梅聲洪

摘 要：在各國(guó)積極響應(yīng)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的大環(huán)境下，跨境融資占據(jù)重要作用。本文依據(jù)聲譽(yù)模型（KMRW）對(duì)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”融資博弈過程進(jìn)行詳細(xì)分析，并得出結(jié)論，在信息不對(duì)稱條件下，聲譽(yù)在“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的融資過程中有重要影響，同時(shí)，據(jù)此提出構(gòu)建區(qū)域性融資服務(wù)機(jī)制等相關(guān)建議以達(dá)到促進(jìn)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”更好發(fā)展的目的。

關(guān)鍵詞：信息不對(duì)稱；聲譽(yù)模型；融資博弈

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在經(jīng)濟(jì)全球化方興未艾和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化蓬勃發(fā)展的形勢(shì)下，金融作為最活躍的經(jīng)濟(jì)要素，走向全球化和區(qū)域合作是大勢(shì)所趨。而且，隨著“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各國(guó)金融合作的加深，顯然會(huì)促進(jìn)國(guó)家間的貿(mào)易發(fā)展（陳日清，2003）。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)不僅與“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上的中亞五國(guó)有較為密切的貿(mào)易往來，而且是其主要的投資來源國(guó).因此，分析“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”上的跨境融資行為，其對(duì)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展有著重要意義。然而，在金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)融資過程中，信息獲取的不對(duì)稱對(duì)其融資選擇有重要影響（余夢(mèng)，2009）， 占有信息優(yōu)勢(shì)的一方可以在交易中獲利，信息劣勢(shì)一方可能為了獲得信息而付出成本，也可能因?yàn)樾畔⑷鄙俣兴鶕p失（施敏，2014）?？缇橙谫Y相對(duì)于國(guó)內(nèi)融資情況更加復(fù)雜，信息不對(duì)稱情況也將更加嚴(yán)重.鑒于此，有必要研究金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的跨境融資博弈行為，并且，本文將采用聲譽(yù)（KMRW）博弈模型對(duì)其進(jìn)行深入分析。

二、“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”融資博弈模型分析

（一）“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”金融機(jī)構(gòu)間博弈

對(duì)比中國(guó)與“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”國(guó)家金融體系，中國(guó)的金融組織體系以各類商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司為主體，已經(jīng)發(fā)展的比較健全和完善。而“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”國(guó)家如中亞五國(guó)，金融機(jī)構(gòu)種類和數(shù)量都比較單一，尤其是證券類和保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)較少，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中亞五國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)約1000多家。因此，中國(guó)與“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”國(guó)家既金融互補(bǔ)，同時(shí)又存在信息不對(duì)稱。

當(dāng)中方金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”市場(chǎng)，與當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)搶占優(yōu)質(zhì)客戶時(shí)，雙方可采用的策略有兩種：嚴(yán)格放款和寬松放款，前者會(huì)提高貸款門檻和對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的信息嚴(yán)格審查并對(duì)貸款額度等進(jìn)行限制，后者則降低貸款門檻、不做嚴(yán)格審查而且對(duì)貸款額度和還款期限等限制也較少。

模型1：假設(shè)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶國(guó)家”的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)發(fā)放貸款，發(fā)放貸款時(shí)可選擇嚴(yán)格審查貸款企業(yè)資質(zhì)（嚴(yán)格貸款）和不嚴(yán)格審查貸款企業(yè)資質(zhì)的策略（寬松貸款）。

（1）雙方金融機(jī)構(gòu)同時(shí)選擇寬松的策略：由于貸款門檻的降低以及審查的放松，資質(zhì)較差的企業(yè)也能獲取貸款，此時(shí)其在金融市場(chǎng)上爭(zhēng)取到的客戶數(shù)量應(yīng)為合格客戶與不合格客戶，收益均為U1。

（2）雙方金融機(jī)構(gòu)同時(shí)選擇嚴(yán)格的策略：則其可能爭(zhēng)取到的客戶應(yīng)為金融市場(chǎng)上的合格客戶，設(shè)收益均為：U2。

（3）一方寬松、一方嚴(yán)格：如果有一方采取寬松的策略，以較為優(yōu)惠的條件就可以比另外一方金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取到比較多的客戶，而發(fā)放貸款所獲利潤(rùn)和貸款量有正比的關(guān)系；因此選擇寬松放款的金融機(jī)構(gòu)一方獲取的利潤(rùn)大于另一方金融機(jī)構(gòu)，其收益為（U4，U3）

