王冰玉，魯建寧，李斯文

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)　金融學(xué)院，安徽　蚌埠　233000）

“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的影響因素研究

王冰玉，魯建寧，李斯文

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽蚌埠233000）

本文以人民幣國(guó)際化為研究對(duì)象，選取影響人民幣國(guó)際化的因素即貿(mào)易規(guī)模和物價(jià)指數(shù)，基于三者的互動(dòng)機(jī)理分析，構(gòu)建VAR模型，實(shí)證分析“一帶一路”背景下，人民幣國(guó)際化與貿(mào)易規(guī)模和物價(jià)指數(shù)的動(dòng)態(tài)關(guān)系.結(jié)果表明，人民幣國(guó)際化、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)兩兩間相互影響；“一帶一路”通過影響貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)，進(jìn)而影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程；“一帶一路”將成為人民幣國(guó)際化的重要推動(dòng)力.

一帶一路；人民幣國(guó)際化；貿(mào)易規(guī)模；物價(jià)指數(shù)

1　引言

長(zhǎng)期以來我國(guó)以世界貨幣-美元進(jìn)行經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)結(jié)算，近年來伴隨著美元不斷貶值，我國(guó)作為其最大的債權(quán)國(guó)，面臨著巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)，為了擺脫其負(fù)面影響，人民幣國(guó)際化勢(shì)在必行.與此同時(shí)，我國(guó)過剩的商品和閑置生產(chǎn)力，礦產(chǎn)資源對(duì)外依存度高等問題會(huì)阻礙其進(jìn)程.鑒于此，“一帶一路”因其得天獨(dú)厚的地理和人文優(yōu)勢(shì)，必將會(huì)為突破這些壁壘提供多種機(jī)遇，更值得關(guān)注的是“一帶一路”會(huì)逐步增進(jìn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作由周邊化到區(qū)域化的過渡，為沿路各國(guó)及毗鄰各地區(qū)的貿(mào)易發(fā)展提供新的途徑和更為高效廣闊的平臺(tái)，潛移默化的推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過程.

2　文獻(xiàn)綜述

針對(duì)“一帶一路”與人民幣國(guó)際化進(jìn)程國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的角度進(jìn)行了大量的研究，F(xiàn)landreau 和Jobst(2005)、Kannan(2006)、Chin和Frankel(2008)等學(xué)者分別從貿(mào)易地位、匯率穩(wěn)定性、國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模和通脹水平等因素出發(fā)，更深入地研究上述因素對(duì)貨幣國(guó)際化進(jìn)程的具體影響；Eichengreen(2011)認(rèn)為巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易流量作為內(nèi)生條件，有利于我國(guó)建立有深度和較好流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程；顏超（2011）從國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)影響因素的角度進(jìn)行實(shí)證分析，指出了各因素對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響方向，并提出相關(guān)政策建議；余道先、王云（2015）從國(guó)際收支角度對(duì)人民幣國(guó)際化影響因素進(jìn)行分析，認(rèn)為當(dāng)前除了穩(wěn)步發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)和逐步完善匯率改革以維持人民幣幣值穩(wěn)定外，有序調(diào)整我國(guó)國(guó)際收支雙順差結(jié)構(gòu)也有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程；韓玉軍（2015）和曹東亞（2015）分別從我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)與國(guó)際比較的角度，認(rèn)為“一帶一路”為人民幣國(guó)際化提供了新契機(jī)；曹遠(yuǎn)征（2015）進(jìn)一步指出，“一帶一路”打造了一個(gè)金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成了一系列區(qū)域的金融合作機(jī)制，這必將把人民幣國(guó)際化推向一個(gè)新階段.

上述學(xué)者已經(jīng)從諸多方面，對(duì)人民幣國(guó)際化問題進(jìn)行了較為有益的探索，為本文的研究提供了很好的借鑒和參考，但卻忽略了貿(mào)易規(guī)模和物價(jià)指數(shù)對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，本文將研究這兩者對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，加之現(xiàn)有研究多是定性分析研究“一帶一路”與人民幣國(guó)際化進(jìn)程，鑒于此，本文嘗試從貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)方面剖析“一帶一路”對(duì)人民幣國(guó)際化的影響，以我國(guó)2008年至2015年的數(shù)據(jù)為樣本，選取人民幣國(guó)際化、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)這三個(gè)指標(biāo)，建立向量自回歸模型（VAR）實(shí)證分析這三者之間動(dòng)態(tài)作用機(jī)制，希望能更為深入透徹的研究“一帶一路”背景下人民幣國(guó)際化的影響因素問題，并為推動(dòng)人民幣國(guó)際化提供相關(guān)政策建議.

