吳亞昊

摘要：2009年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已是世界第一。巨額的外匯儲(chǔ)備讓我國(guó)在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更加從容，然而也由于其體量帶來(lái)了一些負(fù)面影響。這主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：高額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)了較高的機(jī)會(huì)成本，提升了匯率風(fēng)險(xiǎn)并向人民幣施加了升值壓力。最后巨額外匯儲(chǔ)備還在一定程度上影響了貨幣政策的獨(dú)立性。面對(duì)這些負(fù)面影響應(yīng)當(dāng)研究怎樣把握機(jī)遇，克服不利。

關(guān)鍵詞：巨額外匯儲(chǔ)；負(fù)面影響：外匯結(jié)構(gòu)：外匯體制

一、引言

我國(guó)外匯儲(chǔ)備自2006年以來(lái)，連年保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2008年，外匯儲(chǔ)備超過(guò)世界主要7大工業(yè)國(guó)G7的總和。2009年，中國(guó)成為全世界第一個(gè)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)超過(guò)2萬(wàn)億美元的國(guó)家，占全球外匯儲(chǔ)備30%。2011年，又成為全球第一個(gè)超過(guò)3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的國(guó)家。近年來(lái)外匯儲(chǔ)備的飛速增長(zhǎng)，不僅表明了我國(guó)的綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，還標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)口支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡能力的增加。上世紀(jì)60年代，以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授羅伯特·特里芬為代表的學(xué)者認(rèn)為，只要能夠滿足3～4個(gè)月進(jìn)口，外匯儲(chǔ)備就算是比較充足。20世紀(jì)90年代，經(jīng)歷亞洲金融危機(jī)的沖擊后，以前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘為代表的人士又提出，充足的外匯儲(chǔ)備需要滿足當(dāng)年到期短期外債支付的需要。最近幾年，學(xué)者們普遍認(rèn)為外匯儲(chǔ)備既要考慮進(jìn)口支付的需要，還要應(yīng)付外來(lái)證券投資、外來(lái)直接投資的匯出需要。然而中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個(gè)范疇，2015年底，我國(guó)進(jìn)口支付能力為23.8個(gè)月，而國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)為3～4個(gè)月。

外匯儲(chǔ)備有利于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)全球危機(jī)。亞洲金融危機(jī)以來(lái)，外匯儲(chǔ)備的主要功能有了一定的變化：通過(guò)抵御貨幣危機(jī)帶來(lái)的不利影響以及逐步打通各個(gè)外部融資通道，來(lái)克服本國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性。另外，可觀的外匯儲(chǔ)備為國(guó)家防范了游資沖擊，大大打擊了金融投機(jī)分子，那些投機(jī)資本無(wú)法在擁有巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家里擾亂金融秩序。在過(guò)往影響范圍較廣的金融危機(jī)中，我國(guó)沒(méi)有遭遇貨幣危機(jī)，這與我國(guó)持有大量的外匯儲(chǔ)備密不可分。外匯儲(chǔ)備越多，給我們帶來(lái)好處也是越多，但是，如此巨額的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的問(wèn)題也不容小覷。

二、中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的負(fù)面影響

（一）機(jī)會(huì)成本增高

超過(guò)3萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備給我國(guó)帶來(lái)了巨額的機(jī)會(huì)成本，本可以加以利用的大量外匯資產(chǎn)閑置十分可惜。如今我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的主要持有形式是美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券，美國(guó)國(guó)債雖然是年利率約為4%的4A級(jí)債券，但仍然收效甚微，而美國(guó)將這些借來(lái)的資金投資各處，換來(lái)了更高額的利潤(rùn)。相同的資金用到了外匯儲(chǔ)備意味著失去了用這些資金做別的事情的機(jī)會(huì)，為此我國(guó)不得不放棄更多的利益，如果將這些外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)外投資、運(yùn)轉(zhuǎn)企業(yè)，其獲得的利潤(rùn)將會(huì)成倍增加：用作大型建設(shè)、改善民生，也對(duì)社會(huì)建設(shè)有深遠(yuǎn)的影響。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)提升