兩者在金融市場(chǎng)博弈的支付矩陣如表1所示：

由于“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”金融市場(chǎng)上的貸款對(duì)象具有同質(zhì)性，企業(yè)在貸款時(shí)會(huì)傾向于選擇審查寬松的金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)中方金融機(jī)構(gòu)與其他金融機(jī)構(gòu)選擇同種策略時(shí)，雙方所爭(zhēng)取到優(yōu)質(zhì)客戶的概率是一樣的，因?yàn)橘J款數(shù)量與金融機(jī)構(gòu)收益直接相關(guān)，因此，此時(shí)雙方的收益也是相等的；而當(dāng)雙方采取不同策略時(shí)，采取寬松策略的一方顯然會(huì)比另一方獲取更多客戶以及更多收益。綜合分析可以得出：U4>U2>U1>U3。僅從金融機(jī)構(gòu)的盈利角度出發(fā)，雙方的最佳策略組合是（寬松，寬松）。然而實(shí)際上，雙方的博弈策略組合具有階段性。

1）短期博弈組合表現(xiàn)為（寬松，寬松）

中方金融機(jī)構(gòu)為打開“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的金融市場(chǎng)，初期會(huì)采取寬松策略，而其跨境行為會(huì)沖擊絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶其他金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)將采取寬松策略回?fù)?。因此短期?nèi)，中方金融機(jī)構(gòu)與“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”其他金融機(jī)構(gòu)會(huì)形成（寬松，寬松）的博弈策略組合，這是囚徒困境作用下的最佳策略組合。然而，降低貸款門檻，盲目競(jìng)爭(zhēng)，并不能使其取得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)使得雙方的收益都巨幅下降，而貸款企業(yè)從中獲益。

2）長(zhǎng)期博弈組合表現(xiàn)為（嚴(yán)格，嚴(yán)格）

隨著“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”經(jīng)濟(jì)一體化的加深，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境會(huì)促使雙方加強(qiáng)金融合作。在長(zhǎng)期中，中方金融機(jī)構(gòu)與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶其他國(guó)家金融機(jī)構(gòu)在表面上會(huì)形成（嚴(yán)格，嚴(yán)格）的博弈策略。然而雖然在大環(huán)境下表現(xiàn)為合作，不同的金融機(jī)構(gòu)之間固有的自身利益最大化的思想仍可能主導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的決策。此時(shí)，涉及到金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)問題，當(dāng)面對(duì)眾多參與者時(shí)，如何根據(jù)其不同的聲譽(yù)情況合理地做出不同的決策以回避風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過引入聲譽(yù)模型實(shí)現(xiàn)。

結(jié)論1：如果僅從金融機(jī)構(gòu)的盈利性角度出發(fā)，短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的最優(yōu)策略為寬松的貸款策略，其會(huì)加劇金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致信貸危機(jī)。而長(zhǎng)期中，雙方金融機(jī)構(gòu)在表面上會(huì)采取嚴(yán)格的貸款策略，此時(shí)將涉及金融機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)問題。

（二）基于聲譽(yù)模型（KMRW）的跨境融資博弈行為分析

“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的跨境融資行為存在著較大的信息不對(duì)稱。其主要表現(xiàn)在各國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系差異導(dǎo)致的金融機(jī)構(gòu)良莠不齊以及金融法規(guī)政策差異造成的違規(guī)操作等；各國(guó)的宗教文化差異導(dǎo)致的金融行為差異，如中亞五國(guó)主要信奉伊斯蘭教，在金融領(lǐng)域主張合理競(jìng)爭(zhēng)，而中國(guó)信仰儒家文化，倡導(dǎo)中庸以及共贏；另外，各國(guó)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上的享有的聲譽(yù)不同。

鑒于此，引入聲譽(yù)模型（KMRW）分析絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的跨境融資行為。聲譽(yù)模型由Kreps，Milgrom、Robert and Wilson（1982）；Kreps and Wilson （1982）；Milgrom and Robert （1982）通過引入不完全信息進(jìn)行建立，出色闡述了重復(fù)博弈中合作行為的形成機(jī)制。其中，每一個(gè)參與人盡管在選擇合作時(shí)可能面臨被對(duì)手出賣的風(fēng)險(xiǎn)（從而可能得到一個(gè)較低的現(xiàn)階段支付），但如果他選擇不合作，就暴露了自己是非合作型的，從而失去了獲得長(zhǎng)期合作收益的可能，如果對(duì)方是合作類型的話。只要博弈重復(fù)的次數(shù)足夠多，未來收益的損失就超過短期被出賣的損失。因此，在博弈的開始，每一個(gè)參與人都想樹立一個(gè)合作形象（使對(duì)方認(rèn)為自己是喜歡合作的），即使他們?cè)诒拘陨喜⒉皇呛献餍偷?；只有在博弈快結(jié)束時(shí)，參與人才會(huì)一次性地把自己過去建立的聲譽(yù)利用盡，合作才會(huì)停止（因?yàn)榇藭r(shí)，短期收益很大未來損失很?。◤埦S迎，1996）。