3　模型構(gòu)建與實(shí)證分析

人民幣國(guó)際化即人民幣成為公認(rèn)的國(guó)際貨幣在世界范圍內(nèi)進(jìn)行支付結(jié)算以成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，其境外使用規(guī)模增加意味著人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上認(rèn)可與接受程度提高，在“一帶一路”背景下，我國(guó)與沿線國(guó)家的貿(mào)易規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大可以得出這一過程將改變國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平，而物價(jià)水平的改變與消費(fèi)者的需求息息相關(guān)，物價(jià)水平過高將會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致需求改變，這一變化體現(xiàn)在國(guó)際收支項(xiàng)目中，則會(huì)影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程.基于上述人民幣國(guó)際化、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)三者的變動(dòng)機(jī)理的分析，下面通過Eviews7.0構(gòu)建經(jīng)濟(jì)模型定量分析三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系（筆者主要分析后兩者對(duì)前者的作用效果）.

3.1模型構(gòu)建

通過構(gòu)建VAR模型，包含人民幣國(guó)際化、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)的3個(gè)內(nèi)生變量滯后2階的模型表達(dá)式如下:

ln(rmb)t=c1+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

ln(tad)t=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

cpit=c2+m11ln(rmb)t-1+m11ln(tad)t-1+m11cpit-1

+n11(rmb)t-1+n11ln(tad)t-1+n11cpit-1+εi,t

3.2變量衡量

1.被解釋變量：人民幣國(guó)際化，人民幣在境外的使用主要分布在港澳臺(tái)及歐洲小部分國(guó)家，本文將香港人民幣存款余額作為境外人民幣存款規(guī)模的替代指標(biāo)，選取2008年第一季度至2015年第四季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為香港金融管理局官方網(wǎng)站（http://www.hkma.gov.hk），基于每月數(shù)據(jù)運(yùn)用簡(jiǎn)單算術(shù)平均分取得月季度數(shù)據(jù)；

2.解釋變量：貿(mào)易規(guī)模和物價(jià)指數(shù)，也選取2008年第一季度至2015年第四季度數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)獲得的難易程度，我國(guó)貿(mào)易總量數(shù)據(jù)來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)OECD國(guó)家年度數(shù)據(jù)；發(fā)行國(guó)一般價(jià)格水平數(shù)據(jù)來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息統(tǒng)計(jì)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫.

同時(shí)，調(diào)節(jié)變量：為避免異方差性，除價(jià)格指數(shù)（cpi）外，其他指標(biāo)均取對(duì)數(shù)形式.

所選變量指標(biāo)說明及計(jì)算方法見下表：

表1　變量說明

3.3實(shí)證結(jié)果

表2　實(shí)證結(jié)果

通過構(gòu)建VAR模型，確定各項(xiàng)系數(shù)后得到：

ln(rmb)t=1.5813ln(rmb)t-1-0.7330ln(rmb)t-2

+4.3896ln(tad)t-1+19.2746ln(tad)t-2

+17079.5112cpit-1-13103.0172cpit-2

-123776.4298

ln(tad)t=0.0048ln(rmb)t-1-0.0028ln(rmb)t-2

+0.7414ln(tad)t-1-0.1528ln(tad)t-2

-39.5693cpit-1-376.8278cpit-1+2654.8710

cpit=1.9066e-06ln(rmb)t-1-1.7179e-06ln(rmb)t-2

+0.0002ln(tad)t-1-0.0001ln(tad)t-2

-0.2064cpit-1-0.5891cpit-2-0.1799

3.4VAR模型檢驗(yàn)與估計(jì)

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)：由于VAR(2)模型全部特征根的位置均在單位圓曲線內(nèi)，故而構(gòu)建的模型是平穩(wěn)的.

2.協(xié)整檢驗(yàn):協(xié)整檢驗(yàn)的目的是決定一組非平穩(wěn)序列的線性組合是否具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系，經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)變量間存在協(xié)整關(guān)系，即其Prob值小于0.05，因此可以進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn).

