季勇 曹云祥

摘要：文章將全球金融危機、國際貨幣體系改革與國際金融體系演進之間復(fù)雜的邏輯結(jié)構(gòu)和動態(tài)調(diào)整關(guān)系作為研究重點。研究發(fā)現(xiàn)金融危機在國際貨幣金融體系演進中的規(guī)律：大型全球金融危機的發(fā)生往往會導(dǎo)致金融監(jiān)管的新變化和國際貨幣體系框架的變革，在新的監(jiān)管框架和國際貨幣體系下，會促進新一輪的金融工具、金融市場、金融機構(gòu)的創(chuàng)新，從而國際金融體系發(fā)生變化，并逐漸孕育著新一輪的金融危機，而此時新金融危機的發(fā)生機制、傳染等均已發(fā)生變化。面對最新國際金融改革戰(zhàn)略機遇期，我們應(yīng)該把握住難得改革良機，加快推進人民幣國際化。

關(guān)鍵詞：金融危機；國際貨幣體系改革；人民幣國際化

2007年發(fā)端于美國的“次貸”危機，因其沖擊的規(guī)模之大和傳導(dǎo)速度之快遠超出預(yù)期，造成的產(chǎn)出損失、失業(yè)率上升、家庭財富水平下降等經(jīng)濟與社會成本十分巨大，使得西方主要發(fā)達國家遭遇了二戰(zhàn)后以來持續(xù)時間最長的經(jīng)濟蕭條，并迅速波及到世界各國。在此背景之下，要求厘清危機根源，并有針對性地改革國際貨幣金融體系的呼聲在世界范圍內(nèi)獲得了越來越多的支持。分析全球金融危機爆發(fā)以來的演變邏輯發(fā)現(xiàn)，無論從危機爆發(fā)的原因來看，還是從危機導(dǎo)致的后果來看，抑或是從危機的傳導(dǎo)機制來看，再或是從危機處置以及應(yīng)對危機的國際協(xié)調(diào)機制來看，危機的演變過程都與現(xiàn)行國際貨幣金融體系的缺陷相關(guān)聯(lián)。因此，研究全球金融危機與國際貨幣金融體系演進邏輯，對明確中國在這場國際貨幣金融秩序變革中應(yīng)扮演的戰(zhàn)略角色，具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

一、 不同貨幣金融體系對金融危機的影響

1. 國際貨幣體系演化與金融危機發(fā)生機制的變遷。國際貨幣金融體系存在的缺陷是全球金融危機爆發(fā)的根本原因之一，而全球金融危機的爆發(fā)又反過來強化了國際貨幣金融體系改革呼聲的高漲趨勢?；仡櫄v史，國際貨幣體系經(jīng)歷了金本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系三個演化階段。以國際貨幣體系的演化過程為依托，金融危機發(fā)生機制的變遷包括三條主線，即“儲備貨幣供應(yīng)失衡”、“信貸泡沫的膨脹和破裂”，以及“中心——外圍國地位變化”。

首先，儲備貨幣供應(yīng)失衡機制的變遷在不同階段有不同表現(xiàn)：在金本位制下表現(xiàn)為黃金供應(yīng)不足與英鎊信貸失衡；在布雷頓森林體系下表現(xiàn)為美元供應(yīng)不足與世界美元需求過剩的失衡；再到牙買加體系下則表現(xiàn)為美元供應(yīng)過剩與貨幣政策目標的失衡。其次，信貸泡沫的膨脹和破裂機制的變遷則表現(xiàn)為：金本位制下黃金儲備不足與信用貨幣增長的不匹配；在布雷頓森林體系下以及在牙買加體系前期是信用貨幣增長與貨幣政策突變的不匹配；在牙買加體系的最近時期的金融創(chuàng)新發(fā)展與貨幣政策突變的不匹配。再次，中心國——外圍國地位變化機制的變遷表現(xiàn)為：金本位制下英國作為中心國，承擔主要金融市場職能；布雷頓森林體系下，美國作為中心國，成為金融輸出國；牙買加體系下，歐元區(qū)的出現(xiàn)使中心國變得更加多元化，金融輸出國不再由美國壟斷。這些變化從國際分工的角度，使中心國家向金融強國的方向發(fā)展，而外圍國家則更加專注于國際貿(mào)易，導(dǎo)致全球失衡的進一步加深，最終導(dǎo)致金融危機。