根據(jù)模型1，短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)博弈的最佳策略為寬松策略，對(duì)貸款企業(yè)資質(zhì)不做嚴(yán)格審查。于是風(fēng)險(xiǎn)越大的企業(yè)越是熱衷于申請(qǐng)貸款，而申辦成功后越容易給金融機(jī)構(gòu)造成損失和壞賬。因此有必要研究貸款企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的博弈行為，并找出相關(guān)的解決辦法，從而減少信息不對(duì)稱對(duì)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶跨境融資行為所造成的影響。

模型2：假設(shè)貸款企業(yè)申請(qǐng)以及償還貸款時(shí)，可選擇欺騙和不欺騙金融機(jī)構(gòu)。

根據(jù)結(jié)論1，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)在信息不對(duì)稱前提下，采取信任貸款企業(yè)，設(shè)貸款企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采用（欺騙，信任）的策略收益為（U1，V1），而采用（不欺騙，信任）的策略收益為（U2，V2），如表2所示：

假設(shè)貸款企業(yè)、將金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行不完全信息博弈。在第一階段，金融機(jī)構(gòu)采取行為，在信息不對(duì)稱時(shí)，他可以選擇信任持貸款企業(yè)，也可以選擇不信任。在不信任的情況下，博弈自然結(jié)束了；在相信貸款企業(yè)的情況下（寬松的放款條件），第二階段就由貸款企業(yè)來行動(dòng)。貸款企業(yè)可以選擇欺騙，也可以選擇不欺騙。如果貸款企業(yè)選擇不欺騙，他們的收益如上圖所示為（U1，V1），否則為（U2，V2）。為使之分析有意義，我們假設(shè)U1>U2，V1<0

因此，信任會(huì)使金融機(jī)構(gòu)損失∣V1∣，金融機(jī)構(gòu)最好選擇不信任。但如果博弈只進(jìn)行一次那么互不信任就是唯一均衡的結(jié)果。假定他們能夠無限次重復(fù)博弈（在實(shí)際生活中只要雙方不知道博弈在什么時(shí)候結(jié)束就可視為無限次重復(fù)博弈）。假定其共同的時(shí)間貼現(xiàn)因子為0<δ<1。如果金融機(jī)構(gòu)選擇相信貸款企業(yè)，為了獲取未來收益且為了在日后的博弈中避免金融機(jī)構(gòu)的懲罰，貸款企業(yè)就不會(huì)濫用金融機(jī)構(gòu)的信任。在無限期的情況下，如果貸款企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)互相信任，那么他們的總貼現(xiàn)收益分別為：

在模型2中，只要貼現(xiàn)因子高于某個(gè)臨界值，使得貸款企業(yè)從欺騙中得到的收益的貼現(xiàn)值小于喪失的未來收益的貼現(xiàn)值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)合作性的結(jié)果。而且這種合作完全是可以自我實(shí)施的。但是這種博弈有一個(gè)前提條件，即博弈雙方是固定的。下面將證明如果博弈一方固定而另一方可變，合作博弈仍然可能實(shí)現(xiàn)。

考察上述博弈的如下版本：假設(shè)只有貸款企業(yè)是固定的，而金融機(jī)構(gòu)是變動(dòng)的，依次與貸款企業(yè)互動(dòng)，每次第i個(gè)金融機(jī)構(gòu)（i=1，…，n…）與貸款企業(yè)的互動(dòng)都類似于上述博弈。

由于貸款企業(yè)是永續(xù)存在的，其可以形成自己的聲譽(yù)。若其有良好的聲譽(yù)（如沒有欺騙過），任一金融機(jī)構(gòu)都相信他；否則就沒有金融機(jī)構(gòu)信任他。則容易發(fā)現(xiàn)在這個(gè)版本的博弈中，雖然從任一金融機(jī)構(gòu)的角度看其與貸款企業(yè)進(jìn)行的都是一次性博弈，但從整個(gè)博弈的角度來看卻與上述博弈沒有什么本質(zhì)區(qū)別，每個(gè)不同的金融機(jī)構(gòu)只不過是上述博弈中金融機(jī)構(gòu)在每次博弈中的化身而已。博弈的結(jié)構(gòu)和均衡是完全相同的。

結(jié)論2：（1）選擇不欺騙給貸款企業(yè)帶來的收益越大，即貸款企業(yè)良好的聲譽(yù)給其帶來的收益越大，貸款企業(yè)越不會(huì)進(jìn)行欺騙；（2）選擇欺騙給貸款企業(yè)帶來的收益越大，即貸款企業(yè)的壞聲譽(yù)對(duì)其收益的影響越小，貸款企業(yè)就越有激勵(lì)進(jìn)行欺騙；（3）貼現(xiàn)因子越大，即聲譽(yù)對(duì)貸款企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的影響越大，貸款企業(yè)就越有激勵(lì)表現(xiàn)得誠(chéng)實(shí)。

