陳利鋒(中共廣東省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部,廣東廣州 510053)

預(yù)期沖擊與中國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)
——基于動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的考察

陳利鋒
(中共廣東省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部,廣東廣州 510053)

摘要:在包含普通消費(fèi)品部門與房地產(chǎn)部門的多部門NK-DSGE模型中,通過(guò)引入預(yù)期沖擊,考察了預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響。模型整體擬合優(yōu)度分析的結(jié)果發(fā)現(xiàn),同時(shí)包含預(yù)期到的信息和未預(yù)期到的信息的模型相對(duì)較好地?cái)M合了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)；貝葉斯沖擊分解的結(jié)果表明,預(yù)期到的信息對(duì)于房?jī)r(jià)具有較強(qiáng)的沖擊效應(yīng),預(yù)期沖擊可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的38. 33﹪。因此,在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中,政府可以事先公布政策立場(chǎng)以引導(dǎo)民眾形成正確的預(yù)期,進(jìn)而可以利用預(yù)期沖擊的積極效應(yīng)以達(dá)到更好地穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的目的。

關(guān)鍵詞:預(yù)期沖擊；房?jī)r(jià)波動(dòng)；動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡；新凱恩斯主義

一、引言

未來(lái)的預(yù)期以及預(yù)期的變化(即預(yù)期沖擊)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體行為產(chǎn)生顯著影響。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于房?jī)r(jià)預(yù)期的變化與房?jī)r(jià)波動(dòng)之間存在密切關(guān)系。[1][2]具體的, Piazzesi和Schneider[3]的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)民眾關(guān)于房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期推動(dòng)了美國(guó)房?jī)r(jià)的上漲。這一現(xiàn)象在宏觀經(jīng)濟(jì)理論中被稱為“預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”。盡管經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明了預(yù)期沖擊在房?jī)r(jià)波動(dòng)中的重要作用,但已有的新凱恩斯主義動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(即NK-DSGE)模型與房地產(chǎn)動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(即HDSGE)模型卻長(zhǎng)期忽略對(duì)這一問(wèn)題的分析。金融危機(jī)之后,預(yù)期沖擊對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響逐漸為研究者所重視。Beaudry和Portier[4]對(duì)這一領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了較好的梳理和綜述,并發(fā)現(xiàn)幾乎所有的研究文獻(xiàn)均認(rèn)為預(yù)期沖擊是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要?jiǎng)恿?。那?預(yù)期沖擊對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)具有怎樣的影響呢?已有的研究較少對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析。基于已有研究的不足, Kobayashi、Nakajima和Inaba[5]在一個(gè)帶房地產(chǎn)擔(dān)保約束的HDSGE模型中考察了預(yù)期沖擊對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。在此基礎(chǔ)上, Lambertini、Mendicino和Punzi[6]518以及Gomes和Mendicino[7]基于僅包含房地產(chǎn)部門的單一部門HDSGE模型考察了預(yù)期沖擊對(duì)于美國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)預(yù)期沖擊與美國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)存在顯著的協(xié)動(dòng)(Co-movement)關(guān)系。在我國(guó),自20世紀(jì)末房地產(chǎn)市場(chǎng)改革以來(lái),房?jī)r(jià)不斷上升,“房?jī)r(jià)高”已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)。但一個(gè)明顯的事實(shí)是: 2002年以來(lái),隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快以及較為寬松貨幣政策的推行,民眾逐漸形成房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期,與民眾預(yù)期一致的是我國(guó)房?jī)r(jià)不斷上升；2011年政府推出緊縮貨幣政策、限購(gòu)以及增加保障房建設(shè)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策組合,引導(dǎo)民眾形成政府抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的預(yù)期,進(jìn)而使得我國(guó)房?jī)r(jià)保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。因而從現(xiàn)象上看,似乎預(yù)期的變化與我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)也具有顯著的協(xié)動(dòng)關(guān)系。那么,預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其是房?jī)r(jià)究竟具有怎樣的影響呢?