2. 國際貨幣金融體系變革與金融危機傳導(dǎo)機制的變遷。金融危機傳導(dǎo)渠道包括實體傳導(dǎo)機制、預(yù)期傳導(dǎo)機制以及金融傳導(dǎo)機制。在國際貨幣金融體系的國際交易特征由實物貿(mào)易為主向金融交易全球一體化演變的過程中，金融危機傳導(dǎo)機制經(jīng)歷了從單一的實體傳導(dǎo)機制逐步向?qū)嶓w傳導(dǎo)機制基礎(chǔ)上附加預(yù)期傳導(dǎo)機制、金融傳導(dǎo)機制的轉(zhuǎn)變。

首先，實體傳導(dǎo)機制通過國際貿(mào)易渠道影響其他國家經(jīng)濟基本面造成金融危機傳導(dǎo)。當危機發(fā)生時，一國貨幣貶值雖傾向于增強在國際貿(mào)易中的價格競爭優(yōu)勢，但也造成國民收入下降并趨于減少進口水平。實體傳導(dǎo)機制分為兩種，即“競爭對手型傳導(dǎo)”和“貿(mào)易伙伴型傳導(dǎo)”。競爭對手型傳導(dǎo)通過弱化與其產(chǎn)品存在競爭的國家的競爭力，導(dǎo)致金融危機傳導(dǎo)；貿(mào)易伙伴型傳導(dǎo)通過貨幣貶值導(dǎo)致危機國對其貿(mào)易伙伴國的出口增加和進口減少，從而增加貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字，使該國的經(jīng)濟狀況惡化，導(dǎo)致金融危機傳導(dǎo)。

其次，預(yù)期傳導(dǎo)機制是指，金融危機通過投資者對市場的信心和預(yù)期變化影響其他國家相關(guān)市場的機制。危機波及的國家之間可以不存在直接的貿(mào)易或金融聯(lián)系。預(yù)期傳導(dǎo)機制包括“示范效應(yīng)”機制和“羊群效應(yīng)”機制?！笆痉缎?yīng)”是指，如果一國發(fā)生金融危機，能夠充分掌握危機發(fā)生國和所投資國家經(jīng)濟、金融方面信息的投資者就會將自己所掌握的情況與現(xiàn)實經(jīng)濟相對比，并根據(jù)對比結(jié)果來對所投資國家的風(fēng)險進行重新評估，從而調(diào)整自己的資產(chǎn)組合。“羊群效應(yīng)”是指在市場上，由于信息不對稱，投資者往往無法確定自己的選擇，而是基于一種從眾心理以其他投資者的行為為參照做出選擇。

最后，金融傳導(dǎo)機制指的是由于一國在發(fā)生金融危機時，其金融市場缺乏流動性，造成與其金融關(guān)系密切國家的流動性稀缺，進一步引發(fā)其他國家的金融危機。這種機制的傳導(dǎo)渠道可分為直接金融危機傳導(dǎo)和間接金融危機傳導(dǎo)。直接金融危機傳導(dǎo)發(fā)生在具有直接金融聯(lián)系的兩國之間，其作用渠道是金融中介清算。間接金融危機傳導(dǎo)是通過第三國來實現(xiàn)的，即第三國投資于兩個無直接投資關(guān)聯(lián)的市場，如果一方出現(xiàn)金融危機，則迫使第三國調(diào)整其投資組合，造成被投資國出現(xiàn)資本外逃，完成金融危機的傳導(dǎo)。