3.Granger因果檢驗(yàn)：在這3個(gè)變量具有穩(wěn)定的均衡關(guān)系后，進(jìn)一步進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)變量?jī)蓛芍g的Prob值均大于（0.05），說明存在因果關(guān)系.

3.5人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)的動(dòng)態(tài)關(guān)系分析

1、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

圖1　貿(mào)易規(guī)模對(duì)人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)和累積脈沖響應(yīng)函數(shù)

（1）貿(mào)易規(guī)模沖擊和物價(jià)指數(shù)沖擊對(duì)人民幣境外存款規(guī)模的動(dòng)態(tài)影響

圖2　物價(jià)指數(shù)對(duì)人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)和累積脈沖響應(yīng)函數(shù)

圖1和圖2分別給出了貿(mào)易規(guī)模和物價(jià)指數(shù)對(duì)人民幣境外存款規(guī)模沖擊的脈沖響應(yīng)和累積脈沖響應(yīng)函數(shù).由圖1可知，貿(mào)易規(guī)模從短期來看對(duì)人民幣境外存款規(guī)模有一個(gè)正的結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，出現(xiàn)了小幅度的波動(dòng)，緊接著在第6期達(dá)到最大正響應(yīng)值464，之后這種正向響應(yīng)逐漸減弱；人民幣境外存款規(guī)模從長(zhǎng)期來看對(duì)貿(mào)易規(guī)模沖擊應(yīng)具有持久性的正向響應(yīng)，其持久響應(yīng)值為51.由實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)貿(mào)易規(guī)模加大時(shí)，有助于人民幣境外存款規(guī)模數(shù)目的增加.由置信區(qū)間來看，在第3期之前的脈沖響應(yīng)曲線與在第12期之前的累積脈沖響應(yīng)曲線，零均為包含在內(nèi).由此可知，貿(mào)易存款規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)人民幣境外存款規(guī)模具有顯著的正向影響，即引起人民幣境外存款規(guī)模數(shù)目增加.

由圖2可以看出，境外人民幣存款規(guī)模從短期來看對(duì)于來物價(jià)指數(shù)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性標(biāo)準(zhǔn)差沖擊的正向響應(yīng)，響應(yīng)值在第2期達(dá)到最大值0.13，繼而逐漸呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在第3期后轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)，又在第五期時(shí)轉(zhuǎn)向正響應(yīng)，在這之后經(jīng)歷了數(shù)個(gè)周期性的波動(dòng)，最終趨于平穩(wěn)；人民幣境外存款規(guī)模對(duì)物價(jià)指數(shù)沖擊的正向響應(yīng)就長(zhǎng)期而言具有持續(xù)性，累積響應(yīng)值在第6期達(dá)到最大值0.18，之后累積響應(yīng)值略微有所下降.從脈沖響應(yīng)曲線與累積脈沖響應(yīng)曲線的置信區(qū)間看，零被包含于所有時(shí)期內(nèi)，說明物價(jià)指數(shù)對(duì)境外人民幣存款規(guī)模和人民幣國(guó)際化具有不顯著的正向影響.

2、方差分解

由分析方差分解的基本思想，將在系統(tǒng)中的全部?jī)?nèi)生變量（3個(gè)）的波動(dòng)按其成因分解為與各個(gè)方程新的相關(guān)聯(lián)的3個(gè)組成部分，從而分析影響內(nèi)生變量結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)度.表c為方差分解的結(jié)果.貿(mào)易規(guī)模沖擊和物價(jià)指數(shù)沖擊對(duì)中長(zhǎng)期境外人民幣存款規(guī)模波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度分別約為29.26%與1.37%；從中長(zhǎng)期來看，境外人民幣存款規(guī)模沖擊和物價(jià)指數(shù)沖擊人民幣匯率波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度分別約為50.83%與3.0%；境外人民幣存款規(guī)模沖擊和貿(mào)易規(guī)模沖擊對(duì)中長(zhǎng)期物價(jià)指數(shù)波動(dòng)的方差貢獻(xiàn)度分別大致為8.45%與18.17%.同時(shí)，從第1期（2008.01-2008.03）來看，境外人民幣存款規(guī)模沖擊對(duì)貿(mào)易規(guī)模波動(dòng)的貢獻(xiàn)比為19.30%，貿(mào)易規(guī)模的沖擊在對(duì)物價(jià)指數(shù)波動(dòng)貢獻(xiàn)度為7.96%，可見在人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)兩兩間相互影響.