我國(guó)的外匯結(jié)構(gòu)以美元為主，然而美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重失衡，美元貶值已經(jīng)是必然，這樣可以平衡美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的收支。美元一旦大幅貶值，將造成美元資產(chǎn)的貶值、美元資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值縮水。因此，可以在美元大幅度貶值之前，調(diào)整外匯結(jié)構(gòu)，但是我國(guó)持有的美元資產(chǎn)過(guò)于龐大，調(diào)整空間有限，這樣一來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)嚴(yán)重縮水。更重要的是，美國(guó)正在給我們?cè)O(shè)一個(gè)“陷阱”，那就是美聯(lián)儲(chǔ)的“美元貶值政策”，這更加打擊了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全性，使得我國(guó)外匯一直處在資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。

（三）人民幣面臨升值壓力

中國(guó)的出口大于進(jìn)口，即外匯收入大于支出：此外，我國(guó)政府一直抑制人民幣的升值。這兩方面增加了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。如果人民幣升值，會(huì)抑制我國(guó)的出口，導(dǎo)致大量公司倒閉，產(chǎn)生失業(yè)問(wèn)題。因此，央行必須要不斷的拋售本幣購(gòu)買外匯，這和股票一樣。其大量拋售，人民幣就會(huì)跌，通過(guò)這樣來(lái)抑制人民幣升值。拋售的越多，外匯儲(chǔ)備就越多，可是我國(guó)外匯儲(chǔ)備超額，有縮水的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，增加貨幣政策的困難程度，拋售人民幣來(lái)抑制升值的方法也會(huì)遇到阻力，從而人民幣有巨大的升值壓力。而國(guó)外也在利用通貨膨脹這個(gè)理由來(lái)要求人民幣升值，抑制我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（四）影響貨幣政策的獨(dú)立性

不可能三角理論指出：“一個(gè)國(guó)家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由，貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性?！币簿褪钦f(shuō)，一個(gè)國(guó)家只能擁有其中兩項(xiàng)，如果要求匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)，就必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。人民幣實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，匯率的變動(dòng)依然隨美元的變動(dòng)而變動(dòng)，其他貨幣所占權(quán)重很小。這說(shuō)明了我國(guó)的匯率依然不夠穩(wěn)定。因此我國(guó)政府為了確保匯率的穩(wěn)定和資本的自由流動(dòng)，不得不以犧牲貨幣政策的獨(dú)立性為代價(jià)。隨著外匯儲(chǔ)備的不斷增加，央行的外匯占款也不斷增加，因此就要投放大量的基礎(chǔ)貨幣，通過(guò)貨幣乘數(shù)的效應(yīng)貨幣量會(huì)增加，央行就會(huì)被動(dòng)地采取相應(yīng)的措施來(lái)應(yīng)對(duì)貨幣供應(yīng)量，主動(dòng)性大大削弱，這樣的不穩(wěn)定性會(huì)使我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性受到一定的限制。

三、對(duì)于中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的對(duì)策

（一）增加外匯使用途徑

大部分的外匯資產(chǎn)都處于閑置狀態(tài)，而民眾使用外匯儲(chǔ)備的手續(xù)繁瑣，不如讓外匯儲(chǔ)備擺脫貨幣供應(yīng)機(jī)制，例如可以發(fā)行一些國(guó)債，將大部分外匯儲(chǔ)備收納，中央銀行會(huì)獲得一定的獨(dú)立性，操作起來(lái)也會(huì)更加主動(dòng)。另外，當(dāng)大量外匯儲(chǔ)備注入到基金會(huì)等組織時(shí)，我們就可以拿著外匯儲(chǔ)備去投資絲路基金、“一帶一路”、亞投行等，這樣做，不僅讓我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備發(fā)揮獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，更重要的是使我國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”有了更深遠(yuǎn)的發(fā)展。這是一種脫媒，也就是在外匯儲(chǔ)備投資主權(quán)基金和公眾投資主體上時(shí)弱化央行的作用，這樣有助于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。近日來(lái)，英國(guó)脫離歐盟，而中國(guó)將會(huì)面臨嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中國(guó)與歐盟的貿(mào)易很大程度上是建立在中國(guó)與英國(guó)的貿(mào)易，面臨巨大的經(jīng)濟(jì)損失，應(yīng)該將外匯儲(chǔ)備的單一用途擴(kuò)展到國(guó)際貿(mào)易等方面，作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