三、政策建議

根據(jù)上述結(jié)論，在信息不對(duì)稱下，聲譽(yù)影響“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”跨境融資行為，且對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的影響越大，越有利于其在跨境融資行為中建立良好的信譽(yù)。針對(duì)結(jié)論應(yīng)從減少信息不對(duì)稱和重視聲譽(yù)方面進(jìn)行建議。因此本文建議采用以下措施促進(jìn)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各國(guó)的金融合作：

（一）構(gòu)建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶信息交流機(jī)制

建立區(qū)域性金融大數(shù)據(jù)平臺(tái)，共享“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各國(guó)金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的金融信息，從而降低信息不對(duì)稱對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響。如“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的金融機(jī)構(gòu)可以對(duì)企業(yè)交易大數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和挖掘，從而更好地評(píng)價(jià)跨境企業(yè)的資金信用狀況，以此作為向該企業(yè)發(fā)放信用貸款的依據(jù)，而且，金融機(jī)構(gòu)可以利用對(duì)大數(shù)據(jù)的持續(xù)跟蹤作為貸款發(fā)放后管理的依據(jù)，發(fā)現(xiàn)異常情況可以提前收回貸款。因此，構(gòu)建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶信息交流機(jī)制，必須以該經(jīng)濟(jì)帶各國(guó)組織、經(jīng)濟(jì)、法制以及技術(shù)為基礎(chǔ)，采取各國(guó)政府或各區(qū)域政府聯(lián)合決策機(jī)制，以該經(jīng)濟(jì)帶信息安全機(jī)制為依托，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)帶信息交流的動(dòng)力機(jī)制，搭建該經(jīng)濟(jì)帶監(jiān)督機(jī)制。

（二）重視區(qū)域金融服務(wù)體系

建立“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”專門性的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，打造成為高效快捷的資金運(yùn)轉(zhuǎn)體系，來統(tǒng)一協(xié)調(diào)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”金融合作事務(wù)。建立高效的支付清算系統(tǒng)，提高資金使用效率；突破各國(guó)分割經(jīng)營(yíng)的局面，建立跨國(guó)金融服務(wù)體系；扶持區(qū)域性跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，充分發(fā)揮跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)中介作用；轉(zhuǎn)變各國(guó)在該經(jīng)濟(jì)帶的職能，消除各國(guó)政治對(duì)該經(jīng)濟(jì)帶金融的影響障礙；完善經(jīng)濟(jì)帶金融管理模式，提高管理效率，通過合理分工、共享利益的經(jīng)濟(jì)組織形式。同時(shí)，應(yīng)最大原則的遵循各國(guó)的文化以及金融法律法規(guī)及政策體系，如遇金融糾紛，可參考其進(jìn)行相關(guān)協(xié)調(diào)，以避免矛盾激化。

（三）構(gòu)建“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”信用體系

建立“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”金融信用評(píng)價(jià)體系，并對(duì)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”各金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以此作為跨境金融交易的依據(jù)。明確獎(jiǎng)懲機(jī)制，如對(duì)于信用良好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)給與相應(yīng)的融資優(yōu)惠，而對(duì)于信用等級(jí)高的金融機(jī)構(gòu)，國(guó)家也應(yīng)給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)。首先，建立該經(jīng)濟(jì)帶信用評(píng)價(jià)體系的基本原則，通過正面引導(dǎo)，以金融信用為主，建立簡(jiǎn)捷適用的考評(píng)指標(biāo)體系，采取各國(guó)分塊負(fù)責(zé)制；第二，確定經(jīng)濟(jì)帶信用等級(jí)劃分及評(píng)價(jià)時(shí)限要求，科學(xué)劃分其信用等級(jí)，時(shí)限要求不要超過1年；第三，對(duì)優(yōu)質(zhì)信用企業(yè)采取激勵(lì)措施，優(yōu)化對(duì)其金融服務(wù)，各國(guó)之間相互協(xié)調(diào)好，做到口徑一致。

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The Research on Cross-border Financing Behaviors Concerning “Silk Road Economic Belt” under the Condition of Asymmetric Information

MEI Shenghong

（Institute of Quantitative & Technical Economics， Chinese Academy of Social Sciences， Beijing 100732）

Abstract： Under the circumstances of the positive responses to “Silk Road Economic Belt”， cross-border financing accounts for a major part. Based on KMRW reputation model， the paper analyzes the financing game process concerning “Silk Road Economic Belt” in detail， and draws a conclusion that under the condition of asymmetric information， reputation plays an important influence in the process of financing of financial institutions and enterprises. At the same time， the paper puts forward some suggestions such as constructing regional financing service system etc. to promote the better development of “Silk Road Economic Belt”.

Keywords： information asymmetry； reputation model； financing game