中，金融危機之前，我國跨境國際貿易發(fā)展緩慢，共與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、阿根廷、印度尼西亞6個國家和地區(qū)簽署了總計6500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。國際金融危機爆發(fā)后，中國人民銀行積極參與應對危機的區(qū)域合作，與周邊國家簽署了多份貨幣互換協(xié)議，增強了共同應對金融危機的信心。至此以后，中國與他國的貨幣互換規(guī)模不斷擴大。2009年至2015年中國共與33個國家簽署了33142億元人民幣的本幣互換協(xié)議，其中超過1500億元人民幣的協(xié)議共有9份，按時間順序分別是與韓國、新加坡、澳大利亞、英國、巴西、歐央行、瑞士、俄羅斯、加拿大簽署的。中國人民銀行與他國中央銀行以及貨幣當局的貨幣互換實踐充分彰顯了中國參與對外經濟金融交流合作的意愿以及融入經濟金融全球化的決心。

二、對中俄貨幣互換的解析

中國和俄羅斯作為兩個相鄰的世界大國，堅持兩國友好外交及戰(zhàn)略合作是雙方政治互補互需、經濟互惠互利的必然選擇。無論是從意識形態(tài)，還是國家利益而言，中俄合作都是符合雙邊戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關系的發(fā)展框架。2014年10月13日，經國務院批準，中國人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦中央銀行簽署了規(guī)模為1500億元人民幣（8150億盧布）的雙邊本幣互換協(xié)議，有效期為三年。此外，據(jù)俄羅斯海關數(shù)據(jù)顯示，中國已成為俄羅斯最大的貿易伙伴，2015年雙邊貿易額已增至1000億美元，預期到2020年將達到2000億美元。人民幣—盧布在莫斯科交易所的交易增加了近9倍。

（一）中俄簽署貨幣互換協(xié)議與全球經濟發(fā)展和政治格局的宏觀環(huán)境密不可分

一方面，隨著經濟金融全球化加深，金融市場的規(guī)模和融合程度不斷提高的同時，也放大了金融風險的傳遞范圍和速度，金融市場波動對實體經濟的沖擊更大。從20世紀80年代拉美國家的債務危機90年代亞洲貨幣和銀行危機到2008年的美國次貸危機，國際金融危機發(fā)生了一些重要演變，危機源頭從新興國家到歐美發(fā)達國家到遍及全球，金融危機內容也從短期過資本流動導致的收支和貨幣危機轉變?yōu)榻鹑谑袌雠菽瓕е碌膰H金融機構流動性和債務危機。當前國際經濟環(huán)境下一旦爆發(fā)金融危機，危機的程度更高，輻射范圍更廣，傳染速度更快。經濟全球化以及全球金融市場深化發(fā)展的需求是中俄實現(xiàn)貨幣互換的首要動因。

另一方面，美國次貸危機爆發(fā)前后，新興經濟體面臨著資本凈流入的大幅振蕩。國際資本的大規(guī)模頻繁流動對國家的貨幣價值產生了巨大壓力。具體而言，國際資本的持續(xù)大規(guī)模流入會對一國產生貨幣升值壓力、流動性過剩與資產價格上漲壓力，而國際資本大規(guī)模流出則會使一國面臨本幣貶值壓力外幣流動性短缺與資產價格下跌壓力。因此，基于國際經濟金融發(fā)展的宏觀環(huán)境以及當前政治格局的變化，中俄為維護本國幣值穩(wěn)定等動因，簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。

（二）中俄貨幣互換的深層次分析

中俄貨幣互換合作還基于以下幾個方面的雙邊背景：

一是先前的合作基礎及共同的發(fā)展戰(zhàn)略謀劃中國和俄羅斯以及印度、巴西四國作為新興經濟體的代表被并稱為“金磚四國”。中俄雙方在國際貨幣體系問題上的利益趨同是雙方合作的前提，中俄貨幣互換能在一定程度上弱化美元對中俄的經濟金融控制力，增強自身的經濟獨立性，并對整個亞洲乃至世界都有著顯著的戰(zhàn)略意義。此外，雙方貨幣互換合作的更重要原因是兩國發(fā)展戰(zhàn)略趨同。當前正值中國“絲綢之路經濟帶”和“海上絲綢之路”發(fā)展規(guī)劃的進行時，而同時俄羅斯也正積極擴大“歐亞經濟聯(lián)盟”的規(guī)模和合作深度。中俄貨幣互換協(xié)議的簽署正是迎合雙方對外交流合作的共同戰(zhàn)略，是雙方國際發(fā)展戰(zhàn)略的對接和融合。中俄貨幣互換協(xié)議簽訂前，雙方國家領導就該問題進行了坦誠對話，并就雙方國際發(fā)展戰(zhàn)略進行了對接，這極大地拓展了中俄合作空間，豐富了兩國合作的內涵。中俄簽訂貨幣互換協(xié)議是雙方開放性、包容性、非排他性、非結盟性外交的具體體現(xiàn)。