（二）優(yōu)化外匯結(jié)構(gòu)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種單一，美元占了絕大部分，日元、歐元占有率偏低。外匯儲(chǔ)備的形式也比較單一，其幾千億美元的資產(chǎn)是美國(guó)國(guó)債。這樣做增加了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)的政策或美聯(lián)儲(chǔ)的策略的改變，會(huì)影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的價(jià)值，然而近幾年來(lái)美元對(duì)人民幣的匯率持續(xù)降低，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)損失慘重，單一結(jié)構(gòu)的外匯儲(chǔ)備已是弊端重重。為此，我們必須堅(jiān)持外匯儲(chǔ)備多元化的形式，要根據(jù)與其它國(guó)家的貿(mào)易依存程度，經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度，市場(chǎng)需求，等方面的因素來(lái)合理制定幣種以及占有率。面對(duì)中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)減少美元的占比，增加日元、歐元等幣種的占比，來(lái)穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備，減少風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況我們應(yīng)當(dāng)及時(shí)掌握，建立一套監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)，根據(jù)這個(gè)系統(tǒng)所反饋的情況進(jìn)行分析，從而更加有效地推進(jìn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的進(jìn)程，調(diào)整各種貨幣的占比。

如今儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分散化已成為國(guó)際趨勢(shì)，當(dāng)國(guó)際貨幣匯率大跌時(shí)，黃金價(jià)格往往大幅度上升，因此，很多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)更換了形式，黃金儲(chǔ)備形式是大部分國(guó)家所青睞的，黃金價(jià)格與美元匯率之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而對(duì)于中國(guó)這種持有大量美元的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，增持黃金儲(chǔ)備是不錯(cuò)的選擇，不僅不用擔(dān)心美元匯率變化所帶來(lái)的損失，而且能夠從黃金儲(chǔ)備中收獲很大的益處。

（三）改善外匯管理體制

美國(guó)的國(guó)際金融政策是由美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)制定的，而美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)貨幣政策的制定及執(zhí)行，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部在外匯儲(chǔ)備的管理上共同協(xié)作：英國(guó)的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部負(fù)責(zé)，英格蘭銀行負(fù)責(zé)日常的管理，財(cái)政部的管理是戰(zhàn)略性的，英格蘭銀行的管理是策略性的：新加坡的外匯儲(chǔ)備由新加坡金融管理局和新加坡政府投資公司兩個(gè)部門共同管理，職能略有差異：而我國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備管理以國(guó)家外匯管理局為主，最大的問(wèn)題在于具有極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，目前外匯儲(chǔ)備大部分被用作債券很大程度上與這一體制有關(guān)。因此，借鑒其他國(guó)家的管理經(jīng)驗(yàn)，比較合理的措施是外匯管理局與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行共同管理，外匯管理局主要進(jìn)行決策和監(jiān)督，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行負(fù)責(zé)具體實(shí)施，這樣可以使得外匯儲(chǔ)備更加靈活。

四、總結(jié)和展望

外匯儲(chǔ)備問(wèn)題由來(lái)已久，弊端重重，我們?cè)诳朔щy的同時(shí)也應(yīng)該放眼于未來(lái)，特別是在人民幣國(guó)際化的今天，規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備是人民幣國(guó)際化道路上的堅(jiān)強(qiáng)后盾。為此，我們應(yīng)該不斷加強(qiáng)對(duì)策，讓外匯儲(chǔ)備更好地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛做出巨大貢獻(xiàn)。