二、 金融危機在國際貨幣金融體系變革中的作用

在每次國際貨幣體系重大變革中，一方面金融危機的爆發(fā)是推動國際貨幣體系改革的契機和動力；另一方面，因改革不徹底導(dǎo)致國際貨幣體系仍存有的缺陷則為下一次金融危機爆發(fā)埋下隱患。換句話說，金融危機是國際貨幣體系變革的導(dǎo)火索，而國際貨幣體系的缺陷也是金融危機爆發(fā)的根源。

1. 金融危機對國際貨幣金融體系機制變革的推動作用。金融危機的發(fā)生對國際貨幣金融體系的改革具有重要的推動作用。從歷史資料來看，每次國際貨幣金融體系的重大改革之前，都會出現(xiàn)一個金融危機頻發(fā)的高峰；同時，在各國實施金融改革之前，金融危機的發(fā)生也趨于頻繁。相對應(yīng)的，不徹底的國際貨幣體系改革留下的種種缺陷則為下一次金融危機的爆發(fā)埋下隱患，又會催生下一次國際貨幣體系改革。

一是金融危機與貨幣制度安排機制的變革。國際貨幣金融體系為各國提供了一種具有靈活性和政府保護性的國際貨幣，為各國的經(jīng)濟和國際貿(mào)易的發(fā)展提供了有利的貨幣環(huán)境。然而，由于不同貨幣制度安排對全球經(jīng)濟的邊際貢獻遞減，金融危機的出現(xiàn)將貨幣制度安排無法適應(yīng)全球經(jīng)濟增長的潛在問題集中地體現(xiàn)出來，以此推動了國際貨幣金融體系的變革。二是國際資本流動機制的變革。在國際貨幣金融體系中，“中心國”和“外圍國”的地位差異決定了國際資本流動機制，促進了國際金融體系的發(fā)展。然而，隨著國際資本流動加劇了全球國際收支的失衡，金融危機的出現(xiàn)成為國際失衡問題的集中體現(xiàn)。金融危機從國際資本流動層面推動了國際貨幣金融體系的變革。

2. 金融危機在國際貨幣機構(gòu)改革中的作用。金融危機將國際貨幣金融體系在跨國合作方面的缺陷暴露出來，推動了對國際貨幣機構(gòu)的改革。作為金融危機直接誘因的國際失衡推動世界各國在國際資本流動機制方面不斷進行改革；金融危機還對國際貨幣金融體系下的金融監(jiān)管改革產(chǎn)生了推動作用。在金融監(jiān)管政策的相對穩(wěn)定性與金融活動的創(chuàng)新發(fā)展的相互作用下，金融危機的出現(xiàn)使金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)，推動金融監(jiān)管向更適應(yīng)金融市場發(fā)展的方向不斷演進。監(jiān)管與創(chuàng)新的動態(tài)博弈過程貫穿了整個國際貨幣金融體系的發(fā)展歷史。

金融危機的發(fā)生暴露了國際貨幣金融體系在跨國合作方面的缺陷。其對國際貨幣機構(gòu)改革的推動力體現(xiàn)在解決國際合作中的“囚徒問題”方面。從理論方面來看，解決國際合作中的“囚徒困境”問題可以有三種方法。第一種是為國際貨幣體系制定通用的規(guī)則。如果能夠建立合宜的規(guī)則，那么有規(guī)則的國際合作的國際貨幣政策體系比無國際合作的體系更加有效，同時又可以保持一國的經(jīng)濟政策制定獨立性。但是，規(guī)則制定的問題是很難讓所有國家都自愿接受同一個規(guī)則，如果一國有足夠的談判能力，那么就可能違反體系的規(guī)則。擁有霸權(quán)的國家具有制定規(guī)則的能力，同時也更能夠有效地遵守這些規(guī)則。此外，隨著國際貨幣體系的變化，體系內(nèi)的國家不太可能完全遵守這些規(guī)則。第二種解決方法是國際談判。這種機制可以使各國在規(guī)則制定和組織構(gòu)建方面進行溝通交流。一般來講，在國際機構(gòu)所制定的規(guī)則面臨崩潰時，國際談判就可以發(fā)揮作用。這種方法的靈活性很大程度上充當了潤滑劑的作用。第三種解決方法是創(chuàng)立新的國際組織。這種方法可以為國際談判提供一個平臺，也可以通過集權(quán)式的信息管理方法向成員國提供信息，以節(jié)省信息傳遞所產(chǎn)生的成本以及信息不對稱所帶來的負面影響。