二是烏克蘭危機后俄羅斯的“向東看”戰(zhàn)略。2013年底烏克蘭危機后，俄羅斯在美國和歐盟的多輪制裁下遭遇了普京執(zhí)政以來的空前經濟危機，同時趕上國際市場石油價格下跌，使得俄羅斯陷入盧布貶值嚴重、通貨膨脹加劇、資金外流、經濟增長停滯不前、經濟結構調整乏力等經濟發(fā)展困局。在經濟發(fā)展堪憂的情況下，西方國家，尤其是歐盟國家疏遠了與俄羅斯的關系，使得俄羅斯不得不采取“向東看”戰(zhàn)略，積極尋求與中國在內的亞太國家進行經濟貿易往來，以減輕對歐洲市場的過度依賴。

三是中國經濟的崛起以及人民幣跨境使用的潛力與必要性。隨著2008年金融危機后中國經濟的迅速發(fā)展，目前中國已經成長為全球僅次于美國的第二大經濟體、以及第一大外匯儲備持有國和第二大貿易國。由于中國秉持著與世界各國友好外交的原則，目前已與諸多國家和地區(qū)成為貿易伙伴，同時中國國內經濟發(fā)展處于穩(wěn)定上升期且消費需求大，對全球企業(yè)與國際資本的吸引力不斷提升。近年來，隨著中國國內出國熱、海淘熱等社會現(xiàn)象的出現(xiàn)，中國出口量和進口量迅速增長，人民幣跨境交易和結算的使用頻率不斷提高，具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。加之中國巨額的外匯儲備使得人民幣匯率基本穩(wěn)定，匯率風險較低。這些因素都為人民幣的跨境使用以及中國與他國簽署的貨幣互換協(xié)議提供了基本條件。

三、貨幣互換對中國經濟的影響

自改革開放以來，中國經濟飛速發(fā)展，目前中國作為全球第二大貿易大國、第一大出口國和第二大進口國，如果中國貨幣難以成為國際性貨幣，那中國會喪失諸多方面的利益。所以，人民幣與他國貨幣互換的國際化進程是滿足中國經濟發(fā)展需求的重要條件。

（一）促進中國國際貿易與投資增長

目前人民幣在世界范圍內尚不具備自由兌換功能，通過與其他國家開展廣泛的貨幣互換協(xié)議，可以促進中國國際貿易和投資市場的流動性增加，而國際資本的大規(guī)模頻繁流動有利于促進中國國際貿易與投資增長。雖然國際貨幣互換協(xié)議的方式和內容各有不同，但大多對簽署雙方的經濟發(fā)展起到直接或間接的促進作用。例如中國人民銀行與俄羅斯聯(lián)邦銀行開展的貨幣互換，緩解了近幾年中俄“政治合作熱、經貿關系冷”的國際關系，使得跨境貿易人民幣結算和跨境人民幣直接投資得到了發(fā)展。此外，通過貨幣金融合作也帶動了中俄經濟合作的不斷加深，電力、鐵路、公路、水利工程、輸油氣管道等一系列大型基礎設施投資項目在貨幣互換協(xié)議后逐步有序開展。中俄貨幣互換協(xié)議增強了雙方貿易和直接投資的便利性，使得中國在俄投資力度不斷加大，投資領域不斷拓寬，從而促進經濟和對外貿易總量的上升。

（二）維護中國金融市場穩(wěn)定和經濟安全

通常，外匯儲備以及貨幣互換協(xié)議均能起到抵御金融危機沖擊的作用，但面臨金融危機時，僅有少部分國家會選擇利用積累的外匯儲備應對危機，這主要是由于一國外匯儲備存量的顯著下降常被理解為金融市場具有脆弱性。因此，國際貨幣互換協(xié)議能充當著應對金融危機沖擊的重要工具，其有利于緩解國際金融機構的短期融資壓力以及抑制金融危機的跨境傳染等，同時貨幣互換可以降低外匯儲備的必要性。比如中俄兩國簽署貨幣互換協(xié)議主要是基于雙方對于彼此貨幣儲備的需求，規(guī)避全球金融、匯率風險目的簽署的；中俄貨幣互換協(xié)議屬于場外交易（Over the Counter）衍生品，并無任何實際貨幣抵押，且不涉及外匯互換和遠期匯率問題，因此有利于提升雙方共同應對金融危機的能力和信心，也有利于維護雙方的金融市場穩(wěn)定和經濟安全。

（三）提升人民幣的流動性和國際化

國際貨幣基金組織認為貨幣國際化應超越本國經濟范疇，在世界范圍內實現(xiàn)自由兌換、交易和流通，一般通過周邊化、區(qū)域化和國際化三個層次實現(xiàn)。貨幣能夠自由交換是其國際化的必要條件。自中國開始跨境貿易人民幣結算試點以來，人民幣國際化的進程便不斷加快。在提升人民幣國際化和流動性進程中，與他國簽署貨幣互換協(xié)議扮演著重要角色，能大力促進與中國簽訂了貨幣互換協(xié)議的國家及人民使用人民幣的積極性，并有利于提升人民幣作為國際交易媒介功能的思維觀念。中國央行通過向對方國家機構和居民提供人民幣跨境貿易與投資結算功能，提高了人民幣在國際金融市場上的地位。

