王媛媛

摘 要：PPP產(chǎn)業(yè)基金可以將新型城鎮(zhèn)化建設(shè)資金的巨大缺口與市場(chǎng)投資需求進(jìn)行對(duì)接，在資本和管理上方面支持新型城鎮(zhèn)化的建設(shè)。本文分析國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的融資現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)之上，分析PPP產(chǎn)業(yè)基金的意義；然后將產(chǎn)業(yè)基金的一般運(yùn)作模式與對(duì)PPP項(xiàng)目融資特點(diǎn)進(jìn)行分析對(duì)比，然后對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作過(guò)程中的關(guān)鍵細(xì)節(jié)，諸如設(shè)立形式、募集對(duì)象、退出方式、運(yùn)作模式中等進(jìn)行了細(xì)致的探討，為國(guó)內(nèi)推廣PPP產(chǎn)業(yè)基金提供理論上的參考。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)資金；公司合作（PPP）；新型城鎮(zhèn)化；運(yùn)作模式

一、引言

根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2014-2020 年）》的發(fā)展目標(biāo)，國(guó)內(nèi)的城鎮(zhèn)化率在2020年有望達(dá)到 60%左右。據(jù)測(cè)算，倘若在2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化率60%的目標(biāo)，累計(jì)的投資資金總量預(yù)計(jì)在40萬(wàn)億元以上。

但是，目前城鎮(zhèn)化進(jìn)程所需要的資金總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)的財(cái)政投入，以往地方政府通過(guò)土地出讓金或依托地方融資平臺(tái)舉債，來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)。但是，近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)日趨低迷，土地出讓金收入逐漸減少，與此同時(shí)城投債規(guī)模的迅速擴(kuò)張也給地方財(cái)政的問(wèn)題埋下了潛在的隱患。在此背景下，依托PPP（Public-Private Partnership，我國(guó)政府稱(chēng)“政府和社會(huì)資本合作”）模式，在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中引入社會(huì)資本，有望成為緩解地方債務(wù)危機(jī)，提高資源配置效率的有效手段。

在新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，破解融資難的問(wèn)題成為了PPP能否獲得推廣的關(guān)鍵所在。正式基于此問(wèn)題，本文對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)制度和運(yùn)作模式進(jìn)行深入分析，為解決PPP融資難的問(wèn)題提供了一個(gè)有效的解決模式。

二、PPP產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的意義

（一）產(chǎn)業(yè)基金的定義

目前，國(guó)內(nèi)尚未對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的做出明確的定義。通常，產(chǎn)業(yè)基金是一個(gè)對(duì)還沒(méi)有上市的企業(yè)進(jìn)行提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享和股權(quán)投資，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資制度。產(chǎn)業(yè)基金對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一種較為新穎的融資方式，與銀行貸款相比，具有門(mén)檻較低、資金使用靈活、資金量充裕的優(yōu)點(diǎn)，因此近些年來(lái)，越來(lái)越受到各級(jí)地方政府以及企業(yè)的重視。

（二）產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)

第一：通常產(chǎn)業(yè)基金追求是長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)，這與城鎮(zhèn)化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金規(guī)模較大，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)不謀而合。采用PPP產(chǎn)業(yè)基金的融資模式，不僅拓寬投資者的投資渠道，使得民間資本得以充分利用，而且可以做到與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的無(wú)縫銜接。

第二：PPP產(chǎn)業(yè)基金所提供的資金可以使項(xiàng)目發(fā)起人資產(chǎn)出表，避免了項(xiàng)目發(fā)起人過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率，從而保證了公司的穩(wěn)定營(yíng)運(yùn)。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金與一般的股權(quán)投資相比，具有多種退出通道，在一定程度上保證了投資的流動(dòng)性?；鸸就ㄟ^(guò)雇傭項(xiàng)目運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富的基金管理人，提高了項(xiàng)目的運(yùn)行效率，也進(jìn)一步提高了投資可靠性以及投資者的積極性。

第三：資金籌集時(shí)間靈活。產(chǎn)業(yè)基金可以在成立后， 根據(jù)建設(shè)資金需求分期募集，資金的使用與募集盡量在時(shí)間上匹配，既可以提高資金使用效率，還可以降低基 金融資成本。

三、PPP產(chǎn)業(yè)基金的制度設(shè)計(jì)

（一）產(chǎn)業(yè)基金的形式

通常，產(chǎn)業(yè)基金的組織形式可以劃分為：有限合伙制產(chǎn)業(yè)基金、契約型產(chǎn)業(yè)基金、公司型基金。近些年來(lái)，有限合伙制產(chǎn)業(yè)資金成為國(guó)際上股權(quán)投資的主要模式。因?yàn)樵谟邢藓匣镏飘a(chǎn)業(yè)基金具有基金組織較為靈活、不需繳納企業(yè)所得稅等優(yōu)點(diǎn)。在該制度下，普通合伙人投入少量的資金，并對(duì)其投資活動(dòng)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，從而可以有效的激勵(lì)基金管理人，保證項(xiàng)目的穩(wěn)定高效運(yùn)行。有限合伙人不參與基金的具體經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)投資活動(dòng)承擔(dān)有限責(zé)任，但具有監(jiān)督普通合伙人的權(quán)利。

在有限合伙制基金制度下，基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益更佳匹配，弱化了在公司型基金制度下可能產(chǎn)生的委托代理風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨戏治觯琍PP產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立形式采用有限合伙制為宜。