基于這一思路,本文構(gòu)建了一個(gè)包含普通消費(fèi)品部門與房地產(chǎn)部門的多部門NK-DSGE模型,并引入預(yù)期沖擊以考察預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn): (1)同時(shí)包含滯后4期信息和滯后8期信息的模型能夠相對(duì)較好的擬合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)；(2)盡管未預(yù)期到的沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)具有較大的效應(yīng),但是預(yù)期沖擊仍可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的38. 33﹪。由于預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)具有顯著影響,因而在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中可以積極利用預(yù)期沖擊的效應(yīng)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策正式實(shí)施之前,政府可以向民眾公布未來(lái)政策意向,使得民眾可以形成正確的預(yù)期,進(jìn)而可以利用預(yù)期沖擊的積極作用更好的實(shí)現(xiàn)政府房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的目的。不過(guò),民眾正確預(yù)期的形成依賴于政府的信譽(yù)。事實(shí)上,近年來(lái)我國(guó)央行在進(jìn)行貨幣政策調(diào)整之前均會(huì)向社會(huì)公布政策調(diào)整的具體日期,這一做法正是利用預(yù)期沖擊積極作用以及進(jìn)行預(yù)期管理的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)。

二、模型與設(shè)定

(一)家庭行為。

家庭的目標(biāo)為最大化如下效用函數(shù):

其中: Pt為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)；為名義房?jī)r(jià)；Rt為名義利率；Bt為一期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券；和分別為家庭成員就業(yè)于兩類部門獲得的名義工資；Dt為家庭獲得的其他收益；和分別為兩類部門物質(zhì)資本實(shí)際租金率；和分別為兩類部門的投資與物質(zhì)資本。與López-Salido和Vallés[8]等類似,物質(zhì)資本積累方程為:

已有的HDSGE模型大多假定勞動(dòng)力市場(chǎng)出清,這一設(shè)定簡(jiǎn)化了分析,但這一設(shè)定顯然與現(xiàn)實(shí)不符,因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦顯著存在,[9]并且勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦與經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)密切相關(guān)。[10][11]為了更好地刻畫經(jīng)濟(jì)波動(dòng)特征,與陳利鋒和范紅忠[12]43-44建立的包含房地產(chǎn)部門的多部門NK-DSGE模型類似,本文通過(guò)引入名義工資剛性對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)分析。在這一設(shè)定下,房地產(chǎn)部門與普通消費(fèi)品部門均存在勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦,因而在外生沖擊的干擾下兩類部門勞動(dòng)力市場(chǎng)均無(wú)法迅速實(shí)現(xiàn)出清(Clearing)。具體的,設(shè)定普通消費(fèi)品部門與房地產(chǎn)部門的名義工資剛性分別為并且兩類部門工資調(diào)整依據(jù)Calvo[13]的交錯(cuò)設(shè)定方式。由于工資調(diào)整的目的在于提高效用,因而決定工資是否調(diào)整的一階條件為:

(二)房地產(chǎn)部門。

房地產(chǎn)部門包括兩類企業(yè):房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)(即開發(fā)商)與銷售企業(yè)。當(dāng)然,需要說(shuō)明的是現(xiàn)實(shí)中房地產(chǎn)生產(chǎn)與銷售可能由同一個(gè)企業(yè)完成,但這里將房地產(chǎn)生產(chǎn)與銷售分開設(shè)定主要是為了模型表述的便利。房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)投入勞動(dòng)與物質(zhì)資本進(jìn)行生產(chǎn),這里需要注意的是,盡管房地產(chǎn)開發(fā)商的生產(chǎn)函數(shù)與普通消費(fèi)品部門的生產(chǎn)函數(shù)在形式上相似,但是二者投入的物質(zhì)資本的種類可能是不同的。部分已有的研究將房地產(chǎn)生產(chǎn)函數(shù)中的物質(zhì)資本替換為房地產(chǎn)本身,這一設(shè)定與本文的設(shè)定并不違背,原因在于房地產(chǎn)投入本身也是物質(zhì)資本投入的一部分。已有的研究如Lambertini、Mendicino和Punzi[6]530采用了與本文類似的設(shè)定。其生產(chǎn)函數(shù)為:其中:和分別為第z個(gè)房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出以及投入的物質(zhì)資本和勞動(dòng)力；ah為房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)投入的產(chǎn)出彈性；為房地產(chǎn)部門技術(shù)沖擊,且服從平穩(wěn)的AR (1)過(guò)程。房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)的目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)如下企業(yè)利潤(rùn)的最大化,其對(duì)應(yīng)的一階條件為:

房地產(chǎn)銷售企業(yè)購(gòu)買房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品,并將其出售給家庭,因而其成本來(lái)源于購(gòu)買房地產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品的支出,因而其實(shí)際邊際成本為:

房地產(chǎn)銷售企業(yè)具有一定的壟斷勢(shì)力,因而在房地產(chǎn)價(jià)格設(shè)定上具有一定的壟斷勢(shì)力。與已有的NK-DSGE模型類似,房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整并非同時(shí)同步進(jìn)行,而是依據(jù)交錯(cuò)設(shè)定方式。當(dāng)然,這一設(shè)定也與現(xiàn)實(shí)相符: 2002年第1季度至2013年第4季度我國(guó)各個(gè)城市房?jī)r(jià)指數(shù)變化并未呈現(xiàn)出同時(shí)同步的特征。具體的,定義為房地產(chǎn)部門名義價(jià)格剛性,那么任意時(shí)期僅有比例的房?jī)r(jià)得到調(diào)整。因此,房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整方式為:

(三)普通消費(fèi)品部門。

普通消費(fèi)品部門包含兩類企業(yè):批發(fā)企業(yè)與零售企業(yè)。批發(fā)企業(yè)雇傭家庭的勞動(dòng)和租賃物質(zhì)資本生產(chǎn)出中間投入品,其生產(chǎn)函數(shù)為:,其中:和分別為普通消費(fèi)者部門第i個(gè)批發(fā)企業(yè)的產(chǎn)出、物質(zhì)資本投入和勞動(dòng)力投入；ac為資本的產(chǎn)出彈性；為普通消費(fèi)品部門特定技術(shù)沖擊,且服從平穩(wěn)的AR (1)過(guò)程。與已有研究類似,批發(fā)企業(yè)選擇最優(yōu)的物質(zhì)資本和勞動(dòng)力投入以最小化生產(chǎn)成本,其對(duì)應(yīng)的一階條件以及邊際成本函數(shù)為:

消費(fèi)品的價(jià)格依據(jù)交錯(cuò)方式進(jìn)行調(diào)整,而批發(fā)企業(yè)調(diào)整價(jià)格的依據(jù)在于利潤(rùn),具體的,批發(fā)企業(yè)選擇能夠帶來(lái)最大利潤(rùn)的價(jià)格,當(dāng)且僅當(dāng)調(diào)整價(jià)格無(wú)法提高利潤(rùn)時(shí),批發(fā)企業(yè)將保持價(jià)格不變。具體的,決定價(jià)格調(diào)整與否的一階條件為:

(四)市場(chǎng)均衡與貨幣政策。

市場(chǎng)均衡時(shí),普通消費(fèi)品部門的產(chǎn)出可以用于支付消費(fèi)和本部門投資；房地產(chǎn)部門的產(chǎn)出可以支付家庭對(duì)房產(chǎn)的需求和本部門投資,即:定義Yt為經(jīng)濟(jì)中的總產(chǎn)出,因此:。與已有研究類似,央行的貨幣政策為:為通脹率；ρy和ρp分別為利率對(duì)于產(chǎn)出和通脹的反應(yīng)系數(shù)；為貨幣政策沖擊且服從平穩(wěn)的AR (1)過(guò)程。

(五)預(yù)期沖擊的引入。

三、模型核心方程的處理與參數(shù)化

(一)模型的核心方程。

對(duì)式(3) (4)進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化處理可以得到房地產(chǎn)部門新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線(即HNKWPC)和普通消費(fèi)品部門新凱恩斯主義工資菲利普斯曲線(即CNKWPC)為:

(二)模型基準(zhǔn)參數(shù)的校準(zhǔn)。

為得到我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)特征,首先需要對(duì)以上對(duì)數(shù)線性化之后的模型進(jìn)行參數(shù)化處理。模型中部分參數(shù)對(duì)于模型結(jié)論并不敏感且在已有研究中得到準(zhǔn)確估計(jì),因而可以采用校準(zhǔn)法進(jìn)行參數(shù)化,另外涉及模型穩(wěn)態(tài)的參數(shù)也可以采用現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算。

貼現(xiàn)因子β的取值,依據(jù)我國(guó)2002年第1季度至2013年第4季度的物價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算,進(jìn)而得到其取值約為0. 98；普通消費(fèi)品部門物質(zhì)資本折舊率,沿用已有研究如He、Zhang和 Shek[17]估計(jì)的結(jié)果,將這一參數(shù)取值為0. 04；依據(jù)王益煊和吳優(yōu)[18]等,本文選取季度城鎮(zhèn)住宅折舊率約為0. 02；穩(wěn)態(tài)時(shí)房地產(chǎn)部門產(chǎn)出與總產(chǎn)出的比值Yh/Y使用2002年至2013年歷年房地產(chǎn)部門產(chǎn)出與剔除政府購(gòu)買和凈出口之后的GDP之比的平均值表示,估算的結(jié)果將這一參數(shù)取值為31. 4﹪,那么對(duì)應(yīng)的普通消費(fèi)品部門產(chǎn)出與總產(chǎn)出的比值Yc/Y的取值為68. 6﹪。

(三)參數(shù)的貝葉斯估計(jì)。

其余參數(shù)采用貝葉斯極大似然法進(jìn)行估計(jì)。貝葉斯極大似然法在估計(jì)過(guò)程中要求滿足秩條件,即估計(jì)中使用的觀測(cè)變量序列的數(shù)量不能超過(guò)外生沖擊的數(shù)量,基于本文的設(shè)定可知,參數(shù)貝葉斯極大似然估計(jì)過(guò)程中最多可以選取6組觀測(cè)變量。具體的,本文選取產(chǎn)出、名義利率、通脹、房?jī)r(jià)膨脹以及消費(fèi)等6組數(shù)據(jù),其中:產(chǎn)出采用剔除政府購(gòu)買和凈出口之后的GDP數(shù)據(jù)；名義利率采用銀行間同業(yè)拆借利率；通脹采用經(jīng)環(huán)比方法處理之后的CPI數(shù)據(jù)；房?jī)r(jià)膨脹采用經(jīng)環(huán)比方法處理之后的房地產(chǎn)交易價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)；消費(fèi)采用取自然對(duì)數(shù)處理后的全國(guó)消費(fèi)總額數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)全部采用X12方法進(jìn)行去季節(jié)性趨勢(shì)處理,并采用CF濾波法得到周期性成分。以上數(shù)據(jù)全部來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù),時(shí)間跨度為2002年第1季度至2013年第4季度。在此基礎(chǔ)上,貝葉斯估計(jì)的結(jié)果見(jiàn)表1。當(dāng)然,基于簡(jiǎn)潔性考慮,表1直接給出了各個(gè)參數(shù)貝葉斯極大似然估計(jì)的后驗(yàn)均值。

表1.主要參數(shù)貝葉斯極大似然估計(jì)的結(jié)果

四、模型動(dòng)態(tài)分析

(一)模型整體擬合優(yōu)度分析。

模型整體擬合優(yōu)度分析法可以考察不同模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度,一般而言,模型整體擬合優(yōu)度分析包括隱含貝葉斯因子(Implied Bayes Factor)以及貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)法。而貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)方法則包括邊際似然值、后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比、貝葉斯信息準(zhǔn)則以及偽后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比等。在此基礎(chǔ)上,我們將需要檢驗(yàn)的模型分為三類:無(wú)信息(No News)模型(模型1)、包含滯后4期信息的模型(模型2)以及同時(shí)包含滯后4期和滯后8期信息的模型(模型3),進(jìn)而計(jì)算各類模型的隱含貝葉斯因子,結(jié)果在表2中。