3. 金融危機在推動國際金融監(jiān)管變革中的作用?；仡櫸C的歷史，每次金融危機的發(fā)生都為國際金融監(jiān)管的缺陷敲醒了警鐘。為了應(yīng)對不斷發(fā)生的金融危機，同時也為了預(yù)防未來可能出現(xiàn)的金融混亂，世界各國的監(jiān)管當局在每次金融危機后都會彌補金融監(jiān)管中的漏洞，對金融監(jiān)管方法和范圍進行改革。然而，在金融市場參與者追求利潤最大化的推動下，金融體系隨金融監(jiān)管范圍不斷變革而發(fā)生相應(yīng)的創(chuàng)新發(fā)展，導(dǎo)致金融監(jiān)管相對滯后的改革依然無法適應(yīng)金融創(chuàng)新技術(shù)迅速的進步。新的金融危機再次促使金融監(jiān)管進入了改革的階段。如此形成了金融危機對國際金融監(jiān)管改革的循環(huán)推動作用。

近年來，由于銀行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的降低和金融創(chuàng)新技術(shù)的長足進步，金融活動由銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展為資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)的“影子銀行”業(yè)務(wù)。影子銀行游離于銀行監(jiān)管體系之外，成功地規(guī)避了《巴塞爾協(xié)議II》和各國相應(yīng)金融法規(guī)的監(jiān)管，成為集聚金融風(fēng)險的主要體系。2007年～2009年全球金融危機的爆發(fā)將影子銀行體系的監(jiān)管缺失呈現(xiàn)在政策制定者面前，并推動了金融監(jiān)管的進一步改革。此次金融危機推動了《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的出臺。巴塞爾協(xié)議III區(qū)別于之前兩版協(xié)議的重點在于將銀行表外業(yè)務(wù)納入監(jiān)管框架，進而將缺乏監(jiān)管卻發(fā)展迅速的影子銀行體系納入了國際貨幣體系的監(jiān)管范圍之中。

總體上，在金融監(jiān)管政策的相對穩(wěn)定性與金融活動的不斷發(fā)展創(chuàng)新之間的矛盾作用下，金融危機不斷向金融監(jiān)管提出挑戰(zhàn)，推動金融監(jiān)管向更適應(yīng)金融市場發(fā)展的方向不斷演進。這種監(jiān)管與創(chuàng)新的動態(tài)博弈過程，貫穿了整個國際貨幣金融體系的發(fā)展歷史。

三、 國際貨幣金融體系改革背景下的中國應(yīng)對策略

國際貨幣體系的演進經(jīng)驗表明，人民幣國際化將是未來國際貨幣體系變革的趨勢。此外，外圍國家對國際貨幣體系變革的迫切需求也為我國推進人民幣國際化提供了重要的機遇，并為我國推進人民幣國際化的路徑選擇提供了啟示。我國推進人民幣國際化具有兩大優(yōu)勢，即國際貿(mào)易優(yōu)勢和外匯儲備優(yōu)勢。在國際貨幣體系分化的大背景下，我國可以依托兩大優(yōu)勢通過國際貿(mào)易途徑和國際金融途徑推進人民幣國際化。

1. 穩(wěn)健推進與經(jīng)濟相適應(yīng)的人民幣貨幣國際化是中國的占優(yōu)策略。相對于現(xiàn)行國際貨幣體系（美元本位制）與基于SDR的國際貨幣體系，多元國際貨幣體系具備更強的現(xiàn)實可行性，也優(yōu)于現(xiàn)行的國際貨幣體系，這一體系的實現(xiàn)主要取決于歐元與人民幣是否可以崛起以至與美元成鼎足之勢。