在PPP產(chǎn)業(yè)基金的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，可參照有限合伙制基金的通常設(shè)計(jì)。社會(huì)資本作為普通合伙人（GP），負(fù)責(zé)具體的項(xiàng)目審核和基金管理。追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的金融投資者，如企業(yè)年金、社會(huì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金及主權(quán)基金等，可作為有限合伙人（LP）享受優(yōu)先分紅的權(quán)利，但不參與基金的具體運(yùn)作并只承擔(dān)有限責(zé)任。

（二）產(chǎn)業(yè)基金的投資對(duì)象

在基金投資對(duì)象的選取上，PPP產(chǎn)業(yè)基金通常以具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目為主要的投資標(biāo)的。對(duì)于是否投資準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性或非經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目，則需要考慮地方政府提供相應(yīng)的補(bǔ)償措施之后，該項(xiàng)目是否還存在盈利的空間。大體而言，適合PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項(xiàng)目通常具有以下特點(diǎn)，項(xiàng)目規(guī)模較大、受眾廣泛，消費(fèi)者議價(jià)能力較弱，對(duì)價(jià)格較為不敏感，例如高速公路、電力工程等領(lǐng)域；同時(shí)，該投資項(xiàng)目市場(chǎng)化程度較高，不容易受到政策的波動(dòng)性影響。

四、PPP產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作模式

第一：在項(xiàng)目前期從經(jīng)濟(jì)、行業(yè)等方面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，篩選符合要求的項(xiàng)目。盡可能的追求投資回報(bào)是PPP產(chǎn)業(yè)資金的必然要求，因此在投資項(xiàng)目的選取上，必然有著嚴(yán)格的要求。在項(xiàng)目運(yùn)作的前期，在篩選項(xiàng)目上，應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)回報(bào)、法律合規(guī)、項(xiàng)目的行業(yè)屬性、項(xiàng)目的市場(chǎng)容量等諸多方面對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究，確保意向的投資項(xiàng)目能夠產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流，確保投資者的投資回報(bào)率能夠得到滿(mǎn)足，將投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)盡可能將到最低，嚴(yán)格的將不符合要求的項(xiàng)目排出在外。

第二，在基金的確立階段，要對(duì)PPP合同的具體細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商，確保各種執(zhí)行的細(xì)節(jié)。2014年，財(cái)政部印發(fā)《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目政府采購(gòu)管理辦法》，文件中詳細(xì)規(guī)定，社會(huì)資本可通過(guò)多種方式參與PPP項(xiàng)目，例如公開(kāi)招標(biāo)、邀請(qǐng)招標(biāo)、競(jìng)爭(zhēng)性談判或磋商和單一來(lái)源采購(gòu)等。特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，SPV）的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)因?yàn)镻PP產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)入而產(chǎn)生一定程度的變化。所以，從SPV的招投標(biāo)階段，初選階段以及后期的競(jìng)爭(zhēng)性談判等階段，應(yīng)當(dāng)對(duì)PPP產(chǎn)業(yè)基金的參與機(jī)制進(jìn)行研究與談判。具體來(lái)說(shuō)，談判應(yīng)當(dāng)包括產(chǎn)業(yè)基金如何進(jìn)入、退出通道、是否可以增資減資等機(jī)制，以及產(chǎn)業(yè)基金作為少數(shù)股東應(yīng)如何參與SPV 的管理等。

第三，在項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)階段，特殊目的公司（SPV）將會(huì)與各建設(shè)單位簽訂合同，組織項(xiàng)目的建設(shè)工作。PPP產(chǎn)業(yè)基金作為特殊目的公司（SPV）的股東之一，有權(quán)參與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、有權(quán)監(jiān)督項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。在項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)階段，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)的需要，產(chǎn)業(yè)基金也可在后續(xù)階段繼續(xù)募集資金，為項(xiàng)目建設(shè)全過(guò)程提供資金保障。

第四，特許期滿(mǎn)后，項(xiàng)目公司應(yīng)向政府轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)，并辦理SPV的清算手續(xù)。

五、結(jié)論

近些年來(lái)，隨著地方投融資體制的不斷改革，社會(huì)資本相比較以往有更多的機(jī)會(huì)參與基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資，PPP模式也將會(huì)得到越來(lái)越廣泛的運(yùn)用。本文分析了PPP的融資難的問(wèn)題， 并提出產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入PPP這一模式，并詳細(xì)分析了PPP產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)勢(shì)、制度的設(shè)計(jì)、以及運(yùn)營(yíng)各階段需要注意的問(wèn)題，為今后推廣 產(chǎn)業(yè)基金在PPP項(xiàng)目中的應(yīng)用提供理論上的參考。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳偉，丁承，魯陽(yáng)晉.混合所有制背景下的PPP模式與投行創(chuàng) 新思路[J].新金融，2014（7）：31-37

[2] 邱俊杰，邱兆祥.新型城鎮(zhèn)化建設(shè)中的金融困境及其突破[J]. 理論探索，2013（4）：82-86.

[3] 李志勇.PPP模式的作用與運(yùn)用要點(diǎn)——基于《基礎(chǔ)設(shè)施和 公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法（征求意見(jiàn)稿）》的分析[J].建筑經(jīng)濟(jì)， 2014（12）：40-42.