表2.不同模型的隱含貝葉斯因子

表2表明,三類模型對(duì)應(yīng)的隱含貝葉斯因子分別為1、7. 03×109和2. 4×1013,這意味著: (1)相對(duì)于包含滯后4期信息的模型2而言,接受模型1所需要的先驗(yàn)證據(jù)要比模型2大7. 03×109倍；(2)相對(duì)于同時(shí)包含滯后4期和滯后8期信息的模型3而言,接受模型1所需要的先驗(yàn)證據(jù)比模型3大2. 4×1013。因此,隱含貝葉斯因子檢驗(yàn)的結(jié)果表明,同時(shí)包含滯后4期和滯后8期信息的模型相對(duì)更好地?cái)M合了我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性,我們進(jìn)一步采用貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)考察以上三類模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的擬合程度,結(jié)果在表3中。由于貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)無(wú)法同時(shí)對(duì)三類模型進(jìn)行檢驗(yàn),因而我們首先對(duì)模型1和模型2進(jìn)行檢驗(yàn),然后再將這一檢驗(yàn)中得到現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)支持的模型與模型3重新進(jìn)行檢驗(yàn)。

模型1與模型2的貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)的結(jié)果表明,二者的邊際似然值分別為-219. 32和-212. 55,對(duì)應(yīng)的貝葉斯信息準(zhǔn)則分別為-271. 58和-264. 81,意味著邊際似然值檢驗(yàn)與貝葉斯信息準(zhǔn)則均傾向于支持模型2；后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比與偽后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比則更為直接地給出了現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)對(duì)于模型1與模型2支持的程度,表3顯示模型1與模型2的后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比分別為0. 07和0. 93,對(duì)應(yīng)的偽后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比分別為0. 0011和0. 9989,意味著模型2相對(duì)于模型1而言得到了更多的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的支持。但這并不意味著模型2實(shí)現(xiàn)了對(duì)我國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的最優(yōu)擬合。模型2與模型3的邊際似然值分別為-212. 55和-208. 04,對(duì)應(yīng)的貝葉斯信息分別為-264. 81和-260. 30；而后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比、偽后驗(yàn)優(yōu)勢(shì)比則分別為0. 09和0. 91、0. 0109和0. 9891。因而相對(duì)模型2而言,模型3更好的擬合了現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。綜上,隱含貝葉斯因子與貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)的結(jié)果均表明同時(shí)包含滯后4期和滯后8期信息的模型相對(duì)更好地?cái)M合了我國(guó)的現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。

表3.貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)

(二)貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)。

貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)可以反映外生沖擊下房?jī)r(jià)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)路徑。為了考察預(yù)期在我國(guó)房?jī)r(jià)變化過(guò)程中的作用,我們分別計(jì)算了同時(shí)包含預(yù)期到與未預(yù)期到信息的模型、僅包含未預(yù)期到信息的模型、僅包含滯后4期信息的模型以及僅包含滯后8期信息的模型的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù),不過(guò),基于研究目的考慮,圖1僅給出了外生沖擊下實(shí)際房?jī)r(jià)的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)。

圖1.外生沖擊的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)