一定程度上，國際貨幣體系的改革可以視為歐美與中國的政界與經(jīng)濟界的博弈，作為不同的博弈方，兩者分別有不同的立場。雖然次貸危機暴露了美元本位制的缺陷，使世界經(jīng)濟陷入困境，歐美博弈方存在改革現(xiàn)行國際貨幣體系的需求，但這一需求隨危機造成的負面影響減弱而降低。尤其在美國經(jīng)濟逐步復(fù)蘇后，改革的內(nèi)在動力進一步弱化。在這一背景下，雖然超主權(quán)國際貨幣體系會直接增進中國的話語權(quán)，但這一改革方向很難得到國際認同，現(xiàn)實操作性不強。然而，次貸危機后，中國仍然保持最快的經(jīng)濟增長，經(jīng)濟總量也僅次于美國，加之全球經(jīng)濟多極化趨勢增強，多元國際貨幣體系改革的國際條件也已具備。而且，無論超主權(quán)國際貨幣體系是否可以建立，人民幣國際化均能適應(yīng)國際貨幣體系改革，切實實現(xiàn)中國經(jīng)濟的利益，改善中國經(jīng)濟的內(nèi)外失衡。根據(jù)上述分析，無論歐美博弈方的選擇如何，中國的占優(yōu)策略選擇，或者說最優(yōu)選擇即是推動人民幣國際化。

2. 人民幣國際化途徑。第一是貿(mào)易途徑。一國的對外貿(mào)易規(guī)模是該國貨幣國際化的關(guān)鍵因素，對外貿(mào)易規(guī)模大的國家的貨幣最有可能成為國際貿(mào)易中的計價和結(jié)算貨幣，從而為貨幣國際化奠定堅實的基礎(chǔ)。2013年我國成為世界第一貨物貿(mào)易大國，是眾多國家重要的貿(mào)易伙伴國。我國可以憑借國際貿(mào)易優(yōu)勢推進人民幣在國際貿(mào)易計價和結(jié)算中的使用。依托于國際貿(mào)易優(yōu)勢，我國央行在國際金融危機期間同許多國家簽署了臨時性貨幣互換協(xié)議。貨幣互換協(xié)議保證了我國的貿(mào)易伙伴國具有充足的人民幣與我國進行貿(mào)易，支撐了人民幣在國際貿(mào)易計價和結(jié)算中的使用。第二是國際金融途徑。國際貨幣除了用于國際貿(mào)易之外，還是重要的流動性資產(chǎn)。中心國家通過貨幣互換機制解決了對流動性資產(chǎn)的需求，而外圍國家并沒有被納入中心國家的永久性的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。我國的外匯儲備優(yōu)勢保證了人民幣兌換美元的能力，從而使人民幣在一定程度上成為了流動性資產(chǎn)，我國可以依托這一優(yōu)勢為廣大外圍國家提供流動性。

人民幣成為流動性資產(chǎn)僅僅依靠外匯儲備優(yōu)勢是不夠的，人民幣資本項目的可兌換也是必要條件。增強人民幣的流動性的另一種可行的途徑是進入中心國家的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。雖然目前中心國家的貨幣互換機制中并沒有包括我國，但巨大的外匯儲備和日益開放的金融市場將會幫助我國進入到中心國家的貨幣網(wǎng)絡(luò)中。中心國家的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的形成經(jīng)驗表明，美國選擇供給美元流動性的國家的標準是金融體系與美國的聯(lián)系程度，我國的巨額外匯和日益開放的金融市場將深化我國金融體系與中心國家的聯(lián)系，從而將會為我國進入中心國家的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)贏得入場券。

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作者簡介：季勇（1974-），男，漢族，江蘇省泰興市人，南開大學(xué)金融學(xué)院博士生，研究方向為人民幣國際化、貨幣政策理論與實務(wù)、資本市場；曹云祥（1986-），男，漢族，江西省九江市人，南開大學(xué)金融學(xué)院博士生，研究方向為國際貨幣體系、人民幣國際化、匯率。

收稿日期：2015-12-16。