表3　不同沖擊對(duì)各變量波動(dòng)方差貢獻(xiàn)比較　單位：%

4　結(jié)論與建議

4.1研究結(jié)論

本文基于三者的互動(dòng)機(jī)理，結(jié)合“一帶一路”背景，將人民幣境外存款規(guī)模作為人民幣國(guó)際化的衡量指標(biāo)，同時(shí)選取人民幣境外存款規(guī)模，貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)為內(nèi)生變量，構(gòu)建VAR模型，采用2008-2015年季度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了人民幣國(guó)際化與貿(mào)易規(guī)模及物價(jià)指數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，主要結(jié)論如下：

1.基于脈沖響應(yīng)函數(shù)，貿(mào)易款規(guī)模增加在中長(zhǎng)期內(nèi)將促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程（即人民幣境外存款規(guī)模）；物價(jià)指數(shù)對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程（即人民幣境外存款規(guī)模）具有一定的（但不顯著的）作用.

2.基于方差分解，在不存在滯后效應(yīng)的情況下，在人民幣國(guó)際化的分析中，貿(mào)易規(guī)模變動(dòng)貢獻(xiàn)度約為30%；同時(shí)人民幣國(guó)際化變動(dòng)對(duì)貿(mào)易規(guī)模的貢獻(xiàn)度超過50%，貿(mào)易規(guī)模的變動(dòng)對(duì)物價(jià)指數(shù)的貢獻(xiàn)度大于18%.可見，在三者的相互作用關(guān)系中，人民幣境外存款規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模與物價(jià)指數(shù)兩兩間相互影響.

3.“一帶一路”這一戰(zhàn)略具備了兩個(gè)重要的因素：浩繁的人口數(shù)量和龐大的經(jīng)濟(jì)總量，這必將衍生出巨大的進(jìn)出口總額，顯著的擴(kuò)大我國(guó)的貿(mào)易規(guī)模，進(jìn)一步提高人民幣國(guó)際化的水平.

4.改革開放以來，我國(guó)主要的對(duì)外貿(mào)易支付結(jié)算都以美元完成，連續(xù)多年的貿(mào)易順差使得數(shù)量可觀的外匯在國(guó)內(nèi)換成人民幣流通，加劇了國(guó)內(nèi)通貨膨脹，直接體現(xiàn)物價(jià)指數(shù)上.換言之，若采用人民幣結(jié)算，其他國(guó)家勢(shì)必儲(chǔ)備人民幣，可以有效減輕、轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)通貨膨脹.

5.“一帶一路”戰(zhàn)略會(huì)從深度和廣度上對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的傳播力及影響力，成為人民幣國(guó)際化的新引擎.

4.2政策建議

1.從貿(mào)易規(guī)模角度

因“一帶一路”所涉及的地理范圍十分廣泛，東西方向貫穿亞歐兩洲，囊括亞太經(jīng)濟(jì)圈、亞歐經(jīng)濟(jì)圈，途經(jīng)東亞、中亞、東南亞、非洲和歐洲，所以應(yīng)積極倡導(dǎo)以人民幣作為跨境支付與投資的手段，進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易規(guī)模，進(jìn)而推動(dòng)人民幣國(guó)際化的水平.

2.從物價(jià)指數(shù)角度

物價(jià)水平反映了不同時(shí)期商品價(jià)格波動(dòng)的情況，且能充分全面地反映出一國(guó)通貨膨脹的程度，只有一國(guó)通貨膨脹率保持在適當(dāng)水平才能吸引外國(guó)居民持有該國(guó)貨幣，進(jìn)而以該國(guó)貨幣進(jìn)行石油等大宗商品的貿(mào)易支付結(jié)算，換言之，假設(shè)一國(guó)存在惡性通貨膨脹，則會(huì)很大程度上削弱外國(guó)居民持有該國(guó)貨幣的信心，所以在“一帶一路”背景下，為推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，我國(guó)政府應(yīng)進(jìn)一步維持物價(jià)水平的穩(wěn)定.

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F820

A

1673-260X（2016）08-0123-04

2016-06-13

本文屬2015年國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目《一帶一路與人民幣國(guó)際化進(jìn)程問題研究》（201510378162）階段性研究成果