同時(shí)包含預(yù)期到與未預(yù)期到信息的模型中,兩類部門技術(shù)沖擊與勞動(dòng)力供給沖擊引起房?jī)r(jià)的下降,而偏好沖擊、房地產(chǎn)需求沖擊以及擴(kuò)張性貨幣政策沖擊均引起房?jī)r(jià)的上升。顯然,這與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以及直覺(jué)是相符的: (1)房地產(chǎn)部門技術(shù)沖擊增加了房地產(chǎn)供給,進(jìn)而有利于房?jī)r(jià)的降低；(2)消費(fèi)品部門技術(shù)進(jìn)步具有外溢性,通過(guò)降低工人的生活成本而影響房?jī)r(jià),這與已有的研究如Adam、Kuang和Marcet[19]的發(fā)現(xiàn)一致；(3)勞動(dòng)力供給沖擊通過(guò)降低勞動(dòng)力成本而間接影響了房?jī)r(jià)；(4)擴(kuò)張性貨幣政策沖擊推動(dòng)了房?jī)r(jià)的上升,這與陳利鋒和范紅忠[12]46-47、易斌[20]70-71等一致,二者均發(fā)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣政策在推動(dòng)我國(guó)房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中具有重要的作用；(5)偏好沖擊與房地產(chǎn)需求沖擊推動(dòng)了房地產(chǎn)需求的增加,進(jìn)而通過(guò)需求擴(kuò)張推動(dòng)了房?jī)r(jià)的上漲。不過(guò),與僅包含未預(yù)期到信息的模型相比,由于模型中包含了滯后4期和滯后8期的信息,理性的主體會(huì)在沖擊發(fā)生之后的第4個(gè)時(shí)期和第8個(gè)時(shí)期依據(jù)獲得的信息對(duì)自身的行為進(jìn)行調(diào)整,因而同時(shí)包含預(yù)期到與未預(yù)期到信息模型的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)在第4個(gè)時(shí)期和第8個(gè)時(shí)期存在一個(gè)短暫的變化。

圖1還給出了滯后4期信息與滯后8期信息對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)的影響。顯然,在獲得信息之后,經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期發(fā)生變化,進(jìn)而改變了實(shí)際房?jī)r(jià)原始的隨時(shí)間變化的路徑。這與已有的HDSGE模型存在一定的差異,原因在于已有的研究未考慮預(yù)期變化形成的沖擊對(duì)于理性主體行為的影響。另外,圖1還表明預(yù)期到的信息對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)也具有實(shí)際沖擊效應(yīng),如滯后4期和滯后8期獲得的擴(kuò)張性貨幣政策信息推動(dòng)了實(shí)際房?jī)r(jià)的上漲。這一發(fā)現(xiàn)表明,即使理性主體預(yù)期到的外生沖擊仍對(duì)房?jī)r(jià)具有實(shí)際沖擊效應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)與新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)所預(yù)測(cè)的結(jié)論存在一定的差異,后者認(rèn)為預(yù)期到的信息對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)變量不存在實(shí)際效應(yīng),因而預(yù)期到的貨幣政策無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際變量。而本文的研究則發(fā)現(xiàn),即使外生沖擊為經(jīng)濟(jì)主體所預(yù)期,其同樣可以通過(guò)預(yù)期沖擊對(duì)實(shí)際變量產(chǎn)生影響。當(dāng)然,這與已有的關(guān)于預(yù)期沖擊的研究如Fujiwa、Hirose和Shintani[16]609-610、urmann和Otrok[21]以及Leduc和Sill[22]等所發(fā)現(xiàn)的結(jié)論是一致的。

最后,通過(guò)比較未預(yù)期到信息模型與滯后4期信息預(yù)期模型、滯后8期信息預(yù)期模型的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)可知,未預(yù)期到的外生沖擊對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)具有更大的沖擊效應(yīng)。這與新凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是一致的,即當(dāng)未預(yù)期到的外生沖擊發(fā)生時(shí),理性的主體難以迅速有效的對(duì)自身的行為作出調(diào)整,因而在實(shí)際變量難以迅速調(diào)整以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清的背景下,經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格往往作出更大的反應(yīng)。

(三)房?jī)r(jià)波動(dòng)的貝葉斯沖擊分解。

實(shí)際房?jī)r(jià)的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)表明預(yù)期到的沖擊改變了經(jīng)濟(jì)主體的行為,進(jìn)而仍對(duì)實(shí)際房?jī)r(jià)存在沖擊效應(yīng)。那么,預(yù)期沖擊在我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)過(guò)程中具有怎樣的作用呢?我們通過(guò)對(duì)實(shí)際房?jī)r(jià)進(jìn)行貝葉斯沖擊分解對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行考察。