（四）在國際交往中展現(xiàn)我國的國際地位和實力

中國從2008年之前只與周邊六個國家和地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，到2009-2015年不間斷簽署了33份貨幣互換協(xié)議，這直接反映了我國國際地位和實力的提升。中國與他國簽署貨幣互換協(xié)議存在著一定的宣示效應，即中國改革當今國際貨幣體系、擺脫美元儲備依賴以及推進人民幣國際化的決心。中國簽署貨幣互換協(xié)議能更多的賦予人民幣國際清償?shù)穆毮埽矔沟弥袊趪H貿易與直接投資、外匯市場以及全球金融穩(wěn)定中發(fā)揮更大的作用。中國人民銀行與他國簽署貨幣互換協(xié)議可以強化中國的國際地位和綜合實力。2014年中俄簽署的貨幣互換協(xié)議更多的是俄羅斯在歐亞經濟聯(lián)盟戰(zhàn)略以及烏克蘭危機后盧布貶值現(xiàn)狀下對中國人民幣的需求驅使，擬將人民幣納入其外匯儲備籃子。由此可見，中國在國際交往中的國際地位和實力不斷凸顯。

四、未來中國與他國簽署貨幣互換協(xié)議需要注意的問題和建議

自中國政府啟動跨境貿易人民幣結算以來，貨幣互換已成為推進人民幣國際化進程中的重要舉措之一。參考和借鑒中俄簽署的貨幣互換協(xié)議的形式、背景及作用，可以對未來中國與他國簽署貨幣互換協(xié)議提出如下建議：

（一）提高貨幣互換的靈活性和創(chuàng)新性

就目前人民幣貨幣互換資金使用情況來看，中國雖已與近40個國家簽署過雙邊貨幣互換協(xié)議，但大多作為備用性資金性質。未來簽署貨幣互換協(xié)議后，可增加互換貨幣資金使用的靈活性和創(chuàng)新性，如在國際貿易中降低對方使用互換資金的利率等。除中央銀行與他國之間政治因素主導的本幣互換外，國家還應積極探索如何推動商業(yè)銀行和政策性銀行之間的商業(yè)貨幣互換，從而進一步提高雙邊貿易和投資的便利性。中國應通過多種實質性舉措推動人民幣跨境貿易結算，并增加中國對外提供人民幣流動性的渠道，注重提高貨幣互換的靈活性和創(chuàng)新性。

（二）注意并管理貨幣互換協(xié)議存在的風險

雖然通過簽訂貨幣互換協(xié)議可以促進中國的國際貿易，增進對外交流與合作，提升中國國際地位和人民幣國際化進程，以及增強應對金融危機的能力和信心，但是在國際貨幣互換協(xié)議的過程中也不容忽視貨幣互換協(xié)議本身存在的風險，如信用風險、市場風險以及國家風險等。近年來，中俄合作的一大亮點就是雙方實現(xiàn)了“貨幣流通”和“資金流通”，簽署了人民幣與盧布的互換協(xié)議，相互設立了對方貨幣的使用試點區(qū)域，但中國必須清晰認識中俄關系，審慎評估其中存在的風險及潛在風險。根據(jù)已有數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯2014年經濟增長率僅為0.3%-0.5%，2015年的經濟增長率幾乎為零，未來幾年俄羅斯將面臨著經濟發(fā)展的停滯期甚至經濟衰退的巨大挑戰(zhàn)。另外，根據(jù)國際形勢分析，雖然近幾年普京提出“向東看”戰(zhàn)略，俄羅斯與西方國家關系疏遠，但俄羅斯的發(fā)展戰(zhàn)略重心仍是歐洲地區(qū)。這些情況均可能對中國產生不利影響，使得貨幣互換不確定性增加，因此，中國應尤為注重預測和管理貨幣互換協(xié)議存在的顯性和隱性風險。

（三）關注和提高政策溝通的必要性

中俄簽署貨幣互換協(xié)議是希望彼此可以坦誠對話，按照市場經濟運作規(guī)律和法律等正常渠道，公平合理開展多方面合作，從而實現(xiàn)雙方互利雙贏，以及合作項目的長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展。在中俄貨幣互換過程中，雙方不斷進行對話交流，簽署了多方面的經濟金融合作文件。在此過程中，中俄雙方良好、有效的“政策溝通”起到了明顯作用。未來中國人民銀行與他國聯(lián)邦銀行或貨幣機構也應注意發(fā)揮有效政策溝通的功能，提升國家在貨幣互換規(guī)劃和推行方面的主導地位。從另一個角度考慮，由國家作為規(guī)劃實施的主要推動力，可以盡可能排除制約雙方經濟合作的阻礙因素，且可以站在更高的戰(zhàn)略層面進行有利于兩國“雙贏”的頂層設計。因此，在未來兩國雙邊貨幣互換及戰(zhàn)略協(xié)作伙伴關系框架中，應積極推動和提升政府的政策溝通的主要功能和主導作用，這對于兩國發(fā)展經濟務實合作具有重要意義。

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