表4.實(shí)際房?jī)r(jià)的貝葉斯沖擊分解

實(shí)際房?jī)r(jià)的貝葉斯沖擊分解的結(jié)果表明: (1)貨幣政策是推動(dòng)我國(guó)房?jī)r(jià)上漲最重要的力量,這與周京奎[23]、梁斌和李慶云[24]、陳利鋒和范紅忠[12]47-48、易斌[20]72-73以及陳利鋒[25]6-7等是一致的；(2)房地產(chǎn)需求沖擊對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)的影響僅次于貨幣政策,其可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)上漲的23. 14﹪。國(guó)內(nèi)研究者認(rèn)為推動(dòng)我國(guó)房?jī)r(jià)上漲的一個(gè)重要因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)“剛性需求”,貝葉斯沖擊分解的結(jié)論為這一觀點(diǎn)提供了理論上的證據(jù)；(3)偏好沖擊代表了總需求,其可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)上漲的16. 93﹪。而房地產(chǎn)部門技術(shù)沖擊則可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)上漲的14. 02﹪。顯然,我國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)貝葉斯沖擊分解的結(jié)果與已有研究如Iacoviello和Neri[26]存在差異,后者認(rèn)為美國(guó)房?jī)r(jià)上漲的原因主要在于房地產(chǎn)部門技術(shù)進(jìn)步太慢。

進(jìn)一步,我們對(duì)各個(gè)外生沖擊的效應(yīng)進(jìn)行再次分解,進(jìn)而可以考察各個(gè)外生沖擊的預(yù)期到的成分與未預(yù)期到的成分對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)的沖擊效應(yīng)。顯然,各個(gè)外生沖擊的未預(yù)期到的成分對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)具有更大的效應(yīng),其中未預(yù)期的貨幣政策沖擊可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的22. 29﹪,而預(yù)期的貨幣政策沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的推動(dòng)作用為12. 52﹪。加總之后,外生沖擊預(yù)期到的成分與未預(yù)期到的成分對(duì)于房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響分別為38. 33﹪和60. 52﹪。因而,預(yù)期沖擊可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的38. 33﹪,這一發(fā)現(xiàn)表明預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)具有顯著性重要影響。本文的這一發(fā)現(xiàn)與Lambertini、Mendicino和Punzi[6]527-528以及Gomes和Mendicino[7]等類似,二者均發(fā)現(xiàn)預(yù)期沖擊對(duì)于美國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)具有顯著影響。

就外生沖擊預(yù)期到的成分而言,貝葉斯沖擊分解的結(jié)果表明,滯后4期的信息對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)波動(dòng)具有更大的效應(yīng)。其中,房地產(chǎn)需求沖擊滯后4期的信息對(duì)于房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響是滯后8期信息的8倍。同樣,加總之后滯后4期的信息可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的29. 57﹪,而對(duì)應(yīng)的滯后8期的信息對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的影響僅為8. 76﹪。

貝葉斯沖擊分解的結(jié)果表明,預(yù)期沖擊可以解釋我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)的38. 33﹪。因而在使用貨幣政策進(jìn)行房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中,政府可以利用預(yù)期沖擊的作用。在調(diào)控政策正式執(zhí)行之前,可以首先告知民眾未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策取向,進(jìn)而讓民眾形成正確的預(yù)期。本文的研究表明,積極的預(yù)期沖擊對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)具有顯著作用,進(jìn)而可以使得政府的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策具有更好的效果。不過(guò),這一作用有效發(fā)揮的前提是民眾能夠?qū)τ谡吡?chǎng)形成正確的預(yù)期,而正確預(yù)期的形成則有賴于政府的信譽(yù)。

五、結(jié)論

在一個(gè)包含房地產(chǎn)部門的多部門NK-DSGE模型中,本文考察了預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)的影響?；陔[含貝葉斯因子法和貝葉斯模型選擇檢驗(yàn)法的模型整體擬合優(yōu)度分析的結(jié)果表明,包含滯后4期信息和滯后8期信息的模型較好地?cái)M合了我國(guó)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)。基于外生沖擊的貝葉斯脈沖響應(yīng)函數(shù)可以發(fā)現(xiàn),滯后4期的信息和滯后8期的信息對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)均存在顯著的沖擊效應(yīng)。而貝葉斯沖擊分解的結(jié)果則發(fā)現(xiàn),盡管未預(yù)期到的信息對(duì)于房?jī)r(jià)波動(dòng)具有相對(duì)較大的作用,但預(yù)期到的信息即預(yù)期沖擊也可以解釋我國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)波動(dòng)的38. 33﹪；并且相對(duì)于滯后8期的信息而言,滯后4期信息對(duì)于實(shí)際房?jī)r(jià)具有更大的沖擊效應(yīng)。

本文的研究結(jié)論表明,預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)波動(dòng)具有顯著效應(yīng)。那么,為了平抑房?jī)r(jià)的波動(dòng),政府可以充分利用預(yù)期沖擊的作用。在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策實(shí)施之前,向社會(huì)民眾釋放政府力求穩(wěn)定房?jī)r(jià)的信號(hào),使得民眾產(chǎn)生政府穩(wěn)定房?jī)r(jià)的預(yù)期并對(duì)自身的行為進(jìn)行積極的調(diào)整。依據(jù)本文的結(jié)論,顯然,這一做法將使得政府穩(wěn)定房?jī)r(jià)甚至房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策機(jī)制具有更好的效果。當(dāng)然,讓民眾產(chǎn)生預(yù)期的前提是政府的信譽(yù)。已有的研究如王晉斌和李南[27]以及陳利鋒[28]等均表明,我國(guó)貨幣政策仍傾向相機(jī)抉擇,這一做法可能導(dǎo)致政府關(guān)于政策的立場(chǎng)難以為民眾所正確的預(yù)期,進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的效果。

另外, NK-DSGE模型評(píng)判政策優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是政策機(jī)制引起的社會(huì)福利損失。已有的基于HDSGE模型的研究均表明,房?jī)r(jià)的波動(dòng)會(huì)引起社會(huì)福利的惡化。因而,在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中,政府可以通過(guò)積極的利用預(yù)期沖擊對(duì)于房?jī)r(jià)波動(dòng)的效應(yīng),依據(jù)本文的研究結(jié)論,這一做法對(duì)于平抑房?jī)r(jià)波動(dòng)以及降低社會(huì)福利損失均具有積極的作用。

當(dāng)然,在HDSGE模型中考察預(yù)期沖擊的影響僅僅表明預(yù)期沖擊對(duì)于我國(guó)房?jī)r(jià)波動(dòng)具有顯著性影響。那么,為了實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定,政府究竟應(yīng)該采用怎樣的政策機(jī)制呢?一個(gè)可行的方法是在本文的多部門模型中引入宏觀審慎政策機(jī)制,進(jìn)而可以分析預(yù)期沖擊背景下宏觀審慎政策機(jī)制對(duì)于房?jī)r(jià)、房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。而關(guān)于房?jī)r(jià)波動(dòng)背景下宏觀審慎政策機(jī)制的考察可以參考Yu[29]、陳利鋒[25]7-8以及Levine和Lima[30]等。

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責(zé)任編輯:明加

中圖分類號(hào):F293. 30

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1008—4533 (2016) 01—0085—10

DOI:10. 13975/j. cnki. gdxz. 2016. 01. 013

收稿日期:2015—11—03

基金項(xiàng)目:廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)十二五規(guī)劃學(xué)科共建項(xiàng)目《勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革與中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究——基于動(dòng)態(tài)新凱恩斯主義的視角》(編號(hào): GD14XYJ02)。

作者簡(jiǎn)介:陳利鋒(1982—),男,湖北黃岡人,中共廣東省委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副教授,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,研究方向?yàn)樨泿排c金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。